暗号デリバティブ市場の進化:単純な先物から有利子契約へ

先週、仮想通貨業界では2つの大きな買収が行われました:既存の取引所Krakenは15億ドルを支払ってNinjaTraderを買収し、別の大手取引所はDeribitを数十億ドルで買収するための交渉を行っています。 これら2つの取引は、デリバティブビジネスにおける主流の取引プラットフォームの戦略的なレイアウトを反映しており、暗号デリバティブ市場の重要性の高まりも浮き彫りにしています。

ビットコインの誕生以来、暗号資産取引は単純なスポットから複雑なデリバティブへと進化を遂げてきました。 市場が成熟し、参加者が多様化するにつれて、売買取引だけでは、リスク管理、投資、投機のますます複雑化するニーズを満たすことはできなくなっています。 デリバティブが従来の金融市場で価格発見、リスクヘッジ、レバレッジ取引で重要な役割を果たすのと同様に、暗号空間も市場の効率を向上させ、資本利用を最適化し、プロのトレーダーに多様な戦略オプションを提供するために、これらの金融商品を必要としています。

過去10年間で、暗号デリバティブ市場はゼロから、そしてフリンジからメインストリームへの大きな変革を遂げ、その開発プロセスは、早期先物契約の初期導入(v0)永久契約の台頭と普及の4つの段階に分けることができます(v1) 統一された証拠金勘定は資本効率を向上させる(v2)、最新の自動借入および有利子デリバティブモデル(v3)。 製品やテクノロジーが繰り返されるたびに、資本効率、取引体験、リスク管理メカニズムが大幅に向上し、業界の状況は大きく変化しました。

中央集権的な取引プラットフォームの発展と並行して、分散型金融(DeFi)の分野のデリバティブも急速に発展しており、dYdX、GMX、Hyperliquidなどのプロジェクトは、オンチェーン環境で多くの革新的な実践を行っています。 この記事では、暗号デリバティブの開発プロセスを体系的に整理し、各段階での製品革新の実際的な意義と長期的な影響について議論し、歴史的なレビューを通じてこの市場の将来の開発動向についての洞察を得ます。

v0 フェーズ（2014～2015）：暗号化派生の始まり

ステージ特性:従来の先物から暗号の先物への初期移植

2014年以前は、暗号通貨取引は主にスポット市場に限定されていました。 ビットコインの価格のボラティリティが高いため、マイナーや長期保有者はリスクヘッジツールを切実に必要としており、投機家はレバレッジによるより高い利回りを切望しています。 2014年、取引プラットフォームは、従来の先物市場の証拠金システム、満期受渡し、清算メカニズムをビットコイン取引に適用することに主導権を握り、最初のビットコイン先物商品を発売しました。 これにより、トークン保有者は取引所での将来の価格下落をヘッジすることができ、投機家には非常にレバレッジの高い取引機会を提供します。 その後、他の主要な取引所も同様の契約で追随し、暗号デリバティブが歴史を作りました。

代表プラットフォーム

V0フェーズは、従来の商品先物と同様に、週次または四半期ごとに固定された受渡日を持つコイン証拠金契約によって特徴付けられます。 マイナーや投資家にとって、これは直接使用できる最初のリスクヘッジツールです。 投機家にとっては、より少ない資本を活用してより大きな利益を得ることができることを意味します。

市場への影響

初期の固定満期設計は、不安定な暗号市場環境において柔軟性が低かった。 突然の市況に直面した場合、トレーダーは満期前にポジションを自由に調整することはできません。 さらに、初期のリスク管理システムは完璧ではなく、市場が激しく変動したときに証拠金配分の問題がしばしば発生しました:一部のレバレッジポジションが清算され、証拠金が不足している場合、プラットフォームはギャップを埋めるために収益性の高いアカウントの収入を差し引き、多数のユーザーに不満を抱かせました。 これらの問題にもかかわらず、V0フェーズは暗号デリバティブ市場の基礎を築き、その後のイノベーションのための貴重な経験を蓄積しました。

V1ステージ(2016~2017):無期限契約の台頭と市場の勃発

ステージ特性:無期限契約+高レバレッジ=爆発的な成長

市場が進化するにつれて、トレーダーはより柔軟で効率的なデリバティブツールを必要としています。 2016年、革新的な取引所がビットコイン永久スワップ契約を開始し、最大のブレークスルーは、契約価格を固定するための資金調達率メカニズムを支持して、有効期限を廃止したことでした。 この設計により、ロングサイドとショートサイドの両方が「ネバーデリバリー」モードでポジションを維持でき、先物がデリバリーに近づいたときのローリングポジションの圧力を効果的に軽減できます。 また、このプラットフォームではレバレッジが100倍に増加し、トレーダーの間で多くの関心を集めています。 2017年の暗号強気市場では、永久契約の取引量が爆発的に増加し、プラットフォームは一時、驚くべき1日の取引量記録を樹立しました。 永久契約モデルは、すぐに業界で広く採用され、暗号通貨の歴史の中で最も成功した製品イノベーションの1つになりました。

