Автори: @13300RPM, науковий співробітник @FourPillarsFP; Упорядник: Block Rhythm Small Deep Примітка редактора: Ethena підтримує стейблкоїн з ринковою капіталізацією USDe у розмірі 5 мільярдів доларів США з командою з 26 осіб, хеджуючи волатильність ETH, BTC та інших активів за допомогою дельта-нейтральної стратегії, підтримуючи прив'язку в 1 долар, забезпечуючи двозначну річну прибутковість. Його автоматизоване управління ризиками та мультиплатформенне хеджування створили рів, який успішно впорався з ринковими потрясіннями та зломом Bybit. Ethena планує залучити 25 мільярдів USDe в обіг через iUSDe, Converge Chain і додаток Telegram, ставши фінансовим хабом, що з'єднує DeFi, CeFi і TradFi.
Наступний текст є оригінальним змістом (для зручності читання та розуміння, оригінальний зміст був дещо переписаний):
Ви коли-небудь пробували кататися на американських гірках, поїдаючи гарячу локшину? Це звучить обурливо, але це найкраща метафора того, що @ethena_labs робить щодня: вона підтримує стейблкоїн (USDe) вартістю 5 мільярдів доларів, який завжди залишається прив'язаним до 1 долара, незважаючи на волатильність крипторинку. І все це стало можливим завдяки команді з 26 людей на чолі із засновником @gdog97_. У цій статті ми детально розглянемо унікальні секрети Ethena, розповімо, чому їх так важко повторити, і пояснимо, як Ethena планує ввести в обіг долари США до 25 мільярдів доларів.
Хеджування десятків мільярдів Коливання
На перший погляд, стейблкоїни виглядають досить нудно: 1 долар — це 1 долар, правда? Але заглянувши в внутрішні механізми Ethena, ви виявите, що це зовсім не просто. Ethena не використовує долари з банку як підтримку для стейблкоїнів, а натомість застосовує потужний набір активів, включаючи ETH, BTC, SOL, ETH LSTs (ліквідні стейковані токени) та активи на суму 1,44 мільярда доларів США USDtb (стабільний актив, підтримуваний державними облігаціями США). Ці активи постійно короткостроково продаються на основних ринках деривативів, щоб забезпечити, що будь-які коливання цін на заставу можуть бути компенсовані відповідними прибутками та збитками від коротких позицій.
!
Джерело: Ethena Панель прозорості
Якщо ETH зросте на 5%, а ваш коефіцієнт хеджування виявиться в похибці, це може призвести до десятків мільйонів доларів відкритого ризику. Якщо ринок обвалиться о 3 годині ночі, ризиковий двигун повинен негайно перезбалансувати забезпечення або закрити позиції. Простір для помилок дуже малий. Однак Ethena в ринку американських гірок 2023-2024 років керує десятками мільярдів щоденного хеджування, і жодного разу не відбулося обвалу (без відв'язки, без маржинальних ліквідацій, без нестачі коштів).
Під час хакерської атаки на Bybit, Ethena зберегла свою платоспроможність і не зазнала жодних втрат застави. Традиційним хедж-фондам можуть знадобитися цілі поверхи аналітиків і трейдерів, щоб впоратися з такими коливаннями, тоді як Ethena досягла цього лише за рахунок оптимізації команди та нульової похибки.
Ethena за кілька місяців після запуску стала найбільшим контрагентом для кількох централізованих бірж. Її хеджування навіть вплинуло на оборотну пропозицію та глибину книги замовлень, але мало хто звернув на це увагу, адже стейблкоїни «досить зручні».
Щодо високих доходів: Ethena пропонує двозначну річну норму прибутковості під час зростання ринку. Спочатку це нагадує про Terra/LUNA і її 20%-у трагедію Anchor. Але на відміну від цього, прибуток Ethena походить з реальних ринкових неефективностей (нагороди за стейкінг плюс позитивна ставка фінансування постійних контрактів тощо), а не з випуску монет або нездатних до сталої субсидій.
