VCの黄金時代は過ぎ去った：香港コンセンサス大会の見聞と考察

最近、香港のコンセンサス会議に参加した後、私はベンチャーキャピタル業界が前例のない挑戦を経験していることを深く実感しました。他の分野の繁栄と対照的に、ベンチャーキャピタル界は悲惨な状況です。一部の機関は新たな資金調達ができず、大幅な人員削減を行い、独立した投資業務を放棄して戦略的投資に転向するところもあります。さらには、資金調達のためにミームコインを発行することを検討しているベンチャーキャピタルもあり、これは業界の困難を反映しています。

このような状況に直面して、多くの同業者は転職を選びました。プロジェクト側に参加する人もいれば、意見リーダーに転身する人もおり、これらはより有望な選択肢のようです。この変革の中で、誰もが新しい生存の道を模索しています。思わず考えさせられます：ベンチャーキャピタルは一体何が問題だったのか？現在の困難をどのように突破すべきか？

! 香港コンセンサス会議:VCコインの最高の時代は過ぎました

まず、中国でもアメリカでも、ベンチャーキャピタルが投資資産クラスとしてその最も輝かしい時代は過ぎ去ったことを認めなければなりません。ある有名なベンチャーキャピタル機関を例に挙げると、2012年に投資したファンドは3.7倍の分配リターンを実現し、複数の成功したプロジェクトに投資しました。しかし、2014年以降、元本の回収さえ難しい課題となっています。

中国のベンチャーキャピタル業界も似たような軌跡を辿ってきました。人口ボーナスを背景に、モバイルインターネットと消費インターネットの急速な成長が多くの千億規模の企業を生み出しました。2015年は最後の輝かしい瞬間だったかもしれません。その後、規制が厳しくなり、流動性が引き締まり、業界のボーナスが衰退し、産業サイクルの変化に直面して成長のボトルネックが生じ、IPOの退出経路が制限されるなどの要因により、ベンチャーキャピタル機関のリターン率が大幅に低下し、多くの従業員がこの業界を去ることになりました。

暗号通貨分野のベンチャーキャピタルも例外ではありません。マクロ環境の変化、市場構造の進化、資本収益の低下に伴い、ベンチャーキャピタルは巨大な生存の課題に直面しています。

すべてはコストと流動性に関することです

過去、ベンチャーキャピタルの投資価値チェーンは非常に明確でした：プロジェクトチームが革新的なアイデアを提案し、ベンチャーキャピタルが戦略的支援とリソースを提供し、意見リーダーが重要な瞬間に市場の声を拡大し、最後に取引所で価値発見を完了します。各関係者は異なる段階で異なる価値を提供し、異なるリスクを負い、それに見合ったリターンを得て、比較的公平な価値チェーンを形成しました。

ベンチャーキャピタルとして、私たちが提供する価値は単なる初期投資にとどまりません。私たちはプロジェクトチームがエコシステム内の重要なリソースと迅速に接続し、ビジネスの成長を促進する手助けをします。また、市場の風向きが急変した際には迅速なアドバイスを提供し、プロジェクトチームが戦略を調整するのを支援し、さらにはコアチームの構築を手伝います。プロジェクトチームとの長期的な協力関係を築くために、私たちは通常1年のロックアップ期間と2〜3年の帰属期間に直面します。私たちの目標は、プロジェクトチームと共にウィンウィンのゲームに参加することです。

しかし、現在の市場環境では、核心的な矛盾は流動性が極度に不足しており、市場の競争が激化しているため、ベンチャーキャピタルの従来のモデルは持続不可能です。

資本の流動の変局：VCの困難はどこから来るのか？

本ラウンドの牛市の主要な推進力は、アメリカのビットコイン現物ETFと機関投資家の強力な参入です。しかし、資金の伝導経路は重大な変化を遂げました：

1. 機関資金は主にビットコイン、ビットコインETF、さらにはインデックスに流入していますが、他の暗号通貨市場にはほとんど広がっていません。
2. 真の技術や製品の革新が欠如しているため、他の暗号通貨は高評価を維持するのが難しい。

これにより、現在の市場環境においてベンチャーキャピタルモデルが疑問視されています。個人投資家は、ベンチャーキャピタルが不公平な優位性を享受し、より低コストでトークンを取得し、市場の重要な情報を掌握できると考えています。この情報の非対称性は市場の信頼感を崩壊させ、流動性をさらに枯渇させます。競争環境において、個人投資家は「絶対的な公平」を要求しています。それに対して、二次市場ファンドの戦略は市場の感情と強く対立することはなく、なぜなら個人投資家も同じ条件で市場に参入できるからです。

