分散型金融（DeFi）は2018年以降急速に発展し、世界の暗号資産システムの中核的な柱の一つとなっています。DeFiはオープンで許可のない金融プロトコルを通じて、資産取引、借入、デリバティブ、ステーブルコイン、資産管理などの豊富な金融機能を提供し、スマートコントラクト、オンチェーン決済、分散型オラクルおよびガバナンスメカニズムに依存して伝統的な金融の再構築を実現しています。2020年の"DeFi Summer"以来、DeFiプロトコルの総ロックアップ量（TVL）は一時1800億ドルを超え、この分野のスケーラビリティと市場の認知度が新たな高みを迎えたことを示しています。
しかし、DeFiの急速な拡張は、合規の曖昧さ、システミックリスク、規制の真空などの問題を伴っています。アメリカ証券取引委員会（SEC）は、これまでに暗号業界に対して厳しい法執行戦略を採用し、DeFiプロトコル、DEXプラットフォーム、DAOガバナンス構造などを潜在的な違法範囲に含めています。2022年から2024年にかけて、いくつかの著名なプロジェクトがSECまたはCFTCの調査と法執行の対象となりました。一方で、分散化の度合い、一般の資金調達行動、証券取引プラットフォームなどの判定基準が長期間欠如しているため、DeFi業界は技術的制約、投資の縮小、人材の流出などの困難に直面しています。
2025年第二四半期、規制の枠組みに重大な変化が見られます。SECの新任議長Paul Atkinsは、議会公聴会でDeFiの積極的な規制の道筋を示し、三つの政策方向を明確にしました。一つは、高度に分散化されたプロトコルに対して「イノベーション免除メカニズム」を設けること；二つ目は、「機能分類規制フレームワーク」を推進すること；三つ目は、DAOガバナンスと実世界資産のブロックチェーン化（RWA）を規制サンドボックスに取り込むことです。この政策の転換は、米国財務省金融安定監視委員会（FSOC）が発表したホワイトペーパーと呼応しており、初めて「イノベーションの抑圧」を避けるためにサンドボックスとテストメカニズムを通じて行うべきであると提案しています。
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米国の分散型金融（DeFi）に対する規制の進化は、金融コンプライアンスフレームワークが新興技術に直面する課題を反映しています。SECの現在の政策姿勢は、過去5年間の複数の機関間の競争と規制論理の進化の産物です。その転換の基盤を理解するには、DeFiの興隆初期の規制態度、主要な執行事件のフィードバック、および法律適用のシステム的緊張を遡る必要があります。
2019年以降、SECの規制ロジックは主にHowey Testの証券判定フレームワークに依存しており、大多数の分散型金融（DeFi）プロトコルのトークンを未登録証券として推定しています。さらに、デジタル資産の仲介、清算、保有行為も未登録証券ブローカーとしての違法行為を構成する可能性があります。2021年から2022年の間、SECは一連の高調な執行行動を取り、複数の著名なプロジェクトに対して調査を行い、「デフォルトで違法」という執行戦略を採用しました。
しかし、この戦略はすぐに立法および司法の挑戦に直面しました。複数の訴訟事例は、SEC対Ripple事件のように、規制判断の限界を露呈し、「すべてのトークンは証券である」という立場を弱めました。同時に、SECはDAOなどの構造に対する法律の適用において根本的な問題に直面し、効果的な執行ツールが不足しています。
2025年初、SECは人事異動後に戦略調整を行った。新任の議長ポール・アトキンズは「技術中立性」規制を主張し、技術ではなく機能に基づいて規制の境界を設計することを強調した。SEC内部にDeFi研究グループを設立し、リスク分類とガバナンス評価システムを構築した。これは、従来の証券法の論理から「機能適合型規制」への移行を示しており、DeFiプロトコルの実際の金融機能を政策設計の根拠とするものである。
全体として、アメリカのDeFi規制は初期の法律の強制適用と執行抑圧から、制度的協議、機能の認識、リスクの導入へと徐々に進化しています。この転換は、技術の異質性に対する理解が深まったことを反映しており、オープンな金融システムに直面した際に新しいガバナンスの枠組みを導入しようとする規制機関の試みを示しています。今後、投資家を保護し、システムの安定を確保し、技術の発展を促進する間のバランスをどのように取るかが、世界のDeFi規制の核心的な課題となるでしょう。
