Abaixando-se à Conformidade

Como o cripto passou das margens para o mainstream? Na última década, sistemas de blockchain descentralizados ofereceram ao mundo uma selva regulatória. A visão de Satoshi Nakamoto de um sistema de dinheiro eletrônico ponto a ponto pode não ter tido sucesso como pretendido, mas abriu a porta para um mundo paralelo. Um mundo onde leis, governos, sociedades e até religiões não têm influência — uma internet que existe através de incontáveis nós, além do controle centralizado.

Estar fora da supervisão regulatória foi, sem dúvida, o principal motor do sucesso inicial da indústria. Desde o boom das ICOs e seus inúmeros derivados, até a explosão do DeFi desencadeada pela UNI, e agora o surgimento das chamadas super aplicações como stablecoins — cada marco importante está enraizado na capacidade de contornar as complexidades das finanças tradicionais. Remover a burocracia do TradFi é o que fez este espaço ser o que é hoje.

Mas aqui está a ironia: assim como abandonar navios à vela após não conseguir descobrir novos continentes durante a Era das Explorações, o mundo cripto parece estar voltando atrás. Talvez o ponto de virada tenha sido a aprovação do ETF de Bitcoin, ou talvez tenha sido o momento em que Trump retornou ao poder. De qualquer forma, a era do cripto em sua forma mais pura parece estar chegando ao fim. A indústria agora está perseguindo a conformidade, tentando atender às demandas das finanças tradicionais. Stablecoins, RWAs e casos de uso de pagamento se tornaram o novo mainstream. Além disso, tudo o que resta é a emissão de ativos puros — uma imagem, uma história, um endereço de contrato, estes são nossos únicos tópicos de conversa restantes. “Cadeias de moedas meme” não são mais pejorativas.

Como chegamos aqui? Explorei muitos ângulos nos últimos dois anos, mas, no final das contas, tudo se resume a isso: a blockchain ainda carece de ferramentas eficazes para restringir atores mal-intencionados por trás de endereços de carteira. Podemos garantir nós honestos e podemos habilitar DeFi sem permissão. Mas não podemos parar o que acontece nesta floresta sombria. O declínio de muitas narrativas era inevitável. NFT, GameFi e SocialFi dependem fortemente das equipes do mundo real por trás delas. Blockchains são ótimas para arrecadar fundos, mas quem responsabiliza essas equipes sobre como usam esse capital? Quem garante que uma história se torne um produto real?

A visão de aplicações não financeirizadas não pode ser realizada apenas por meio de atualizações de infraestrutura. Se essas coisas não podem ser feitas bem em servidores centralizados, como podemos esperar que a blockchain faça melhor? Não podemos impor um padrão de prova de trabalho às equipes de projeto. A mudança de hoje em direção à conformidade pode, ironicamente, ser o começo da era cripto não financeira. É uma realização amarga — uma que parece contraditória, mas cada vez mais inevitável.

Cripto está se tornando um subconjunto do sistema tradicional. O poder de escrever no livro razão está sendo retirado de baixo para cima. A inovação de base está desaparecendo. As oportunidades estão encolhendo. O que está por vir pode muito bem ser a era da hegemonia on-chain.

Stablecoins

O que significa hegemonia on-chain? Na minha opinião, isso se manifesta de duas maneiras: a ascensão das stablecoins e a repetição de velhas histórias da internet tradicional.

Vamos começar com o primeiro. O panorama atual das stablecoins é dominado por modelos lastreados em fiat e YBS (Stablecoin Rendimento). Um evento importante ocorreu recentemente no setor lastreado em fiat — a aprovação da chamada "Genius Act." Aqui está um resumo simplificado de seu conteúdo:

• Definição e Restrições de Emissão: Um “stablecoin de pagamento” é definido como um ativo digital utilizado para pagamentos ou liquidações, totalmente lastreado 1:1 por USD ou ativos altamente líquidos, como Títulos do Tesouro de curto prazo. Apenas entidades licenciadas e regulamentadas podem emitir stablecoins legalmente; indivíduos ou entidades não autorizados estão proibidos de fazê-lo.
• Requisitos de Reservas e Transparência: Os emissores devem manter reservas equivalentes ao valor dos stablecoins emitidos para garantir solvência e estabilidade. Divulgação pública regular das reservas é necessária, e emissores com mais de $50 bilhões em valor de mercado devem passar por auditorias financeiras anuais e cumprir com os requisitos de AML e CFT.
• Regulamentação e Conformidade: Um quadro regulatório claro é estabelecido. Stablecoins não são consideradas valores mobiliários e são reguladas sob as leis bancárias em vez da SEC. Processos de licenciamento, aplicação de AML, congelamento de ativos e mecanismos de queima são obrigatórios.
• Inovação e Inclusão Financeira: O projeto de lei visa fornecer um quadro legal claro para fomentar a indústria de stablecoins nos EUA, melhorar a inclusão financeira e consolidar a dominância do dólar americano na economia digital.
• Restrições das Grandes Tecnologias: Grandes empresas de tecnologia estão proibidas de emitir stablecoins sem aprovação regulatória para prevenir comportamentos monopolistas.

