機関投資家向けDeFiへの道:ドイツ銀行の調査レポート

イントロダクション

分散型金融(DeFi)の進化とその機関での応用における可能性は業界の大きな関心を引き起こしています。支持者は、協力、コンポーザビリティ、オープンソースの原則に基づき、オープンで透明なネットワークを基盤とした新しい金融パラダイムが台頭していると考えています。注目を集める分野として、DeFiを利用した規制された金融活動の道はまだ構築中です。

マクロ経済とグローバルな規制環境の変化は、広範で意味のある進展を妨げており、発展は主に小売分野に限られるか、サンドボックス環境を通じて行われています。しかし、今後1〜3年以内に、機関の分散型金融は飛躍的に成長することが期待されており、デジタル資産とトークン化の広範な適用と結びつくでしょう。これは金融機関が長年にわたり準備してきたものです。

このトレンドは、ブロックチェーンインフラの進展によって推進されており、Global Layer 1またはインターネットの形で、規制コンプライアンス要件の下で運営される組織をサポートしています。一部の重要な不確実性も解決されつつあり、コンプライアンスやバランスシート要件、ブロックチェーンウォレットの匿名性、公共ブロックチェーン上でのKYC/AML要件の満たし方などが含まれます。議論が進むにつれて、中央集権的金融(CeFi)と分散型金融(分散型金融)は二元的対立ではないことがますます明らかになっています。金融分野での全面的な採用は、エコシステム内で集中型運営ガバナンス混合モデルを採用する機関にのみ実行可能かもしれません。

機関のサークル内では、この分野の探求は通常、魅力的な潜在能力に満ちた領域に入るための発見の旅として位置づけられ、革新的な投資商品を開発し、未開発の新しい消費者や流動性プールに触れ、新しいデジタル運営モデルやよりコスト効率の良い市場構造を採用することができます。時間(と革新)だけが、DeFiがその最も純粋な形で存在するかどうかを証明することができるのか、あるいは私たちが金融界の橋渡し機能を実現するためにある程度の分散化を妥協するのを見ることになるのかを示すでしょう。

本ホワイトペーパーは、分散型金融の最近の歴史を振り返り、一般的に使用される用語の神秘的なベールを取り除こうとし、その後、分散型金融の分野におけるいくつかの重要な推進力を詳しく調査します。最後に、機関分散型金融への道のりで、機関金融サービスコミュニティが直面するであろうことを考察します。

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DeFiランドスケープ分析

1.1 DeFiとは何ですか?

分散型金融の核心は、貸出や投資などの金融サービスを、従来の中央集権的な金融仲介に依存することなく、ブロックチェーン上で提供することです。この急速に発展している分野には公式で広く認められた定義はまだ存在しませんが、典型的な分散型金融サービスとソリューションは以下の要素を特定することができます:

• 自己管理ウォレットは、投資家が自分自身の管理者になることを許可します。
• コードを使用してデジタル資産の保管を管理するスマートコントラクトの保管。
• デポジットの価値および/または変数に基づいて報酬を計算し配分するためのコードを使用したステーキング契約。
• 一つの資産を別の資産と交換し、貸出や分散型取引所(DEX)で使用するための資産交換プロトコルで、あるDEXはDeFiエコシステムの初期参加者の一つであり、スマートコントラクトを使用して取引を実行します。
• 基礎となる"パッケージ"資産に基づいて異なる資産の証券化と再担保構造を発行し、発行された資産は二次市場価値を持つ可能性があります。

1.2 機関分散型金融とは何ですか?

機関化分散型金融 - 本文の重点 - 指すのはDeFi構造の機関採用と適応、そして去中心化アプリケーション(dApps)またはソリューションにおける機関の参加です。金融業界の規制フレームワーク内でこの話題を探ることで、DeFiの利点を従来の金融市場に移転させ、新しいコスト効率と効果を創造する可能性を開くと同時に、新しい成長の道を切り開くことができます。これらの新しい道には、実物資産と証券のトークン化、資産クラスへのプログラム性の統合、そして新しい運用モデルの出現が含まれます。

