如何運用 NAV 評估你的加密股票價值？

轉載原文標題《通俗科普：如何用 NAV 評估你的加密股票值多少錢？》

無庸置疑，美國股市率先帶動了這一波加密牛市。

當「加密金庫儲備策略」成為美股市場的新寵，幣股聯動時，該如何評估一檔股票的優劣？應該觀察哪家公司持有的加密資產總額較高，還是誰有資金實力能持續加碼加密資產？

在加密美股分析中，NAV（淨資產價值）是一個常見的專有名詞。

有人利用 NAV 分析加密股票是否高估或低估，有人則用 NAV 比較新興加密儲備公司的股價與微策略（MicroStrategy）的股價；而真正的財富密碼在於：

當一間美國上市公司啟動加密儲備策略，只要持有 1 美元加密貨幣，其實際價值往往超過 1 美元。

這些擁有加密資產儲備的公司，可以持續增加資產或自家股票回購，導致其市值經常遠超其 NAV（淨資產價值）。

但對一般投資人來說，加密圈內多數項目很少用嚴謹指標評估，更少會用這些指標評價傳統股市中的股票價值。

因此，本文亦將進一步介紹 NAV 指標，協助關心幣股聯動的玩家，更深入掌握幣股運作邏輯及評價方法。

NAV：你的股票，究竟值多少錢？

在探討加密美股之前，首先要釐清一個基本概念。

NAV 並非專為加密市場設計，而是傳統財務分析中最常見的企業價值衡量指標之一。它本質上用來解答一個簡單問題：

「一家公司的每一股股票，到底值多少錢？」

NAV 的計算方式非常直觀，也就是公司資產減掉負債後，股東每股可以分配到的價值。

為了更清楚說明 NAV 的核心邏輯，我們可以用傳統案例舉例。假設某家房地產公司，財務狀況如下：

資產：10 棟房屋，總價值 10 億美元；負債：2 億美元貸款；總股本：1 億股。

這家公司的每股淨資產價值為 80 美元。亦即，公司若清算所有資產並償還全部負債，每位股東理論上可分配 80 美元。

NAV 是非常普遍的財務指標，特別適合資產型公司，例如房地產公司、投資基金等。這類公司資產結構相對透明，也比較容易估值，因此 NAV 能有效反映其股票的內在價值。

在傳統市場，投資人通常會將 NAV 與當前股價進行比較，以判斷股票是否高估或低估：

• 若 股價 > NAV：代表股票有溢價，投資人對公司未來成長潛力有信心；
• 若 股價 < NAV：股票可能被低估，市場信心不足，或資產估值不確定。

NAV 應用於加密美股後，蘊含的意義產生了微妙變化。

在加密美股領域，NAV 的核心功能可歸納為：

評估上市公司所持加密資產對其股票價值的影響。

這代表 NAV 不再只是傳統意義上的「資產減負債」公式，而是必須特別納入公司持有加密貨幣資產的價值。加密資產的價格波動，會直接影響公司 NAV，也會間接反映於其股價。

像微策略（MicroStrategy）這類公司，在 NAV 計算方法中特別強調比特幣（BTC）持有量與市值，因為這種資產已經佔據公司總資產大部分。

因此，相關計算也需要稍微調整：

當加密資產納入 NAV 計算，一些你不得不注意的變化包括：

• NAV 波動幅度大幅提升：因加密貨幣價格劇烈波動，NAV 不再如傳統市場的房地產或基金資產般穩定。
• NAV 價值受到加密資產「放大」效應：加密資產在市場上通常具備溢價，意味著投資人願意付出高於帳面價值的價格購買相關股票。例如某公司持有 1 億美元比特幣資產，但其股價反映的是市場對比特幣增值的預期，導致公司市值達到 2 億美元。

當市場對比特幣未來價格看漲時，資產型公司 NAV 會被投資人賦予更多溢價；相反，市場氛圍低迷時，NAV 參考價值也會下滑。

以下以微策略為例進一步說明 NAV 的應用。

截至發稿（7月22日），公開數據顯示微策略持有比特幣 607,770 枚，當時市價 117,903 美元，比特幣資產總值約 720 億美元，其他資產約 1 億美元，公司負債 82 億美元。

