前SEC委員長がブロックチェーンと証券市場の新たな発展方向について論じる

今日のトークン化ラウンドテーブル会議で、皆様の優れた専門家と意見を交換できることを光栄に思います。

現在この話題は時代の意義を持っています。なぜなら、私たちは証券市場が伝統的な("チェーンオフ")データベースから、ブロックチェーン("チェーンオン")分散台帳システムへの歴史的な移行を目撃しているからです。

この変化は、数十年前のビニールからテープ、デジタル形式へのオーディオ録音の技術革命に例えることができます。 デジタル形式により、オーディオのエンコード、送信、変更、保存が容易になり、音楽業界に前例のない革新をもたらしました。 オーディオ コンテンツは静的な形式を使用せず、デバイスやアプリケーション間で相互運用できます。 再構築、断片化、プログラム化することで、まったく新しい製品形態を生み出し、消費者と米国経済に多大な価値を生み出すハードウェアデバイスやストリーミングビジネスモデルの開発を推進することができます。

デジタルオーディオが音楽業界を完全に作り変えたように、オンチェーン証券の発展も証券市場の運営方法を根本的に変えることが期待されており、証券の発行、取引、保有、および適用のための新しいパラダイムを開きます。 例えば、オンチェーン証券は、スマートコントラクトを通じて、定期的かつ透明性のある形で株主に配当金を分配することができます。 トークン化はまた、非流動資産を活発な取引特性を持つ投資に変換することにより、資本形成を促進します。 ブロックチェーン技術は、証券に新たなユースケースをもたらす可能性を秘めており、既存の規制の枠組みではまだ考慮されていない多くの市場活動を生み出しています。

アメリカを「グローバル暗号センター」にするというビジョンを実現するために、アメリカ証券取引委員会は革新と並行して動かなければならず、オンチェーン証券やその他の暗号資産の特性に適応するために規制改革が必要かどうかを考慮する必要があります。従来の証券のために設計されたルールは、オンチェーン資産と互換性がないか、余分に思える場合があり、これがブロックチェーン技術の健全な発展を妨げることになります。

私がSECの議長を務めていた期間中の重要な使命の一つは、暗号資産市場のための合理的な規制フレームワークを構築し、暗号資産の発行、保管、取引に関する明確なルールを定めることでした。同時に、不法行為に対して効果的に取り組むことも目指しました。明確なルールは、投資家を詐欺から保護するために非常に重要であり、特に彼らが違法な詐欺を識別するのを助けることができます。

SECは新たな章を迎えました。政策の策定はもはや臨時の執行行動に依存せず、既存のルールの策定、解釈、免除を利用して市場参加者のために実行可能な基準を確立します。執行方法も議会の本来の意図に戻り、特に詐欺や市場操作など、既定の義務に違反する行為を監視します。

この作業はSEC内部の複数のオフィスと部門の協力を必要とするため、委員たちが共同で努力し、暗号通貨特別作業部会を設立したことに安心しています。長い間、SECは政策策定の分散に悩まされてきました。この特別作業部会は、どのように各政策部門のリソースを統合し、一般の人々に彼らが必要とする明確さと確実性を提供するかを示しています。

今、私は暗号資産政策の3つのコア領域—発行、保管、取引—に焦点を当てます。

リリース

まず、有価証券の定義を満たす暗号資産や投資契約の対象となる暗号資産の発行について、明確で合理的なガイドラインを作成したいと思います。 現在、レギュレーションAに基づく登録と発行を完了した暗号資産発行者は4社のみです。 ほとんどの発行体は、関連する開示要件を満たすことが難しいという理由もあり、このルートを避けています。 特に、株式、債券、紙幣(など、従来の有価証券)を発行する予定のない金融機関にとっては、その暗号資産が「有価証券」に該当するのか、それとも投資契約の対象となるのかを判断することは困難です。

過去数年間、SECは当初、暗号通貨が自然に消えることを望んでいるように見える「ダチョウの考え方」を採用してきました。 その後、これは「まず法執行を行い、次に尋問する」という規制戦略に転換されました。 SECは潜在的な登録者とコミュニケーションをとる用意があると主張していますが、SECはこの新しいテクノロジーの登録フォームに必要な調整を行っていないため、このジェスチャーは短命で、しばしば誤解を招く可能性があります。 例えば、S-1フォームでは、役員報酬や資金の使用の詳細が依然として求められていますが、これらは暗号資産の投資決定には重要ではないかもしれません。 SECは過去に資産担保証券とREITのフォーム要件を調整しましたが、投資家の関心が高まっているにもかかわらず、暗号資産については変更しませんでした。 「四角い丸い」アプローチでイノベーションを推進することはできません。