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1.3 DeFi - 歴史

オープンな環境の中で、分散型金融関連プロジェクトは2020年の夏に暗号市場を活性化し、新しい時代を切り開きました。その高い流動性、高価な資産、そして高いマイニングリターンのために、分散型金融は連邦準備制度が新型コロナウイルスのパンデミックに対応して再開した大規模な量的緩和(QE)の期間中に急速に台頭しました。分散型金融サービスの総資産(総ロック価値、TVL)は年初の10億ドルから年末には150億ドルを超えました。

この期間中、新たな分散型金融プロジェクトは大量の資金支援を受け、プロジェクトや関連トークンの数は相対的に飽和状態となり、勢いに乗ろうとしています。2021年末、総DeFiユーザー数が急増し、750万人を超えるユニークユーザーがDeFiエコシステム内で取引を行い、前年から2550%の増加を記録しました。TVLは2021年11月に1690億ドルのピークに達しました。一部の新しい用語や名称が日常の金融生活に導入されました。

この一年間、複数回の利上げとインフレーションの著しい上昇に加え、エコシステム内でのいくつかの不法行為により、DeFiはかなりの問題を経験しました。これには、いくつかの広く知られた崩壊事件が含まれます。これは、全体の市場が一歩後退し、2022年下半期の慎重かつ理性的な段階に入ることを意味しました。

このトレンドは2023年初頭にさらに明らかになり、資金調達コストの上昇に伴い、金融テクノロジー分散型金融（DeFi）分野のプライベートファイナンスが枯渇し、年初から現在(まで2023年第1四半期)の取引活動が前年同期比で69%減少しました。これにより、DeFiシステムのTVLは2023年4月に500億ドル未満に減少し、2023年10月末には370億ドルの低水準に達しました。

顕著な下落と同時期の"暗号冬"(、つまり暗号資産の価値の低下)にもかかわらず、DeFiコミュニティのファンダメンタルは依然として堅牢で、ユーザー数は着実に増加しており、多くのDeFiプロジェクトが粘り強く、製品と能力の構築に焦点を当てています。

2023年末、アメリカが初めて現物暗号ETF製品を承認したことで、デジタル資産が伝統的金融商品にさらに統合される重要な兆しと広く見なされ、市場は成長を見せました。さらに重要なことに、これにより機関投資家がこれらの新興エコシステムにより深く関与するための扉が開かれ、この分野に必要とされる流動性がもたらされるでしょう。

1.4 DeFiの初期の約束を果たす

ネイティブ暗号資産分野では、分散型金融運動がコーディング構造を引き起こし、分散型金融が特定の仲介機関の参加なしにどのように機能するかを示しています。通常、スマートコントラクトやピアツーピア(P2P)基盤が含まれます。アクセスコストが低いため、分散型金融サービスはその初期に急速に採用され、効率的な資産プールの提供と仲介手数料の削減における価値を迅速に証明しました。また、需要、供給、価格を管理するために経済行動金融技術を応用しています。

これらの新しい利点は、DeFiがスマートコントラクトプログラミングを通じて既存の仲介活動を再設計または代替し、より効率的にすることで実現され、ワークフローを変え、役割と責任を変えるからです。投資家やユーザーとの「ラストマイル」において、DeFiアプリ(、すなわちDApps)は、これらの新しい金融サービスを提供するためのツールです。したがって、既存の市場構造は変化する可能性があります。

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DeFi機関投資家市場の構造の進化

DeFiによって駆動される市場概念は、基本的に動的でオープンな魅力的な市場構造を提案します。その原生デザインは、伝統的な金融市場の規範に挑戦します。これにより、DeFiがより広範な金融業界のエコシステムとどのように統合または協力するか、そして新しい市場構造がどのような形を取る可能性があるかについて、多くの議論が生まれています。

2.1 ガバナンス、信頼、中央集権

機関分野では、ガバナンスと信頼がより強調され、役割と機能において所有権と説明責任を持つ必要があります。これはDeFiの分散型の特性と矛盾しているように思えますが、多くの人々は、これは規制遵守を確保するための必要なステップであり、機関参加者がこれらの新しいサービスに適応し、採用するための明確さを提供するための必要なステップだと考えています。このような状況は「去中心化の幻想」という概念を生み出しました。なぜなら、ガバナンスの必要性は避けられず、システム内で一定程度の中央集権と権力集中をもたらすからです。

