イーサリアムと利益の争い：ETHの未来はどうなる？

著者：マリー・ポテリアイエワ、出典：コインテレグラフ、翻訳：ショー ゴールドファイナンス

固定収益はもはや伝統的金融の独占ではありません。オンチェーン収益は暗号通貨の中核的な支柱となっています。そして、イーサリアムは最大のPoSブロックチェーンとして中心的な地位にあり、その経済はユーザーがETHをロックしてネットワークを保護し、収益を得ることに依存しています。

しかし、イーサリアムは唯一の選択肢ではありません。現在、暗号通貨ユーザーはますます多様な収益型製品にアクセスできるようになっており、その中にはイーサリアムのステーキング報酬と直接競合する製品もあり、これがイーサリアムのブロックチェーンを弱体化させる可能性があります。収益型ステーブルコインはより大きな柔軟性を提供し、伝統的な金融にアクセスしやすく、その収益は米国債券や合成戦略に連動しています。

その一方で、DeFi貸出プロトコルは預金者が利用できる資産の範囲とリスク状況を拡大しました。両者は通常、イーサリアムのステーキングよりも高い収益をもたらすことができ、これは重要な問いを引き起こします：イーサリアムは静かにこの収益戦争に負けつつあるのでしょうか？

イーサリアムのステーキング収益の減少

イーサリアムのステーキング報酬は、ネットワークの安全性を維持するためにバリデーターが得る報酬です。これは、コンセンサス層の報酬と実行層の報酬の2つの源から来ています。

コンセンサス報酬はプロトコルによって発行され、賭けられたETHの合計額によって異なります。 設計上、ネットワークにステーキングされるイーサリアム(ETH)が多ければ多いほど、バリデーターあたりの報酬は低くなります。 この式は逆平方根曲線に従い、より多くのお金がシステムに入るにつれて利益が徐々に減少することを保証します。 実行レイヤーの報酬には、優先手数料(ユーザーが取引をブロックに含めるために支払う手数料)と、取引の順序を最適化することで得られる追加の利益である最大抽出可能価値(MEV)が含まれます。 これらの追加報酬は、ネットワークの使用状況とバリデーターポリシーに基づいて変動します。

2022年9月の合併以来、イーサリアムのステーキング収益率は徐々に低下しています。総収益率（コンセンサス報酬とチップを含む）は、ピーク時の約5.3％から3％未満に低下しており、これはETHのステーキング総量の増加とネットワークの成熟を反映しています。実際、現在ステーキングされているETHは3500万枚を超え、その総供給量の28％を占めています。

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しかし、独立したバリデーター（自分のノードを運営し、32 ETHをロックする人）だけが全てのステーキング報酬を得ることができます。彼らは100％の報酬を得ることができますが、オンラインを維持し、ハードウェアを管理し、ペナルティを回避する責任も負っています。ほとんどのユーザーは、Lidoなどの流動的なステーキングプロトコルや取引所が提供するカストディサービスのような、より便利なオプションを選びます。これらのプラットフォームはアクセスプロセスを簡素化しますが、手数料（通常10％から25％の間）を徴収するため、ユーザーの最終的な利益をさらに減少させます。

イーサリアムの年間ステーキング利回りが3%未満であることは高くないように思えるかもしれませんが、それでも競合他社のSolanaに対しては優位性があります。 Solanaの現在のオンライン平均APRは約2.5%(最大APRは7%)です。 実質利回りに関しては、イーサリアムの利回りはさらに高く、ソラナの純インフレ率が4.5%であるのに対し、イーサリアムの純インフレ率はわずか0.7%で、イーサリアムのステーカーは時間の経過とともにステークの希薄化が少なくなっています。 しかし、イーサリアムの主な課題は、他のブロックチェーンからではなく、利回りを提供できる他の代替プロトコルの台頭にあります。

収益型ステーブルコインが市場シェアを獲得

収益型ステーブルコインは、ユーザーが米ドルに連動した資産を保有しながら、受動的な収入を得ることを可能にします。この収入は通常、米国債や合成戦略に由来します。USDCやUSDTなどの伝統的なステーブルコインがユーザーに収益を支払わないのとは異なり、これらの新しいステーブルコインプロトコルは、基礎的な収益の一部をユーザーに分配します。

