25 Nisan 2025'te, Citigroup'un bir parçası olan Citi Enstitüsü, "Dijital Dolar (Digital Dollar)" adlı bir araştırma raporu yayınladı. Raporun ana noktaları şunlardır:
2025 yılı, blok zincirinin finans ve kamu sektörlerinde uygulanmasında "ChatGPT anı" olma umuduyla, bu eğilim düzenleyici reformlarla desteklenmektedir.
Citi, 2030 yılına kadar stabilcoin'lerin toplam dolaşım arzının, temel senaryoda 1.6 trilyon dolara; iyimser senaryoda 3.7 trilyon dolara; kötümser senaryoda ise yaklaşık 500 milyar dolara yükselebileceğini öngörüyor.
Stabilcoin arzının büyük ölçüde ABD doları cinsinden olacağı (yaklaşık %90) ve diğer ülkelerin kendi CBDC gelişimini teşvik edeceği bekleniyor.
ABD'nin stablecoin'lere yönelik düzenleyici çerçevesi, 2030 yılına kadar ABD Hazine tahvillerine yeni net talebi artırabilir; stablecoin ihraççıları, ABD Hazine tahvillerinin en büyük sahibi olma yolunda olabilirler.
Stabil kripto paralar, geleneksel bankacılık ekosistemine belirli bir tehdit oluşturarak, mevduatın yerini alabilir. Ancak, bankalara ve finansal kuruluşlara yeni hizmet fırsatları da sunabilir.
Raporda yer alan "Dijital Dolar" başlığına atıfta bulunulduğu gibi, Citi, stablecoin'ler konusunda son derece iyimser. Raporda "Stablecoin'lerin ChatGPT Anı Geliyor" başlığını taşıyan özel bir bölüm var. Gold Finance AIMan, Stablecoins: A ChatGPT Moment? bölümünü özel olarak çevirdi, işte aşağıda:
Stabilcoinler nasıl çalışır?
Stablecoin, piyasa fiyatını referans varlıklarla ilişkilendirerek değerini korumayı amaçlayan bir kripto para birimidir. Bu referans varlıklar, ABD doları gibi fiat paralar, altın gibi emtialar veya bir dizi finansal araç olabilir. Stabilcoin sisteminin temel bileşenleri şunlardır:
Stablecoin émi̇törü: Stabilcoin ihraç eden varlık, fiyat bağlantısını sürdürmek için stabilcoin dolaşım arzına eşit temel varlıkları tutmaktan sorumludur.
Blok zinciri defteri: Stabil coin'in çıkarılmasından sonra, işlem kayıtları blok zinciri defterinde tutulur. Bu defter, stabil coin'in kullanıcılar arasındaki mülkiyetini ve dolaşımını takip ederek şeffaflık ve güvenlik sağlar.
Rezerve ve Teminat: Rezerv, her tokenin sabit değerine göre geri alınabilmesini sağlar. Fiat para ile teminatlandırılmış stabil coinler için, bu rezervler genellikle nakit, kısa vadeli devlet tahvilleri ve diğer likit varlıkları içerir.
Dijital cüzdan sağlayıcıları: Stabilcoin sahiplerinin tokenlerini depolamasına, göndermesine ve almasına olanak tanıyan mobil uygulamalar, donanım cihazları veya yazılım arayüzleri şeklinde dijital cüzdanlar sunar.
Stablecoin'lar nasıl sabit değerlerini korur?
Stablecoin'lar, değerlerinin temel varlıkla uyumlu olmasını sağlamak için farklı mekanizmelere dayanır. Yasal para destekli stablecoin'lar, her ihraç edilen token'ın eşit miktarda yasal paraya dönüştürülebileceğini garanti ederek sabit kalır.
Ana stabilcoin
2025 yılının Nisan ayı itibarıyla, stabilcoinlerin toplam dolaşım arzı 230 milyar doları aşmış olup, 2024 yılının Nisan ayından bu yana %54 oranında artmıştır. İlk iki sıradaki stabilcoin, bu ekosistemi domine etmekte olup, değer ve işlem sayısına göre pazar payları %90'ın üzerindedir; bunlardan ilki USDT, ikincisi ise USDC'dir.
Şekil 3: 2020'den 2025'e kadar stablecoin arzı
Son yıllarda, stablecoin'lerin işlem hacmi hızla arttı. Düzeltilmiş verilerle, 2025'in 1. çeyreğinde stablecoin'lerin aylık işlem hacmi 650 milyar – 700 milyar dolar arasında olup, bu miktar 2021'in ikinci yarısı ile 2024'ün ilk yarısı seviyesinin yaklaşık iki katıdır. Kripto ekosistemini desteklemek, stablecoin'lerin ana kullanım senaryosudur.
En büyük stabilcoin USDT, 2014 yılında Bitcoin blok zincirinde piyasaya sürüldü ve 2017 yılında Ethereum blok zincirine genişletildi, bu da onun DeFi'de kullanılmasını sağladı. 2019'da, daha hızlı ve daha düşük maliyetli olduğu için, Asya'da yaygın olarak kullanılan Tron ağına daha da genişletildi. USDT büyük ölçüde offshore olarak işlem görmektedir, ancak zaman değişiyor.
Şekil 4 Stabil coin işlem hacmi ile diğer ödeme yöntemlerinin karşılaştırması (birim: milyar dolar)
Piyasa için daha fazla katılımcı (özellikle bankalar ve geleneksel kuruluşlar) göreceğiz. Dolar destekli stablecoin'ler hâlâ baskın konumda olacak. Nihayetinde, katılımcı sayısı, ana uygulama senaryolarını kapsamak için gereken farklı ürün sayısına bağlı olacak ve bu pazarın katılımcı sayısı, banka kartı ağları pazarından daha fazla olabilir. — KPMG Küresel ve ABD Dijital Varlıklar Müdürü Matt Blumenfeld
ABD ve dünya genelinde stabil coinlerin benimsenmesini sağlayan faktörler nelerdir?
Forte FinTech kurucusu Erin McCune:
Pratik avantajlar (hız, düşük maliyet, günün her saati kullanılabilirlik): Hem gelişmiş ekonomilerde (özellikle anında ödemelerin henüz yaygın olarak bulunmadığı, KOBİ'lere mevcut kurumlar tarafından yeterince hizmet verilmediği ve çok uluslu şirketlerin çok uluslu şirketlerin dünya çapında para taşımasını kolaylaştırmak istediği ülkelerde) hem de gelişmekte olan ekonomilerde (sınır ötesi işlemlerin maliyetli olduğu, bankacılığın olgunlaşmadığı ve/veya finansal katılımın geride kaldığı yerlerde) talep yaratılmaktadır.
Makro talep (enflasyona karşı korunma, finansal katılım): Bazı bölgelerde, stabilcoinler insanlar için bir "yaşam çizgisi" haline geldi. Arjantin, Türkiye, Nijerya, Kenya ve Venezuela gibi para birimleri değişkendir ve tüketiciler paralarını korumak için sabit paralara güvenir. Günümüzde, stablecoin'ler şeklinde giderek daha fazla havale yapılıyor ve banka hesabı olmayan tüketiciler için dijital dolarlar da mevcut.
Mevcut banka ve ödeme sağlayıcılarının desteklenmesi ve entegrasyonu: Bu, stabil coinlerin yasal hale gelmesinin anahtarıdır (özellikle kurumsal ve ticari kullanıcılar için) ve kullanım alanını ve pratikliğini hızla genişletebilir. Olgun, büyük ölçekli ödeme ağları ve temel işlemciler, şeffaflık sağlayabilir ve işletmelerin ve satıcıların bağımlı olduğu tanıdık çözümlerin entegrasyonunu teşvik edebilir. Farklı stabil coinler arasında, bankalar ve bankacılık dışı kuruluşlar arasında bir uzlaşma mekanizmasının sağlanması, ölçeği genişletmek için de kritik öneme sahiptir. Tüketicilere yönelik teknik iyileştirmeler (kullanımı kolay cüzdanlar) ve satıcılara yönelik teknik iyileştirmeler (API aracılığıyla stabil coin ödeme işlevinin satış platformuna entegre edilmesi) bir zamanlar stabil coinleri kripto kenar alanında sınırlayan engelleri ortadan kaldırıyor.