SECの新政策が施行されるにつれて、アメリカの規制環境はDeFiに対する全体的な態度に実質的な変化をもたらし、「事後執法」から「前置合規」、さらには「機能適応」へと進化し、DeFiセクターに久しぶりの制度的な正のインセンティブをもたらしました。市場参加者はDeFiプロトコルの基盤価値を再評価し始め、以前は評価が抑制されていた複数の分野が再評価の可能性を示しています。制度的論理から見ると、現在のDeFi価値再評価の主な方向性は三つに集中しています：
コンプライアンス仲介構造の制度プレミアム：オンチェーンKYCサービス、コンプライアンス型カストディ、ガバナンスの透明性が高いフロントエンド運営プラットフォームは、より高い政策容認度と投資家の支持を得ることができる。一部のLayer2ソリューションにおける「コンプライアンスチェーン」モジュールも重要な役割を果たす。
チェーン上流動性インフラの戦略的位置：プロトコル中立性、高いコンバイナビリティ、ガバナンスの透明性を備えたDEXプラットフォームが再びエコシステム資金流入の選択肢となる。基盤となるAMMプロトコルの法的リスクが大幅に軽減され、チェーン上の取引デプスと資本効率の期待が修復される見込み。チェーン上のオラクルインフラも、機関級DeFiの展開における重要なノードとなる。
高内生収益モデル協定の信用再構築：安定したキャッシュフローを持つ分散型金融協定は信用修復サイクルを迎えるでしょう。貸出協定、ステーブルコインプロジェクトなどは、より明確な規制ポジショニングの下で制度的な城壁を構築し、機関投資家の資金配置の魅力を高めることが期待されます。
これらの三つの主線の背後にある共通の論理は、「政策認知の紅利」が「市場資本の価格付けの重み」への再バランスプロセスに転換されることです。規制リスクが緩和された後、DeFiプロトコルは、実際のオンチェーン収益、コンプライアンスサービス能力、そしてシステム的な参加のハードルを通じて、機関資本向けの評価のアンカリングメカニズムを確立することができます。これは、DeFiプロトコルが「リスクプレミアム-リターンモデル」を再構築する能力を持つだけでなく、伝統的な金融システムへの接続のための制度的前提を創出します。
SECの新政策は迅速に市場に連鎖反応を引き起こし、「制度予期-資金回帰-資産再評価」のポジティブフィードバックを形成しました。DeFiの総ロックアップ量（TVL）は顕著に回復し、1週間でイーサリアムチェーン上のDeFi TVLは460億ドルから540億ドルに跳ね上がり、上昇率は17％を超えました。複数の主要プロトコルのロックアップ量も同時に増加し、チェーン上の活発度は全面的に回復しました。
資金の回流が主要な分散型金融資産の価格再評価を促進しています。UNI、AAVE、MKRなどのガバナンストークンは、1週間で平均25%-60%上昇し、同時期のBTCやETHの上昇幅を大きく上回りました。市場はプロトコルの利益倍数、TVL倍数、ユーザー成長モデルなどの指標に基づいて評価の修正を再び行い始めています。
オンチェーンデータは資金分布構造の変化を示しています。複数のプロトコルにおける預金取引、ユーザー数および平均取引額が顕著に上昇しており、特にRWA関連プロトコルにおける機関ウォレットの割合が急速に増加しています。中央集権型取引所へのステーブルコインの流入量が減少する一方で、DeFiプロトコルへのステーブルコインの純流入が回復しており、投資家のオンチェーン資産の安全性に対する信頼が回復していることを示しています。
市場の反響は顕著であるにもかかわらず、資産価格の再評価はまだ初期段階にあり、制度プレミアムの実現可能性はまだ完了していません。現在、複数の主要プロトコルの市販比率は2021年の牛市の水準を大きく下回っています。規制の確実性はその評価の中心に上昇の力を与えるでしょう。同時に、資産価格の再評価はトークンの設計と配分メカニズムにも波及し、プロトコルがさらに「価値の捕獲」を市場の価格設定論理に組み込むことを促進するでしょう。
SECの新政策は、DeFi業界が「野蛮な成長」から「規制された秩序」へと移行するための基礎を築きました。今後のDeFiの発展は以下のトレンドを示すでしょう：
制度化重構はデザインパラダイムとビジネスモデルに深く影響します。DeFiプロジェクトは、技術的優位性とコンプライアンス属性を兼ね備えた二重アイデンティティシステムを設計し、"内蔵コンプライアンス"の新しいパラダイムを実現する必要があります。