五大収益安定コイン——sUSDe、sUSDS、SyrupUSDC、USDY、そしてOUSGは、114億ドル市場の70%以上を占めており、異なる方法を使用して収益を生み出しています。

sUSDeは、ブラックロックが投資したEthena社によって発行されており、合成デルタニュートラル戦略を採用しており、ETHデリバティブとステーキング報酬に関連しています。その利回りは暗号通貨分野でトップクラスであり、歴史的な年利は10%から25%の間です。現在の利回りは約6%に低下していますが、sUSDeは依然としてほとんどの競合他社をリードしています。ただし、その複雑で市場依存の戦略のため、リスクも高くなっています。

sUSDSはReflexerとSky（旧MakerDAO）によって開発され、sDAIとRWAによって支えられています。その利回りは比較的保守的で、現在は4.5%であり、分散化とリスク回避に重点を置いています。

SyrupUSDCはMaple Financeによって発行されており、トークン化された国債とMEV戦略を通じて収益を実現しています。発行時の収益率は2桁に達し、現在の収益率は6.5%であり、依然としてほとんどの中央集権的な代替案を上回っています。

Ondo Finance が発行する USDY は、短期国債をトークン化し、利回りは 4.3% です。ターゲット顧客は規制されておりリスクが低い機関です。同様に Ondo の OUSG はブラックロックの短期国債 ETF に支えられており、利回りは約 4% で、完全な KYC 要件を満たし、コンプライアンスを非常に重視しています。

! HLl0TE48QHlOO6ZX5wq1cwLBLnCCqtrmqgtz8qzW.jpeg、これらの商品の主な違いは、担保、リスクプロファイル、およびアクセシビリティです。 sUSDe、SyrupUSDC、sUSDSは完全にDeFiネイティブでパーミッションレスですが、USDYとOUSGはKYCを必要とし、機関投資家に対応しています。

収益型ステーブルコインは急速に人気を集めており、米ドルの安定性とかつては機関投資家専用であった収益機会を完璧に組み合わせています。昨年、この分野は235％成長し、オンチェーンの固定収益に対する需要が高まる中、その発展の勢いに全く鈍化の兆しは見られません。

DeFi貸出は依然としてイーサリアムを中心に

Aave、Compound、Morphoなどの分散型貸出プラットフォームは、ユーザーが貸出プールに暗号資産を提供することで利益を得ることを可能にします。これらのプロトコルは、需給関係に基づいてアルゴリズムで金利を設定します。借入需要が増加すると金利も上昇し、これによりDeFi貸出の利回りはよりダイナミックになり、通常は従来の市場とは関連しません。

Chainlink DeFiイールドインデックスによると、ステーブルコインの貸出金利は通常、約5%のUSDCと3.8%のUSDTの範囲です。 強気市場や投機的な熱狂期(2024年2月〜3月、11月〜12月など)には、借入需要が急増し、利回りが急上昇する傾向があります。 中央銀行の政策や信用リスクに基づいて金利を調整する銀行とは対照的に、DeFiレンディングは市場主導型です。 これにより、より高いリターンを得る機会が生まれる一方で、借り手はスマートコントラクトの脆弱性、オラクルの失敗、価格操作、流動性の逼迫など、独自のリスクにさらされることになります。

! M80dCTGKcjhJ2FCituJP2shteqsirUfbGRwArnX5.jpeg逆説的ですが、これらの製品の多くはイーサリアム自体の上に構築されています。 イールドステーブルコイン、トークン化されたトレジャリー、DeFiレンディングプロトコルは、イーサリアムのインフラストラクチャに大きく依存しており、場合によってはETHを直接イールド戦略に組み込むことさえあります。

イーサリアムは、従来の金融と暗号ネイティブ金融分野で最も信頼されるブロックチェーンであり、DeFiやリスク資産（RWA）の管理において引き続き優位性を維持しています。これらの分野の普及に伴い、ネットワークの使用率が上昇し、取引手数料が増加し、間接的にETHの長期的な価値を強化しています。この意味で、イーサリアムは収益戦争に負けたわけではなく、単に異なる方法で勝利を収めたのかもしれません。