Uzun zamandır beklenen düzenleyici netlik: Bu, bankaların ve daha geniş finansal hizmet sektörünün, perakende ve toptan işlerde stabil coinleri benimsemesine olanak tanır. Şeffaflık (denetim gereksinimleri) ve tutarlı likidite yönetimi (güvenilir piyasa değeri) de operasyonel entegrasyonu kolaylaştıracaktır.
KPMG Küresel ve ABD Dijital Varlık Yöneticisi Matt Blumenfeld:
Kullanıcı Deneyimi: Küresel ödeme yapısı giderek gerçek zamanlı dijital işlemlere dönüşüyor. Ancak her yeni ödeme yönteminin tanıtımı sırasında karşılaştığı zorluk, müşteri deneyimidir - kullanıcı dostu olup olmadığı, uygulama senaryolarının görülebilirliği ve değerinin net olup olmadığı. Müşteri deneyimini başarılı bir şekilde artıran herhangi bir kurum, ister perakende kullanıcılar ister kurumsal kullanıcılar için olsun, kendi alanında öne çıkacaktır. Mevcut ödeme yöntemleri ile entegrasyon, bir sonraki ödeme yönteminin benimsenmesini teşvik edecektir. Perakende tarafında, bu banka kartı ödemeleriyle entegrasyon veya mobil cüzdan alanındaki nüfuz olarak kendini göstermektedir; kurumsal tarafta ise daha basit, daha esnek ve maliyet açısından daha verimli bir ödeme yöntemine dönüşmektedir.
Regülasyon netliği: Yeni stablecoin regülasyon politikalarının yürürlüğe girmesiyle, daha önce regülasyon belirsizliğinin küresel ölçekte yenilik ve tanıtımı ne kadar engellediğini görebiliyoruz. Avrupa Birliği'nin Kripto Varlıklar Pazar Regülasyonu (MiCA) ile birlikte, Hong Kong'un regülasyonundaki netlik ve ABD'deki stablecoin yasalaşma sürecinin ilerlemesi, kurumlar ve tüketicilerin fon akışını basitleştirmeye odaklanan bir hareket dalgası başlattı.
Yenilik ve verimlilik: Kurumlar, stabil coinleri daha esnek ürün geliştirmeye yardımcı bir araç olarak görmelidir, bu günümüzde kolay bir iş değildir. Bu, geleneksel banka mevduatlarının işlevlerini artırmak için daha pratik, yaratıcı ve çekici bir aracın sağlanması gerektiği anlamına gelir; örneğin, getiriler sağlama, programlanabilirlik ve birleştirilebilirlik.
Stablecoin'in potansiyel piyasa büyüklüğü
Forte Fintech'in kurucusu Erin McCune'un belirttiği gibi, stablecoinlerin potansiyel piyasa büyüklüğüne dair her türlü tahmin belirli bir ihtiyatla ele alınmalıdır. Burada birçok değişken faktör bulunmaktadır ve senaryo analizimiz de tahmin aralığının oldukça geniş olduğunu göstermektedir.
Stablecoin talebinin artışını tetikleyen aşağıdaki faktörlere dayalı bir tahmin aralığı oluşturduk:
Bir kısmı yurtdışında ve ABD içinde bulunan dolarlar, kağıt paradan stabilcoin'e geçiyor: Yurtdışında tutulan dolar kağıt parası genellikle yerel piyasa dalgalanmalarına karşı bir koruma işlevi görüyor ve stabilcoin, bu korumayı elde etmenin daha pratik bir yolunu sunuyor. Ülke içinde, stabilcoin belirli ölçüde bazı ödeme işlevleri için kullanılabilmektedir ve bu nedenle tutulmaktadır.
Amerika ve uluslararası düzeyde, aileler ve işletmeler, kısa vadeli dolar likiditelerinin bir kısmını stabil coinlere yeniden tahsis ediyorlar: Bunun nedeni, stabil coinlerin kullanımının kolay olması (örneğin, 7/24 sınırlar arası işlemler gibi) ve nakit yönetimi ile ödeme işlemlerine yardımcı olmasıdır. Eğer düzenlemeler izin verirse, stabil coinler getirili varlıkların bir kısmını da ikame edebilir.
Ayrıca, Amerikan haneleri ve işletmelerinin sahip olduğu Euro / Pound kısa vadeli likiditesinin de, dolar kısa vadeli likiditesindeki yeniden dağılım eğilimlerine benzer bir eğilim göstereceğini varsayıyoruz, ancak ölçeğin çok daha küçük olacağını belirtmek gerekir. 2030 yılı için genel temel senaryomuz ve iyimser senaryomuz, stabilcoin pazarının hala dolar egemenliğinde olacağını (yaklaşık %90 pay) varsayıyor.
Kamusal kripto para piyasasının büyümesi: stabilcoinler burada bir uzlaşma aracı veya giriş-çıkış kanalı olarak kullanılmaktadır. Bu, kısmen kurumların kamusal kripto para varlıklarını benimsemesi ve blok zinciri teknolojisinin yaygın uygulanması ile desteklenmektedir. Referans senaryomuzda, 2021 - 2024 yılları arasında stabilcoinlerin ihraç ölçeği büyüme eğiliminin devam ettiğini varsayıyoruz.
Citigroup Research, 2030 yılı için stabilcoin pazarının temel senaryosunun 1,6 trilyon dolar, iyimser senaryosunun 3,7 trilyon dolar, kötümser senaryosunun ise 0,5 trilyon dolar olacağını öngörüyor.
Şekil 5 2030 Yılı Stabilcoin Pazar Büyüklüğü Tahmini
Şekil 6 2030 Yılı Stabilcoin Pazar Büyüklüğü
Not: 2030 yılı para arzı (dolaşımdaki nakit, M0, M1 ve M2) nominal GSYİH büyümesine dayanmaktadır. Euro bölgesi ve Birleşik Krallık, yerel para birimi stabilcoin'leri ihraç edip benimseyebilir. Çin, egemen merkez bankası dijital para birimini benimseyebilir, yabancı özel sektöre ait stabilcoin'leri benimsemesi pek olası değildir. 2030 yılında, dolar dışındaki stabilcoin'lerin ayı piyasası, temel senaryo ve boğa piyasası durumlarındaki tahmini büyüklükleri sırasıyla 21 milyar dolar, 103 milyar dolar ve 298 milyar dolar olarak öngörülmektedir.
Stablecoin Pazar Görünümü
Forte Fintech'in kurucusu Erin McCune
Soru: Son dönemde stabilcoin pazarının büyüklüğü ile ilgili iyimser ve temkinli beklentiler ve bunun gelişim sürecini etkileyen potansiyel faktörler hakkında ne düşünüyorsunuz?
Küresel stabilcoin pazarının büyümesini tahmin etmek büyük bir güven (ya da aşırı güven) gerektiriyor çünkü hala birçok bilinmeyen faktör var. Bu hatırlatmayla, işte boğa ve ayı piyasaları için senaryo analizim:
En iyimser tahmin, stablecoin'lerin küresel olarak anlık, düşük maliyetli ve düşük sürtünmeli işlemlerin günlük aracı haline gelmesiyle birlikte pazarın 5 - 10 kat genişleyeceğidir. Boğa piyasası senaryosunda, stablecoin'in değeri şu anki yaklaşık 200 milyar dolardan, 2030 yılına kadar 1.5 - 2.0 trilyon dolara kadar katlanarak artacak ve küresel ticaret ödemeleri, bireyler arası para transferleri ve ana akım bankacılıkta yer alacaktır. Bu iyimser beklenti, aşağıdaki birkaç temel varsayıma dayanmaktadır:
Anahtar bölgelerdeki elverişli düzenlemeler: sadece Avrupa ve Kuzey Amerika'yı değil, aynı zamanda alternatif yerel fiat paraya en büyük talebin olduğu Sahra Altı Afrika ve Latin Amerika gibi pazarları da kapsamaktadır.
