>米国証券取引委員会(SEC)は、暗号資産ETFの物理的な設定と償還を承認し、暗号資産は主流の金融の深い構造に含まれていました。 **Golem、Odailyによって書かれました** 7月29日、米国SECは正式に認可された参加者（AP）が実物形式で暗号化ETFを作成および償還できるようにしました。これは、今後ビットコインおよびイーサリアムETFが石油、金などの他のコモディティETFと一致し、実物形式でETFシェアを作成および償還できることを意味します。以前はビットコインおよびイーサリアムETFは現金形式でのみ作成および償還されていました。 ## 現金 vs 現物 では、現金形式での暗号化ETFの作成と償還は、実物形式での暗号化ETFの作成と償還とどう異なるのでしょうか？ ###キャッシュ:APおよびETFの発行体は現金で決済します これまでのビットコインとイーサリアム ETF の現金形式で ETF シェアを作成および償還するプロセスは以下の通りです： **ETF 作成プロセス** ETF 発行者は毎日、一連の現金額を公表し、「創設単位」を作成するために必要な現金の総額を示します； 認定参加者(AP)は、ETF発行者に現金を支払います。 ETF 発行者は現金を受け取った後、市場で対応する数量の暗号資産を購入し、ETF 管理プールに組み入れます； ETF 発行者は最後に AP に対して対応する数量の ETF シェアを発行します。 **ETF の償還プロセス** 市場でETFの価格が当日の純資産価値（NAV）を下回ると、APは二次市場で対応する数量のETFのシェアを購入します； APはこれらのシェアをETF発行者に返還します； ETF 発行者は、償還されたシェアに基づき、対応する数量のビットコイン / イーサリアムを売却し、現物市場で現金に換えます； 発行者はこの部分の現金を再びAPに返還し、償還を完了します。 ### 実物形式：AP と ETF 発行者は「実物」（すなわちコイン）で決済します **ETF 作成プロセス** ETF 発行者は「クリエイションユニット」を規定し、通常は数万口の ETF 口数であり、そのユニットに対応する純資産価値（NAV）が AP が引き渡す必要がある暗号化資産の総額です； APは、ETF発行者との事前に合意された安全な保管および転送契約を通じて、規定された暗号化資産バスケットを「パッケージ化」し、指定された保管口座に転送します； 発行者は、到着した資産に誤りがないことを確認した後、対応する数量の ETF のシェアを AP に引き渡します。 **ETF 引き出しプロセス** ETFが取引所の市場価格がそのNAVを下回るとき、APは二次市場で少なくとも1つの作成単位数量のETFシェアを購入します； APはこのバッチのETFの持分を発行者に返還し、「実物の償還」申請を提出しました。 発行者はETFのシェアを受け取ったことを確認した後、等価の暗号化資産（最新のNAVおよびポジションの重み付けに従って）を元のルートから保管口座にAPに返します； APが対応する暗号化資産を回収します。 ## 何の意味がありますか？ 上記からも明らかなように、実物形式での暗号ETFの作成と償還を許可することは、一般投資家が保有するETFの持分を直接暗号資産に換えることができることを意味するのではなく、むしろ権限のある参加者（AP）とETF発行者の間の決済対象が現金から「暗号実物」に変わったことを指します。これは既存の暗号ETF資産（ビットコインやイーサリアムなど）が金や石油などのコモディティと同等の規制上の地位を得たことを意味するだけでなく、以下のような利点ももたらします： ### APコストを削減し、市場効率を向上させる 現金形式では、ETF 発行者は AP によって提供される現金で暗号資産を購入する必要がありますが、暗号市場は瞬時に変化するため、このプロセスは取引手数料とスリッページを増加させる可能性があります。 実物形式で、APが直接ETF発行者に暗号資産を配達することで、より多くの取引手数料やスリッページを回避し、コストを削減します。また、現物売買の段階で発生する遅延とコストを削減することにより、ETF発行者との接続プロセスが減少するだけでなく、ETFの二次市場価格もNAVにより近づき、市場効率が向上します。 