分散型無期限契約取引が直面する課題と機会

最近、ある取引所で注目を集める出来事がありました。ある投資家がそのプラットフォームで50倍のレバレッジを使ってETHをロングし、最高で200万ドル以上の浮利益を得ました。ポジションの規模が巨大であり、ブロックチェーンの透明性の特性から、暗号市場全体がこの"クジラ"の動向を注視しています。

しかし、この投資家の次の行動は誰もが予想しなかったものでした。彼は追加のポジションを取るか、利益を確定することを選ばず、独自の戦略を採用しました：一部の証拠金を引き出して利益を得ると同時に、システムに自動的にロングの清算価格を引き上げさせました。最終的に、この投資家は清算を引き起こし、約180万ドルの利益を得ました。

この操作はプラットフォームの流動性プールに著しい影響を与えました。ETHの巨人が過剰な利益を得たため、通常の一回の決済では対抗の流動性が不足する可能性があります。しかし、彼は積極的に清算を発動することを選び、この部分の損失を流動性プールが負担することになりました。3月12日だけで、プラットフォームの流動性プールは約400万ドルの資金が減少しました。

この事件は、無期限先物の分散化取引所（Perp Dex）が直面している厳しい課題を浮き彫りにしており、特に流動性プールメカニズムにおいて革新が急務であることを示しています。この機会を利用して、現在の主流のいくつかのPerp Dexプラットフォームの運用メカニズムを比較分析し、類似の攻撃を防ぐ方法について考察しましょう。

主流Perp Dexプラットフォームのメカニズム比較

プラットフォームA

1. 流動性の提供:

   • コミュニティ流動性プールは資金を提供します
   • ユーザーはUSDCなどの資産を預けてマーケットメイキングに参加できます
   • ユーザーが資金プールを自ら構築し、市場形成の利益を得ることを許可する

2. マーケットメイキングモード：

   • 高性能のオンチェーンオーダーブックマッチングを採用
   • 流動性プールはマーケットメーカーとして機能し、深さを提供し、未マッチの注文を処理します。
   • 外部オラクルを参考にして、注文価格が世界市場に近いことを確認します。

3. 決済メカニズム：

   • マージンが最低要件を下回った場合、清算が発動します。
   • 資金が十分なユーザーは清算に参加できます
   • 流動性プールは同時に清算保険庫として機能し、清算によって生じる損失を負担します。

4. リスク管理：

   • 複数の取引所の価格オラクル、頻繁に更新
   • 大口ポジションに対する最低保証金要件の引き上げ
   • 分散型清算メカニズム
   • 新興の専用チェーンで、長期的な試練を受けていない

5. 資金調達率とポジションコスト：

   • 毎時計算ロングとショートの資金料率
   • 強気が優勢な時、強気は弱気に資金手数料を支払う（その逆もまた然り）
   • マージン要求と資金コストを調整してリスクを管理する
   • ポジションを持ち越しても追加の利息はありませんが、高レバレッジは資金コストを増加させます。

! Perp Dexの3つのメカニズムのリスト:Hyperliquid vs. Jupiter vs. GMX

プラットフォームB

1. 流動性の提供:

   • マルチアセット流動性プールは流動性を提供します
   • ユーザーは資産を交換して流動性プールに参加できます
   • 流動性プールは取引相手としてリスクを負う

2. マーケットメイキングモード：

   • 革新的流動性プールのトレーダーメカニズム
   • オラクルによる価格設定で、ほぼスリッページなしの取引を実現
   • 限定注文などの高度な機能をサポートしていますが、実際にはプールがオラクル価格で取引を行います。

3. 清算メカニズム：

   • 自動清算システム
   • マージン率が維持要件を下回ると清算がトリガーされます
   • 流動性プールがカウンターパーティーとして損益を吸収する

4. リスク管理：

   • オラクルは先物取引の価格をスポットに密着させることを保証します
   • 高TPSチェーンは清算の遅延リスクを減少させる
   • 単一資産の総ポジションに制限を設けることができます
   • 借入コストは資産の利用率が上昇するにつれて増加します

5. 資金調達率とポジションコスト：

   • 伝統的な資金レートなし
   • 借入手数料は時間単位で計算されます
   • レートは借りた資産のプール比率に基づきます
   • ポジションを保有する時間が長いほど、または資産の利用率が高いほど、コストは高くなります。

! Perp Dexの3つのメカニズムのリスト:Hyperliquid vs. Jupiter vs. GMX

プラットフォームC

1. 流動性の提供:

   • マルチアセットインデックスプールは流動性を提供します
   • ユーザーは流動性プールに資産を預けることができます
   • 流動性プールはすべての取引の対抗者となる

2. マーケットメイキングモード：

   • 伝統的な注文簿がない
   • オラクルの価格とプール資産を通じて自動的にマーケットメイキングを行う
   • "ゼロスリッページ"での取引実行

3. 決済メカニズム：

   • 自動清算システム
   • 分散化オラクルを使用してポジションの価値を計算する
   • 流動性プールは直接的に清算損益を負担する

4. リスク管理：

   • 多元オラクルを使用して操作リスクを軽減する
   • 操作されやすい資産に最大ポジション制限を設定する
   • 動的料金メカニズムはレバレッジリスクを制限します
   • 取引手数料の一部が流動性提供者に報酬として与えられます

5. 資金レートとポジションコスト：

   • 伝統的なロングショート資金手数料なし
   • 借入手数料は時間単位で請求されます
   • 手数料は流動性プールに直接支払われます
   • 資産利用率が高いほど、借入手数料の年率が高くなる

! Perp Dexの3つのメカニズムのリスト:Hyperliquid vs. Jupiter vs. GMX

今後の方向性

今回の事件は、分散化先物取引所が直面している課題を浮き彫りにしました。特に、透明性とコードがルールを決定する特性においてです。攻撃者は巨大なポジションを利用して利益を得る一方で、取引所内部の流動性に影響を与えました。

類似の状況を防ぐため、今後の発展方向には以下が含まれる可能性があります：

1. ユーザーのポジションサイズを減少させる：

   • レバレッジ倍率を調整する
   • マージン要求の引き上げ

2. 自動減少ポジション（ADL）メカニズムの導入：

   • リスク準備金が清算損失を負担できない場合に開始する
   • 損失ポジションを利益または高レバレッジポジションでヘッジする

3. アドレス関連度分析の強化：

   • 複数アカウント攻撃の予防
   • 分散化理念とリスク管理のバランス

4. 流動性の深度を持続的に増加させる：

   • 攻撃コストを上げる
   • 1つの大規模取引の影響を軽減

5. 清算メカニズムの最適化：

   • 階層的な清算を導入する
   • より公平な損失分担メカニズムを設計する

6. リスク管理システムの充実：

   • 大口ポジションのリアルタイム監視
   • リスクパラメータの動的調整

7. 革新的流動性供給モデルを探る：

   • より多様な流動性供給源を導入する
   • 長期流動性提供者を引き付けるためのインセンティブメカニズムを設計する

8. プラットフォーム間の協力を強化する：

   • リスク情報の共有
   • 市場の異常な変動に協力して対処する

市場の成熟と流動性の徐々に厚くなる中で、分散化無期限先物取引所はより強靭になるでしょう。現在の課題はこの分野の発展の必然的な道であり、業界の参加者に革新と最適化の機会を提供します。将来的には、より健康で安定し、真に分散化された無期限先物取引エコシステムの形成が期待されます。