RWAで見逃せないセグメント：ファンドのトークン化の価値、探索と実践

一、ファンドトークン化

トークン化は、資産がデジタル化された後にブロックチェーン上で表現され、分散台帳技術の利点を活用して記帳と決済が行われることを指します。トークン化に適用される資産は、株式、債券、ファンドなどの金融商品だけでなく、不動産などの有形資産や音楽ストリーミング著作権などの無形資産も含むことができます。資産がトークン化された後に生成されるトークンは、資産の価値の媒体であり、資産の権利の証明書です。

この革新と破壊はファンドにも同様に適用され、ファンドをトークン化することでトークン化ファンドが形成されます。これはファンドの持分をトークンのデジタル形式でブロックチェーンの分散台帳に記録し、トークンが二次市場で取引可能であることを指します。このトークン化ファンドは、単に一次市場および二次市場に投資する暗号ファンドとは異なります。

全球資産管理業界は多くの課題に直面しています。業界全体の資産管理規模は市場の上昇に伴い成長していますが、ファンド管理費用は競合他社との競争や業界のパッシブ投資戦略へのシフトにより圧縮されています。投資圧力に加えて、市場はファンドのデジタル化能力に対してもより高い要求を突きつけており、投資家のオンライン流通、資産報告、規制遵守、パーソナライズされたニーズの高まりに応える必要があります。ファンド管理コストの増加速度は収入を上回っており、ファンドの利益率は圧迫されています。

プライベートファンドに関しては、その流動性が悪く、投資のハードルが高いため、投資家は長期間少数の機関投資家に限られています。プライベートファンド市場は、投資のハードルを下げる必要があり、中小機関、ファミリーオフィス、高純資産個人などの非機関顧客の投資ニーズに応える代替製品を適切な製品設計を通じて提供する必要があります。

ファンドのトークン化は、現在の世界の資産管理業界の多くの問題を解決することができます。トークン化ファンドの提唱者たちは、将来的にブロックチェーンと分散台帳技術に基づくファンドは、ファンドの資産管理規模を拡大し、より広範な資産クラスに投資できるだけでなく、新しい種類の投資者を引き付け、ユーザーの投資体験を改善し、産業のデジタル化アップグレードの競争で優位に立つことができ、同時に運営およびマーケティングコストを大幅に削減できると確信しています。

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二、 トークン化はファンド市場に深い影響を与えるでしょう

2.1 トークン化助力推进基金市場のデジタル化

現在、ファンドと投資家は多数の仲介機関によって分離されています。ファンドの販売側には、ファイナンシャルアドバイザー、ファンドプラットフォーム、オーダールーティングネットワークが含まれます。ファンドのサービス側には、支払いエージェント、カストディアン、ファンド会計士が含まれます。

譲渡代理人は、両端を調整することによってファンドを支援し、顧客の理解、マネーロンダリング防止、テロ資金供与対策及び経済制裁のスクリーニングと検証、ファンドの引受と償還の決済、管理者への報告、及び投資家の登録記録の維持を担当します。

伝統的なファンドの運用プロセスは本質的に非効率的です：（1）ファンドのシェアは、申込を満たすために設立され、償還を満たすためにキャンセルされます；（2）ファンドの価格設定は、購入と販売に基づくのではなく、ファンド会計士が設定した資産純価値に基づいています；（3）譲渡代理人は、資産純価値に基づいて受注を受け取り、統合して価格を設定し、集中台帳に入金方式で注文を決済し、その後、注文と投資家およびファンドの現金ポジションを照合します；（4）ファンドのシェアと現金決済が解放される前の3日間、ファンドと投資家は市場の変動と取引先リスクに直面します；（5）ファンドの流動性もファンドマネージャーに資金ポジションを保持させ、ファンドの純価値を再調整するコストを負担させます。

比較すると、トークン化は上記の複雑なプロセスを大幅に簡素化することができます：（1）トークン化ファンドがブロックチェーン上で発行され取引されるとき、申込と償還のプロセスはファンドトークンと支払トークンの直接決済を通じて投資家のアカウントに入ります。この取引は決済の最終性を持ち、市場や取引相手のリスクを排除します；（2）すべての取引がブロックチェーンの分散台帳に記録されるため、所有権の変更は自動的に記録され、集中登録の必要がなくなります；（3）すべての仲介機関がブロックチェーン上でデータにアクセスし、確認できるため、複数の報告や照合も必要ありません。

