El oro y el Bitcoin a menudo se comparan como activos no soberanos escasos. Si bien ha habido una extensa discusión sobre su caso de inversión como herramientas de almacenamiento de valor, pocos han hecho comparaciones a nivel de producción. Ambos activos dependen de la minería —uno es físico, el otro es digital— para introducir nueva oferta. Las características industriales de ambos están definidas por economías cíclicas, intensidad de capital y una profunda conexión con los mercados energéticos.

Sin embargo, los mecanismos y las estructuras de incentivos de la minería de Bitcoin difieren sutilmente de los de la minería de oro, y estas diferencias tienen, en última instancia, un impacto significativo en las estructuras económicas y los diseños estratégicos de los participantes de la industria. Este informe te llevará a través de algunas de sus similitudes, pero más importante aún, las diferencias sustanciales entre ellos.

La escasez de activos proviene de la minería física y computacional.

La minería de oro es un proceso con una historia de cientos de años que implica extraer y refinar metales de debajo de la tierra. Requiere encontrar depósitos de mineral adecuados, obtener permisos y derechos de uso de la tierra, y utilizar maquinaria pesada para extraer mineral del subsuelo, que luego se procesa químicamente para separar los metales para su posterior distribución.

En contraste, la minería de Bitcoin requiere procesos computacionales repetidos para resolver lotes de transacciones de Bitcoin de manera competitiva para ganar Bitcoins recién emitidos y tarifas de transacción. Este proceso se conoce como Prueba de Trabajo, que requiere la adquisición de espacio en rack, electricidad y hardware especializado (ASIC) para operar las computaciones de manera eficiente, y luego transmitir los resultados a la red de Bitcoin a través de una conexión a internet.

En ambos de estos sistemas, la minería es un proceso inevitablemente costoso que apoya la escasez de cada activo: la escasez de Bitcoin se mantiene por código y competencia; la escasez de oro está determinada por la ubicación física y geológica. Sin embargo, los métodos de extracción de escasez, los modelos económicos de los productores y su evolución a lo largo del tiempo tienen casi ninguna similitud.

Modelo económico de la minería de Bitcoin: competencia, avance tecnológico y fuentes de ingresos diversificadas

El modelo económico de la minería de oro es relativamente predecible. Las empresas generalmente pueden pronosticar de manera razonable y precisa las reservas, las leyes de mineral y los cronogramas de minería, aunque las predicciones iniciales pueden variar significativamente: aproximadamente una quinta parte de los proyectos de minería de oro pueden lograr rentabilidad durante su ciclo de vida. Los costos principales — mano de obra, energía, equipos, cumplimiento y trabajos de rehabilitación — pueden preverse con razonable precisión por adelantado. La depreciación surge principalmente del desgaste normal del equipo o el agotamiento de las reservas. Las principales incertidumbres a corto y medio plazo suelen ser la estabilidad de los precios del mercado del oro, que tienden a fluctuar menos. Además, casi todos estos costos de entrada pueden ser protegidos de manera efectiva.

En contraste, la minería de Bitcoin es más dinámica e impredecible. Los ingresos de la empresa dependen no solo de las fluctuaciones relativas en el precio de mercado de Bitcoin, sino también de su participación en la tasa de hash global (es decir, la competencia global). Si otros mineros expanden agresivamente sus operaciones, incluso si tu operación de minería permanece sin cambios, tu producción relativa puede disminuir. Esta es una variable que los mineros deben considerar continuamente durante sus operaciones.

Por lo tanto, nuestra primera distinción es que, a diferencia de las previsiones de producción relativamente estables de la industria de la minería de oro, los mineros de Bitcoin enfrentan el desafío de la incertidumbre en la producción, que surge de la entrada y salida de otros participantes de la industria y sus cambios estratégicos.

Uno de los costos más importantes para las empresas de minería de Bitcoin es la depreciación, especialmente la depreciación del equipo ASIC. Los chips en estos mineros de Bitcoin están mejorando rápidamente en eficiencia, obligando a las empresas a actualizar su equipo antes de que ocurra el desgaste natural para seguir siendo competitivas. Esto significa que la depreciación ocurre en la línea de tiempo del avance tecnológico en lugar del desgaste físico del equipo. Este es un gran gasto —aunque es un gasto no monetario— y contrasta marcadamente con la minería de oro, donde el equipo de minería tiene una vida útil más larga porque ya ha pasado por la mayoría de las mejoras en eficiencia.

La producción de Bitcoin, influenciada por los cambios en la competencia de la industria y los ciclos de depreciación a corto plazo, ejerce una presión continua sobre los mineros que necesitan reinvertir en nuevo hardware para mantener los niveles de producción — esto es lo que los profesionales comúnmente llaman la "rueda de hámster ASIC."