Mevcut bankalar ile yeni katılımcılar arasındaki gerçek güven: Ayrıca tüketicilerin ve işletmelerin stablecoin rezervlerinin bütünlüğüne olan geniş güveni (örneğin, 1 dolar stablecoin = 1 dolar eşdeğer fiat para).
Değer zincirindeki gelir (ve tasarruflar) işbirliğini teşvik etmek amacıyla kasıtlı olarak dağıtılmaktadır.
Yeni ve eski altyapıları bağlayabilen teknolojilerin yaygın kullanımı: yapısal verimliliği ve ölçeklenmeyi artırma. Örneğin, ticari alım kuruluşları artık stabilcoin kullanmaya başladı. Toptan ödeme uygulamaları, kurumsal finans ve hesap ödemeleri çözümleri ile finans müdürlerinin ayarlama yapması gerekecek. Ticari bankaların da tokenizasyon ve akıllı sözleşmeleri devreye alması gerekecek.
Bir ayı piyasası senaryosunda, stablecoin'lerin kullanımı kripto ekosistemi ve belirli sınır ötesi kullanım durumlarıyla (öncelikle şu anda küresel GSYİH'nın küçük bir yüzdesini oluşturan likit olmayan piyasalar) sınırlı olacaktır. Jeopolitik faktörler, dijital dolarizasyona karşı direnç ve merkez bankası dijital para birimlerinin yaygın olarak benimsenmesi, stabilcoinlerin büyümesini daha da engelleyecektir. Bu durumda, stablecoin'lerin piyasa değeri, ana akım ekonomide sınırlı bir korelasyonla 3000 - 500 milyar dolar arasında durabilir. Aşağıdaki faktörler daha karamsar bir senaryoya yol açacaktır:
Bir veya daha fazla ana stablecoin rezerv arızası veya kopma olayı yaşarsa: bu, perakende yatırımcıların ve işletmelerin güvenini önemli ölçüde zayıflatacaktır.
Stablecoin ile günlük satın alımlar sırasında yaşanan sürtünme ve maliyetler: Örneğin, para transferi alan kişi yiyecek alışverişi yapamaz, okul harçlarını ve kira ödemelerini gerçekleştiremez; işletmeler de fonları maaş, envanter gibi alanlarda kolayca kullanamaz.
Perakende merkez bankası dijital para birimi henüz çekicilik kazanmadı: Ancak kamu sektörünün sunduğu dijital nakit alternatiflerinin ölçeklenebilir olduğu bölgelerde, stabilcoinlerin ilişkisi azalabilir.
Stablecoin gelişiminin ve yerel fiat para birimleri ile olan ilişkilerinin daha da zayıfladığı bölgelerde: Merkez bankaları sıkılaştırıcı düzenlemelerle yanıt verebilir.
Eğer tamamen rezerv destekli stablecoinlerin ölçeği çok fazla büyürse: bu, ekonomik krediyi potansiyel olarak sınırlayarak, büyük miktarda güvenli varlığın "kilitlenmesine" neden olabilir.
Soru: Stabil coinlerin mevcut ve gelecekteki kullanım senaryoları nelerdir?
Diğer herhangi bir ödeme biçiminde olduğu gibi, stabil coinlerin ilişkisi ve potansiyel büyümesi, belirli uygulama senaryolarına göre değerlendirilmelidir. Bazı uygulama senaryoları dikkat çekmiştir, bazıları ise teorik aşamada kalmakta veya açıkça uygulanabilir olmaktan uzaktır. Aşağıda, mevcut (veya yakın zamanda) anlamlı stabil coin uygulama senaryoları, stabil coinlerin nihai piyasa toplamı (TAM) katkısına göre büyükten küçüğe sıralanmıştır:
Kripto para ticareti: Şu anda, dijital varlık ticareti yapmak için stablecoin kullanan bireyler ve kurumlar, stablecoin işlem hacminin %90 - 95'ini oluşturan stablecoin'ler için en büyük kullanım durumudur. Bu aktivite çoğunlukla algoritmik ticaret ve arbitraj tarafından yönlendirilir. Kripto para piyasasının devam eden büyümesi ve stablecoin likiditesine olan bağımlılığı göz önüne alındığında, ticaretin (perakende + merkezi olmayan finans faaliyeti) vade aşamasında değere göre stablecoin kullanımının yaklaşık %50'sini oluşturması muhtemeldir.
Şirketler arası ödemeler (kurumsal ödemeler): Küresel Bankalararası Finans Telekomünikasyon Derneği (Swift) verilerine göre, geleneksel aracılık bankacılığı işlemlerinin işlem değerinin büyük çoğunluğu, Swift'in Küresel Ödeme İnovasyon Platformu aracılığıyla birkaç dakika içinde hedefe ulaşabiliyor. Ancak bu, esas olarak likiditesi yüksek para birimlerinin kullanıldığı para merkezi bankaları arasında gerçekleşiyor ve bankaların çalışma saatleri içinde oluyor. Özellikle düşük ve orta gelirli ülkelerle iş yaparken, hala birçok verimsizlik ve öngörülemezlik durumu mevcut. Şirketlerin denge koinleri kullanarak yurtdışındaki tedarikçilere ödeme yapması ve fon yönetimi, denge koinleri pazarında oldukça büyük bir pay alabilir. Küresel şirketler arası fon akışı ölçeği trilyonlarca dolara ulaşıyor; uzun vadede, sadece küçük bir kısmı denge koinlerine yönelse bile, bu denge koinlerinin nihai pazar toplamının yaklaşık %20 - 25'ini oluşturabilir.
Tüketici havaleleri: Ödeme yöntemleri nakitten dijital ödemelere doğru istikrarlı bir şekilde geçiş yaparken, düzenleyici baskılar ve yeni girişimcilerin çabalarına rağmen, yurt dışındaki işçilerin yurtdışındaki akrabalarına havale yapma maliyetleri hala çok yüksek (ortalama her 200 dolarlık işlem için maliyet %5, G20 hedefinin 5 katı). Düşük maliyetler ve daha hızlı işlem süreleri nedeniyle, stabil coin'lerin yaklaşık 1 trilyon dolarlık havale pazarında önemli bir pay alması bekleniyor. Eğer taahhüt edilen anında ulaşım ve maliyetlerin büyük ölçüde düşürülmesi gerçekleştirilebilirse, yüksek benimseme oranlarıyla bu pazarın %10 - 20'sini alabilir.
Kurumsal Ticaret ve Sermaye Piyasaları: Profesyonel yatırımcılar veya tokenize edilmiş menkul kıymetler için işlemleri halletmek için stabilcoinlerin kullanım alanları genişliyor. Büyük ölçekli sermaye akışları (döviz, menkul kıymet mutabakatı), yerleşimleri hızlandırmak için sabit paraları kullanmaya başlayabilir. Stablecoin'ler, şu anda tipik olarak toplu otomatik takas odaları tarafından gerçekleştirilen perakende hisse senedi ve tahvil alımları için fon toplama sürecini de kolaylaştırabilir. Büyük varlık yönetimi şirketleri, sermaye piyasasında yaygın olarak benimsenmenin temelini atarak, fon yerleşimi için stablecoin'lerin kullanımına şimdiden pilotluk yapıyor. Finansal kurumlar arasındaki yüksek hacimli ödeme akışları göz önüne alındığında, benimseme oranı yüksek olmasa bile, bu kullanım durumunun stablecoin pazarının yaklaşık %10-15'ini oluşturması muhtemeldir.
Bankalar arası likidite ve fon yönetimi: Bankalar ve finansal kuruluşlar, iç veya bankalar arası uzlaşmada stabil coinler kullanıyor. Bununla birlikte, toplam piyasa hacminin %10'undan daha azını temsil etmesine rağmen, potansiyel etkisi oldukça büyük. Sektördeki lider şirketler, her gün 1 milyar doları aşan işlem hacmi ile blockchain projelerini başlattı ve bu, potansiyelini göstermektedir, ancak düzenleyici durum hala belirsiz. Bu alan önemli ölçüde büyüyebilir, ancak yukarıda belirtilen kuruluşların kullanım senaryolarıyla örtüşebilir.