ビジネスモデルの多様化と深化。プロジェクト側は、プロトコル層の収益分配、資産管理サービス、RWAのオンチェーン化など、持続可能な利益モデルの構築により重点を置き、従来の金融と比較可能な収益のクローズドループを形成します。
ガバナンスメカニズムの制度再構築がコアドライバーとなる。将来的には、オンチェーン投票、オフチェーンプロトコルと法的枠組みを組み合わせたハイブリッドガバナンスモデルが採用され、ガバナンスの合法性と実行力が向上する可能性がある。
参加主体と資本構造の転換。機関投資家や伝統的金融機関の参入障壁が低下し、機関向けのカスタマイズされた分散型金融製品とサービスが生まれる。保険、クレジット、及びデリバティブ市場は爆発的な成長が期待される。
技術革新とクロスチェーン統合が発展のエンジンとなる。プライバシー保護、アイデンティティ認証、契約の安全性などの技術革新が加速し、クロスチェーンプロトコルとLayer 2ソリューションがマルチチェーン統合エコシステムの形成を促進する。
DeFiの制度化プロセスが新たな章を迎えたにもかかわらず、課題は依然として存在しています。業界は、標準の策定と自律メカニズムの構築を協力して推進し、多層的なコンプライアンスエコシステムを形成し、全体的な制度化のレベルと市場の信頼度を継続的に向上させる必要があります。
SECの新政策はDeFiに規制と機会が共存する環境をもたらし、業界を野蛮な成長からコンプライアンスの発展へと推進しています。将来的にDeFiはより広範な金融の普及と価値の再構築を実現することが期待されていますが、依然としてコンプライアンスリスク、技術的安全性、ユーザー教育などの分野で継続的な努力が必要です。規制の新政策に伴い、「イノベーション免除」から「オンチェーン金融」へと全体的な爆発がもたらされる可能性があり、DeFiの夏が再び訪れるかもしれません。セクターのブルーチップトークンは価値の再評価を迎えることが期待されています。
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DeFiの詳細な調査:SECの新ポリシーの下での規制状況と再評価
I. はじめに:SECのニューディールとDeFi規制環境における重要なターニングポイント
分散型金融（DeFi）は2018年以降急速に発展し、世界の暗号資産システムの中核的な柱の一つとなっています。DeFiはオープンで許可のない金融プロトコルを通じて、資産取引、借入、デリバティブ、ステーブルコイン、資産管理などの豊富な金融機能を提供し、スマートコントラクト、オンチェーン決済、分散型オラクルおよびガバナンスメカニズムに依存して伝統的な金融の再構築を実現しています。2020年の"DeFi Summer"以来、DeFiプロトコルの総ロックアップ量（TVL）は一時1800億ドルを超え、この分野のスケーラビリティと市場の認知度が新たな高みを迎えたことを示しています。
しかし、DeFiの急速な拡張は、合規の曖昧さ、システミックリスク、規制の真空などの問題を伴っています。アメリカ証券取引委員会（SEC）は、これまでに暗号業界に対して厳しい法執行戦略を採用し、DeFiプロトコル、DEXプラットフォーム、DAOガバナンス構造などを潜在的な違法範囲に含めています。2022年から2024年にかけて、いくつかの著名なプロジェクトがSECまたはCFTCの調査と法執行の対象となりました。一方で、分散化の度合い、一般の資金調達行動、証券取引プラットフォームなどの判定基準が長期間欠如しているため、DeFi業界は技術的制約、投資の縮小、人材の流出などの困難に直面しています。
2025年第二四半期、規制の枠組みに重大な変化が見られます。SECの新任議長Paul Atkinsは、議会公聴会でDeFiの積極的な規制の道筋を示し、三つの政策方向を明確にしました。一つは、高度に分散化されたプロトコルに対して「イノベーション免除メカニズム」を設けること；二つ目は、「機能分類規制フレームワーク」を推進すること；三つ目は、DAOガバナンスと実世界資産のブロックチェーン化（RWA）を規制サンドボックスに取り込むことです。この政策の転換は、米国財務省金融安定監視委員会（FSOC）が発表したホワイトペーパーと呼応しており、初めて「イノベーションの抑圧」を避けるためにサンドボックスとテストメカニズムを通じて行うべきであると提案しています。
! DeFi詳細な調査レポート:SECニューディール、「イノベーション免除」から「オンチェーンファイナンス」へ、DeFiの夏が再び現れる可能性があります
二、アメリカの規制の変遷："デフォルトで違法"から"機能適応"への転換ロジック