Як працює Delta нейтральна магія Ethena
Коли користувач вносить 1 000 доларів США в ETH, він може викарбувати близько 1 000 доларів США в USDe. Протокол автоматично відкриває коротку ф'ючерсну позицію. Якщо ціна ETH падає, ведмеді отримують прибуток, компенсуючи збитки від застави; Якщо ETH зростає, шорт втрачає гроші, але застава дорожчає. Кінцевим результатом є те, що чиста вартість долара залишається стабільною. У той же час, коли ринок безстрокових контрактів надмірно використовує кредитне плече в довгостроковому напрямку, Ethena (holding short ) може стягувати комісію за фінансування, тим самим надаючи USDe двозначний APY за бичачих умов без необхідності фінансових субсидій.
Ethena розподіляє ці хеджування між Binance, Bybit, OKX і навіть деякими децентралізованими протоколами безстрокових контрактів, щоб обійти ризики та ліміти маржі однієї біржі. Нещодавня пропозиція щодо управління показала, що Ethena планує включити Hyperliquid у свій портфель хеджування, займаючи короткі позиції на найбільш ліквідних ринках. Диверсифікуючи короткі позиції, Ethena зменшує свою залежність від єдиної платформи, що ще більше підвищує стабільність.
!
Джерело: Ethena Дашборд прозорості
У відповідь на поточні коригування Ethena розгорнула автоматизованих ботів для роботи в тандемі з торговою командою (подібно до високочастотної торгової системи) для безперервного перебалансування всього мультиплатформенного реєстру. Ось чому USDe залишається на якорі, незалежно від того, наскільки волатильним є ринок.
Нарешті, протокол використовує надмірну заставу для реагування на екстремальні падіння та може призупинити емісію за небезпечних умов. Інтеграція кастодіальних послуг (Copper, Fireblocks) дозволяє Ethena контролювати активи в реальному часі, а не залишати їх у гарячому гаманці біржі. Якщо біржа зазнає банкрутства, Ethena може швидко відкликати заставу, захищаючи користувачів від катастрофічної ситуації через єдину точку збоїв.
Міцний захист
Метод Ethena на папері здається таким, що його можна скопіювати (хеджування деяких криптоактивів, стягнення зборів за капітал, отримання прибутку), але насправді протокол створив потужний захист, який відлякує наслідувачів.
Ключовою перешкодою є довіра та кредитні лінії: Ethena хеджує мільярди доларів через інституційні транзакції зі зберігачами та основними торговими платформами (Binance Ceffu, OKX). Більшість малих проектів не мають легкого доступу до цих установ для проведення переговорів щодо мінімальних вимог до внутрішньобіржового забезпечення для багатомільйонних коротких позицій, що вимагає юридичної, відповідної та операційної інституційної суворості.
Не менш важливим є мультиплатформенне управління ризиками. Розподіл великих хеджів на кількох біржах вимагає аналітичних можливостей у режимі реального часу, які конкурують з кількісними торговими командами Уолл-стріт. Так, будь-хто може відтворити дельта-хеджування в невеликих масштабах, але масштабування до 5 мільярдів доларів (і цілодобове ребалансування величезної застави на кількох платформах) – це інший рівень. Складність необхідної аналітики, автоматизації та кредитних відносин зростає в геометричній прогресії з масштабом, і нові учасники навряд чи зможуть наздогнати масштаб Ethena за одну ніч.
При цьому Етена не робить ставку на вічний вільний заробіток. Якщо ставка фінансування безстрокового контракту стане негативною, він зменшить свою коротку позицію та покладатиметься на прибутковість стейкінгу або стабільних монет. Резервні фонди пом'якшують періоди довгострокових негативних ставок фінансування, тоді як багато високоприбуткових протоколів DeFi зазнають краху, коли музика зупиняється.
Не тримаючи безпосередньо всю заставу на одній біржі, Ethena ще більше знижує ризик контрагента; Натомість активи зберігаються у зберігача. Якщо торгова платформа нестабільна, Ethena може швидко закривати позиції та переводити заставу за межі біржі, забезпечуючи мінімальний ризик катастрофічного збою.