Stablecoin: Banka Kartları, Merkez Bankası Dijital Para Birimi ve Stratejik Otonomi
Stablecoin kullanımının artabileceğini düşünüyoruz, bu yeni fırsatlar yeni girişimler için alan yaratacak. Mevcut çift başlı tekel yapısı offshore pazarda devam edebilir, ancak her ülkenin onshore pazarında yeni katılımcılar olabilir. Son 10 - 15 yılda sürekli evrilen banka kartı pazarı gibi, stablecoin pazarı da değişecektir.
Stabilcoinler ile banka kartı sektörü veya sınır ötesi bankacılık hizmetleri arasında bazı benzerlikler bulunmaktadır. Tüm bu alanlar yüksek bir ağ veya platform etkisine sahip olup, güçlü bir pekiştirme döngüsü barındırmaktadır. Daha fazla tüccarın belirli bir güvenilir markayı (örneğin Visa, Mastercard vb.) kabul etmesi, daha fazla kart sahibinin o kartı tercih etmesini sağlar. Stabilcoinlerin de benzer bir kullanım döngüsü vardır.
Büyük yargı alanlarında, stablecoin'ler genellikle finansal düzenlemenin dışında kalmaktadır, ancak şu anda Avrupa Birliği (2024 tarihli Kripto Varlık Pazarları Düzenlemesi) ve Amerika Birleşik Devletleri (ilgili düzenlemeler ilerliyor) bu durumu değiştirmektedir. Daha sıkı finansal düzenlemelere duyulan ihtiyaç ve iş ortaklarının yüksek maliyet talepleri, stablecoin ihraççılarının merkeziyetçiliğine yol açabilir, tıpkı banka kartı ağlarında gördüğümüz gibi.
Temelde, sınırlı sayıda stablecoin ihraççısının daha geniş ekosisteme faydası vardır. Bir veya iki ana katılımcı konsolide görünse de, aşırı sayıda stablecoin para biçimlerinin parçalanmasına ve değiştirilemez hale gelmesine yol açabilir. Stablecoin'ler ancak ölçek ve likiditeye sahip olduklarında gelişebilir. Raj Dhamodharan, Mastercard Blockchain ve Dijital Varlıklar İcra Başkan Yardımcısı
Ancak, gelişen siyasi ve teknolojik gelişmeler, özellikle ABD dışındaki bölgelerde, banka kartı pazarındaki farklılıkları artırmaktadır. Stabilcoin alanında da benzer bir durum yaşanacak mı? Birçok ülke kendi ulusal banka kartı programlarını geliştirmiştir, örneğin Brezilya'nın 2011'de piyasaya sürdüğü Elo kartı, Hindistan'ın 2012'de piyasaya sürdüğü RuPay kartı vb.
Bu ülkelerin banka kartı planlarının birçoğu, ulusal egemenlik kaygıları nedeniyle hayata geçirilmiş ve yerel düzenlemelerdeki değişiklikler ve yerel finansal kuruluşlara yönelik siyasi teşviklerle desteklenmiştir. Ayrıca, Brezilya'nın Pix sistemi ve Hindistan'ın Birleşik Ödeme Arayüzü (UPI) gibi yeni ulusal anlık ödeme sistemleriyle entegrasyonu da teşvik etmektedir.
Son yıllarda uluslararası banka kartı planları sürekli büyümesine rağmen, birçok ABD dışı pazarda payları azalmıştır. Birçok pazarda, teknolojik dönüşüm dijital cüzdanların, hesaplar arası ödemelerin ve süper uygulamaların ortaya çıkmasına yol açmıştır ve bunların hepsi pazar payını aşındırmıştır.
Bankacılık kartı pazarında gördüğümüz ulusal planların yayılması gibi, ABD dışındaki yargı bölgelerinin kendi merkez bankası dijital para birimlerini (CBDC) geliştirmeye devam etmesi ve bunu bir ulusal stratejik bağımsızlık aracı olarak kullanması muhtemeldir, özellikle toptan ve kurumsal ödemeler alanında.
Resmi Para ve Finansal Kurumlar Forumu (OMFIF) tarafından 34 merkez bankasıyla yapılan bir anket, merkez bankalarının %75'inin hala merkez bankası dijital para birimi çıkarma planları olduğunu gösteriyor. 2024 yılında merkez bankası dijital para birimi çıkarma niyetinde olan katılımcı oranının 2023'teki %26'dan %34'e yükselmesi bekleniyor. Bu arada, bazı pratik uygulama sorunları da giderek belirginleşiyor; %31'lik bir oran, yasama sorunları ve daha kapsamlı çözümler keşfetme isteği nedeniyle çıkarım zamanını erteledi.
CBDC, 2014 yılında Çin Merkez Bankası'nın dijital yuan üzerinde araştırmalara başlamasıyla ortaya çıktı. Tesadüf eseri, bu aynı zamanda Tether'in doğduğu yıldır. Son yıllarda, özel piyasa güçlerinin etkisiyle stablecoin'ler hızla gelişti.
Buna karşın, merkez bankası dijital para birimleri büyük ölçüde resmi pilot proje aşamasında kalmaktadır. Birkaç ülkenin merkez bankası dijital para birimi projeleri yürüten daha küçük ekonomileri, çok sayıda kullanıcının kendi isteğiyle kullanıldığını görmemiştir. Ancak, son zamanlardaki jeopolitik gerilimlerin artması, merkez bankası dijital para birimi projelerine daha fazla dikkat çekebilir.
Stablecoin ve Bankalar: Fırsatlar ve Riskler
Stablecoin ve dijital varlıkların benimsenmesi, bazı bankalar ve finansal kurumlar için gelir artışını teşvik edecek yeni ticari fırsatlar sundu.
Bankaların stabilcoin ekosistemindeki rolü
PwC Küresel ve ABD Dijital Varlıklar Müdürü Matt Blumenfeld
Bankaların stablecoin alanına dahil olmaları için birçok fırsat var. Bu, doğrudan bir stablecoin ihraççısı olarak veya bir ödeme çözümünün parçası olmak, bir stablecoin etrafında yapılandırılmış bir ürün oluşturmak veya genel likidite desteği sağlamak gibi daha dolaylı bir rolde olabilir. Bankalar, para akışı için bir değişim aracı olmaya devam etmenin yollarını bulacaklar.
Kullanıcıların daha çekici ürünler ve daha iyi deneyimler peşinde koşmasıyla birlikte, bankacılık sisteminden mevduatların çıktığını görüyoruz. Stabilcoin teknolojisi sayesinde, bankalar daha iyi ürünler ve deneyimler yaratma fırsatına sahip, aynı zamanda mevduatları bankacılık sistemi içinde tutarak (kullanıcılar genellikle mevduatlarının bankacılık sistemi içinde güvende olmasını tercih eder), sadece yeni kanallar aracılığıyla.
Şekil 7: Bankalar ve Stablecoin: Gelir ve Ticari Fırsatlar
Sistem düzeyinde, stablecoin'ler, "dar anlamda bankacılık" ile benzer etkiler yaratabilir; uzun zamandır, politika düzeyinde bu tür kurumların faydaları ve zararları üzerine tartışmalar sürmektedir. Banka mevduatlarının stablecoin'lere kaydırılması, bankaların kredi verme yeteneğini etkileyebilir. Bu kredi verme yeteneğindeki azalma, sistemin ayarlama geçiş sürecinde en azından ekonomik büyümeyi baskılayabilir.
Geleneksel ekonomik politikalar, uluslararası para fonunun 2001 raporunda özetlendiği gibi, kredi yaratımı ve ekonomik büyüme konusundaki endişeler nedeniyle dar bankacılığa karşıdır. Cato Enstitüsü 2023'te ters bir görüş ortaya koydu; benzer sesler, "dar bankacılığın" sistemik riski azaltabileceğini ve kredi ile diğer fon akışlarının buna göre ayarlanacağını savunuyor.
