ステーブルコインはなぜ「最も目立つ存在」となったのか？人民元のステーブルコインは必要か？

今期のポッドキャストでは「ステーブルコイン」についてお話しします。この概念はここ2年でますます注目を集めており、特に今年は香港とアメリカが新しい法案や動きを相次いで発表したことで、ステーブルコインは金融分野での「最も目立つ存在」となりました。その成長速度は驚異的で、2023年には市場規模が2300億ドルを超え、アクティブアカウントは2.5億を超えました。シティバンクは、2030年までにステーブルコイン市場の規模が3.7兆ドルに達する可能性があると楽観的に予測しています。これは中国のフォレックス準備金に匹敵する規模です。

最近、世界的にステーブルコインの規制が加速しています。例えば、アメリカのGENIUS法案（「天才法案」）が上院を通過し、香港金融管理局は2024年にはすでにステーブルコインのサンドボックスプロジェクトを開始し、立法会は5月21日に条例草案を通過させ、正式にステーブルコインの発行ライセンス制度を確立しました。これは、香港国内で法定通貨のステーブルコインを発行する場合でも、海外で香港ドルに連動したステーブルコインを発行する場合でも、ライセンスを取得して運営する必要があることを意味します。

しかし、一般の人々にとって、ステーブルコインは依然として少し「雲の中の霧の中」の概念であり、デジタル人民元やビットコイン、さらにはトランプコインやドージコインなどと混同しやすいです。最近では多くの人が「「ステーブルコインがこんなに人気があるなら、次のビットコインに上がることができるのか？」と尋ねるのを聞いたことがあります。この誤解こそが、私たちが今日明らかにする必要があるものです。

更に重要なことは、米ドルステーブルコインや香港ドルステーブルコインに注目すべき進展が見られる中で、世界に人民元ステーブルコインは登場するのか？それは必要なのか？実現可能なのか？

・トランスクリプト·

01 **核心概念辨析：**ステーブルコイン、デジタル人民元とビットコインの違い

ステーブルコインを理解するためには、まずそれを他のいくつかの人気のある概念と区別する必要があります。

**·中央銀行デジタル通貨（デジタル人民元など）：**それは新しいものではなく、本質的には人民元の新しい形態であり、紙幣や硬貨と同様です。それは人民元そのものであり、ただ表現の形式が異なるだけです。·**ビットコイン：**その目的は新しい「お金」になることでしたが、決済速度が遅く、発行主体が欠けるなどの問題から、通貨の軌道から逸れてしまい、むしろ投資対象の資産のようになっています。通貨としては失敗したと言えますが、資産としてはかなり成功しています。·**ステーブルコイン：**それは「通貨の代表」であり、実際の法定通貨を基に発行され、1:1で連動しています。比喩としては、カジノのチップや食堂の食券のようなもので、現金と交換して特定の場面で使用し、使い切った後は1:1で現金に戻すことができます。

総じて、これらは「暗号資産」という大家族に属します。この家族には、中央銀行が発行する「法定通貨のデジタル化」（デジタル人民元）、法定通貨に連動した「トークン」（ステーブルコイン）、ブロックチェーンの世界における原生の「デジタルゴールド」（ビットコイン）、そして信仰と物語だけで支えられた「ミームコイン」（ドージコイン）があります。私たちが今日主に議論するのは、規制され、準備金があり、法定通貨に連動した合規安定コインです。

02 ステーブルコインはどのように「安定」しているのか？その背後にあるメカニズムとリスク

名前は「ステーブルコイン」と呼ばれていますが、歴史的には常に安定しているわけではありません。例えば、最大のドルステーブルコインであるUSDTは1ドルを下回ったことがあり、準拠したUSDCはシリコンバレー銀行の危機の際に準備金の問題で一時0.8ドルまで下がりました。また、アルゴリズムによるステーブルコインであるTerra/Lunaは直接崩壊してゼロになりました。

では、ステーブルコインはどのように本当に安定を保つことができるのでしょうか？実は原理は非常に簡単で、古代の両替商の論理に似ています。

**1.十分な準備：**1元のステーブルコインを発行する場合、その裏には1元の実際の通貨が準備されている必要があります。**2.資産の安全性：**この準備金は安全に保管され、勝手に流用してはいけません。**3.厳格な換金：**ユーザーが法定通貨に戻したい場合、いつでも無条件で換金できる必要があります。

歴史的に見て、初期の「金匠」（発行者に類似）が準備金を流用して貸し出すことができることを発見したため、返済できなくなり、取り付け騒ぎを引き起こしました。したがって、現代の規制の核心はこのようなリスクを防ぐことです。アメリカと香港の法律は、準備資産は十分かつ高品質（現金、短期国債など）でなければならず、毎月資産の状況を公開し、投機リスクを防ぐために利息の支払いを禁止することを明確に要求しています。これらの措置は、実際には銀行の自己資本比率や預金準備金などの規制要件と同じです。