Нарешті, виступ Ethena в умовах екстремальних коливань зміцнив його конкурентні переваги. USDe не зазнав жодного відриву або краху протягом кількох місяців різких ринкових коливань. Ця надійність сприяла залученню нових користувачів, виходу на ринок та співпраці з провідними брокерськими компаніями (від Securitize до BlackRock і Franklin Templeton), створюючи ефект снігової кулі довіри, який важко повторити. Розмова про хеджування дельти та різницю між безперервними поставками в масштабах мільярдів - ось чому Ethena виділяється.
Дорога до 25 мільярдів
Стратегія зростання Ethena спирається на самопідсилювальну екосистему, де валюта (USDe), мережа (ланцюг «Converge») та агрегація обміну/ліквідності розвиваються одночасно. Першим був запущений USDe завдяки попиту на криптовалюту з боку DeFi (Aave, Pendle, Morpho) та CeFi (Bybit, OKX). Наступний етап включає iUSDe, сумісну версію, яка підходить для банків, фондів і корпоративного казначейства. Навіть якщо лише невелика частина величезного ринку облігацій традиційних фінансів (TradFi) перетече в долари США, це може підштовхнути обіг стабільних монет до 25 мільярдів або більше.
Цей ріст зумовлений арбітражем між онлайновими процентними ставками та традиційними ставками. Поки існує значна різниця в доходності, капітал буде переміщатися з ринків з низькими процентними ставками на ринки з високими ставками, поки не досягне рівноваги. Таким чином, USDe став центром, що з'єднує криптові доходи з макроекономічними бенчмарками.
!
Джерело: Ethena 2025: Конвергенція
У той же час Ethena розробляє додаток на базі Telegram, який принесе високу прибутковість економії в доларах США звичайним користувачам і сотні мільйонів користувачів в sUSDe через зручний інтерфейс. Що стосується інфраструктури, Converge Chain об'єднує треки DeFi і CeFi, і кожна нова інтеграція принесе циклічне зростання ліквідності та корисності USDe.
Варто зазначити, що дохідність sUSDe має негативну кореляцію з реальними ставками. Коли у четвертому кварталі 2024 року Федеральна резервна система знизить ставку на 75 базисних пунктів, дохідність капіталу зросла з приблизно 8% до понад 20%, що підкреслює, як зниження макроекономічних ставок стимулює потенціал прибутку Ethena.
Це не повільний етапний прогрес, а циклічне розширення: ширше впровадження підвищує ліквідність та потенціал доходу USDe, що, в свою чергу, приваблює більші інституції, сприяючи подальшому зростанню пропозиції та більш стабільному закріпленню.
Перспективи на майбутнє
Ethena — не перший стейблкоїн, який обіцяє високу прибутковість або позиціонує себе як інноваційний підхід. Різниця полягає в тому, що він виконав свої обіцянки, і USDe залишився міцно закріпленим на рівні 1 долара на тлі найсильніших потрясінь на ринку. За лаштунками вона працює як установа високого рівня, здійснюючи шорти на безстрокові ф'ючерси та керуючи заставним майном. Однак звичайні власники відчувають стабільний долар, що приносить дохід, який простий і зручний у використанні.
Розширення з 5 мільярдів до 25 мільярдів - це не просто. Більш суворий контроль з боку регуляторів, більша експозиція до контрагентів та потенційне скорочення ліквідності можуть створити нові ризики. Проте багатоактивне забезпечення Ethena (включаючи 1,44 мільярда доларів США USDtb), потужна автоматизація та надійне управління ризиками свідчать про те, що вона здатна впоратися з цим краще, ніж більшість проектів.
Нарешті, Ethena продемонструвала спосіб керування коливаннями крипторинку за допомогою дельта-нейтральної стратегії на неймовірному масштабі. Вона окреслює бачення майбутнього: USDe стане основою кожної фінансової сфери, від бездозвільного передового краю DeFi, торгових платформ CeFi до величезного ринку облігацій TradFi.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
USDe планує обіг у 25 мільярдів: чи стане Ethena новим фінансовим хабом?