Şekil 8: Dar anlamda bankalara dair farklı görüşler
View Original
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Citi Bank Araştırma Raporu: Stablecoin, ChatGPT Anını Karşılıyor
Yazı: AIMan@Altın Finans
25 Nisan 2025'te, Citigroup'un bir parçası olan Citi Enstitüsü, "Dijital Dolar (Digital Dollar)" adlı bir araştırma raporu yayınladı. Raporun ana noktaları şunlardır:
2025 yılı, blok zincirinin finans ve kamu sektörlerinde uygulanmasında "ChatGPT anı" olma umuduyla, bu eğilim düzenleyici reformlarla desteklenmektedir.
Citi, 2030 yılına kadar stabilcoin'lerin toplam dolaşım arzının, temel senaryoda 1.6 trilyon dolara; iyimser senaryoda 3.7 trilyon dolara; kötümser senaryoda ise yaklaşık 500 milyar dolara yükselebileceğini öngörüyor.
Stabilcoin arzının büyük ölçüde ABD doları cinsinden olacağı (yaklaşık %90) ve diğer ülkelerin kendi CBDC gelişimini teşvik edeceği bekleniyor.
ABD'nin stablecoin'lere yönelik düzenleyici çerçevesi, 2030 yılına kadar ABD Hazine tahvillerine yeni net talebi artırabilir; stablecoin ihraççıları, ABD Hazine tahvillerinin en büyük sahibi olma yolunda olabilirler.
Stabil kripto paralar, geleneksel bankacılık ekosistemine belirli bir tehdit oluşturarak, mevduatın yerini alabilir. Ancak, bankalara ve finansal kuruluşlara yeni hizmet fırsatları da sunabilir.
Raporda yer alan "Dijital Dolar" başlığına atıfta bulunulduğu gibi, Citi, stablecoin'ler konusunda son derece iyimser. Raporda "Stablecoin'lerin ChatGPT Anı Geliyor" başlığını taşıyan özel bir bölüm var. Gold Finance AIMan, Stablecoins: A ChatGPT Moment? bölümünü özel olarak çevirdi, işte aşağıda:
Stabilcoinler nasıl çalışır?
Stablecoin, piyasa fiyatını referans varlıklarla ilişkilendirerek değerini korumayı amaçlayan bir kripto para birimidir. Bu referans varlıklar, ABD doları gibi fiat paralar, altın gibi emtialar veya bir dizi finansal araç olabilir. Stabilcoin sisteminin temel bileşenleri şunlardır:
Stablecoin émi̇törü: Stabilcoin ihraç eden varlık, fiyat bağlantısını sürdürmek için stabilcoin dolaşım arzına eşit temel varlıkları tutmaktan sorumludur.
Blok zinciri defteri: Stabil coin'in çıkarılmasından sonra, işlem kayıtları blok zinciri defterinde tutulur. Bu defter, stabil coin'in kullanıcılar arasındaki mülkiyetini ve dolaşımını takip ederek şeffaflık ve güvenlik sağlar.
Rezerve ve Teminat: Rezerv, her tokenin sabit değerine göre geri alınabilmesini sağlar. Fiat para ile teminatlandırılmış stabil coinler için, bu rezervler genellikle nakit, kısa vadeli devlet tahvilleri ve diğer likit varlıkları içerir.
Dijital cüzdan sağlayıcıları: Stabilcoin sahiplerinin tokenlerini depolamasına, göndermesine ve almasına olanak tanıyan mobil uygulamalar, donanım cihazları veya yazılım arayüzleri şeklinde dijital cüzdanlar sunar.
Stablecoin'lar nasıl sabit değerlerini korur?
Stablecoin'lar, değerlerinin temel varlıkla uyumlu olmasını sağlamak için farklı mekanizmelere dayanır. Yasal para destekli stablecoin'lar, her ihraç edilen token'ın eşit miktarda yasal paraya dönüştürülebileceğini garanti ederek sabit kalır.
Ana stabilcoin
2025 yılının Nisan ayı itibarıyla, stabilcoinlerin toplam dolaşım arzı 230 milyar doları aşmış olup, 2024 yılının Nisan ayından bu yana %54 oranında artmıştır. İlk iki sıradaki stabilcoin, bu ekosistemi domine etmekte olup, değer ve işlem sayısına göre pazar payları %90'ın üzerindedir; bunlardan ilki USDT, ikincisi ise USDC'dir.
Şekil 3: 2020'den 2025'e kadar stablecoin arzı
Son yıllarda, stablecoin'lerin işlem hacmi hızla arttı. Düzeltilmiş verilerle, 2025'in 1. çeyreğinde stablecoin'lerin aylık işlem hacmi 650 milyar – 700 milyar dolar arasında olup, bu miktar 2021'in ikinci yarısı ile 2024'ün ilk yarısı seviyesinin yaklaşık iki katıdır. Kripto ekosistemini desteklemek, stablecoin'lerin ana kullanım senaryosudur.
En büyük stabilcoin USDT, 2014 yılında Bitcoin blok zincirinde piyasaya sürüldü ve 2017 yılında Ethereum blok zincirine genişletildi, bu da onun DeFi'de kullanılmasını sağladı. 2019'da, daha hızlı ve daha düşük maliyetli olduğu için, Asya'da yaygın olarak kullanılan Tron ağına daha da genişletildi. USDT büyük ölçüde offshore olarak işlem görmektedir, ancak zaman değişiyor.
Şekil 4 Stabil coin işlem hacmi ile diğer ödeme yöntemlerinin karşılaştırması (birim: milyar dolar)
Piyasa için daha fazla katılımcı (özellikle bankalar ve geleneksel kuruluşlar) göreceğiz. Dolar destekli stablecoin'ler hâlâ baskın konumda olacak. Nihayetinde, katılımcı sayısı, ana uygulama senaryolarını kapsamak için gereken farklı ürün sayısına bağlı olacak ve bu pazarın katılımcı sayısı, banka kartı ağları pazarından daha fazla olabilir. — KPMG Küresel ve ABD Dijital Varlıklar Müdürü Matt Blumenfeld
ABD ve dünya genelinde stabil coinlerin benimsenmesini sağlayan faktörler nelerdir?
Forte FinTech kurucusu Erin McCune:
Pratik avantajlar (hız, düşük maliyet, günün her saati kullanılabilirlik): Hem gelişmiş ekonomilerde (özellikle anında ödemelerin henüz yaygın olarak bulunmadığı, KOBİ'lere mevcut kurumlar tarafından yeterince hizmet verilmediği ve çok uluslu şirketlerin çok uluslu şirketlerin dünya çapında para taşımasını kolaylaştırmak istediği ülkelerde) hem de gelişmekte olan ekonomilerde (sınır ötesi işlemlerin maliyetli olduğu, bankacılığın olgunlaşmadığı ve/veya finansal katılımın geride kaldığı yerlerde) talep yaratılmaktadır.
Makro talep (enflasyona karşı korunma, finansal katılım): Bazı bölgelerde, stabilcoinler insanlar için bir "yaşam çizgisi" haline geldi. Arjantin, Türkiye, Nijerya, Kenya ve Venezuela gibi para birimleri değişkendir ve tüketiciler paralarını korumak için sabit paralara güvenir. Günümüzde, stablecoin'ler şeklinde giderek daha fazla havale yapılıyor ve banka hesabı olmayan tüketiciler için dijital dolarlar da mevcut.
Mevcut banka ve ödeme sağlayıcılarının desteklenmesi ve entegrasyonu: Bu, stabil coinlerin yasal hale gelmesinin anahtarıdır (özellikle kurumsal ve ticari kullanıcılar için) ve kullanım alanını ve pratikliğini hızla genişletebilir. Olgun, büyük ölçekli ödeme ağları ve temel işlemciler, şeffaflık sağlayabilir ve işletmelerin ve satıcıların bağımlı olduğu tanıdık çözümlerin entegrasyonunu teşvik edebilir. Farklı stabil coinler arasında, bankalar ve bankacılık dışı kuruluşlar arasında bir uzlaşma mekanizmasının sağlanması, ölçeği genişletmek için de kritik öneme sahiptir. Tüketicilere yönelik teknik iyileştirmeler (kullanımı kolay cüzdanlar) ve satıcılara yönelik teknik iyileştirmeler (API aracılığıyla stabil coin ödeme işlevinin satış platformuna entegre edilmesi) bir zamanlar stabil coinleri kripto kenar alanında sınırlayan engelleri ortadan kaldırıyor.