一定の集中化があっても、新しい市場構造は今日の市場構造よりもより効率的である可能性があります。これは、組織の仲介活動が大幅に減少したためです。その結果、秩序ある相互作用はより平行で並行的になっていきます。これにより、実体間の相互作用の数が減少し、運用効率が向上し、コストが削減されます。この構造の下では、マネーロンダリング(AML)の検査を含む管理活動もより効果的になります。なぜなら、仲介機関の減少が透明性を向上させるからです。

2.2 新しい役割と活動の可能性

第1.4節に列挙された先駆者の使用例は、今日の市場構造が次の波の分散型金融（DeFi）革新の潮流にどのように進化するかを強調しています。

このように、公共ブロックチェーンは事実上の業界実用プラットフォームとなり得る。これは、インターネットがオンラインバンキングの提供基盤となったのと同様である。公共ブロックチェーン上での機関ブロックチェーン製品の導入には、特にマネーマーケットファンド分野で一定の前例がある。業界は、トークン化の分野、バーチャルファンド、資産クラス、仲介サービス、および/または許可層におけるさらなる進展を期待すべきである。

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DeFiマーケットに参加する

機関にとって、分散型金融の本質は恐ろしいと同時に説得力があります。

分散型金融製品が提供するオープンエコシステムに参加し、運営し、取引することは、伝統的な金融のクローズドループまたはプライベート環境と衝突する可能性があります。伝統的な金融環境では、顧客、取引相手、パートナーはすべてよく知られており、リスクは適切な開示およびデューデリジェンスのレベルに基づいて受け入れられます。これが、これまでの機関デジタル資産分野での多くの進展がプライベートまたは許可されたブロックチェーンネットワークの分野で発生している理由の一つでもあります。この分野では、信頼できる管理者が「ネットワークオペレーター」として機能し、所有者は参加者のネットワークへの参加を承認する責任があります。

対照的に、パブリックチェーンネットワークは潜在的なオープンスケールを持ち、参入障壁が低く、イノベーションの機会が豊富です。これらの環境は本質的に分散化されており、単一障害点のない原則に基づいています。ユーザーコミュニティは「善行」をするようにインセンティブを与えられています。ブロックチェーンのセキュリティと一貫性を維持するためのコンセンサスプロトコル(プルーフ・オブ・ステーク(POS)、プルーフ・オブ・ワーク(POW)は主な例です)異なるチェーンで異なる場合があります。これは、参加者がバリデーターとして、私たちが考える「ブロックチェーン経済」に貢献し、報酬を得ることができる方法の一つです。

3.1 確認表のアウトラインに参加する

デジタル資産とブロックチェーンエコシステムへの参加を評価する際の主な考慮事項には、ブロックチェーンの成熟度とその対応するロードマップ、達成可能な最終決済合意、流動性、他のチェーン上の資産との相互運用性、規制の観点と採用状況が含まれるべきである。また、ネットワーク技術のリスク、ネットワークのセキュリティ、継続性計画、およびそのネットワークのコアコミュニティと開発者参加者を評価する必要がある。技術の標準化の程度や分類法に対する共通理解も、アプリケーションの発展を促進することができる。

この基盤の上に、プライベートチェーンはリスクが低く、より魅力的に見えます。しかし、プライベートチェーンのパブリックチェーンに対するリスクレベルの低さは、以下の要因によっても評価されるべきです: 専門知識の可用性、ベンダー依存性、アクセス性、流動性の規模、そしてプライベートチェーンの作成、維持、運用にかかるコスト、これらの要因はプロジェクトの成功または失敗を決定する可能性があります。もし各銀行がそのインターネットバンキングアプリケーションをサポートするために独自のプライベートインターネットを運営しなければならなかった場合、コストは重要な要因となり、特にブロックチェーンが既存の技術スタックと並行して操作される移行期間では、この点が特に考慮される必要があります。

結局、企業は自らが受け入れ、管理できる透明性のレベルと新しい働き方に適応しなければならず、同時にデータと資産の保護において自社と各顧客の利益に対する高度な関心を維持する必要があります。あなたが分散型金融のどちら側に立っていても、資産の保管と安全な管理は極めて重要です。重要なのは、スマートコントラクトによって保有されるような新しい方法を理解することです。