03 ステーブルコインはどの現実的な問題を解決しましたか？

ステーブルコインが迅速に発展できたのは、特に従来の金融システムではカバーしきれない分野において、実際に市場の特定のニーズを満たしているからです。

新興分野での決済ニーズ:ブロックチェーン技術の発展に伴い、NFT取引やオンチェーンゲームなどの新興経済活動において、便利な決済ツールが求められています。 ステーブルコインは、当時Alipayがタオバオ取引の支払い問題を解決したように、このギャップを埋めるだけです。 グレーゾーンの価値移転:従来の金融チャネルがブロックされている一部のシナリオでは、ステーブルコインが重要な役割を果たします。 例えば、制裁の対象となっている国や、現地通貨の変動が激しい国では、現地の人々や商人が米ドルのステーブルコインを使用して価値を維持し、取引を決済しています。 中国の義烏にある小規模な商人は、アジア、アフリカ、ラテンアメリカの一部の国と取引する際に、ステーブルコインを使用して支払いを受け取る問題を解決することもできます。

発行者の観点から見ると、彼らは取引手数料を徴収することや、蓄積された準備資金を利用して低リスクの投資（例えば国債の購入）を行うことで利益を上げることができるため、より多くのアプリケーションシーンを開拓する動機があります。

04 ステーブルコインとデジタル人民元：敵か味方か？

ステーブルコインと中央銀行デジタル通貨（例えばデジタル人民元）との間には、対立と相互補完の関係があります。

技術的には、両者の違いはあまりありません。いわゆる「分散型」はステーブルコインにおいても偽の命題であり、同様に中央集権的な発行機関があります。

重要な違いは発展モデルとインセンティブメカニズムにあります。デジタル人民元は法定通貨として、中央銀行はそれがすべての支払いシーンをカバーすることを望んでいますが、商業銀行は普及に十分な商業的利益を得ることができない可能性があります。一方、ステーブルコインの発行者は明確な利益動機を持っており、最も適切で効率的なアプリケーションシーンを探し開拓するための動機がより強くなります。

この観点から見ると、ステーブルコインはデジタル人民元の「偵察兵」や「先駆者」**のようなものです。前に探査した成功した応用シーンは、将来的にデジタル人民元に借用され、吸収される可能性が高いと言えます。つまり、ステーブルコインは「まずはマイジャケットを着て道を探り、道が明らかになったらデジタル人民元がジャケットを脱いで追随する」と言えます。

05 私たちは人民元ステーブルコインが必要ですか？

**答えは肯定的で、需要があれば発行すべきです。**しかし、ステーブルコインの発行は、支払いの一瞬の便利さだけを見るのではなく、その背後にある通貨管理システムも考慮する必要があります。

もしステーブルコインの準備金が発行者によって貸し出しや投資に使われると、無から新しい通貨が創造され、社会全体の資金流動性や金利に影響を及ぼし、さらには中央銀行の金融政策に干渉をもたらす可能性があります。したがって、発行する場合は厳格な監督が必要です。

別の観点から見ると、アメリカと香港はすでに海外で発行された、自国の法定通貨に連動したステーブルコインを規制に組み込んでいます。人民元の国際化が進む中、私たちが積極的に管理ルールを構築しなければ、海外に出現する可能性のある人民元ステーブルコインを管理できず、リスクの隙間が残ることになります。実際、海外にはすでに小規模な人民元ステーブルコインが存在しています。したがって、発行し、相応の規制制度を確立することは必要かつ緊急です。

06 人民元ステーブルコインをどのように発行しますか？

香港の「サンドボックスメカニズム」を参考にし、まず小規模で試行し、成功した後に拡大することができます。試行は国内外で同時に行うことができますが、オフショア市場（例えば香港）での試行の方がより価値があるかもしれません。なぜなら、それはクロスボーダーアプリケーションシナリオをより十分にテストし、国際的な資本の流れに対する影響を観察し、規制に対してより豊富な経験を提供することができるからです。

発行主体については、銀行のみが発行を許可する（銀行小切手に似た形）ことを考慮することもできますし、サンドボックスメカニズムの下で、条件を満たす非金融機関の参加を許可することもできます。市場は最終的には競争と選択を通じて、優れたステーブルコインを際立たせます。支払いライセンスと同様に、多くのライセンスが発行されましたが、最終的には市場は主に数社の主要機関によって主導されています。

07 ステーブルコインが金融システムに与える影響

**·フォレックス規制への影響：**重要なのは、規制の深さです。発行段階でのみKYC（顧客確認）を行い、その後の取引段階の規制が不十分であれば、資本移動の隙間が生じる可能性があります。

****·**通貨政策への影響：**主に規制ルールの緩和や厳格さに依存します。発行者が準備金を投資に使用することが許可される場合、その規模と投資範囲は通貨供給量に直接影響します。規制は「発行者が利益を上げることを許可する」と「金融の安定を維持する」の間でバランスを見つける必要があります。

結局、ステーブルコインが成功するかどうかの鍵は****：「私はお金を換えられるのか」**です。最終的に法定通貨に安全かつ便利に交換できないのであれば、どんなに先進的な技術やモデルも無意味です。