Uzun zamandır beklenen düzenleyici netlik: Bu, bankaların ve daha geniş finansal hizmet sektörünün, perakende ve toptan işlerde stabil coinleri benimsemesine olanak tanır. Şeffaflık (denetim gereksinimleri) ve tutarlı likidite yönetimi (güvenilir piyasa değeri) de operasyonel entegrasyonu kolaylaştıracaktır.
KPMG Küresel ve ABD Dijital Varlık Yöneticisi Matt Blumenfeld:
Kullanıcı Deneyimi: Küresel ödeme yapısı giderek gerçek zamanlı dijital işlemlere dönüşüyor. Ancak her yeni ödeme yönteminin tanıtımı sırasında karşılaştığı zorluk, müşteri deneyimidir - kullanıcı dostu olup olmadığı, uygulama senaryolarının görülebilirliği ve değerinin net olup olmadığı. Müşteri deneyimini başarılı bir şekilde artıran herhangi bir kurum, ister perakende kullanıcılar ister kurumsal kullanıcılar için olsun, kendi alanında öne çıkacaktır. Mevcut ödeme yöntemleri ile entegrasyon, bir sonraki ödeme yönteminin benimsenmesini teşvik edecektir. Perakende tarafında, bu banka kartı ödemeleriyle entegrasyon veya mobil cüzdan alanındaki nüfuz olarak kendini göstermektedir; kurumsal tarafta ise daha basit, daha esnek ve maliyet açısından daha verimli bir ödeme yöntemine dönüşmektedir.
Regülasyon netliği: Yeni stablecoin regülasyon politikalarının yürürlüğe girmesiyle, daha önce regülasyon belirsizliğinin küresel ölçekte yenilik ve tanıtımı ne kadar engellediğini görebiliyoruz. Avrupa Birliği'nin Kripto Varlıklar Pazar Regülasyonu (MiCA) ile birlikte, Hong Kong'un regülasyonundaki netlik ve ABD'deki stablecoin yasalaşma sürecinin ilerlemesi, kurumlar ve tüketicilerin fon akışını basitleştirmeye odaklanan bir hareket dalgası başlattı.
Yenilik ve verimlilik: Kurumlar, stabil coinleri daha esnek ürün geliştirmeye yardımcı bir araç olarak görmelidir, bu günümüzde kolay bir iş değildir. Bu, geleneksel banka mevduatlarının işlevlerini artırmak için daha pratik, yaratıcı ve çekici bir aracın sağlanması gerektiği anlamına gelir; örneğin, getiriler sağlama, programlanabilirlik ve birleştirilebilirlik.
Stablecoin'in potansiyel piyasa büyüklüğü
Forte Fintech'in kurucusu Erin McCune'un belirttiği gibi, stablecoinlerin potansiyel piyasa büyüklüğüne dair her türlü tahmin belirli bir ihtiyatla ele alınmalıdır. Burada birçok değişken faktör bulunmaktadır ve senaryo analizimiz de tahmin aralığının oldukça geniş olduğunu göstermektedir.
Stablecoin talebinin artışını tetikleyen aşağıdaki faktörlere dayalı bir tahmin aralığı oluşturduk:
Bir kısmı yurtdışında ve ABD içinde bulunan dolarlar, kağıt paradan stabilcoin'e geçiyor: Yurtdışında tutulan dolar kağıt parası genellikle yerel piyasa dalgalanmalarına karşı bir koruma işlevi görüyor ve stabilcoin, bu korumayı elde etmenin daha pratik bir yolunu sunuyor. Ülke içinde, stabilcoin belirli ölçüde bazı ödeme işlevleri için kullanılabilmektedir ve bu nedenle tutulmaktadır.
Amerika ve uluslararası düzeyde, aileler ve işletmeler, kısa vadeli dolar likiditelerinin bir kısmını stabil coinlere yeniden tahsis ediyorlar: Bunun nedeni, stabil coinlerin kullanımının kolay olması (örneğin, 7/24 sınırlar arası işlemler gibi) ve nakit yönetimi ile ödeme işlemlerine yardımcı olmasıdır. Eğer düzenlemeler izin verirse, stabil coinler getirili varlıkların bir kısmını da ikame edebilir.
Ayrıca, Amerikan haneleri ve işletmelerinin sahip olduğu Euro / Pound kısa vadeli likiditesinin de, dolar kısa vadeli likiditesindeki yeniden dağılım eğilimlerine benzer bir eğilim göstereceğini varsayıyoruz, ancak ölçeğin çok daha küçük olacağını belirtmek gerekir. 2030 yılı için genel temel senaryomuz ve iyimser senaryomuz, stabilcoin pazarının hala dolar egemenliğinde olacağını (yaklaşık %90 pay) varsayıyor.
Kamusal kripto para piyasasının büyümesi: stabilcoinler burada bir uzlaşma aracı veya giriş-çıkış kanalı olarak kullanılmaktadır. Bu, kısmen kurumların kamusal kripto para varlıklarını benimsemesi ve blok zinciri teknolojisinin yaygın uygulanması ile desteklenmektedir. Referans senaryomuzda, 2021 - 2024 yılları arasında stabilcoinlerin ihraç ölçeği büyüme eğiliminin devam ettiğini varsayıyoruz.
Citigroup Research, 2030 yılı için stabilcoin pazarının temel senaryosunun 1,6 trilyon dolar, iyimser senaryosunun 3,7 trilyon dolar, kötümser senaryosunun ise 0,5 trilyon dolar olacağını öngörüyor.
Şekil 5 2030 Yılı Stabilcoin Pazar Büyüklüğü Tahmini
Şekil 6 2030 Yılı Stabilcoin Pazar Büyüklüğü
Not: 2030 yılı para arzı (dolaşımdaki nakit, M0, M1 ve M2) nominal GSYİH büyümesine dayanmaktadır. Euro bölgesi ve Birleşik Krallık, yerel para birimi stabilcoin'leri ihraç edip benimseyebilir. Çin, egemen merkez bankası dijital para birimini benimseyebilir, yabancı özel sektöre ait stabilcoin'leri benimsemesi pek olası değildir. 2030 yılında, dolar dışındaki stabilcoin'lerin ayı piyasası, temel senaryo ve boğa piyasası durumlarındaki tahmini büyüklükleri sırasıyla 21 milyar dolar, 103 milyar dolar ve 298 milyar dolar olarak öngörülmektedir.
Stablecoin Pazar Görünümü
Forte Fintech'in kurucusu Erin McCune
Soru: Son dönemde stabilcoin pazarının büyüklüğü ile ilgili iyimser ve temkinli beklentiler ve bunun gelişim sürecini etkileyen potansiyel faktörler hakkında ne düşünüyorsunuz?
Küresel stabilcoin pazarının büyümesini tahmin etmek büyük bir güven (ya da aşırı güven) gerektiriyor çünkü hala birçok bilinmeyen faktör var. Bu hatırlatmayla, işte boğa ve ayı piyasaları için senaryo analizim:
En iyimser tahmin, stablecoin'lerin küresel olarak anlık, düşük maliyetli ve düşük sürtünmeli işlemlerin günlük aracı haline gelmesiyle birlikte pazarın 5 - 10 kat genişleyeceğidir. Boğa piyasası senaryosunda, stablecoin'in değeri şu anki yaklaşık 200 milyar dolardan, 2030 yılına kadar 1.5 - 2.0 trilyon dolara kadar katlanarak artacak ve küresel ticaret ödemeleri, bireyler arası para transferleri ve ana akım bankacılıkta yer alacaktır. Bu iyimser beklenti, aşağıdaki birkaç temel varsayıma dayanmaktadır:
Anahtar bölgelerdeki elverişli düzenlemeler: sadece Avrupa ve Kuzey Amerika'yı değil, aynı zamanda alternatif yerel fiat paraya en büyük talebin olduğu Sahra Altı Afrika ve Latin Amerika gibi pazarları da kapsamaktadır.