一方で、トークン化はファンドマネージャーと投資家のインタラクションのデジタル化を促進します：（1）KYC、AML、CFT、経済制裁を統合したスクリーニング検証により、投資家の口座開設速度が向上します；（2）ブロックチェーンに基づくより効率的な原子決済により、24時間リアルタイムの価格設定とリアルタイム決済を実現します；（3）複数の統一された台帳へのアクセスにより、データのリアルタイム共有が可能になり、投資家は直接ファンドデータを取得して取引できます；（4）ファンドマネージャーはより豊富な投資家情報および取引情報を得ることができます。

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2.2 Solv Protocol のオンチェーンファンド発行と募集プラットフォーム

2020年に設立されたSolv Protocolは、暗号業界にブロックチェーンベースの金融ツールと多様な資産管理インフラを提供することに専念しており、最近600万ドルの資金調達を完了しました。Solv Protocolの最新製品Solv V3は、オンチェーンファンドの発行に新しい基準を打ち立てました。Solv Protocolによって作成されたトークン化ファンドは、ファンドのオンチェーン募集、発行、購入、償還、取引及び決済を実現し、トークン化ファンドの効率的な資金融通を可能にします。

私たちは公式ウェブサイトを通じて、Solv Protocolが74のトークン化ファンドの発行と募集を実現し（オープンファンドとクローズドファンドを含む）、25,000人以上の投資家にサービスを提供し、1.6億ドル以上の資産を管理していることを知りました。

Solv Protocol のコアメカニズムは、ファンドマネージャーがオンチェーンファンドを作成し、募集した資金（ステーブルコイン、BTC、ETH など）を Solv プロトコルのスマートコントラクトに預け入れ、投資家に対してファンドの持分を表す NFT/SFT 証明書を生成することを可能にし、ファンドマネージャーが集めた資金を自分の投資戦略に基づいて投資配置を行うことを可能にします。

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例えば、Blockin GMXデルタニュートラルプールはオープンエンドファンドで、約260万ドルの資産を管理し、ファンドマネージャーであるBlockinの投資戦略に基づいて展開されています。また、別のオープンエンドファンドであるRWA: Generate Yield On Your Stable Coinsは、ファンドマネージャーのSolv RWAによって立ち上げられ、USDTトークンを募集し、米国債RWA資産に投資して、ステーブルコイン保有者に米国債の利息収益を提供します。

オープン型ファンドとは、ファンドマネージャーがファンドを設立する際に、ファンドの単位または株式の総規模が固定されておらず、ファンドはいつでも株式を発行し、投資家が定期的に償還を行うことを許可するもので、高い流動性の投資ポートフォリオを投資戦略とするファンドマネージャーは通常、オープンコーポレーションの構造を用いてファンドを設立します。

Solv Protocolによって発行された全チェーン上トークン化ファンドは、資金調達のソースとしてBTC/ETH/ステーブルコインを使用し、投資する資産はネイティブの暗号資産またはトークン化資産（例：米国債RWA）に属します。このような全チェーン上トークン化ファンドの構造は、トークン化によってもたらされる価値を最大限に享受できるように設計されています。例えば、Solv Protocolのトークン化ファンドは、（1）ファンドマネージャーが投資家と直接対面し、より多くの投資家データや取引情報を得ることができる；（2）多くのファンドサービス仲介の摩擦を排除し、コストを削減する；（3）トークン化ファンドの調達、発行、取引、清算がすべてブロックチェーンを通じて実現され、分散元帳に記録されるため、高効率で透明性が高い；（4）ファンドの純資産価値NAVがリアルタイムで更新され、ファンドの持分の購入/償還がいつでもどこでも7/24可能である、などの多くの利点があります。

