著者:Xie Zhaoqing、Tencent News「Periscope」「忙しい」はこの期間に香港の投資銀行家たちの常態となった。「毎週何日も内地に出張し、プロジェクトやプロジェクトを奪い合っています。」と、香港にいるある主要な中資投資銀行の推薦者は述べています。彼は現在、8つの香港株IPOプロジェクトを手元に持っており、そのうち2つはすでに上場申請を提出しています。さらに2つは近日中に申請を行う予定で、残りのいくつかの企業もすでに一定期間現地で作業を行っています。それに加えて、彼は交渉中のプロジェクトもいくつか持っており、他の企業と最後の引受契約を獲得する必要があります。その中にはA株の香港上場プロジェクトも含まれています。「香港で会議を終え、1日ほど待ったら、また出張が始まる。」別の投資銀行の関係者は述べた。「飛行機や新幹線に乗ることが日常になり、市場が活気づいてきた。仕事のペースはまるでパンデミック前の2018年と2019年に戻ったかのようだ。」香港証券取引所のIPOデータは、市場の活況を裏付けている。公開されたデータによれば、6月15日現在、香港証券取引所では30社がIPOを行い、A株が香港に上場する食品醤油会社の海天味業、工業会社の三花智能、さらに他の2社の医療会社が新規株式公開を行っている。これらの4社の資金調達額を加えると、香港証券取引所の総資金調達額は1000億香港ドルに達し、昨年同期に比べて5倍以上の増加となる。これにより、香港証券取引所は6年ぶりに世界のIPO資金調達額の第一位に返り咲いた。農銀国際資本市場の責任者である卞京は、この一連の香港株IPOの賑わいは、2021年下半期以来の最良のウィンドウ期間であると述べました。彼は、この波の香港上場企業のターゲットが良いものばかりだと考えており、寧徳時代、恒瑞医薬、海天味業などの業界のリーダー企業を含むが、それに限定されない。彼が接触した多くの国家基金や海外のヘッジファンドは、すでに香港に戻りつつあり、活発になっている。一方で、両地域の規制当局は、中国本土の優良企業の香港上場に対する政策を支援しており、香港上場の申請手続きの迅速化などが香港の資本市場を活性化させている。香港における中国本土企業のIPOは加速し、1週間で522億香港ドルが調達され、200社以上が列をなしました「全体として、香港市場は確かに非常に活発になっています。」UBSグローバル投資銀行部中国地区責任者の朱正芹は述べました。今年5月の第3週、彼女のチームは、CATLを含む4つのプロジェクトを完了し、調達額は80億ドル（約627億香港ドル）を超えました。そのうち3つは香港の資本市場のプロジェクトで、CATLと恒瑞医薬のIPOプロジェクト、Bilibiliの香港での再資金調達が含まれ、後者は6.9億ドルを調達しました。その週は香港のIPO市場の小さなピークでもありました。公開データによると、その週に内陸から3社が香港でIPOを行い、その中で寧徳時代が410億香港ドル以上を調達し、恒瑞医薬は98.9億香港ドルを調達しました。もう1社はMirxes（ミルクス）で、1.67億米ドルを調達しました。香港のIPO市場はその週に総額665.7億米ドルを調達し、522.52億香港ドルに相当します。これは、香港株のIPO市場が5月の第3週に、わずか7日間で2024年の香港株IPO市場全体の調達額829億香港ドルの63％に相当する金額を達成したことを意味します。朱正芹は、ここ2年と比べて、現在の香港株式市場は確かに活発になったと考えています。彼女の観察によれば、昨年の9月以降、香港の資本市場は短期間活況を呈した後、再び静寂に陥りました。しかし、今年の1月以降、DeepSeekの人気に伴い香港の資本市場は上昇を続け、米中貿易摩擦の影響で一時的に数週間影響を受けましたが、市場はすぐに回復しました。恒指データの動向も同様です：恒指は今年の1月13日の18800ポイントから、約2年ぶりの高値である3月19日の24770ポイントまで上昇し、その後下落して4月7日には2万ポイントを下回り、再び上昇し、6月11日の終値で24000ポイントを再度超えました。卞京や朱正芹を含む多くの中環の投資銀行関係者は、この市場の熱潮がしばらく続くと考えています。多くの内陸企業もこのトレンドに気づいており、すでに香港でのIPOのペースを加速させ始めている人もいます。エドファイナンシャルグローバルキャピタルマーケットの責任者であるリン・ズロンは、彼の観察によれば、ほとんどのプロジェクトの発行者は香港市場の「完全な回復の兆し」をすでに見ており、心の持ちようがより前向きになっていると述べています。以前とは異なり、ほとんどのIPOプロジェクトは投資銀行の人間が前に進む必要がありました。「今では多くの発行者がより積極的に進めています。」彼は、これが中国本土の発行者が市場の回復の兆しを見て、香港での上場の実現可能性が高まったと考えたためだと述べました。香港証券取引所のデータによると、過去の4月と5月にはそれぞれ37社と42社が上場申請を提出しましたが、それ以前の1月、2月、3月にはそれぞれ29社、11社、13社が上場申請を提出しました。これらのデータは、香港に上場する企業が確実に増えていることを示しています。