ステーブルコイン解析:価値、メカニズムと規制

暗号通貨分野において、ステーブルコインは不可欠な重要要素となっています。その独自の価値は、暗号資産取引の媒介機能だけでなく、クロスボーダー決済などの伝統的金融シーンにおいても革命的な潜在能力を示しています。最新のデータによると、世界のステーブルコイン流通時価総額は2367億ドルに達しました。一部の主要な資産管理機関や、EU、シンガポールなどの主権経済体も、ステーブルコインの分野において加速的に展開しています。あるステーブルコイン発行者は最近、米国SECに正式に株式公開申請書を提出し、50-70億ドルの評価額で上場する見込みであり、業界の急成長を象徴しています。

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一、ステーブルコインの定義と応用シーン

ステーブルコインは理論的に特定の価格を長期間維持できる暗号通貨の一種であり、その核心的な特徴は特定のメカニズムを通じて通貨の価値を相対的に安定させることにあります。明確に区別する必要があるのは、主権国家の通貨当局によって発行される中央銀行デジタル通貨はステーブルコインの範疇には含まれないということです。

ステーブルコインの出現は主に暗号通貨の世界における価値保存の問題を解決します。投資家はステーブルコインを使用して投資したい暗号通貨を購入し、投資の利益または損失が発生した後に対応する暗号通貨をステーブルコインに換えることで、利益または損失を固定することができます。

暗号通貨市場の他に、ステーブルコインはDeFi(分散型金融)、国境を越えた支払い決済などの分野でも広く利用されています。従来の国境を越えた支払い分野では、資金の流れは依然として銀行システムに高度に依存しており、プロセスが煩雑で、コストが高く、決済に時間がかかるなどの問題に直面しています。ステーブルコインの登場は、国境を越えた支払い業界の構造とエコシステムを再構築し、顕著な効率とコストの利点を示しています。

分散型金融(DeFi)の分野では、ステーブルコインはそのエコシステムの運営における基盤資産となっています。DeFiプロトコルにおける重要な価値媒介として、ステーブルコインはさまざまな分散型プラットフォームに安定かつ十分な流動性支援を提供し、その低ボラティリティ特性によってDeFiプラットフォーム上の取引と貸付の経済モデルをさらに最適化しています。

二、主流ステーブルコイン分析

現在市場で主流のステーブルコインは、その担保としている実物資産の種類に応じて、法定通貨担保のステーブルコイン、暗号通貨担保のステーブルコイン、実物資産担保のステーブルコイン、そしてアルゴリズムに基づくステーブルコインに分けられます。

(一)法定通貨に連動したステーブルコイン

1. 米ドル建て

   • 発行と運営の主体は某社で、流通時価総額は約600億ドルです。
   • 超過の準備金としての米ドル現金や短期アメリカ国債などの資産を通じて通貨の価値の安定を支える
   • アメリカの州法により規制されているライセンスを持つ送金機関であり、複数の州の送金ライセンスを保有しています。
   • EU MiCA法の発行ライセンスを取得

2. USDTの

   • 発行および運営主体は某社で、流通時価総額は約600億ドルです。
   • 1:1の現金および米国債、コマーシャルペーパーなどの非現金資産を通じて通貨の価値を安定させる
   • コンプライアンスはしばしば疑問視され、準備金の透明性が欠如していたため、規制当局から罰金を科されたことがある
   • 欧州の取引所から上場廃止のリスクに直面しているため、EU MiCAの発行許可を取得していません。

USDTはコンプライアンスと監査の透明性において短所があるにもかかわらず、暗号エコシステム内で構築された完全なエコシステムとネットワーク効果のおかげで高い流通時価総額を維持しています。USDTの合法的な取引シーンと非伝統的なアプリケーションシーンにおける二重浸透能力、およびその先発優位性によるユーザーの粘着性により、現在でも簡単に置き換えられることは困難です。

(二)暗号資産に連動するステーブルコイン

1. ダイ
   • ある分散型自律組織によって発行され、流通時価総額は約31億ドルです。
   • 暗号資産のオーバーコラテラルメカニズムを通じて通貨の価値を安定させる
   • 中央集権的な設計に基づき、明確な法的主体が欠如しているため、そのコンプライアンスは従来の金融規制フレームワークによって評価することが難しい。

(三)実物資産に連動したステーブルコイン

1. PAXGの
   • ある会社が発行した金のステーブルコイン、市場価値は約187億ドル
   • 実物の金の準備によってサポートされるPAXGトークンは、ロンドン標準の金地金1オンスに相当します。
   • ニューヨーク州金融サービス管理局により承認および監督されている

さらに、大手資産管理会社が発行したBUIDL通貨も新興の実物資産に連動したステーブルコインであり、その基盤となる資産には米国財務省証券や債券などの短期証券が含まれています。

(四)アルゴリズムに基づくステーブルコイン

アルゴリズムステーブルコインは、複雑なスマートコントラクトアルゴリズムを通じて、その価値を基準通貨に連動させることを維持します。その安定性はアルゴリズム設計と市場条件に過度に依存しているため、極端な状況下で通貨の価値のペッグを失う可能性があります。2022年5月に発生したあるアルゴリズムステーブルコインの暴落事件は、このようなステーブルコインの致命的な欠陥を露呈させ、アルゴリズムステーブルコインに対する市場の信頼基盤を崩壊させました。

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三、ステーブルコインのリスクと展望

ステーブルコインの価値は二重の支えの上に築かれています: 一つは、基盤の保証としての実物またはデジタル資産の固定、もう一つは市場の合意に基づく流動性と信頼メカニズムです。合意はステーブルコインの使用範囲と流動性を決定し、準備資産が十分かどうかはそのリスク耐性能力に直接関係しています。

しかし、ステーブルコインの「安定」特性は絶対的ではありません。市場の合意に亀裂が生じたり、準備資産がシステムリスクに直面したりすると、ステーブルコインは通貨の価格変動や脱ペッグのリスクに直面する可能性があります。可能性のある極端なリスクに対処し、ステーブルコインの保有者の合法的な権益を保護するために、関連する規制フレームワークと技術的保障メカニズムはさらに発展し、改善される必要があります。