Solv Protocol は次のように述べています：現在、ほとんどの暗号資産管理サービスは CeFi 機関から提供されており、これらの機関の資産作成とファンド管理プロセスは不透明であり、信頼の問題を引き起こしています。より良い分散型ソリューションは、透明で安全な投資体験を提供する一方で、資産管理会社が信頼と流動性を得るのを助けます。Solv は、作成、発行、マーケティング、リスク管理を含む包括的なサービスを提供するインフラとエコシステムを構築しています。これにより、Web3 への参加障壁が低減され、暗号市場の成熟が促進されます。

Solv Protocolの投資家である野村証券のOlivier Dengは次のように述べています："Solvは、ブローカー、引受業者、マーケットメーカー、カストディアンを統合した、信頼を必要としない機関レベルのDeFiプラットフォームを構築しました。これにより、DeFi、CeFi、TradFiを橋渡しするブロックチェーン上の初の流動性金融インフラが創造されました。"

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三、トークン化ファンドの決済

トークン化ファンドは、一定程度で一部の仲介機関を代替し、ファンド市場のデジタル化レベルを向上させることができるが、市場は一朝一夕にはいかない。ファンドマネージャーと投資家にとって最も現実的な点は、トークン化が必然的にファンドの申込みおよび償還の清算方式を変えるということである。

3.1 トークン化ファンドの決済

現在のファンドは一般的に資産純価値で価格が設定され、ファンドマネージャーは銀行システムを通じて現金を受け取ったり支払ったりすることで、3日後（T+3）に発行または償還されるファンドシェアに基づいて決済を行います。しかし、トークン化ファンドは毎日の価格計算の方法が一度だけではなく、購入と償還がブロックチェーン上で「自動的」に決済されるため、銀行システム（T+3）による決済の方法は置き換えられることになります。私たちはSolv Protocolのケースで、完全にブロックチェーンに基づいたトークン化ファンドが実現できるリアルタイム価格設定とリアルタイム決済の24時間市場（7/24）を見ることができます。

このブロックチェーンと分散台帳技術を利用した決済方式は、原子決済と呼ばれ、現金等価物とファンドシェアの取引が直接関連していることを意味します。つまり、ある資産の移転が発生する際に、別の資産の移転も同時に発生します。言い換えれば、決済の前提条件は、買い手と売り手の電子財布に現金とファンドシェアが交換可能であることです。決済は最終的に同時交換に依存します。現金またはシェアが納品されなければ、取引は発生しません。この決済方式は、取引相手リスクを排除しながら、リアルタイムで決済を行うことができ、取引の効率を大幅に向上させます。

ビットコインは、設計の初めから分散型のピアツーピア電子現金決済システムを実現するために作られました。ビットコイン決済は、ユーザー間の直接送金を可能にし、銀行、決済センター、電子決済プラットフォームなどの第三者機関を介さずに行うことができるため、高い手数料や煩雑な送金プロセスを回避します。この原子決済方式は、国際間決済の分野において、従来の国際間決済の高コスト、跨境移転の効率の低さ、高いコストといった問題を解決することができます。

もう一つの興味深いユースケースは、トークン化を通じて取引所取引ファンド（ETF）の決済をより効率的に行えることです。ETFは実物の購入と償還を通じて行われますが、基礎となる証券をトークン化することで（ETF内の一括証券ポートフォリオ）、ETFの基礎となる証券の決済プロセスを大幅に簡素化し、リアルタイム決済を実現できるのです。

3.2 トークン化ファンドの決済ユースケース

この原子決済の取引方法は、アメリカのSECによって承認され、資産規模が3.1億米ドルのFranklin OnChain U.S. Government Money Fundで適用されています。同時に、シンガポール金融管理局でもUBSトークン化ファンドの類似のパイロットプロジェクトが見られます。これらのファンドは純粋なチェーン上のトークン化ファンドではありませんが、ブロックチェーンと分散台帳技術の記帳・決済の利点を利用して、トークン化ファンドモデルを構築しています。

3.2.1 フランクリンオンチェーン米国政府マネーファンド

私たちは、Franklin Templetonが2021年にFranklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX)を発表したことを見ました。このファンドは、アメリカ初のSECに承認された、Stellarブロックチェーン技術を使用して取引を処理し、所有権を記録するトークン化ファンドです。今年の4月には、それが拡大しました。