6月はまだ2週間も経っていませんが、6月11日までにすでに14社が上場申請を提出しています。香港証券取引所の公式ウェブサイトによると、6月13日現在、211社が上場待ちで、すでに上場しているのは30社です。一般的に、香港証券取引所では毎年約100社のIPOが上場しています。たとえ2018年の市場ピーク時には218社が上場したとしてもです。これは、今年の香港株のIPOに「大渋滞」が発生する可能性があることを意味します——これは、関連する規制当局の承認の速度に依存します。大人は選択をしない：政策の恩恵の期間を捉えA+H両方を持つべきだ「今、発行者が香港に上場することはもはや選択肢ではない。」と朱正芹は述べた。数年前には、中国本土の企業が国内上場、アメリカ上場、または香港上場を選ぶ際、それは選択の問題だったが、今では香港の機会を真剣に考慮するようになった。これは、香港が今後の再資金調達における利便性や、企業の幹部の株式インセンティブの売却の容易さなどを考慮すると、発行者にとって香港市場がより容易になったためです。卞京は、発行者が現在香港市場を選択している重要な理由の一つは、この一連の香港株IPO市場の活況が2021年下半期以来の最良のウィンドウ期間であり、これも政策の恩恵のウィンドウ期間であると述べています。昨年、中国証券監督管理委員会は「5つの対港協力措置」を発表し、その中には「内陸部の業界リーダー企業が香港に上場することを支持する」という明確な方針や、A株企業が香港に上場することを推進することが含まれています。エイド金融グループの林子龍は、より深い感銘を受けている。彼と彼のチームは、2年前からすでに中国本土の香港上場プロジェクトを準備しており、その中にはA株の香港上場も含まれている。それ以前は、市場の不透明要素の雰囲気の中で、彼と彼のチームがこれらの中国本土のA株企業と香港上場の計画について話し合っていたとき、後者はほとんど積極的な反応を示さなかった。香港でIPOプロジェクトに従事している投資銀行の関係者は、昨年、中国本土のA株企業の経営陣と香港上場の計画について話した際、A株に比べて流動性や評価の問題から香港株が批判されていたため、 "詐欺師" と見なされたことさえあったと述べています。一方で、発行者にとって、香港に上場する際には、予想される上場スケジュールや費用などを考慮する必要があります。それ以前は、A株の香港上場スケジュールが明確でなく、発行者や投資銀行にとっては頭痛の種でした。一般的に、プロセスが順調に進む場合、香港でのIPOは、上場申請の提出から始まり、通常は6〜9ヶ月、または12ヶ月の上場スケジュールとなります。これらは、「926政策」の後に変わり始めました。（注：9月26日に中国共産党中央政治局会議が開催され、市場の活性化を強調しました）その時、香港株とA株はともに大きな上昇を見せました。市場で最も知られているのは、9月17日にA株企業の美的集団が香港で無事に上場し、300億香港ドル以上の資金を調達し、その後の市場のパフォーマンスも良好で、2日間で一時的に17%の上昇を記録したことです。林子龙は、彼とチームが接触した中国本土のA株発行者に関して、彼らは他の地域の発行者と比べて政策に対してより敏感であると述べています。彼らは美的集団が上場した後、A株の香港上場を支持する新しい政策の信号が非常に明確になったと見ており、香港上場の実現可能性が高まったと考えています。残る議論の必要があるのは評価の問題だけです。その後、寧德時代の香港上場承認の迅速化などにより、これらの内陸発行者は政策の方向性をより明確に認識するようになった。多くの中環投資銀行関係者は、今後長い間、香港株式市場の賑わいはA株の香港上場プロジェクトに焦点を当てる可能性が高いと一致して認識しています。これらのプロジェクトは、香港株式の資金調達市場を主導しています。これは理解しやすいことです。このたび香港に上場するA株企業の多くは、良好な対象であり、市場価値はほとんど10億ドルを超え、場合によっては50億ドル近くに達しています。5月20日時点のデータでは、香港に上場することを公に表明したA株企業のデータは以下の図の通りです（画像提供：UBS）。「この政策のウィンドウを捉えなければならない」と林子龍は考えている。彼は、彼が見た多くの中国本土の発行者の考えだと考えている。彼は、現在、中国本土の発行者の心態が大きく変わり始めており、上場に対してより積極的になっていると考えている。これらの発行者は、今が恩恵の期間であり、香港に上場して資金調達を行い、まず前に進み、資金を調達した後に自社株買いや海外事業を展開することができると考えている。卞京は、今回の中国本土企業の香港上場ブームには、現在の中国企業の「海外進出熱」という要因もあると述べました。彼の理解によれば、香港に上場する本土企業の多くは、現在、海外進出やグローバルな産業配置の強いニーズを抱えているとのことです。中小証券会社の責任者は、自身の観察によれば、A株企業の香港上場の承認は、IPOの香港上場または米国上場よりも実際に早いことを示しています。また、現在香港に上場するA株企業は国内の業界リーダー企業であり、すでにA株に上場しているため、関連資料や審査がより容易である可能性があるとも述べています。