さらに、現金形式では、現金取引がファンドレベルのキャピタルゲイン分配を引き起こす可能性がありますが、実物移転は一般にファンドレベルのキャピタルゲインを構成しないため、APの税務コストがさらに低下します。 ### ETF の償還が暗号市場の価格に与える影響を減少させる 現金形式でのETFの償還は、ETF発行者が市場で暗号資産を集中して売却して現金と交換することを意味し、これが「流動性踏み」と呼ばれる事態を引き起こす可能性があります。 しかし、実物形式では、ETFの償還はETF発行者が暗号資産をAPに返還したことを示し、市場取引を経ることはありません。そして、APがビットコインやイーサリアムを受け取った後、すぐに売却するか、どのように売却するか、誰に売るかは、完全に自身の戦略に依存しています。ETFファンドの一括大規模清算と比べて、APの行動はより分散化され、市場化され、柔軟性が大きいです。 ### は ETF アービトラージャーにより効率的なメカニズムを提供します ETF市場のアービトラージの基礎は「一次市場アービトラージ」メカニズムにあり、つまりAPはETFの価格とNAVの価格差を利用して作成/償還操作を行います。現金形式の場合、現物の売買とETFの作成/償還の間に時間差があるため、市場価格の変動がアービトラージの失敗やコストの増加を引き起こす可能性があります。一方、実物形式では、APは直接暗号資産でポジションを構築または決済できるため、アービトラージの効率が向上し、規模も大きく、速度も速くなります。 同時に、より効率的なアービトラージメカニズムが暗号化ETFの価格をその資産純価値に密接に追跡させ、流動性を向上させることができます。 ### 暗号資産は、主流の金融の深い構造に統合されています 国際的なコモディティETF、例えば金、銀、原油ETFなどは主に実物形式で作成および償還されており、暗号ETFも同様のメカニズムを採用しています。これは、暗号資産が主流の金融商品体系の深層構造に組み込まれていることを意味し、世界中の機関が暗号資産を配置することを促進しています。 実物メカニズムの導入は、将来のより大規模な資金流入に対して構造的なバッファを提供し、機関、年金、ヘッジファンドなどのより長期的な資金の流入に寄与します。
米国 SEC がグリーンライトを出し、暗号化 ETF が商品市場の時代に突入
Golem、Odailyによって書かれました
7月29日、米国SECは正式に認可された参加者（AP）が実物形式で暗号化ETFを作成および償還できるようにしました。これは、今後ビットコインおよびイーサリアムETFが石油、金などの他のコモディティETFと一致し、実物形式でETFシェアを作成および償還できることを意味します。以前はビットコインおよびイーサリアムETFは現金形式でのみ作成および償還されていました。
現金 vs 現物
では、現金形式での暗号化ETFの作成と償還は、実物形式での暗号化ETFの作成と償還とどう異なるのでしょうか？
###キャッシュ:APおよびETFの発行体は現金で決済します
これまでのビットコインとイーサリアム ETF の現金形式で ETF シェアを作成および償還するプロセスは以下の通りです：
ETF 作成プロセス
ETF 発行者は毎日、一連の現金額を公表し、「創設単位」を作成するために必要な現金の総額を示します；
認定参加者(AP)は、ETF発行者に現金を支払います。
ETF 発行者は現金を受け取った後、市場で対応する数量の暗号資産を購入し、ETF 管理プールに組み入れます；
ETF 発行者は最後に AP に対して対応する数量の ETF シェアを発行します。
ETF の償還プロセス
市場でETFの価格が当日の純資産価値（NAV）を下回ると、APは二次市場で対応する数量のETFのシェアを購入します；
APはこれらのシェアをETF発行者に返還します；
ETF 発行者は、償還されたシェアに基づき、対応する数量のビットコイン / イーサリアムを売却し、現物市場で現金に換えます；
発行者はこの部分の現金を再びAPに返還し、償還を完了します。
実物形式：AP と ETF 発行者は「実物」（すなわちコイン）で決済します
ETF 作成プロセス
ETF 発行者は「クリエイションユニット」を規定し、通常は数万口の ETF 口数であり、そのユニットに対応する純資産価値（NAV）が AP が引き渡す必要がある暗号化資産の総額です；