Mevcut bankalar ile yeni katılımcılar arasındaki gerçek güven: Ayrıca tüketicilerin ve işletmelerin stablecoin rezervlerinin bütünlüğüne olan geniş güveni (örneğin, 1 dolar stablecoin = 1 dolar eşdeğer fiat para).
Değer zincirindeki gelir (ve tasarruflar) işbirliğini teşvik etmek amacıyla kasıtlı olarak dağıtılmaktadır.
Yeni ve eski altyapıları bağlayabilen teknolojilerin yaygın kullanımı: yapısal verimliliği ve ölçeklenmeyi artırma. Örneğin, ticari alım kuruluşları artık stabilcoin kullanmaya başladı. Toptan ödeme uygulamaları, kurumsal finans ve hesap ödemeleri çözümleri ile finans müdürlerinin ayarlama yapması gerekecek. Ticari bankaların da tokenizasyon ve akıllı sözleşmeleri devreye alması gerekecek.
Bir ayı piyasası senaryosunda, stablecoin'lerin kullanımı kripto ekosistemi ve belirli sınır ötesi kullanım durumlarıyla (öncelikle şu anda küresel GSYİH'nın küçük bir yüzdesini oluşturan likit olmayan piyasalar) sınırlı olacaktır. Jeopolitik faktörler, dijital dolarizasyona karşı direnç ve merkez bankası dijital para birimlerinin yaygın olarak benimsenmesi, stabilcoinlerin büyümesini daha da engelleyecektir. Bu durumda, stablecoin'lerin piyasa değeri, ana akım ekonomide sınırlı bir korelasyonla 3000 - 500 milyar dolar arasında durabilir. Aşağıdaki faktörler daha karamsar bir senaryoya yol açacaktır:
Bir veya daha fazla ana stablecoin rezerv arızası veya kopma olayı yaşarsa: bu, perakende yatırımcıların ve işletmelerin güvenini önemli ölçüde zayıflatacaktır.
Stablecoin ile günlük satın alımlar sırasında yaşanan sürtünme ve maliyetler: Örneğin, para transferi alan kişi yiyecek alışverişi yapamaz, okul harçlarını ve kira ödemelerini gerçekleştiremez; işletmeler de fonları maaş, envanter gibi alanlarda kolayca kullanamaz.
Perakende merkez bankası dijital para birimi henüz çekicilik kazanmadı: Ancak kamu sektörünün sunduğu dijital nakit alternatiflerinin ölçeklenebilir olduğu bölgelerde, stabilcoinlerin ilişkisi azalabilir.
Stablecoin gelişiminin ve yerel fiat para birimleri ile olan ilişkilerinin daha da zayıfladığı bölgelerde: Merkez bankaları sıkılaştırıcı düzenlemelerle yanıt verebilir.
Eğer tamamen rezerv destekli stablecoinlerin ölçeği çok fazla büyürse: bu, ekonomik krediyi potansiyel olarak sınırlayarak, büyük miktarda güvenli varlığın "kilitlenmesine" neden olabilir.
Soru: Stabil coinlerin mevcut ve gelecekteki kullanım senaryoları nelerdir?
Diğer herhangi bir ödeme biçiminde olduğu gibi, stabil coinlerin ilişkisi ve potansiyel büyümesi, belirli uygulama senaryolarına göre değerlendirilmelidir. Bazı uygulama senaryoları dikkat çekmiştir, bazıları ise teorik aşamada kalmakta veya açıkça uygulanabilir olmaktan uzaktır. Aşağıda, mevcut (veya yakın zamanda) anlamlı stabil coin uygulama senaryoları, stabil coinlerin nihai piyasa toplamı (TAM) katkısına göre büyükten küçüğe sıralanmıştır:
Kripto para ticareti: Şu anda, dijital varlık ticareti yapmak için stablecoin kullanan bireyler ve kurumlar, stablecoin işlem hacminin %90 - 95'ini oluşturan stablecoin'ler için en büyük kullanım durumudur. Bu aktivite çoğunlukla algoritmik ticaret ve arbitraj tarafından yönlendirilir. Kripto para piyasasının devam eden büyümesi ve stablecoin likiditesine olan bağımlılığı göz önüne alındığında, ticaretin (perakende + merkezi olmayan finans faaliyeti) vade aşamasında değere göre stablecoin kullanımının yaklaşık %50'sini oluşturması muhtemeldir.
Şirketler arası ödemeler (kurumsal ödemeler): Küresel Bankalararası Finans Telekomünikasyon Derneği (Swift) verilerine göre, geleneksel aracılık bankacılığı işlemlerinin işlem değerinin büyük çoğunluğu, Swift'in Küresel Ödeme İnovasyon Platformu aracılığıyla birkaç dakika içinde hedefe ulaşabiliyor. Ancak bu, esas olarak likiditesi yüksek para birimlerinin kullanıldığı para merkezi bankaları arasında gerçekleşiyor ve bankaların çalışma saatleri içinde oluyor. Özellikle düşük ve orta gelirli ülkelerle iş yaparken, hala birçok verimsizlik ve öngörülemezlik durumu mevcut. Şirketlerin denge koinleri kullanarak yurtdışındaki tedarikçilere ödeme yapması ve fon yönetimi, denge koinleri pazarında oldukça büyük bir pay alabilir. Küresel şirketler arası fon akışı ölçeği trilyonlarca dolara ulaşıyor; uzun vadede, sadece küçük bir kısmı denge koinlerine yönelse bile, bu denge koinlerinin nihai pazar toplamının yaklaşık %20 - 25'ini oluşturabilir.
Tüketici havaleleri: Ödeme yöntemleri nakitten dijital ödemelere doğru istikrarlı bir şekilde geçiş yaparken, düzenleyici baskılar ve yeni girişimcilerin çabalarına rağmen, yurt dışındaki işçilerin yurtdışındaki akrabalarına havale yapma maliyetleri hala çok yüksek (ortalama her 200 dolarlık işlem için maliyet %5, G20 hedefinin 5 katı). Düşük maliyetler ve daha hızlı işlem süreleri nedeniyle, stabil coin'lerin yaklaşık 1 trilyon dolarlık havale pazarında önemli bir pay alması bekleniyor. Eğer taahhüt edilen anında ulaşım ve maliyetlerin büyük ölçüde düşürülmesi gerçekleştirilebilirse, yüksek benimseme oranlarıyla bu pazarın %10 - 20'sini alabilir.
Kurumsal Ticaret ve Sermaye Piyasaları: Profesyonel yatırımcılar veya tokenize edilmiş menkul kıymetler için işlemleri halletmek için stabilcoinlerin kullanım alanları genişliyor. Büyük ölçekli sermaye akışları (döviz, menkul kıymet mutabakatı), yerleşimleri hızlandırmak için sabit paraları kullanmaya başlayabilir. Stablecoin'ler, şu anda tipik olarak toplu otomatik takas odaları tarafından gerçekleştirilen perakende hisse senedi ve tahvil alımları için fon toplama sürecini de kolaylaştırabilir. Büyük varlık yönetimi şirketleri, sermaye piyasasında yaygın olarak benimsenmenin temelini atarak, fon yerleşimi için stablecoin'lerin kullanımına şimdiden pilotluk yapıyor. Finansal kurumlar arasındaki yüksek hacimli ödeme akışları göz önüne alındığında, benimseme oranı yüksek olmasa bile, bu kullanım durumunun stablecoin pazarının yaklaşık %10-15'ini oluşturması muhtemeldir.
Bankalar arası likidite ve fon yönetimi: Bankalar ve finansal kuruluşlar, iç veya bankalar arası uzlaşmada stabil coinler kullanıyor. Bununla birlikte, toplam piyasa hacminin %10'undan daha azını temsil etmesine rağmen, potansiyel etkisi oldukça büyük. Sektördeki lider şirketler, her gün 1 milyar doları aşan işlem hacmi ile blockchain projelerini başlattı ve bu, potansiyelini göstermektedir, ancak düzenleyici durum hala belirsiz. Bu alan önemli ölçüde büyüyebilir, ancak yukarıda belirtilen kuruluşların kullanım senaryolarıyla örtüşebilir.