もちろん、香港株式の流動性はますます良くなっており、これは香港に上場する発行者が特に注目している点です。公開データによると、香港証券取引所の2025年の最初の5ヶ月間の平均日次取引量は2423億香港ドルで、昨年同期の1102億香港ドルと比較して120%の増加となっています。以前のA株企業の南下上場とは異なり、流動性に加えて、現在の香港株の評価も変化し始めています。恒生指数は24000ポイントを超えて高騰し、A株と香港株の価格差は徐々に縮小しており、さらには「香港株のプレミアムがA株を逆転する」現象も見られます。例として、寧徳時代は5月20日に263香港ドルで上場し、A株に対して約7%のディスカウントがありましたが、その日のオープン後、高く始まり12%以上上昇し、一時18%を超える上昇幅を記録しました。そして、306.20香港ドルで取引を終了し、当日のA株（263.00元）に対してわずかにプレミアムがつきました。この現象はA+H株の中では比較的珍しいです。実際、その後も寧徳時代の市場パフォーマンスはA株に対してわずかにプレミアムがついたままでした。A+H同時上場している100社以上の中で、こうした現象はあまり見られません。それ以前は、A株の企業が香港株に上場する際、H株の株価がA株に対して長期的に一般的に割引される状況がありました。公開データによると、かつてプレミアムが発生したのはBYDや招商銀行などの少数の企業でした。いくつかの中環ファンドマネージャーは、対象の希少性に加えて、寧徳時代の香港株の発行構造が流通株の基本的な基盤を相対的に小さくしていることも、株価上昇に影響を与える要因であると考えています。（注、寧徳時代のA株と香港株の流通株はそれぞれ39億株、1.56億株です）。中金会社の管理委員会メンバーである王曙光は、中国の優良企業が香港に上場した後、A株の取引価格に一定のプレミアムを持つことを示しており、これはこれらの企業が国際資金の認識を得たことを反映している。今後、これがA株市場にフィードバックされ、より多くの投資家がこれらの過小評価されたA株の優良企業に注目するかもしれない。中型証券会社の責任者は、中国のA株の上場がまだ解禁されていない今、 foreseeableな未来には、中国の資産上場には香港市場を除いて他に選択肢がないと考えています。これは、地政学的要因から、発行者が米国や欧州に上場することに対してより慎重になっているためです。選択問題がうまくいかないと、最良の上場機会を逃す可能性があります。越境ECのリーダー企業であるSheinは、その最良の事例です。Sheinはかつてアメリカ、イギリス、さらにはシンガポールへの上場を計画していましたが、最近では香港で上場申請を提出する計画です。この数年間の選択の中で、Sheinの評価は半減し、最高1000億ドルの評価から、現在では評価が300億ドルを下回っている可能性があると伝えられています。寧徳時代が「悪い」スタートを切った：投資銀行は儲からなくても巻き込まれているA株が香港に上場する熱潮がどれくらい続くかについて、王曙光は、A株企業が香港に上場することはトレンドであり、長い間続く可能性があると述べました。公開データによると、今年、香港に上場することが明確なA株企業は約50社で、6月13日現在、香港に上場しているA株企業は5社あり、寧徳時代、恒瑞医薬、吉宏股份などが含まれています。また、海天味業と三花智能の2社が現在、株式を募集しています。朱正芹は、A株上場企業のプールは十分に大きいため、現在香港上場が確定しているA株企業であっても、長い間継続できると考えている。彼女はまた、この一波の香港株IPOの熱は、全てA株企業が南下してIPOを主導しているわけではないと述べました。彼女は、昨年末に上場した毛戈平や、今年初めに上場した蜜雪冰城、ブルーコなどの企業を例に挙げ、市場の反響も同様に盛況であるが、これらは全てA株が香港に赴いたものではなく、新規株式IPOプロジェクトであるとしました。卞京は、この波の熱潮がしばらく続く可能性があると考えています。現在、香港に上場申請を提出する企業のストックは十分にあります。彼が所属する農銀国際では、彼とチームが今年支援しているプロジェクトの中で、9つのプロジェクトが申請を提出し、10以上のプロジェクトがまもなく提出される予定で、さらに10以上のプロジェクトが接触中です。その一方で、卞京は、多くの外国資本の長期ファンドや国家ファンドが次々と香港に戻ってきていると考えている。彼の観察によれば、過去数ヶ月間に上場されたIPOの中で、多くの外国資本の主権ファンドの名前がIPOの基礎投資者リストに次々と登場している。実際、他にも多くの外国資本の主権ファンドがIPOの機関投資家の部分から次々に注文を出している——この部分は開示の必要がなく、外部ではあまり知られていない。「これらのIPOはファンドにとってかなりのリターンをもたらすので、彼らは香港市場に留まり続けるだろう。」テンセントニュース「潜望」によると、今回の資金流入に関与しているのは、シンガポールの主権ファンドであるテマセクやGIC、カナダの主権ファンド、マレーシアの主権ファンド、さらにはアブダビ、クウェート、サウジアラビアなどの中東諸国の主権ファンドを含む。彼らは過去数ヶ月間、香港のIPOに参加しており、機会を捉え、「中国熱」を逃したくないと考えている。