米国の分散型金融（DeFi）に対する規制の進化は、金融コンプライアンスフレームワークが新興技術に直面する課題を反映しています。SECの現在の政策姿勢は、過去5年間の複数の機関間の競争と規制論理の進化の産物です。その転換の基盤を理解するには、DeFiの興隆初期の規制態度、主要な執行事件のフィードバック、および法律適用のシステム的緊張を遡る必要があります。
2019年以降、SECの規制ロジックは主にHowey Testの証券判定フレームワークに依存しており、大多数の分散型金融（DeFi）プロトコルのトークンを未登録証券として推定しています。さらに、デジタル資産の仲介、清算、保有行為も未登録証券ブローカーとしての違法行為を構成する可能性があります。2021年から2022年の間、SECは一連の高調な執行行動を取り、複数の著名なプロジェクトに対して調査を行い、「デフォルトで違法」という執行戦略を採用しました。
しかし、この戦略はすぐに立法および司法の挑戦に直面しました。複数の訴訟事例は、SEC対Ripple事件のように、規制判断の限界を露呈し、「すべてのトークンは証券である」という立場を弱めました。同時に、SECはDAOなどの構造に対する法律の適用において根本的な問題に直面し、効果的な執行ツールが不足しています。
2025年初、SECは人事異動後に戦略調整を行った。新任の議長ポール・アトキンズは「技術中立性」規制を主張し、技術ではなく機能に基づいて規制の境界を設計することを強調した。SEC内部にDeFi研究グループを設立し、リスク分類とガバナンス評価システムを構築した。これは、従来の証券法の論理から「機能適合型規制」への移行を示しており、DeFiプロトコルの実際の金融機能を政策設計の根拠とするものである。
全体として、アメリカのDeFi規制は初期の法律の強制適用と執行抑圧から、制度的協議、機能の認識、リスクの導入へと徐々に進化しています。この転換は、技術の異質性に対する理解が深まったことを反映しており、オープンな金融システムに直面した際に新しいガバナンスの枠組みを導入しようとする規制機関の試みを示しています。今後、投資家を保護し、システムの安定を確保し、技術の発展を促進する間のバランスをどのように取るかが、世界のDeFi規制の核心的な課題となるでしょう。
3. 富の3つのパスワード:制度的論理の下での価値の再評価
SECの新政策が施行されるにつれて、アメリカの規制環境はDeFiに対する全体的な態度に実質的な変化をもたらし、「事後執法」から「前置合規」、さらには「機能適応」へと進化し、DeFiセクターに久しぶりの制度的な正のインセンティブをもたらしました。市場参加者はDeFiプロトコルの基盤価値を再評価し始め、以前は評価が抑制されていた複数の分野が再評価の可能性を示しています。制度的論理から見ると、現在のDeFi価値再評価の主な方向性は三つに集中しています：
コンプライアンス仲介構造の制度プレミアム：オンチェーンKYCサービス、コンプライアンス型カストディ、ガバナンスの透明性が高いフロントエンド運営プラットフォームは、より高い政策容認度と投資家の支持を得ることができる。一部のLayer2ソリューションにおける「コンプライアンスチェーン」モジュールも重要な役割を果たす。
チェーン上流動性インフラの戦略的位置：プロトコル中立性、高いコンバイナビリティ、ガバナンスの透明性を備えたDEXプラットフォームが再びエコシステム資金流入の選択肢となる。基盤となるAMMプロトコルの法的リスクが大幅に軽減され、チェーン上の取引デプスと資本効率の期待が修復される見込み。チェーン上のオラクルインフラも、機関級DeFiの展開における重要なノードとなる。
高内生収益モデル協定の信用再構築：安定したキャッシュフローを持つ分散型金融協定は信用修復サイクルを迎えるでしょう。貸出協定、ステーブルコインプロジェクトなどは、より明確な規制ポジショニングの下で制度的な城壁を構築し、機関投資家の資金配置の魅力を高めることが期待されます。
これらの三つの主線の背後にある共通の論理は、「政策認知の紅利」が「市場資本の価格付けの重み」への再バランスプロセスに転換されることです。規制リスクが緩和された後、DeFiプロトコルは、実際のオンチェーン収益、コンプライアンスサービス能力、そしてシステム的な参加のハードルを通じて、機関資本向けの評価のアンカリングメカニズムを確立することができます。これは、DeFiプロトコルが「リスクプレミアム-リターンモデル」を再構築する能力を持つだけでなく、伝統的な金融システムへの接続のための制度的前提を創出します。