Автори: @13300RPM, науковий співробітник @FourPillarsFP; Упорядник: Block Rhythm Small Deep Примітка редактора: Ethena підтримує стейблкоїн з ринковою капіталізацією USDe у розмірі 5 мільярдів доларів США з командою з 26 осіб, хеджуючи волатильність ETH, BTC та інших активів за допомогою дельта-нейтральної стратегії, підтримуючи прив'язку в 1 долар, забезпечуючи двозначну річну прибутковість. Його автоматизоване управління ризиками та мультиплатформенне хеджування створили рів, який успішно впорався з ринковими потрясіннями та зломом Bybit. Ethena планує залучити 25 мільярдів USDe в обіг через iUSDe, Converge Chain і додаток Telegram, ставши фінансовим хабом, що з'єднує DeFi, CeFi і TradFi.
Наступний текст є оригінальним змістом (для зручності читання та розуміння, оригінальний зміст був дещо переписаний):
Ви коли-небудь пробували кататися на американських гірках, поїдаючи гарячу локшину? Це звучить обурливо, але це найкраща метафора того, що @ethena_labs робить щодня: вона підтримує стейблкоїн (USDe) вартістю 5 мільярдів доларів, який завжди залишається прив'язаним до 1 долара, незважаючи на волатильність крипторинку. І все це стало можливим завдяки команді з 26 людей на чолі із засновником @gdog97_. У цій статті ми детально розглянемо унікальні секрети Ethena, розповімо, чому їх так важко повторити, і пояснимо, як Ethena планує ввести в обіг долари США до 25 мільярдів доларів.
Хеджування десятків мільярдів Коливання
На перший погляд, стейблкоїни виглядають досить нудно: 1 долар — це 1 долар, правда? Але заглянувши в внутрішні механізми Ethena, ви виявите, що це зовсім не просто. Ethena не використовує долари з банку як підтримку для стейблкоїнів, а натомість застосовує потужний набір активів, включаючи ETH, BTC, SOL, ETH LSTs (ліквідні стейковані токени) та активи на суму 1,44 мільярда доларів США USDtb (стабільний актив, підтримуваний державними облігаціями США). Ці активи постійно короткостроково продаються на основних ринках деривативів, щоб забезпечити, що будь-які коливання цін на заставу можуть бути компенсовані відповідними прибутками та збитками від коротких позицій.
!
Якщо ETH зросте на 5%, а ваш коефіцієнт хеджування виявиться в похибці, це може призвести до десятків мільйонів доларів відкритого ризику. Якщо ринок обвалиться о 3 годині ночі, ризиковий двигун повинен негайно перезбалансувати забезпечення або закрити позиції. Простір для помилок дуже малий. Однак Ethena в ринку американських гірок 2023-2024 років керує десятками мільярдів щоденного хеджування, і жодного разу не відбулося обвалу (без відв'язки, без маржинальних ліквідацій, без нестачі коштів).
Під час хакерської атаки на Bybit, Ethena зберегла свою платоспроможність і не зазнала жодних втрат застави. Традиційним хедж-фондам можуть знадобитися цілі поверхи аналітиків і трейдерів, щоб впоратися з такими коливаннями, тоді як Ethena досягла цього лише за рахунок оптимізації команди та нульової похибки.
Ethena за кілька місяців після запуску стала найбільшим контрагентом для кількох централізованих бірж. Її хеджування навіть вплинуло на оборотну пропозицію та глибину книги замовлень, але мало хто звернув на це увагу, адже стейблкоїни «досить зручні».
Щодо високих доходів: Ethena пропонує двозначну річну норму прибутковості під час зростання ринку. Спочатку це нагадує про Terra/LUNA і її 20%-у трагедію Anchor. Але на відміну від цього, прибуток Ethena походить з реальних ринкових неефективностей (нагороди за стейкінг плюс позитивна ставка фінансування постійних контрактів тощо), а не з випуску монет або нездатних до сталої субсидій.