これらのファンドが参加しているIPOの大多数は利益を上げています。アーンスト・アンド・ヤングのデータによると、過去半年間、香港株のIPOの約70%のプロジェクトが初日に利益を上げています。これらの海外大ファンドは、A株が過小評価されている良い企業の香港上場に関心を持っています。この先長い間、今回のA株の香港上場企業の90%以上の企業は、時価総額が10億ドル以上です。現在、申請中の企業を見ると、ほとんどが香港の主要投資銀行が主導しています。林子龙は、10億ドルの評価を受けたこのA株の香港上場ブームが来年まで続く可能性があると考えており、その後は10億ドル未満のA株企業が香港に上場することが多くなるだろうと述べています。これは、彼が所属するアイデファイナンシャルとほとんどの中部証券会社が集中して取り組んでいる分野でもあります。現在、彼とチームが手掛けているA+Hプロジェクトのほとんどは、10億ドル評価以内の企業に集中しています。「賑わって見えるが、実際にはこれらは大手投資銀行の賑わいであり、中小投資銀行とはあまり関係がない。」とある中小型投資銀行の責任者が嘆いた。彼の手元にあるIPOプロジェクトのほとんどは承認を得ておらず、大型のA株の香港上場IPOプロジェクトには中小投資銀行は全く関与できない。彼の見解では、これらの大型プロジェクトが市場資金の大部分を吸収しており、小規模プロジェクトの発行は依然として非常に困難である。しかし、実際には大手投資銀行の状況は外部が想像するほど良くはありません。複数の投資銀行の関係者が明らかにしたところによると、今は確かにプロジェクトが増えているようですが、IPOプロジェクトの利益の伸びは期待通りではなく、むしろ下落しているものもあり、一部の大手投資銀行もIPOプロジェクトで損失を出しているとのことです。「現在、A株が香港に上場するプロジェクトは、費用が非常に削減されています。」複数の投資銀行関係者が明らかにしたところによれば、たとえ費用がここまで低くなっても、投資銀行はIPOプロジェクトの入札を依然として激しく争っています。これは、IPOプロジェクトが投資銀行にとって「流入の手段」であり、IPOプロジェクトを通じて関係を築くことができ、これらの発行者がその後香港での再資金調達や経営陣のファミリーオフィスなどの業務において、投資銀行のグループ企業がより重視する業務につながるからです。IPOプロジェクトに積極的に参加しないと、投資銀行はその後の他の資金調達のビジネスを逃す可能性があります。最も過激なのは、最近上場した寧徳時代で、その固定引受手数料は千分の二である。多くの投資銀行の関係者は、寧徳時代の上場が実際には香港株式市場で「悪い」前例を作り、現在ほとんどのA株が香港に上場する企業がこの基準を参考にしていると考えている。現在、大多数のA株が香港に上場するIPOの固定引受手数料は1%未満であり、一部の外資系投資銀行は千分の4の固定引受手数料を提示したこともあります——これはIPO上場の通常の固定引受手数料である3%-5%を大きく下回ります。香港の証券会社系の中国系投資銀行は、入札時により低い固定引受手数料でプロジェクトを獲得することに慣れています。投資銀行にとって、A株が香港に上場する難易度と作業量は減っていないが、引受手数料は大幅に減少した。IPOプロジェクトに参加している多くの投資銀行の人々は、A+Hのプロジェクトは実際には過去よりも疲れるが、収入は減少していると不満を漏らしている。その中には、過去数年間に収入とボーナスが大幅に減少した中国系投資銀行も多いが、投資銀行の労働者は外資系銀行に安易に転職することもできず、後者の収入は中国系銀行よりも非常に高い。これは、外資系銀行がプロジェクトが減少する際に大幅に人員を削減することが多く、しばしば明日の保証がないためです。一方、中国資本の投資銀行、特に銀行系の投資銀行は相対的に安定しています。卞京は、ここ数ヶ月、市場が回復し、プロジェクトが増える中で、人手が不足している状況において、現在の投資銀行は料金に関しても相応の調整を行ったと述べました。彼が理解しているところによれば、いくつかのIPOプロジェクトの見積もりは、以前よりも保荐料を含めて上昇しているとのことです。その前に、市場が冷え込んでIPOプロジェクトが少なかったため、一部の中国資本の投資銀行は、保薦人のサイン料を約300万香港ドルにまで引き上げることがありました。最も極端なのは、寧徳時代であり、その保薦費用は、外資系投資銀行を含め、統一して30万ドル、235万香港ドルに相当します。寧徳時代の保薦人は、モルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカ、そして中信建投国際などの複数の投資銀行です。一方で、卞京の理解によれば、現在少なくとも5つの香港にある中国系投資銀行がIPOプロジェクトの増加に伴い新たな採用計画を発表しました。「市場が良くなった後は、すべてが徐々に良い方向に向かっており、収入や採用なども含めて。」今後しばらくの間、香港の投資銀行はかなり良い日々を過ごすことができるでしょう。
香港に行き、新しい時代をつかもう
著者:Xie Zhaoqing、Tencent News「Periscope」