A preocupação de longa data sobre o potencial colapso da Tether agora é em grande parte coisa do passado. Os pagamentos a jusante estão gradualmente entrando no mainstream, e a adoção em massa da blockchain finalmente está ganhando forma. Mas o que significa quando os stablecoins são colocados sob regulamentação rigorosa? Como outras nações responderão? As razões para o sucesso dos stablecoins são bem conhecidas e não precisam ser repetidas.

A aprovação desta legislação efetivamente entrega o controle dos meios de transação on-chain para os EUA. Empresas privadas desfrutam de rendimento com os títulos do Tesouro dos EUA, e com o controle monetário em mãos, o país agora detém imenso poder sobre os sistemas de blockchain. Deixando de lado as preocupações sobre a continuidade da hegemonia do dólar, imagine um protocolo DeFi onde todos os stablecoins são de repente congelados. Esse não é mais um medo abstrato.

Por outro lado, as stablecoins YBS estão ganhando força. A visão da Ethena é ambiciosa — oferecendo retornos ao nível do UST durante mercados de alta com uma estabilidade muito maior. Como mencionei antes, stablecoins verdadeiramente nativas em cadeia podem eventualmente depender de estratégias delta-neutras, como as usadas pelo f(x)Protocol ou Resolv, que fazem hedge em plataformas como a Hyperliquid. No entanto, agora parece que todos querem um pedaço da torta YBS. Primeiro vieram os fundos de hedge tradicionais, depois os formadores de mercado como a DWF, e agora até mesmo as exchanges querem participar. Eles podem nunca se tornar o próximo Tether, mas todos estão se apressando por uma fatia do ENA.

Esta febril loucura por stablecoins YBS claramente se desviou de seu propósito original. Projetos estão aproveitando seu capital inicial e estratégias cada vez mais agressivas para capturar participação de mercado. Esforços verdadeiramente inovadores estão sendo abafados, e as barreiras de entrada para startups estão aumentando. Neste ambiente, tecnologia e engenhosidade não importam mais. A descentralização é irrelevante. Protocolos inovadores como f(x) são amplamente ignorados. Hoje, a fórmula vencedora é a infraestrutura de CEX mais equipes de quant elite. Nesta guerra, APY e conveniência do usuário reinam supremamente.

E enquanto os stablecoins YBS podem ser uma escolha melhor do que negociar ETH por JPEGs ou perseguir narrativas bizarras, o fato de que esses produtos de rendimento embrulhados em CEX se tornaram a única "inovação" percebida deste ciclo simplesmente ressalta quão errados os caminhos passados podem ter sido.

Emissão de Ativos

As blockchains públicas se tornaram as maiores plataformas para emissão de ativos, com os ICOs marcando o início desse jogo. Desde então, tudo tem sido uma variação, pelo menos dando origem a novas narrativas e avançando a indústria. Mas agora, a tendência claramente está mudando em direção aos padrões de desenvolvimento da internet tradicional. Plataformas como Base e Pump têm modelos de negócios quase idênticos ao Web2, oferecendo virtualmente nenhum valor de volta para a comunidade — de certa forma, elas estão atrás das exchanges centralizadas (CEXs). A visão original do Web3 era democratizar tudo, construir e prosperar juntos, mas esse ideal perdeu seu significado.

Esse é apenas o primeiro ponto. Agora, cada jogador dominante está explorando como se tornar uma plataforma de emissão de ativos e o que a emissão inovadora de ativos realmente significa. Os launchpads se tornaram o último lugar restante para usuários nativos de cripto sonharem em ficar ricos. No entanto, mesmo aqui, as coisas estão insalubres. Os usuários devem pagar plataformas ou ferramentas como GMGN apenas para participar, e a experiência é semelhante a disparar de uma trincheira. A emissão de ativos se tornou cada vez mais complicada e, em alguns casos, agora ocorre totalmente off-chain.