四、マーケットの反響：TVLの急上昇から資産価格の再評価へ
SECの新政策は迅速に市場に連鎖反応を引き起こし、「制度予期-資金回帰-資産再評価」のポジティブフィードバックを形成しました。DeFiの総ロックアップ量（TVL）は顕著に回復し、1週間でイーサリアムチェーン上のDeFi TVLは460億ドルから540億ドルに跳ね上がり、上昇率は17％を超えました。複数の主要プロトコルのロックアップ量も同時に増加し、チェーン上の活発度は全面的に回復しました。
資金の回流が主要な分散型金融資産の価格再評価を促進しています。UNI、AAVE、MKRなどのガバナンストークンは、1週間で平均25%-60%上昇し、同時期のBTCやETHの上昇幅を大きく上回りました。市場はプロトコルの利益倍数、TVL倍数、ユーザー成長モデルなどの指標に基づいて評価の修正を再び行い始めています。
オンチェーンデータは資金分布構造の変化を示しています。複数のプロトコルにおける預金取引、ユーザー数および平均取引額が顕著に上昇しており、特にRWA関連プロトコルにおける機関ウォレットの割合が急速に増加しています。中央集権型取引所へのステーブルコインの流入量が減少する一方で、DeFiプロトコルへのステーブルコインの純流入が回復しており、投資家のオンチェーン資産の安全性に対する信頼が回復していることを示しています。
市場の反響は顕著であるにもかかわらず、資産価格の再評価はまだ初期段階にあり、制度プレミアムの実現可能性はまだ完了していません。現在、複数の主要プロトコルの市販比率は2021年の牛市の水準を大きく下回っています。規制の確実性はその評価の中心に上昇の力を与えるでしょう。同時に、資産価格の再評価はトークンの設計と配分メカニズムにも波及し、プロトコルがさらに「価値の捕獲」を市場の価格設定論理に組み込むことを促進するでしょう。
5. 今後の展望:DeFiの制度化されたリストラと新たなサイクル
SECの新政策は、DeFi業界が「野蛮な成長」から「規制された秩序」へと移行するための基礎を築きました。今後のDeFiの発展は以下のトレンドを示すでしょう：
制度化重構はデザインパラダイムとビジネスモデルに深く影響します。DeFiプロジェクトは、技術的優位性とコンプライアンス属性を兼ね備えた二重アイデンティティシステムを設計し、"内蔵コンプライアンス"の新しいパラダイムを実現する必要があります。
ビジネスモデルの多様化と深化。プロジェクト側は、プロトコル層の収益分配、資産管理サービス、RWAのオンチェーン化など、持続可能な利益モデルの構築により重点を置き、従来の金融と比較可能な収益のクローズドループを形成します。
ガバナンスメカニズムの制度再構築がコアドライバーとなる。将来的には、オンチェーン投票、オフチェーンプロトコルと法的枠組みを組み合わせたハイブリッドガバナンスモデルが採用され、ガバナンスの合法性と実行力が向上する可能性がある。
参加主体と資本構造の転換。機関投資家や伝統的金融機関の参入障壁が低下し、機関向けのカスタマイズされた分散型金融製品とサービスが生まれる。保険、クレジット、及びデリバティブ市場は爆発的な成長が期待される。
技術革新とクロスチェーン統合が発展のエンジンとなる。プライバシー保護、アイデンティティ認証、契約の安全性などの技術革新が加速し、クロスチェーンプロトコルとLayer 2ソリューションがマルチチェーン統合エコシステムの形成を促進する。
DeFiの制度化プロセスが新たな章を迎えたにもかかわらず、課題は依然として存在しています。業界は、標準の策定と自律メカニズムの構築を協力して推進し、多層的なコンプライアンスエコシステムを形成し、全体的な制度化のレベルと市場の信頼度を継続的に向上させる必要があります。
VI. おわりに
SECの新政策はDeFiに規制と機会が共存する環境をもたらし、業界を野蛮な成長からコンプライアンスの発展へと推進しています。将来的にDeFiはより広範な金融の普及と価値の再構築を実現することが期待されていますが、依然としてコンプライアンスリスク、技術的安全性、ユーザー教育などの分野で継続的な努力が必要です。規制の新政策に伴い、「イノベーション免除」から「オンチェーン金融」へと全体的な爆発がもたらされる可能性があり、DeFiの夏が再び訪れるかもしれません。セクターのブルーチップトークンは価値の再評価を迎えることが期待されています。
! DeFi詳細な調査レポート:SECのニューディール、「イノベーション免除」から「オンチェーンファイナンス」へ、DeFiの夏が再び現れる可能性があります