Stablecoin: Banka Kartları, Merkez Bankası Dijital Para Birimi ve Stratejik Otonomi
Stablecoin kullanımının artabileceğini düşünüyoruz, bu yeni fırsatlar yeni girişimler için alan yaratacak. Mevcut çift başlı tekel yapısı offshore pazarda devam edebilir, ancak her ülkenin onshore pazarında yeni katılımcılar olabilir. Son 10 - 15 yılda sürekli evrilen banka kartı pazarı gibi, stablecoin pazarı da değişecektir.
Stabilcoinler ile banka kartı sektörü veya sınır ötesi bankacılık hizmetleri arasında bazı benzerlikler bulunmaktadır. Tüm bu alanlar yüksek bir ağ veya platform etkisine sahip olup, güçlü bir pekiştirme döngüsü barındırmaktadır. Daha fazla tüccarın belirli bir güvenilir markayı (örneğin Visa, Mastercard vb.) kabul etmesi, daha fazla kart sahibinin o kartı tercih etmesini sağlar. Stabilcoinlerin de benzer bir kullanım döngüsü vardır.
Büyük yargı alanlarında, stablecoin'ler genellikle finansal düzenlemenin dışında kalmaktadır, ancak şu anda Avrupa Birliği (2024 tarihli Kripto Varlık Pazarları Düzenlemesi) ve Amerika Birleşik Devletleri (ilgili düzenlemeler ilerliyor) bu durumu değiştirmektedir. Daha sıkı finansal düzenlemelere duyulan ihtiyaç ve iş ortaklarının yüksek maliyet talepleri, stablecoin ihraççılarının merkeziyetçiliğine yol açabilir, tıpkı banka kartı ağlarında gördüğümüz gibi.
Temelde, sınırlı sayıda stablecoin ihraççısının daha geniş ekosisteme faydası vardır. Bir veya iki ana katılımcı konsolide görünse de, aşırı sayıda stablecoin para biçimlerinin parçalanmasına ve değiştirilemez hale gelmesine yol açabilir. Stablecoin'ler ancak ölçek ve likiditeye sahip olduklarında gelişebilir. Raj Dhamodharan, Mastercard Blockchain ve Dijital Varlıklar İcra Başkan Yardımcısı
Ancak, gelişen siyasi ve teknolojik gelişmeler, özellikle ABD dışındaki bölgelerde, banka kartı pazarındaki farklılıkları artırmaktadır. Stabilcoin alanında da benzer bir durum yaşanacak mı? Birçok ülke kendi ulusal banka kartı programlarını geliştirmiştir, örneğin Brezilya'nın 2011'de piyasaya sürdüğü Elo kartı, Hindistan'ın 2012'de piyasaya sürdüğü RuPay kartı vb.
Bu ülkelerin banka kartı planlarının birçoğu, ulusal egemenlik kaygıları nedeniyle hayata geçirilmiş ve yerel düzenlemelerdeki değişiklikler ve yerel finansal kuruluşlara yönelik siyasi teşviklerle desteklenmiştir. Ayrıca, Brezilya'nın Pix sistemi ve Hindistan'ın Birleşik Ödeme Arayüzü (UPI) gibi yeni ulusal anlık ödeme sistemleriyle entegrasyonu da teşvik etmektedir.
Son yıllarda uluslararası banka kartı planları sürekli büyümesine rağmen, birçok ABD dışı pazarda payları azalmıştır. Birçok pazarda, teknolojik dönüşüm dijital cüzdanların, hesaplar arası ödemelerin ve süper uygulamaların ortaya çıkmasına yol açmıştır ve bunların hepsi pazar payını aşındırmıştır.
Bankacılık kartı pazarında gördüğümüz ulusal planların yayılması gibi, ABD dışındaki yargı bölgelerinin kendi merkez bankası dijital para birimlerini (CBDC) geliştirmeye devam etmesi ve bunu bir ulusal stratejik bağımsızlık aracı olarak kullanması muhtemeldir, özellikle toptan ve kurumsal ödemeler alanında.
Resmi Para ve Finansal Kurumlar Forumu (OMFIF) tarafından 34 merkez bankasıyla yapılan bir anket, merkez bankalarının %75'inin hala merkez bankası dijital para birimi çıkarma planları olduğunu gösteriyor. 2024 yılında merkez bankası dijital para birimi çıkarma niyetinde olan katılımcı oranının 2023'teki %26'dan %34'e yükselmesi bekleniyor. Bu arada, bazı pratik uygulama sorunları da giderek belirginleşiyor; %31'lik bir oran, yasama sorunları ve daha kapsamlı çözümler keşfetme isteği nedeniyle çıkarım zamanını erteledi.
CBDC, 2014 yılında Çin Merkez Bankası'nın dijital yuan üzerinde araştırmalara başlamasıyla ortaya çıktı. Tesadüf eseri, bu aynı zamanda Tether'in doğduğu yıldır. Son yıllarda, özel piyasa güçlerinin etkisiyle stablecoin'ler hızla gelişti.
Buna karşın, merkez bankası dijital para birimleri büyük ölçüde resmi pilot proje aşamasında kalmaktadır. Birkaç ülkenin merkez bankası dijital para birimi projeleri yürüten daha küçük ekonomileri, çok sayıda kullanıcının kendi isteğiyle kullanıldığını görmemiştir. Ancak, son zamanlardaki jeopolitik gerilimlerin artması, merkez bankası dijital para birimi projelerine daha fazla dikkat çekebilir.
Stablecoin ve Bankalar: Fırsatlar ve Riskler
Stablecoin ve dijital varlıkların benimsenmesi, bazı bankalar ve finansal kurumlar için gelir artışını teşvik edecek yeni ticari fırsatlar sundu.
Bankaların stabilcoin ekosistemindeki rolü
PwC Küresel ve ABD Dijital Varlıklar Müdürü Matt Blumenfeld
Bankaların stablecoin alanına dahil olmaları için birçok fırsat var. Bu, doğrudan bir stablecoin ihraççısı olarak veya bir ödeme çözümünün parçası olmak, bir stablecoin etrafında yapılandırılmış bir ürün oluşturmak veya genel likidite desteği sağlamak gibi daha dolaylı bir rolde olabilir. Bankalar, para akışı için bir değişim aracı olmaya devam etmenin yollarını bulacaklar.
Kullanıcıların daha çekici ürünler ve daha iyi deneyimler peşinde koşmasıyla birlikte, bankacılık sisteminden mevduatların çıktığını görüyoruz. Stabilcoin teknolojisi sayesinde, bankalar daha iyi ürünler ve deneyimler yaratma fırsatına sahip, aynı zamanda mevduatları bankacılık sistemi içinde tutarak (kullanıcılar genellikle mevduatlarının bankacılık sistemi içinde güvende olmasını tercih eder), sadece yeni kanallar aracılığıyla.
Şekil 7: Bankalar ve Stablecoin: Gelir ve Ticari Fırsatlar
Sistem düzeyinde, stablecoin'ler, "dar anlamda bankacılık" ile benzer etkiler yaratabilir; uzun zamandır, politika düzeyinde bu tür kurumların faydaları ve zararları üzerine tartışmalar sürmektedir. Banka mevduatlarının stablecoin'lere kaydırılması, bankaların kredi verme yeteneğini etkileyebilir. Bu kredi verme yeteneğindeki azalma, sistemin ayarlama geçiş sürecinde en azından ekonomik büyümeyi baskılayabilir.
Geleneksel ekonomik politikalar, uluslararası para fonunun 2001 raporunda özetlendiği gibi, kredi yaratımı ve ekonomik büyüme konusundaki endişeler nedeniyle dar bankacılığa karşıdır. Cato Enstitüsü 2023'te ters bir görüş ortaya koydu; benzer sesler, "dar bankacılığın" sistemik riski azaltabileceğini ve kredi ile diğer fon akışlarının buna göre ayarlanacağını savunuyor.
Şekil 8: Dar anlamda bankalara dair farklı görüşler