美元穩定幣：貨幣的權杖

作者：0xCousin

貨幣政策一直是政治的延伸

在歷史長河中，貨幣從來不是中立工具，從古代帝王私鑄銅錢，到現代國家通過量化寬松操控信用，貨幣一直是政治的延伸。

羅馬帝國的“銀幣到銅幣”

羅馬帝國後期，爲了支付龐大的軍費和官僚體系，皇帝們開始逐漸減少銀幣中銀的含量，從 90% 到 70%、50%、30%，最後變成幾乎純銅的“銀幣”。本質是羅馬帝國用貶值的貨幣，向全體人民徵稅，也是古代通貨膨脹的雛形。

漢武帝的“白金三品”

漢武帝對匈奴連年用兵，導致國庫空虛。國家財政失衡，朝廷試圖通過改變“貨幣形態”，推行“白金三品”（黃金、白銀、龜貝鑄幣），試圖繞過傳統銅幣鑄造體系，爲戰爭融資，試圖通過貨幣創新來擴充財政。結果因市場不接受，反而引發通貨混亂。

納粹德國的“默福制度”

1933 年納粹上臺，爲了擺脫凡爾賽條約後的財政枷鎖，納粹德國創設了“默福券”，通過這套貨幣系統，納粹德國隱藏財政赤字、繞開國際監管，政府通過默福券制造了巨額國債，老百姓、企業承擔了這個“虛假繁榮”的金融風險。

以史爲鑑，可以知興替。古今中外，王朝更替，除了戰爭層面的輸贏，隱藏在其中的還有財政脈絡。“財政赤字——貨幣貶值——政權崩潰”鏈條式的演變脈絡總是一再上演。

三權分立的美國

帝國的衰敗，往往從財政失控開始。因爲以往的帝國，政府同時掌握了“印鈔”、“花錢”、“監管”等所有權力。美國建國初期，試圖改變這種狀況。美國實行“三權分立”的政治制度，立法權（國會）、行政權（總統）、司法權（聯邦法院 ）三大權力相互獨立制衡。

在財政政策和貨幣政策方面，也有體現“功能性的三權分立”。美國國會爲了防止政府濫用貨幣發行權，1913 年通過《聯邦儲備法》，成立了聯準會，選擇將鑄幣權交給聯準會。財政政策由國會控制，“花多少錢、怎麼花”由國會說了算，政府部門負責執行花錢；貨幣政策由聯準會控制，“印多少錢、如何調控”由聯準會說了算，不受總統控制。

自此，美國政府（財政部）掌握國債發行權，聯準會掌握貨幣發行權。財政政策由美國財政部主導，主要內容是徵稅、發債、花錢；貨幣政策由聯準會主導，通過調整利率、買賣國債、量化寬松等方式宏觀調控經濟。二者獨立，但時有配合，以此機制，防止美元濫發，確保美元的價值。

這套機制基本實現了建國者的理想：財政歸政府，貨幣歸聯儲，互相制衡，防止“政府挾貨幣以圖濫權”。

逐漸失控的美國財政

經過兩次世界大戰，美國成爲唯一戰勝國。在全球化的大背景下，布雷頓森林體系和石油美元結算機制，相繼幫助美元確立全球儲備貨幣地位。

1945-1971 年，金本位制度鉗制了美國財政，因爲要錨定黃金儲備，政府開支受限，財政還算比較節制；

1971年後，布雷頓森林體系結束，美元不再錨定黃金，美國財政赤字不再有實質性約束，開啓了“財政-貨幣共謀”時代——政府發債花錢，聯準會印錢買國債。

美國開始靠“發債—印鈔—全球接盤”循環運行財政赤字。美國財政擴張至今，國債規模已超 36萬億美元，年均赤字超 1.5 萬億美元，國債利息開支就超過 1 萬億美元，是聯邦預算最大單項之一。

美國財政漸有失控趨勢，陷入了四大困境：

第一，債務依賴症：財政只能靠發新債滾舊債，如果利率不降，可能會惡化；

第二，政治妥協症：兩黨都很難減支出，民主黨要福利，共和黨要減稅；

第三，聯儲買單慣性：雖然聯準會表面獨立，但以往每當危機，聯準會總會印錢救財政；

第四，全球去美元化衝擊：越來越多國家選擇儲備黃金、多元外匯，導致美國債務再融資壓力上升。

這四大困境下的美國，政府對聯準會釋放流動性的需求越來越強烈。特朗普連番發推文要求降息，但聯準會仍在堅守“貨幣政策的獨立性”。

特朗普的新招：鏈上曲線鑄幣

特朗普政府正在推動美元穩定幣法案。不論是"Stable Act"還是“Genius Act”都允許基於美國國債發行美元穩定幣。

美元穩定幣法案若獲得通過，相當於美國政府獲得了“曲線鑄幣權”。美元穩定幣曲線鑄幣權的邏輯如下：

1、美國財政部有權發行國債；

2、以國債爲抵押發行美元穩定幣；

3、美元穩定幣再兌換爲美元，倒逼聯準會貨幣政策。

美國政府可通過“國債——美元穩定幣——美元”的路徑，變相奪取數字美元鑄幣權，幹預聯準會的貨幣政策獨立性。

在某種意義上，這可以成爲美國政府對聯準會的一場“圍獵”。

特朗普在多次演講中表示，會放棄 CBDC（央行數字貨幣），會支持美元穩定幣。很多人沒搞明白這兩者有什麼區別：CBDC是由中央銀行（聯準會）發行，說白了鑄幣權仍然由聯準會掌握；而美元穩定幣允許商業公司、銀行等主體發行，但底層抵押資產是美債，美債是由美國財政部發行。因此，CBDC 強化聯準會的權限，美元穩定幣則強化了財政部的權限。

從特朗普政府的這套騷操作來看，是有“奪取鑄幣權”嫌疑的。

題外話。實際上美國財政部本來也可以鑄幣，美國的鑄幣權被分成兩部分：美元紙幣由聯準會發行，美元硬幣由財政部下屬“造幣局”發行。以前就有人提出，財政部可以鑄造幾枚面額 1 萬億美元的鉑金硬幣，存入聯準會帳戶，直接用來還債或支付支出。這是早期的奪取鑄幣權思路。白宮否決了這類想法，因爲這會引發市場對美元信用的擔憂。

更多延伸的疑問，且看 ChatGPT 的回答：

1、美國政府真的會奪取鑄幣權嗎？

ChatGPT 回答：不是“是否會”，而是“正在進行中”。憲法中許可，國會本來就有鑄幣權；政治有意願，特朗普公開反對 CBDC，支持美元穩定幣；財政有需求，赤字持續、高息難承；落地有方案，抵押國債鑄造鏈上穩定幣；法律有依據，穩定幣法案正在推進。所以，關鍵在於——政府能否通過鏈上貨幣機制，讓這場“軟性政變”合法化、制度化，並獲得全球市場的承認。

2、會不會造成美元不穩定？

ChatGPT 回答：短期內不會，穩定幣錨定國債和商業銀行存款，聯準會仍掌控利率錨；中長期或會動搖美元信用結構，尤其當財政部越過聯儲、持續擴張鏈上美元時，美元的價值錨就不再單一靠聯儲控制。若未來引入比特幣、黃金等資產作爲穩定幣儲備錨定物，將會是“新布雷頓森林體系”的雛形。