Sin embargo, también hay una diferencia fundamental favorable entre Bitcoin y el oro en términos de estructura de ingresos. Los mineros de oro obtienen ganancias únicamente extrayendo y vendiendo la oferta no liberada en reservas. En contraste, los mineros de Bitcoin obtienen ganancias tanto extrayendo la oferta no liberada como a través de las tarifas de transacción. Las tarifas de transacción proporcionan a los mineros una fuente de ingresos de la oferta liberada, que fluctúa según la demanda de transferencias de Bitcoin. A medida que Bitcoin se acerca a su límite de suministro de 21 millones de monedas, las tarifas de transacción se convertirán en una fuente de ingresos cada vez más importante, una dinámica de la que los mineros de oro no disponen.

Nota: El eje y muestra un rango inferior del 80%.

En última instancia, una ventaja importante a largo plazo de la minería de Bitcoin es la capacidad de reutilizar los subproductos de las operaciones: la energía térmica. Cuando la electricidad pasa a través de las máquinas de minería, se genera una gran cantidad de energía térmica, que puede ser capturada y redirigida para otros usos, como procesos industriales, agricultura en invernaderos o calefacción residencial y de distritos. Esto abre nuevas fuentes de ingresos para los mineros. A medida que las máquinas de minería se convierten en productos de consumo y el ciclo de depreciación se extiende, el impacto de reutilizar la energía térmica puede aumentar aún más. De manera similar, los mineros de oro también pueden beneficiarse de la venta de subproductos como la plata o el zinc, que se identifican típicamente en la planificación del proyecto y sirven como elementos para compensar los costos de producción de oro.

La minería de Bitcoin tiene un futuro ambiental más brillante que la minería de oro.

Como todos sabemos, la minería de oro es esencialmente la extracción de recursos y deja una huella física duradera: como la deforestación, la contaminación del agua, los estanques de desechos y la destrucción del ecosistema. En muchas áreas, también ha suscitado preocupaciones sobre los derechos de la tierra y la seguridad de los trabajadores.

Por otro lado, la minería de Bitcoin no implica extracción física, sino que se basa completamente en electricidad. Esto proporciona una oportunidad para la integración con la infraestructura local, en lugar de conflicto. Debido a la liquidez y la interrumpibilidad de los mineros, pueden actuar como estabilizadores para la red y monetizar recursos energéticos que de otro modo serían desperdiciados o aislados (como el gas quemado, el exceso de energía hidroeléctrica o la energía eólica y solar restringida).

Muchas personas no son conscientes de que la minería de Bitcoin también muestra potencial como subsidio de energía limpia y puede servir como un medio para demostrar la conectividad a la red. Al co-localizarse con instalaciones de generación de energía renovable o nuclear, los mineros pueden mejorar la economía del proyecto antes de la conexión a la red, sin depender de subsidios de financiamiento público.

Finalmente, aunque este punto ha sido bien documentado, vale la pena señalar que, en comparación con las industrias tradicionales, las emisiones de carbono de Bitcoin son, en promedio, más bajas y más transparentes. Se puede decir que Bitcoin es incluso necesario para una transición fluida hacia una red dominada por energía renovable.

Desde el pico del consumo de energía en 2024, no hemos visto casi ningún aumento en el consumo de energía, atribuido a la mejora continua en la eficiencia del nuevo hardware de Mineros, siendo el consumo de energía promedio actual de solo 20 vatios por terahash (W/Th), lo que es cinco veces más eficiente en comparación con 2018.

Características de inversión de la minería de Bitcoin: ciclos rápidos y impulsados por la tecnología

Ambas industrias son cíclicas y sensibles a los precios de sus activos de producción. Sin embargo, a diferencia de los mineros de oro que normalmente operan en ciclos de varios años, los mineros de Bitcoin pueden ajustar sus operaciones más rápida y fácilmente según las condiciones del mercado. Esto hace que la minería de Bitcoin sea más flexible, pero también más volátil.

Las empresas mineras de Bitcoin que cotizan en bolsa a menudo se comportan como acciones tecnológicas de alto beta, reflejando su sensibilidad a los precios de Bitcoin y al sentimiento de riesgo más amplio. De hecho, algunos proveedores de datos de mercado clasifican a los mineros de Bitcoin que cotizan en bolsa como parte del sector tecnológico, en lugar de los sectores tradicionales de energía o materiales.

Sin embargo, las compañías mineras de oro tienen una historia más larga y típicamente protegen su producción futura, lo que puede reducir la sensibilidad a las fluctuaciones en los precios del oro. Por lo general, se clasifican dentro del sector de materiales y se evalúan como productores de productos básicos tradicionales.