「忙しい」はこの期間に香港の投資銀行家たちの常態となった。
「毎週何日も内地に出張し、プロジェクトやプロジェクトを奪い合っています。」と、香港にいるある主要な中資投資銀行の推薦者は述べています。
彼は現在、8つの香港株IPOプロジェクトを手元に持っており、そのうち2つはすでに上場申請を提出しています。さらに2つは近日中に申請を行う予定で、残りのいくつかの企業もすでに一定期間現地で作業を行っています。それに加えて、彼は交渉中のプロジェクトもいくつか持っており、他の企業と最後の引受契約を獲得する必要があります。その中にはA株の香港上場プロジェクトも含まれています。
「香港で会議を終え、1日ほど待ったら、また出張が始まる。」別の投資銀行の関係者は述べた。「飛行機や新幹線に乗ることが日常になり、市場が活気づいてきた。仕事のペースはまるでパンデミック前の2018年と2019年に戻ったかのようだ。」
香港証券取引所のIPOデータは、市場の活況を裏付けている。公開されたデータによれば、6月15日現在、香港証券取引所では30社がIPOを行い、A株が香港に上場する食品醤油会社の海天味業、工業会社の三花智能、さらに他の2社の医療会社が新規株式公開を行っている。これらの4社の資金調達額を加えると、香港証券取引所の総資金調達額は1000億香港ドルに達し、昨年同期に比べて5倍以上の増加となる。これにより、香港証券取引所は6年ぶりに世界のIPO資金調達額の第一位に返り咲いた。
農銀国際資本市場の責任者である卞京は、この一連の香港株IPOの賑わいは、2021年下半期以来の最良のウィンドウ期間であると述べました。
彼は、この波の香港上場企業のターゲットが良いものばかりだと考えており、寧徳時代、恒瑞医薬、海天味業などの業界のリーダー企業を含むが、それに限定されない。彼が接触した多くの国家基金や海外のヘッジファンドは、すでに香港に戻りつつあり、活発になっている。一方で、両地域の規制当局は、中国本土の優良企業の香港上場に対する政策を支援しており、香港上場の申請手続きの迅速化などが香港の資本市場を活性化させている。
香港における中国本土企業のIPOは加速し、1週間で522億香港ドルが調達され、200社以上が列をなしました
「全体として、香港市場は確かに非常に活発になっています。」UBSグローバル投資銀行部中国地区責任者の朱正芹は述べました。今年5月の第3週、彼女のチームは、CATLを含む4つのプロジェクトを完了し、調達額は80億ドル（約627億香港ドル）を超えました。そのうち3つは香港の資本市場のプロジェクトで、CATLと恒瑞医薬のIPOプロジェクト、Bilibiliの香港での再資金調達が含まれ、後者は6.9億ドルを調達しました。
その週は香港のIPO市場の小さなピークでもありました。公開データによると、その週に内陸から3社が香港でIPOを行い、その中で寧徳時代が410億香港ドル以上を調達し、恒瑞医薬は98.9億香港ドルを調達しました。もう1社はMirxes（ミルクス）で、1.67億米ドルを調達しました。香港のIPO市場はその週に総額665.7億米ドルを調達し、522.52億香港ドルに相当します。
これは、香港株のIPO市場が5月の第3週に、わずか7日間で2024年の香港株IPO市場全体の調達額829億香港ドルの63％に相当する金額を達成したことを意味します。
朱正芹は、ここ2年と比べて、現在の香港株式市場は確かに活発になったと考えています。彼女の観察によれば、昨年の9月以降、香港の資本市場は短期間活況を呈した後、再び静寂に陥りました。しかし、今年の1月以降、DeepSeekの人気に伴い香港の資本市場は上昇を続け、米中貿易摩擦の影響で一時的に数週間影響を受けましたが、市場はすぐに回復しました。
恒指データの動向も同様です：恒指は今年の1月13日の18800ポイントから、約2年ぶりの高値である3月19日の24770ポイントまで上昇し、その後下落して4月7日には2万ポイントを下回り、再び上昇し、6月11日の終値で24000ポイントを再度超えました。
卞京や朱正芹を含む多くの中環の投資銀行関係者は、この市場の熱潮がしばらく続くと考えています。多くの内陸企業もこのトレンドに気づいており、すでに香港でのIPOのペースを加速させ始めている人もいます。
エドファイナンシャルグローバルキャピタルマーケットの責任者であるリン・ズロンは、彼の観察によれば、ほとんどのプロジェクトの発行者は香港市場の「完全な回復の兆し」をすでに見ており、心の持ちようがより前向きになっていると述べています。
以前とは異なり、ほとんどのIPOプロジェクトは投資銀行の人間が前に進む必要がありました。「今では多くの発行者がより積極的に進めています。」彼は、これが中国本土の発行者が市場の回復の兆しを見て、香港での上場の実現可能性が高まったと考えたためだと述べました。
香港証券取引所のデータによると、過去の4月と5月にはそれぞれ37社と42社が上場申請を提出しましたが、それ以前の1月、2月、3月にはそれぞれ29社、11社、13社が上場申請を提出しました。これらのデータは、香港に上場する企業が確実に増えていることを示しています。6月はまだ2週間も経っていませんが、6月11日までにすでに14社が上場申請を提出しています。