私は、SECが新しいアプローチを開発するよう働きかけることを約束します。 スタッフは最近、特定の登録および募集の開示義務に関する声明を発表し、特定の募集および暗号資産が連邦証券法に準拠していないことを明確にしました。 私は、チームが引き続き指示に従って、他の種類の発行と資産についてさらに明確にすることを願っています。 ただし、既存の登録免除とセーフハーバーは、特定の種類の暗号資産の提供に完全には適していない場合があります。 私は、これらの記述は一時的な措置に過ぎず、SECによる実質的な行動が重要かつ不可欠であると考えています。 同時に、私はタスクフォースに対し、米国における暗号資産発行の明確な道筋を作るために、追加のガイダンス、登録免除、セーフハーバーが必要かどうかを検討するよう求めました。 私は、SECが証券法の枠組みの下で暗号業界の発展に対応するために十分な裁量権を持っていると信じており、この権限を最大限に活用するつもりです。

カストディ

第二に、私はレジストリに暗号資産の保管方法を決定するためのより多くの自律性を与えることを支持します。 SECのスタッフは最近、従業員会計速報第121号を撤回し、暗号資産カストディサービスの提供を検討している企業にとって大きなハードルを取り除きました。 発表自体が重大な間違いです。 スタッフは、通知やコメントのルールがない場合に、委員会を迂回してそのような広範な行動をとる権限を持っていません。 この行動は不必要な混乱を引き起こし、SECの管轄をはるかに超えた影響を及ぼしました。 しかし、SECはSAB 121を廃止するだけでなく、コンプライアンスに準拠したカストディアンサービス市場の競争力を高めるために、さらに多くのことを行うことができます。

アドバイザー法や投資会社法に基づき、どのカストディアンが「適格カストディアン」に該当するのかを明確にし、暗号資産市場における一般的な慣行のニーズを満たすための合理的な例外を明確に定義する必要があります。 多くのアドバイザーやファンドは、暗号資産の保護に関して、市場の一部のカストディアンよりも高度なテクノロジーを採用している可能性のあるセルフカストディソリューションにアクセスできます。 その結果、アドバイザーやファンドが特定の状況下でセルフカストディを実践できるように、カストディルールを更新する必要があるかもしれません。

さらに、「特別目的ブローカー・ディーラー」制度を廃止し、より合理的な制度に置き換える必要があるかもしれません。現在、運営している特別目的ブローカー・ディーラーは2社だけであり、これは明らかにこれらの主体に対する重大な制約によるものです。ブローカー・ディーラーは、非証券型暗号資産や暗号資産証券の保管者を務めることを制限されたことはありませんが、SECはこのような活動における顧客保護および純資本ルールの適用について明確にするための措置を講じる必要があるかもしれません。

トランザクション

第三に、私は、登録された事業体がそれぞれのプラットフォーム上でより多様な商品を取引し、以前は禁止されていた市場需要活動を行うことを許可することを支持します。 たとえば、一部のブローカーディーラーは、証券、非証券、およびその他の金融サービスで統合された取引体験を提供する「スーパーアプリ」を通じて市場にアクセスしようとしています。 連邦証券法は、代替取引システムを持つ登録ブローカーディーラーが、証券と非証券の間の「ペア取引」を含む非証券取引を促進することを禁止していません。 私は、暗号資産の特性により適した最新のATS規制制度の設計を支援するようチームに依頼しました。 さらに、私はチームに、国内証券取引所への暗号資産の上場と取引を促進するために、より多くのガイダンスやルールメイキングが必要かどうかを検討するよう依頼しました。

SECが包括的な暗号資産規制フレームワークの策定に取り組んでいる間、証券市場の参加者は海外でブロックチェーン技術の革新を行うことを強いられるべきではありません。私は、現行の規則と互換性のない新しい製品やサービスの提供を目指す企業に対する条件付き免除の実現可能性を探求したいと思います。

私は政府関連部門や国会の同僚と協力し、アメリカを世界の暗号資産市場参加のための最良のプラットフォームにすることを期待しています。