Los métodos de formación de capital también difieren. Los mineros de oro típicamente recaudan capital en función de las estimaciones de reservas y los planes mineros a largo plazo. En contraste, los mineros de Bitcoin tienden a ser más oportunistas, a menudo recaudando fondos en los últimos años a través de la emisión de acciones directas o convertibles para apoyar actualizaciones rápidas de hardware o la expansión de centros de datos. Como resultado, los mineros de Bitcoin dependen más del sentimiento del mercado y del momento cíclico, y generalmente operan dentro de ciclos de reinversión más cortos.

Minería de Bitcoin: Oportunidades de Inversión en Energía, Computación y la Futuro Red Financiera

El oro y Bitcoin pueden tender a desempeñar roles macroeconómicos similares a largo plazo, pero sus ecosistemas de producción son estructuralmente diferentes. La minería de oro se desarrolla lentamente, pertenece a la extracción física y es dañina para el medio ambiente, consumiendo muchos recursos. En contraste, la minería de Bitcoin es más rápida, más modular y puede integrarse cada vez más con los sistemas de energía moderna.

Para los inversores, esto significa que los mineros de Bitcoin son una analogía digital imperfecta a los mineros de oro. En cambio, representan una nueva clase de infraestructura intensiva en capital que fusiona oportunidades de inversión de ciclos de commodities, mercados de energía y disrupción tecnológica. Los inversores con una perspectiva de inversión a largo plazo deberían verlo como una clase de activo única y completamente nueva, con fundamentos distintos, especialmente en el contexto de tarifas de transacción cada vez más importantes y asociaciones energéticas en evolución.

En nuestra opinión, comprender estas matices es esencial para tomar decisiones de inversión informadas en un entorno que evoluciona cada vez más hacia sistemas financieros distribuidos.

Como inversión, los mineros de Bitcoin no solo ofrecen una oportunidad de inversión en escasez, sino que también implican el crecimiento de la infraestructura de centros de datos, los mercados energéticos y la monetización del poder de cómputo, una fusión que la minería tradicional no puede lograr.

Las perspectivas de desarrollo de la minería de Bitcoin

En general, creemos que la mayoría de los posibles escenarios macroeconómicos después del "Día de la Liberación" siguen siendo favorables para Bitcoin. La introducción de aranceles recíprocos puede empujar a Estados Unidos y a sus socios comerciales a aumentar la inflación. Los socios comerciales de América pueden enfrentar una inflación creciente mientras también tienen que lidiar con vientos en contra del crecimiento. Esta dinámica puede obligarlos a adoptar políticas fiscales y monetarias más acomodaticias — lo que típicamente conduce a la depreciación de la moneda, aumentando así el atractivo de Bitcoin como un activo no soberano y resistente a la inflación.

En los Estados Unidos, las perspectivas son aún más inciertas. Tanto Trump como Basent han expresado una preferencia por rendimientos a largo plazo más bajos, particularmente en términos de los bonos del Tesoro a 10 años. Aunque se puede especular sobre las motivaciones detrás de esto —por ejemplo, reducir la carga del servicio de la deuda o impulsar los mercados de activos— esta posición típicamente beneficia a los activos sensibles a las tasas de interés, como Bitcoin. Sin embargo, la situación actual es todo lo contrario. El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años de EE. UU. ha caído por debajo del 4%, pero luego se recuperó al 4.5%, actualmente alrededor del 4.3%, debido a las dudas sobre los intercambios subyacentes que se están deshaciendo, el daño a la reputación de EE. UU. y el estado cada vez más precario del dólar como moneda de reserva global, mientras que las políticas arancelarias inflexibles de Trump pueden aumentar aún más la inflación. Sin embargo, esta crisis es provocada por el hombre y puede revertirse rápidamente a través de concesiones arancelarias y acuerdos.

Sin embargo, estas señales también pueden reflejar un declive en las expectativas de ganancias futuras para el mercado de valores, lo que genera preocupaciones sobre una desaceleración económica inminente. Esto plantea riesgos significativos para el mercado en general, a saber, Bitcoin — —. Si los inversores aún ven a Bitcoin como un activo de alto beta y de riesgo, este sentimiento puede llevar a que Bitcoin se negocie en sincronía con el mercado de valores durante una recesión económica global, aunque su narrativa como un almacén de valor a largo plazo se mantiene.

Sin embargo, Bitcoin ha tenido un rendimiento relativamente mejor que el mercado de valores desde el "Día de la Liberación". Esta resiliencia destaca las características únicas de Bitcoin: es un activo comercializable globalmente, neutral ante el gobierno, con un suministro fijo que es accesible 24/7 durante todo el año. Como resultado, los participantes del mercado están reconociendo cada vez más a Bitcoin como un almacén de valor confiable a largo plazo.

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