APは、ETF発行者との事前に合意された安全な保管および転送契約を通じて、規定された暗号化資産バスケットを「パッケージ化」し、指定された保管口座に転送します；
発行者は、到着した資産に誤りがないことを確認した後、対応する数量の ETF のシェアを AP に引き渡します。
ETF 引き出しプロセス
ETFが取引所の市場価格がそのNAVを下回るとき、APは二次市場で少なくとも1つの作成単位数量のETFシェアを購入します；
APはこのバッチのETFの持分を発行者に返還し、「実物の償還」申請を提出しました。
発行者はETFのシェアを受け取ったことを確認した後、等価の暗号化資産（最新のNAVおよびポジションの重み付けに従って）を元のルートから保管口座にAPに返します；
APが対応する暗号化資産を回収します。
何の意味がありますか？
上記からも明らかなように、実物形式での暗号ETFの作成と償還を許可することは、一般投資家が保有するETFの持分を直接暗号資産に換えることができることを意味するのではなく、むしろ権限のある参加者（AP）とETF発行者の間の決済対象が現金から「暗号実物」に変わったことを指します。これは既存の暗号ETF資産（ビットコインやイーサリアムなど）が金や石油などのコモディティと同等の規制上の地位を得たことを意味するだけでなく、以下のような利点ももたらします：
APコストを削減し、市場効率を向上させる
現金形式では、ETF 発行者は AP によって提供される現金で暗号資産を購入する必要がありますが、暗号市場は瞬時に変化するため、このプロセスは取引手数料とスリッページを増加させる可能性があります。
実物形式で、APが直接ETF発行者に暗号資産を配達することで、より多くの取引手数料やスリッページを回避し、コストを削減します。また、現物売買の段階で発生する遅延とコストを削減することにより、ETF発行者との接続プロセスが減少するだけでなく、ETFの二次市場価格もNAVにより近づき、市場効率が向上します。
さらに、現金形式では、現金取引がファンドレベルのキャピタルゲイン分配を引き起こす可能性がありますが、実物移転は一般にファンドレベルのキャピタルゲインを構成しないため、APの税務コストがさらに低下します。
ETF の償還が暗号市場の価格に与える影響を減少させる
現金形式でのETFの償還は、ETF発行者が市場で暗号資産を集中して売却して現金と交換することを意味し、これが「流動性踏み」と呼ばれる事態を引き起こす可能性があります。
しかし、実物形式では、ETFの償還はETF発行者が暗号資産をAPに返還したことを示し、市場取引を経ることはありません。そして、APがビットコインやイーサリアムを受け取った後、すぐに売却するか、どのように売却するか、誰に売るかは、完全に自身の戦略に依存しています。ETFファンドの一括大規模清算と比べて、APの行動はより分散化され、市場化され、柔軟性が大きいです。
は ETF アービトラージャーにより効率的なメカニズムを提供します
ETF市場のアービトラージの基礎は「一次市場アービトラージ」メカニズムにあり、つまりAPはETFの価格とNAVの価格差を利用して作成/償還操作を行います。現金形式の場合、現物の売買とETFの作成/償還の間に時間差があるため、市場価格の変動がアービトラージの失敗やコストの増加を引き起こす可能性があります。一方、実物形式では、APは直接暗号資産でポジションを構築または決済できるため、アービトラージの効率が向上し、規模も大きく、速度も速くなります。
同時に、より効率的なアービトラージメカニズムが暗号化ETFの価格をその資産純価値に密接に追跡させ、流動性を向上させることができます。
暗号資産は、主流の金融の深い構造に統合されています
国際的なコモディティETF、例えば金、銀、原油ETFなどは主に実物形式で作成および償還されており、暗号ETFも同様のメカニズムを採用しています。これは、暗号資産が主流の金融商品体系の深層構造に組み込まれていることを意味し、世界中の機関が暗号資産を配置することを促進しています。
実物メカニズムの導入は、将来のより大規模な資金流入に対して構造的なバッファを提供し、機関、年金、ヘッジファンドなどのより長期的な資金の流入に寄与します。