Claro, os projetos de NFT e GameFi também nunca foram totalmente descentralizados, mas pelo menos tinham componentes em cadeia. Eles impulsionaram o desenvolvimento de infraestrutura e ajudaram a indústria a ganhar atenção mainstream. Começando com frameworks de IA no início deste ano, agora vemos projetos totalmente fora da cadeia emitindo tokens — alguns deles são plataformas de emissão de ativos por si só, sem tocar na cadeia. A especulação extrema está arrastando os padrões da indústria para baixo. Qual é o propósito de tudo isso?

CZ e Vitalik estavam perplexos com a frenesi das moedas meme, então o conceito de DeSci (ciência descentralizada) foi introduzido: deixe os especuladores especularem enquanto a verdadeira inovação acontece na pesquisa científica. Parecia uma sobreposição rara de interesses. Mas a pesquisa sobre ratos de laboratório e mecânica clássica pode realmente competir com os memes da internet de hoje e as criações bizarras de IA? Essa narrativa só pegou brevemente. Depois que a IA e o DeSci esfriaram, as moedas de celebridades tomaram o palco — do Trump da América do Norte ao Presidente Milei da América do Sul — drenando os últimos vestígios de liquidez do mercado.

Quando o mercado esfria e as narrativas falham em se rotacionar, a emissão de ativos recorre a jogos de Ponzi. O modelo "Virtuals" combina o Launchpool da Binance com estratégias Alpha: aposte tokens para ganhar pontos para participar de lançamentos, depois restake os tokens recém-emisso. Os preços, de fato, dispararam. E ainda assim... a ousadia de tudo isso não me excita mais. E agora? "Acredite," o chamado mercado de capital da internet?

Não tenho certeza. Mas no último ciclo, em meio a todas as engrenagens, esquemas Ponzi e narrativas passageiras, pelo menos conseguimos o DeFi — uma verdadeira joia que gerou toneladas de inovação. O que poderia surgir dessa nova onda de especulação? Tudo que vejo é a contínua redução do limiar de emissão, com isso, um aumento na atividade maliciosa. Talvez o que realmente precisamos é de um novo conjunto de regras.

Atenção

No passado, um projeto cresceu através da narrativa e da tecnologia — gerando consenso e então inflamando o crescimento. Agora, estamos comprando atenção. Plataformas como Blur usam sistemas de pontos para comprá-la; exchanges constroem agências no estilo MCN em torno de KOLs usando dinheiro real. Essa é a estratégia combinada do Pinduoduo + TikTok, executada perfeitamente dentro do cripto. Comparado a fundadores que frequentam conferências e apresentam tecnologia, essa nova abordagem parece muito mais direta — e mais eficaz.

Não há dúvida de que a atenção é um dos ativos mais valiosos nesta era, mas é difícil de medir. A Kaito está agora tentando quantificá-la. Embora Yap-to-Earn não seja novidade — a SocialFi tentou isso há muito tempo — a Kaito adiciona uma reviravolta impulsionada por IA, afirmando avaliar o “valor” da informação e quantificar a influência. No entanto, este modelo não consegue capturar o valor a longo prazo. Os tokens estão se tornando bens de consumo de movimento rápido.

Todos nós já experimentamos as desvantagens do sistema de pontos em três etapas, e eu já revisei o impacto do Blur em peças anteriores. Se os projetos futuros dependem da compra de atenção, é difícil dizer se isso é certo ou errado. Não há vergonha em marketing agressivo. Mas todo esse ecossistema parece estar deslizando para uma cultura de pump universal. A antiga era cripto está realmente chegando ao fim. Monetizar influência é agora um negócio maduro — seja o presidente dos EUA, a Binance ou os influenciadores de hoje. Nada disso leva à prosperidade a longo prazo. Todos estão apenas pegando o que precisam.

Conclusão

As stablecoins estão se globalizando. Pagamentos baseados em blockchain são inevitáveis. Mas os habitantes nativos deste espaço podem não precisar de nada disso. O que precisamos são verdadeiros stablecoins nativos em cadeia, casos de uso não financeiros e a próxima verdadeira onda de inovação. Não queremos viver em um Web3 construído inteiramente em torno da monetização do tráfego.

O tempo está provando que alguns dos OGs do Bitcoin não estavam errados. E ainda assim, espero que eles estejam.

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