暗号通貨市場のリトレースメントの背後にある真実

先週暗号資産市場は大幅な調整を経験しました。一見すると、市場はこれを連邦準備制度理事会議長パウエルの「タカ的利下げ」発言に帰することが多く、インフレや経済不況への懸念を引き起こしました。しかし、深く分析すると、これはおそらく二次的な要因に過ぎないことがわかります。実際に資本のパニックを引き起こしたのは、トランプが先週水曜日にマスクと共に議会の短期支出案に対して強力な圧力をかけたこと、及び債務上限規則を撤廃すると脅したことによる不確実性であり、それが市場のリスク回避感情を爆発させた可能性が高いです。

! 最近の下降傾向を理解する方法:「トランプショック」の最初の波が来ています

パウエルの発言は市場下落の主な原因ではない

先週の木曜日の深夜のFOMC金利決定は市場の予想通り、25ベーシスポイントの引き下げで終わりました。市場はリスク資産の下落を主に二つの要因に帰しています:

1. 点阵図は委員たちの金利決定に対する意見が一致していないことを示しており、その中でクリーブランド連邦準備銀行のハマーク総裁は金利を維持することを好んでいる。

2. 2025年の目標金利中央値は3.75%-4.00%に引き上げられ、9月の点線図の3.25%-3.5%と比較して、利下げ予想は4回から2回に引き下げられました。

しかし、詳細に分析すると、パウエルのインフレリスクへの懸念はマクロ指標の変動から来ているのではなく、トランプ政策の不確実性に対する考慮から来ていることがわかります。同時に、彼は将来の経済の見通しに対して依然として自信を持っています。

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米国債の利回り曲線の変化を見ると、長期金利は確かに上昇していますが、1年物の利回りにはあまり影響を与えていません。これは市場が将来の経済見通しに対して懸念を抱いていることを示していますが、そのリスクは短期的には発生しないということです。

25年12月に期限が切れる30日間のフェデラルファンド先物契約の価格から、マーケットは将来の2回の利下げの期待を11月にはすでに反映していたことがわかります。したがって、調整は主に米連邦準備制度理事会の今後の金利決定リスクに根拠がないように思われることに起因しています。

再度マクロデータを見てみましょう:PCE指数、非農業雇用と失業率、GDP成長の詳細。アメリカのPCE指数は最近明確な上昇は見られず、PCEの前年比とコアPCEの前年比の成長率は2.5%未満で推移しています。失業率も明確に増加しておらず、11月の非農業雇用は以前より増加し、雇用市場は依然として強いことを示しています。GDP成長は安定傾向にあり、各詳細項目に明確な減少は見られません。これらのデータは、今後1年間のインフレの再燃や経済の後退を支持することができません。

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ダウジョーンズ指数は連続して下落しており、その主な原因はシステミックリスクではなく、ユナイテッドヘルス保険(UNH)からの単一ポイントリスクです。UNHはダウ指数の中で最も重みがあり、最近の株価はCEOの暗殺事件によって引き起こされた社会的対立により18%も急落しました。

ビットコインの準備に関する問題について、パウエルの態度はそれほど重要ではありません。彼自身も、この提案を推進するかどうかの決定権は連邦議会にあり、連邦準備制度理事会ではないと述べています。アメリカの石油と金の準備の管理枠組みを参考にすると、これらの資産の管理権はそれぞれエネルギー省と財務省に帰属しており、SECやCFTCなどの他の部門は主に協力的な役割を果たしています。

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トランプが債務上限の撤廃を脅かすことで市場に懸念を引き起こす

市場が激しく反応した主な理由は、おそらくトランプが先週水曜日にマスクと共に議会の短期支出案に対して強い圧力をかけたこと、そして債務上限規則を撤廃すると脅したことによって引き起こされた不確実性であり、それが資金のリスク回避感情を引き起こしたからである。

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先週の火曜日、下院議長マイク・ジョンソンは民主党と政府支出に関する短期合意に達し、政府の資金を来年の3月まで延長することとなった。しかし、12月18日にマスクはソーシャルメディアでその提案を非難し、納税者の権益を深刻に侵害すると考え、提案は迅速に拒否された。トランプも支持を表明し、1月20日に彼が正式に就任する前に「馬鹿げた」債務上限規則を廃止する必要があると主張した。

最終的に新しい支出法案が通過し、政府の一部閉鎖を回避しましたが、トランプが示した債務上限廃止の姿勢が明らかに市場の懸念を引き起こしました。トランプは大統領権限と下院の発言権の両方で優位に立っており、新任の下院議員は1月3日に就任宣誓を行います。その際、債務上限の廃止の可能性が大いに高まるでしょう。

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アメリカの債務上限は、連邦政府が借り入れることのできる最大の法定限度であり、政府の債務の増加を制限することを目的としています。財政規律を確立することに加えて、債務上限は二大政党間の駆け引きの重要なツールでもあります。

現在、アメリカの公共債務のGDPに対する比率は歴史的な最高点に達し、120％を超えています。この時点で債務上限を廃止すれば、アメリカは長期にわたって財政の規律に縛られないことを意味し、ドルの信用システムへの影響は予測し難いものとなります。

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トランプがこのように行動する理由は、短期的な債務危機のリスクを乗り越えるためかもしれません。減税と公共債務の削減は彼の重要な政権目標ですが、減税は政府の収入を短期間で減少させる可能性があります。財政の赤字を補うために関税を引き上げることができるかもしれませんが、各国は通貨安で対応する可能性があり、これが金利引き下げ周期においてもドル指数が強い理由を説明しています。同時に、財政支出の削減は国内企業の収益に影響を及ぼし、経済成長に影を落とす可能性があります。そのため、債務上限の枷を廃止し、短期的には引き続き借入によって財政危機を乗り切ることが適切に思えます。

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暗号資産への影響は主にビットコインの準備による債務危機解決のストーリーを打撃したことにあります。もしトランプが債務上限ルールを直接廃止すれば、そのストーリーの価値は間接的に弱まり、利益確定やヘッジを引き起こすでしょう。したがって、今後しばらくの間、トランプチームの政策に対する観察の優先順位は他の要因より明らかに高くなり、継続的に注目する必要があります。

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