現在のベンチャーキャピタルへの批判は、実際には流動性が不足している状況での "絶対的な公正" に対する "相対的な公正" の反撃です。

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ミームファイナンスモデルの興起

もし以前に私たちがミームを文化現象と見なしていたとしたら、今では私たちはそれを全く新しい資金調達の方法として捉える必要があります。この資金調達の方法の核心的な価値は次のとおりです：

• 公平な参加メカニズム：小口投資家は、オンチェーンデータを通じて情報を追跡し、相対的に公平な価格設定メカニズムの下で早期のチップを取得できます；
• より低い参入障壁：分散型金融が盛んな時期に、私たちは多くの独立した開発者をサポートしてきました。彼らは製品の革新を通じて価値の獲得を推進していました。そして今、ミームモデルにより障壁がさらに低くなり、開発者は「まず資産があり、次に製品がある」ことを可能にします。

この論理自体には問題はありません。歴史を振り返ると、多くのパブリックチェーンは成熟したエコシステムやメインネットを持たない状態でトークン生成イベントを行ってきました。なぜミームも同じ方法で、まず十分な注目を集めてから製品開発を進めることができないのでしょうか？

本質的に、「資産を先に、製品を後に」というこの経路の進化は、ポピュリスト資本主義の波が金融エコシステム全体を席巻することを示しています。注目経済の流行、大衆の急速な富への渇望に応えること、伝統的な金融機関の独占を打破すること、資金のハードルを下げること、情報の公開と透明性、これらはすべて新しい時代における止められないトレンドです。個人投資家とウォール街の対立から、ICO、NFT、そしてミームによる資金調達方法の進化に至るまで、これらは時代の波の中での金融の演繹です。

したがって、暗号通貨の分野はこの時代の一つの縮図に過ぎません。

新しいモデルにおけるVCの役割

どのようなファイナンスモデルも完璧ではありません。ミームというファイナンスモデルの最大の問題は、信号対雑音比が非常に低く、前例のない信頼の課題をもたらすことです：

• 信号対雑音比が非常に低い：公平な発行により資産発行のコストが非常に低くなり、大量の低品質プロジェクトが混在することになります。
• 情報の透明性が不足：高流動性のミームプロジェクトにとって、市場のすべての人が初期に参加できるため、プロジェクトが長期的に構築されるかどうかはそれほど重要ではなく、重要なのはゲームの中でどのように利益を得るかである。
• 信頼コストの急増：高い流動性は高度なゲームを意味します。初日から流通が始まるということは、私たちが創業者と利益を結びつけるメカニズムを持たず、長期的なウィンウィンを実現することができないことを意味します。参加者はいつでも対立する側となり、お互いの退出流動性となる可能性があります。このような信頼構造は危険で持続不可能です。

異なる参加者の思考様式の違いも注目に値する。

• ミームプロジェクトに参加している人々は、次のように考えています：物語 > チップ構造 ≈ コミュニティまたは感情 > 製品技術；
• 一次市場の参加者は次のように考えています：ストーリー > 製品技術 ≈ チップ構造 > コミュニティまたは感情；

ミームモードは本質的に、ベンチャーキャピタルモデルよりも不透明なオンチェーンの世界です。製品と技術の支援が不足しているため、「絶対的公平」はしばしばただの看板に過ぎません。特定のプロジェクトを観察すると、市場の背後にいるコアチームが毎回慎重に計画した公の好材料が、最終的に普通の投資家を精密に収穫される対象にしていることがわかります。彼らは常に大衆の予測を予見することができ、高度にゲーム化された環境では、真の長期的なビルダーが逆に識別しづらくなります。

私はベンチャーキャピタルが消えないと思います。なぜなら、この世界は巨大な情報の非対称性と信頼の非対称性に満ちているからです。例えば、特定の協力資源は普通の開発者が簡単に手に入れられるものではありません。

しかし、こうしたポピュリズム的資本主義の波に直面し、ベンチャーキャピタルが過去のように情報の非対称性を利用して楽に利益を得ようとするのは現実的ではありません。変化に適応することは決して簡単ではなく、特に市場のパラダイムが根本的に再構築され、過去に有効だった方法論が迅速に淘汰されるときはなおさらです。ミームファイナンスの台頭は偶然ではなく、より深い流動性の変革と信頼メカニズムの再構築の結果です。

ミームの高い流動性と短期的なゲーム思考が、ベンチャーキャピタルの長期的なサポートと価値の付与と出会ったとき、両者の間でどのようにバランスを見つけるかは、現在のベンチャーキャピタルが直面しなければならない問題です。一方で、柔軟な機関は市場の変化に対応する自由度と柔軟性を持っていることを喜んでいますが、構造的な変化を認識し、自分の投資戦略を変えることは決して簡単なことではありません。

しかし、市場がどのように変化しようとも、ひとつだけ変わらないことがあります。それは、長期的な価値を真に決定するのは、先見の明を持ち、強力な実行力を備え、そして継続的に構築することを厭わない優れた創業者たちです。