香港証券取引所の公式ウェブサイトによると、6月13日現在、211社が上場待ちで、すでに上場しているのは30社です。
一般的に、香港証券取引所では毎年約100社のIPOが上場しています。たとえ2018年の市場ピーク時には218社が上場したとしてもです。これは、今年の香港株のIPOに「大渋滞」が発生する可能性があることを意味します——これは、関連する規制当局の承認の速度に依存します。
大人は選択をしない：政策の恩恵の期間を捉えA+H両方を持つべきだ
「今、発行者が香港に上場することはもはや選択肢ではない。」と朱正芹は述べた。数年前には、中国本土の企業が国内上場、アメリカ上場、または香港上場を選ぶ際、それは選択の問題だったが、今では香港の機会を真剣に考慮するようになった。
これは、香港が今後の再資金調達における利便性や、企業の幹部の株式インセンティブの売却の容易さなどを考慮すると、発行者にとって香港市場がより容易になったためです。
卞京は、発行者が現在香港市場を選択している重要な理由の一つは、この一連の香港株IPO市場の活況が2021年下半期以来の最良のウィンドウ期間であり、これも政策の恩恵のウィンドウ期間であると述べています。
昨年、中国証券監督管理委員会は「5つの対港協力措置」を発表し、その中には「内陸部の業界リーダー企業が香港に上場することを支持する」という明確な方針や、A株企業が香港に上場することを推進することが含まれています。
エイド金融グループの林子龍は、より深い感銘を受けている。彼と彼のチームは、2年前からすでに中国本土の香港上場プロジェクトを準備しており、その中にはA株の香港上場も含まれている。それ以前は、市場の不透明要素の雰囲気の中で、彼と彼のチームがこれらの中国本土のA株企業と香港上場の計画について話し合っていたとき、後者はほとんど積極的な反応を示さなかった。
香港でIPOプロジェクトに従事している投資銀行の関係者は、昨年、中国本土のA株企業の経営陣と香港上場の計画について話した際、A株に比べて流動性や評価の問題から香港株が批判されていたため、 "詐欺師" と見なされたことさえあったと述べています。
一方で、発行者にとって、香港に上場する際には、予想される上場スケジュールや費用などを考慮する必要があります。それ以前は、A株の香港上場スケジュールが明確でなく、発行者や投資銀行にとっては頭痛の種でした。一般的に、プロセスが順調に進む場合、香港でのIPOは、上場申請の提出から始まり、通常は6〜9ヶ月、または12ヶ月の上場スケジュールとなります。
これらは、「926政策」の後に変わり始めました。（注：9月26日に中国共産党中央政治局会議が開催され、市場の活性化を強調しました）その時、香港株とA株はともに大きな上昇を見せました。市場で最も知られているのは、9月17日にA株企業の美的集団が香港で無事に上場し、300億香港ドル以上の資金を調達し、その後の市場のパフォーマンスも良好で、2日間で一時的に17%の上昇を記録したことです。
林子龙は、彼とチームが接触した中国本土のA株発行者に関して、彼らは他の地域の発行者と比べて政策に対してより敏感であると述べています。彼らは美的集団が上場した後、A株の香港上場を支持する新しい政策の信号が非常に明確になったと見ており、香港上場の実現可能性が高まったと考えています。残る議論の必要があるのは評価の問題だけです。
その後、寧德時代の香港上場承認の迅速化などにより、これらの内陸発行者は政策の方向性をより明確に認識するようになった。
多くの中環投資銀行関係者は、今後長い間、香港株式市場の賑わいはA株の香港上場プロジェクトに焦点を当てる可能性が高いと一致して認識しています。これらのプロジェクトは、香港株式の資金調達市場を主導しています。
これは理解しやすいことです。このたび香港に上場するA株企業の多くは、良好な対象であり、市場価値はほとんど10億ドルを超え、場合によっては50億ドル近くに達しています。5月20日時点のデータでは、香港に上場することを公に表明したA株企業のデータは以下の図の通りです（画像提供：UBS）。
「この政策のウィンドウを捉えなければならない」と林子龍は考えている。彼は、彼が見た多くの中国本土の発行者の考えだと考えている。彼は、現在、中国本土の発行者の心態が大きく変わり始めており、上場に対してより積極的になっていると考えている。これらの発行者は、今が恩恵の期間であり、香港に上場して資金調達を行い、まず前に進み、資金を調達した後に自社株買いや海外事業を展開することができると考えている。
卞京は、今回の中国本土企業の香港上場ブームには、現在の中国企業の「海外進出熱」という要因もあると述べました。彼の理解によれば、香港に上場する本土企業の多くは、現在、海外進出やグローバルな産業配置の強いニーズを抱えているとのことです。
中小証券会社の責任者は、自身の観察によれば、A株企業の香港上場の承認は、IPOの香港上場または米国上場よりも実際に早いことを示しています。また、現在香港に上場するA株企業は国内の業界リーダー企業であり、すでにA株に上場しているため、関連資料や審査がより容易である可能性があるとも述べています。