微策略的總股本約為 2.6 億股，根據上述公式計算，其 NAV 約 248 美元/股。也就是說，持有比特幣作為加密儲備時，微策略每股理論上應值 248 美元。

實際上，上個美股交易日微策略股價為 426 美元。

這正是市場溢價的結果。當市場預期比特幣會持續上漲，投資人會將這種預期計入股價，導致其價格高於 NAV。

這類溢價現象，也凸顯了 NAV 難以完整體現市場對加密資產的樂觀預期。

mNAV：加密美股市場情緒的指標

除了 NAV，你也會常看到分析師和 KOL 談論另一個相似指標 — mNAV。

如果 NAV 是衡量一股價值的基本指標，那麼 mNAV 則是更貼近加密市場現實的進階工具。

如前所述，NAV 主要反映公司當下淨資產（多為加密資產），未考量市場對這些資產的預期；而 mNAV 則是更具市場導向的指標，用來評估公司市值與其加密資產淨值間的關係。其計算方式為：

這裡的「加密資產淨值」就是公司持有加密貨幣資產減去相關負債之後的價值。

我們可以利用表格清楚對比這兩個指標之間的不同：

根據上述計算，微策略股票總市值約 1,200 億美元，持有比特幣的淨值（加密資產＋公司其他資產－負債）約為 635 億美元，mNAV 大約是 1.83。

也就是說，微策略市值相當於其比特幣資產價值的 1.83 倍。

因此，當公司持有大量加密貨幣資產時，mNAV 更能揭示市場對這些資產的預期，體現投資人對公司加密資產的溢價或折價。例如上述案例，微策略股價相較其加密淨資產有 1.83 倍的溢價。

對於關注市場情緒的短線投資人而言，mNAV 是更為敏銳的參考指標：

當比特幣價格上揚時，投資人對加密資產型公司的未來趨勢更為樂觀，這種情緒將反映在 mNAV 上，使公司股票市價高於帳面價值（NAV）。

mNAV 高於 1，代表市場對公司加密資產給予溢價；mNAV 低於 1，表示市場信心不足。

溢價、反身性飛輪與死亡螺旋

如前所述，目前微策略的 mNAV 約為 1.83；

而隨著以太坊（ETH）在越來越多上市公司成為資產儲備，瞭解這些公司 mNAV 值，對於判斷相應美股是否高估或低估同樣具有高度參考價值。

Cycle Trading 分析師 @Jadennn326eth 已整理出一份非常詳盡的表格，直觀展現主要以太坊儲備型公司資產負債狀況和 mNAV（截至上週資料）。

（圖源：@Jadennn326eth，Cycle Trading）

從這份以太坊儲備公司 mNAV 比較圖中，可以清楚看出 2025 年幣股聯動的「財富路線圖」：

BMNR 以 6.98 倍 mNAV 領跑，市值遠高於以太坊持倉價值，卻隱含高估泡沫——一旦以太坊回檔，股價調整幅度最大。反觀 BTCS 僅 1.53 倍 mNAV，相對溢價較小。

既然已取得如此詳細公司數據，就必須談談「自我強化循環」（Reflexivity Flywheel）。

這一概念來自金融巨擘索羅斯的反身性理論，於 2025 幣股聯動牛市中，成為眾多公司股價飆漲的「秘密引擎」。

簡要說，自我強化循環是一種正回饋循環：公司先發行股票或進行市場現增（At-The-Market）融資，取得現金後大量買入以太坊；以太坊持倉增加推高公司 NAV 與 mNAV，吸引更多投資人追捧，股價上漲；市值翻升後公司更易再次融資，進一步加碼以太坊……如此形成自我強化、像滾雪球般的飛輪效應。

然而，一旦以太坊價格回檔、監管收緊（例如 SEC 強化加密儲備審查）或者融資成本大幅上升，飛輪便可能變成死亡螺旋：股價暴跌、mNAV 跟著崩盤，最終受傷的往往還是一般投資人。

綜上所述，NAV 這些指標並非萬能解方，而是投資決策工具箱中的一項利器。

在追逐幣股聯動時，投資人應結合理性分析比特幣／以太坊的市場趨勢、公司負債結構和成長率，才能在這個看似機會無限、實則暗藏風險的新週期找出屬於自己的機會。

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