Як працює Delta нейтральна магія Ethena
Коли користувач вносить 1 000 доларів США в ETH, він може викарбувати близько 1 000 доларів США в USDe. Протокол автоматично відкриває коротку ф'ючерсну позицію. Якщо ціна ETH падає, ведмеді отримують прибуток, компенсуючи збитки від застави; Якщо ETH зростає, шорт втрачає гроші, але застава дорожчає. Кінцевим результатом є те, що чиста вартість долара залишається стабільною. У той же час, коли ринок безстрокових контрактів надмірно використовує кредитне плече в довгостроковому напрямку, Ethena (holding short ) може стягувати комісію за фінансування, тим самим надаючи USDe двозначний APY за бичачих умов без необхідності фінансових субсидій.
Ethena розподіляє ці хеджування між Binance, Bybit, OKX і навіть деякими децентралізованими протоколами безстрокових контрактів, щоб обійти ризики та ліміти маржі однієї біржі. Нещодавня пропозиція щодо управління показала, що Ethena планує включити Hyperliquid у свій портфель хеджування, займаючи короткі позиції на найбільш ліквідних ринках. Диверсифікуючи короткі позиції, Ethena зменшує свою залежність від єдиної платформи, що ще більше підвищує стабільність.
!
У відповідь на поточні коригування Ethena розгорнула автоматизованих ботів для роботи в тандемі з торговою командою (подібно до високочастотної торгової системи) для безперервного перебалансування всього мультиплатформенного реєстру. Ось чому USDe залишається на якорі, незалежно від того, наскільки волатильним є ринок.
Нарешті, протокол використовує надмірну заставу для реагування на екстремальні падіння та може призупинити емісію за небезпечних умов. Інтеграція кастодіальних послуг (Copper, Fireblocks) дозволяє Ethena контролювати активи в реальному часі, а не залишати їх у гарячому гаманці біржі. Якщо біржа зазнає банкрутства, Ethena може швидко відкликати заставу, захищаючи користувачів від катастрофічної ситуації через єдину точку збоїв.
Міцний захист
Метод Ethena на папері здається таким, що його можна скопіювати (хеджування деяких криптоактивів, стягнення зборів за капітал, отримання прибутку), але насправді протокол створив потужний захист, який відлякує наслідувачів.
Ключовою перешкодою є довіра та кредитні лінії: Ethena хеджує мільярди доларів через інституційні транзакції зі зберігачами та основними торговими платформами (Binance Ceffu, OKX). Більшість малих проектів не мають легкого доступу до цих установ для проведення переговорів щодо мінімальних вимог до внутрішньобіржового забезпечення для багатомільйонних коротких позицій, що вимагає юридичної, відповідної та операційної інституційної суворості.
Не менш важливим є мультиплатформенне управління ризиками. Розподіл великих хеджів на кількох біржах вимагає аналітичних можливостей у режимі реального часу, які конкурують з кількісними торговими командами Уолл-стріт. Так, будь-хто може відтворити дельта-хеджування в невеликих масштабах, але масштабування до 5 мільярдів доларів (і цілодобове ребалансування величезної застави на кількох платформах) – це інший рівень. Складність необхідної аналітики, автоматизації та кредитних відносин зростає в геометричній прогресії з масштабом, і нові учасники навряд чи зможуть наздогнати масштаб Ethena за одну ніч.
При цьому Етена не робить ставку на вічний вільний заробіток. Якщо ставка фінансування безстрокового контракту стане негативною, він зменшить свою коротку позицію та покладатиметься на прибутковість стейкінгу або стабільних монет. Резервні фонди пом'якшують періоди довгострокових негативних ставок фінансування, тоді як багато високоприбуткових протоколів DeFi зазнають краху, коли музика зупиняється.
Не тримаючи безпосередньо всю заставу на одній біржі, Ethena ще більше знижує ризик контрагента; Натомість активи зберігаються у зберігача. Якщо торгова платформа нестабільна, Ethena може швидко закривати позиції та переводити заставу за межі біржі, забезпечуючи мінімальний ризик катастрофічного збою.