もちろん、香港株式の流動性はますます良くなっており、これは香港に上場する発行者が特に注目している点です。公開データによると、香港証券取引所の2025年の最初の5ヶ月間の平均日次取引量は2423億香港ドルで、昨年同期の1102億香港ドルと比較して120%の増加となっています。
以前のA株企業の南下上場とは異なり、流動性に加えて、現在の香港株の評価も変化し始めています。恒生指数は24000ポイントを超えて高騰し、A株と香港株の価格差は徐々に縮小しており、さらには「香港株のプレミアムがA株を逆転する」現象も見られます。
例として、寧徳時代は5月20日に263香港ドルで上場し、A株に対して約7%のディスカウントがありましたが、その日のオープン後、高く始まり12%以上上昇し、一時18%を超える上昇幅を記録しました。そして、306.20香港ドルで取引を終了し、当日のA株（263.00元）に対してわずかにプレミアムがつきました。この現象はA+H株の中では比較的珍しいです。実際、その後も寧徳時代の市場パフォーマンスはA株に対してわずかにプレミアムがついたままでした。
A+H同時上場している100社以上の中で、こうした現象はあまり見られません。それ以前は、A株の企業が香港株に上場する際、H株の株価がA株に対して長期的に一般的に割引される状況がありました。公開データによると、かつてプレミアムが発生したのはBYDや招商銀行などの少数の企業でした。
いくつかの中環ファンドマネージャーは、対象の希少性に加えて、寧徳時代の香港株の発行構造が流通株の基本的な基盤を相対的に小さくしていることも、株価上昇に影響を与える要因であると考えています。（注、寧徳時代のA株と香港株の流通株はそれぞれ39億株、1.56億株です）。
中金会社の管理委員会メンバーである王曙光は、中国の優良企業が香港に上場した後、A株の取引価格に一定のプレミアムを持つことを示しており、これはこれらの企業が国際資金の認識を得たことを反映している。今後、これがA株市場にフィードバックされ、より多くの投資家がこれらの過小評価されたA株の優良企業に注目するかもしれない。
中型証券会社の責任者は、中国のA株の上場がまだ解禁されていない今、 foreseeableな未来には、中国の資産上場には香港市場を除いて他に選択肢がないと考えています。これは、地政学的要因から、発行者が米国や欧州に上場することに対してより慎重になっているためです。
選択問題がうまくいかないと、最良の上場機会を逃す可能性があります。越境ECのリーダー企業であるSheinは、その最良の事例です。
Sheinはかつてアメリカ、イギリス、さらにはシンガポールへの上場を計画していましたが、最近では香港で上場申請を提出する計画です。この数年間の選択の中で、Sheinの評価は半減し、最高1000億ドルの評価から、現在では評価が300億ドルを下回っている可能性があると伝えられています。
寧徳時代が「悪い」スタートを切った：投資銀行は儲からなくても巻き込まれている
A株が香港に上場する熱潮がどれくらい続くかについて、王曙光は、A株企業が香港に上場することはトレンドであり、長い間続く可能性があると述べました。
公開データによると、今年、香港に上場することが明確なA株企業は約50社で、6月13日現在、香港に上場しているA株企業は5社あり、寧徳時代、恒瑞医薬、吉宏股份などが含まれています。また、海天味業と三花智能の2社が現在、株式を募集しています。
朱正芹は、A株上場企業のプールは十分に大きいため、現在香港上場が確定しているA株企業であっても、長い間継続できると考えている。
彼女はまた、この一波の香港株IPOの熱は、全てA株企業が南下してIPOを主導しているわけではないと述べました。彼女は、昨年末に上場した毛戈平や、今年初めに上場した蜜雪冰城、ブルーコなどの企業を例に挙げ、市場の反響も同様に盛況であるが、これらは全てA株が香港に赴いたものではなく、新規株式IPOプロジェクトであるとしました。
卞京は、この波の熱潮がしばらく続く可能性があると考えています。現在、香港に上場申請を提出する企業のストックは十分にあります。彼が所属する農銀国際では、彼とチームが今年支援しているプロジェクトの中で、9つのプロジェクトが申請を提出し、10以上のプロジェクトがまもなく提出される予定で、さらに10以上のプロジェクトが接触中です。
その一方で、卞京は、多くの外国資本の長期ファンドや国家ファンドが次々と香港に戻ってきていると考えている。
彼の観察によれば、過去数ヶ月間に上場されたIPOの中で、多くの外国資本の主権ファンドの名前がIPOの基礎投資者リストに次々と登場している。実際、他にも多くの外国資本の主権ファンドがIPOの機関投資家の部分から次々に注文を出している——この部分は開示の必要がなく、外部ではあまり知られていない。「これらのIPOはファンドにとってかなりのリターンをもたらすので、彼らは香港市場に留まり続けるだろう。」
テンセントニュース「潜望」によると、今回の資金流入に関与しているのは、シンガポールの主権ファンドであるテマセクやGIC、カナダの主権ファンド、マレーシアの主権ファンド、さらにはアブダビ、クウェート、サウジアラビアなどの中東諸国の主権ファンドを含む。彼らは過去数ヶ月間、香港のIPOに参加しており、機会を捉え、「中国熱」を逃したくないと考えている。
これらのファンドが参加しているIPOの大多数は利益を上げています。アーンスト・アンド・ヤングのデータによると、過去半年間、香港株のIPOの約70%のプロジェクトが初日に利益を上げています。
これらの海外大ファンドは、A株が過小評価されている良い企業の香港上場に関心を持っています。この先長い間、今回のA株の香港上場企業の90%以上の企業は、時価総額が10億ドル以上です。現在、申請中の企業を見ると、ほとんどが香港の主要投資銀行が主導しています。
林子龙は、10億ドルの評価を受けたこのA株の香港上場ブームが来年まで続く可能性があると考えており、その後は10億ドル未満のA株企業が香港に上場することが多くなるだろうと述べています。これは、彼が所属するアイデファイナンシャルとほとんどの中部証券会社が集中して取り組んでいる分野でもあります。現在、彼とチームが手掛けているA+Hプロジェクトのほとんどは、10億ドル評価以内の企業に集中しています。
「賑わって見えるが、実際にはこれらは大手投資銀行の賑わいであり、中小投資銀行とはあまり関係がない。」とある中小型投資銀行の責任者が嘆いた。彼の手元にあるIPOプロジェクトのほとんどは承認を得ておらず、大型のA株の香港上場IPOプロジェクトには中小投資銀行は全く関与できない。彼の見解では、これらの大型プロジェクトが市場資金の大部分を吸収しており、小規模プロジェクトの発行は依然として非常に困難である。
しかし、実際には大手投資銀行の状況は外部が想像するほど良くはありません。複数の投資銀行の関係者が明らかにしたところによると、今は確かにプロジェクトが増えているようですが、IPOプロジェクトの利益の伸びは期待通りではなく、むしろ下落しているものもあり、一部の大手投資銀行もIPOプロジェクトで損失を出しているとのことです。
「現在、A株が香港に上場するプロジェクトは、費用が非常に削減されています。」複数の投資銀行関係者が明らかにしたところによれば、たとえ費用がここまで低くなっても、投資銀行はIPOプロジェクトの入札を依然として激しく争っています。これは、IPOプロジェクトが投資銀行にとって「流入の手段」であり、IPOプロジェクトを通じて関係を築くことができ、これらの発行者がその後香港での再資金調達や経営陣のファミリーオフィスなどの業務において、投資銀行のグループ企業がより重視する業務につながるからです。IPOプロジェクトに積極的に参加しないと、投資銀行はその後の他の資金調達のビジネスを逃す可能性があります。
最も過激なのは、最近上場した寧徳時代で、その固定引受手数料は千分の二である。多くの投資銀行の関係者は、寧徳時代の上場が実際には香港株式市場で「悪い」前例を作り、現在ほとんどのA株が香港に上場する企業がこの基準を参考にしていると考えている。
現在、大多数のA株が香港に上場するIPOの固定引受手数料は1%未満であり、一部の外資系投資銀行は千分の4の固定引受手数料を提示したこともあります——これはIPO上場の通常の固定引受手数料である3%-5%を大きく下回ります。香港の証券会社系の中国系投資銀行は、入札時により低い固定引受手数料でプロジェクトを獲得することに慣れています。
投資銀行にとって、A株が香港に上場する難易度と作業量は減っていないが、引受手数料は大幅に減少した。IPOプロジェクトに参加している多くの投資銀行の人々は、A+Hのプロジェクトは実際には過去よりも疲れるが、収入は減少していると不満を漏らしている。その中には、過去数年間に収入とボーナスが大幅に減少した中国系投資銀行も多いが、投資銀行の労働者は外資系銀行に安易に転職することもできず、後者の収入は中国系銀行よりも非常に高い。
これは、外資系銀行がプロジェクトが減少する際に大幅に人員を削減することが多く、しばしば明日の保証がないためです。一方、中国資本の投資銀行、特に銀行系の投資銀行は相対的に安定しています。
卞京は、ここ数ヶ月、市場が回復し、プロジェクトが増える中で、人手が不足している状況において、現在の投資銀行は料金に関しても相応の調整を行ったと述べました。彼が理解しているところによれば、いくつかのIPOプロジェクトの見積もりは、以前よりも保荐料を含めて上昇しているとのことです。
その前に、市場が冷え込んでIPOプロジェクトが少なかったため、一部の中国資本の投資銀行は、保薦人のサイン料を約300万香港ドルにまで引き上げることがありました。最も極端なのは、寧徳時代であり、その保薦費用は、外資系投資銀行を含め、統一して30万ドル、235万香港ドルに相当します。寧徳時代の保薦人は、モルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカ、そして中信建投国際などの複数の投資銀行です。
一方で、卞京の理解によれば、現在少なくとも5つの香港にある中国系投資銀行がIPOプロジェクトの増加に伴い新たな採用計画を発表しました。「市場が良くなった後は、すべてが徐々に良い方向に向かっており、収入や採用なども含めて。」
今後しばらくの間、香港の投資銀行はかなり良い日々を過ごすことができるでしょう。