Нарешті, виступ Ethena в умовах екстремальних коливань зміцнив його конкурентні переваги. USDe не зазнав жодного відриву або краху протягом кількох місяців різких ринкових коливань. Ця надійність сприяла залученню нових користувачів, виходу на ринок та співпраці з провідними брокерськими компаніями (від Securitize до BlackRock і Franklin Templeton), створюючи ефект снігової кулі довіри, який важко повторити. Розмова про хеджування дельти та різницю між безперервними поставками в масштабах мільярдів - ось чому Ethena виділяється.
Дорога до 25 мільярдів
Стратегія зростання Ethena спирається на самопідсилювальну екосистему, де валюта (USDe), мережа (ланцюг «Converge») та агрегація обміну/ліквідності розвиваються одночасно. Першим був запущений USDe завдяки попиту на криптовалюту з боку DeFi (Aave, Pendle, Morpho) та CeFi (Bybit, OKX). Наступний етап включає iUSDe, сумісну версію, яка підходить для банків, фондів і корпоративного казначейства. Навіть якщо лише невелика частина величезного ринку облігацій традиційних фінансів (TradFi) перетече в долари США, це може підштовхнути обіг стабільних монет до 25 мільярдів або більше.
Цей ріст зумовлений арбітражем між онлайновими процентними ставками та традиційними ставками. Поки існує значна різниця в доходності, капітал буде переміщатися з ринків з низькими процентними ставками на ринки з високими ставками, поки не досягне рівноваги. Таким чином, USDe став центром, що з'єднує криптові доходи з макроекономічними бенчмарками.
!
У той же час Ethena розробляє додаток на базі Telegram, який принесе високу прибутковість економії в доларах США звичайним користувачам і сотні мільйонів користувачів в sUSDe через зручний інтерфейс. Що стосується інфраструктури, Converge Chain об'єднує треки DeFi і CeFi, і кожна нова інтеграція принесе циклічне зростання ліквідності та корисності USDe.
Варто зазначити, що дохідність sUSDe має негативну кореляцію з реальними ставками. Коли у четвертому кварталі 2024 року Федеральна резервна система знизить ставку на 75 базисних пунктів, дохідність капіталу зросла з приблизно 8% до понад 20%, що підкреслює, як зниження макроекономічних ставок стимулює потенціал прибутку Ethena.
Це не повільний етапний прогрес, а циклічне розширення: ширше впровадження підвищує ліквідність та потенціал доходу USDe, що, в свою чергу, приваблює більші інституції, сприяючи подальшому зростанню пропозиції та більш стабільному закріпленню.
Перспективи на майбутнє
Ethena — не перший стейблкоїн, який обіцяє високу прибутковість або позиціонує себе як інноваційний підхід. Різниця полягає в тому, що він виконав свої обіцянки, і USDe залишився міцно закріпленим на рівні 1 долара на тлі найсильніших потрясінь на ринку. За лаштунками вона працює як установа високого рівня, здійснюючи шорти на безстрокові ф'ючерси та керуючи заставним майном. Однак звичайні власники відчувають стабільний долар, що приносить дохід, який простий і зручний у використанні.
Розширення з 5 мільярдів до 25 мільярдів - це не просто. Більш суворий контроль з боку регуляторів, більша експозиція до контрагентів та потенційне скорочення ліквідності можуть створити нові ризики. Проте багатоактивне забезпечення Ethena (включаючи 1,44 мільярда доларів США USDtb), потужна автоматизація та надійне управління ризиками свідчать про те, що вона здатна впоратися з цим краще, ніж більшість проектів.
Нарешті, Ethena продемонструвала спосіб керування коливаннями крипторинку за допомогою дельта-нейтральної стратегії на неймовірному масштабі. Вона окреслює бачення майбутнього: USDe стане основою кожної фінансової сфери, від бездозвільного передового краю DeFi, торгових платформ CeFi до величезного ринку облігацій TradFi.