代表プラットフォーム

*革新的な取引所:無期限契約に依存して市場を迅速に占有し、保険基金と強制的なレバレッジ解消メカニズムを使用して、顧客の利益が分配される可能性を大幅に減らしました。

• Deribit:2016年に発売された暗号オプション商品は、2016年に発売され、初期の取引量は限られていましたが、機関投資家やプロのトレーダーにより多くのデリバティブ戦略オプションを提供し、オプション市場の将来の可能性を示しています。

• 伝統的金融機関の参入：2017年末にCMEとCBOEがビットコイン先物契約を発表し、暗号化派生商品を規制された市場の視野に持ち込んだ。

市場への影響

永久契約の出現により、暗号デリバティブ市場は爆発的に拡大し、2017年の強気市場では、デリバティブ取引量が一部のスポット市場を上回り、価格発見の重要な場所になりました。 しかし、高いレバレッジと高いボラティリティの組み合わせは、清算の連鎖反応ももたらし、一部の取引所ではシステムのダウンタイムや強制的なポジション削減を経験し、ユーザーの論争を引き起こしています。 これは、プラットフォームがイノベーションを促進しながら、技術インフラストラクチャとリスク管理システムを強化する必要があることを思い出させます。 同時に、規制当局は高レバレッジの暗号デリバティブにもより注意を払い始めています。

v2 フェーズ（2019～2020）：統一マージンと多資産担保

段階的特徴："新しい製品はあるか"から"資本効率をどう高めるか"へ

2018年の弱気相場の後、2019年にはデリバティブ市場が再び過熱し、ユーザーの需要は取引効率、資本利用、商品の多様性の向上に移りました。 2019年、新興の取引プラットフォームの立ち上げ後、ユーザーは同じ証拠金プールを使用して複数のデリバティブ取引に参加し、ステーブルコインを一般的な証拠金として使用できる「統一証拠金口座」の概念を最初に導入しました。 契約ごとに証拠金を別々に預け入れ、頻繁に送金する従来の方法と比較して、新しい方法は運用プロセスを大幅に簡素化し、資本回転の効率を大幅に向上させます。 このプラットフォームはまた、段階的な清算メカニズムを改善し、「損失の共有」という長年の問題を効果的に軽減しました。

代表プラットフォーム

• ある革新的なプラットフォーム：ステーブルコイン決済とクロスポジションマージンシステムにより、プロトレーダーに好まれる；レバレッジトークン、MOVE契約、そして多数の小型暗号化通貨先物を導入し、製品ラインは非常に豊富です。

• 他の主要取引所：も相次いでシステムをアップグレードし、USDTベースの永続的契約または統一口座機能を導入し、リスク管理メカニズムはv1段階よりも成熟しています。

市場への影響

v2段階は派生市場のさらなる拡大と主流化を目の当たりにし、取引量は継続的に上昇し、機関資金がこの時期に大規模に投入されました。合規化の進展に伴い、CMEなどの伝統的金融プラットフォームの取引量も著しく増加しました。この段階では、爆倉分担などの問題は減少しましたが、2020年3月の"312"の極端な相場では、複数の取引所で価格の激しい変動や一時的なサービス中断が発生し、リスク管理システムとマッチングエンジンのアップグレードの重要性が浮き彫りになりました。全体として、v2段階の最大の特徴は"統一アカウント+ステーブルコイン決済"であり、さらに豊富な革新商品が加わることで、暗号化派生市場はより成熟していきます。

V3ステージ(2024年~現在):自動貸付と有利子デリバティブの新時代

段階の特徴：資金の利用率をさらに向上させ、マージンは"眠ったまま"ではなくなる

フラットなマージンに加えて、口座内の遊休資金は通常、収入を生み出さないという長期的な問題点がまだあります。 2024年、バックパックは「自動貸付」と「有利子永久契約」のメカニズムを提案し、証拠金口座と貸付プールを革新的に統合しました。 具体的には、口座内の遊休資金と変動余剰金は、レバレッジが必要なユーザーに自動的に貸し出され、そこから利息を得ることができます。 変動損失が発生した場合は、利率をお支払いいただきます。 この設計により、取引プラットフォームはマッチメイキングの場所であるだけでなく、貸付および利息管理機能にもなります。 Backpackが最近開始したポイントメカニズムにより、ユーザーはさまざまなリスク選好度で受動的な収入を得る機会があります。

2025年3月には、米国の2つの古い取引所もデリバティブビジネスのレイアウトを加速させることは注目に値します。 NinjaTraderの15億ドルの買収。 もう1つはDeribitの買収交渉中で、今年初めに40億ドルから50億ドルの範囲で評価される可能性があります。 これらの準拠した取引所は、デリバティブ市場に積極的に展開しており、この分野ではまだ大きな発展の余地があることを示しています。

プラットフォームを代表する

*バックパック:その有利子無期限契約は、未使用の証拠金と変動利益を「貸付可能な資金」として扱い、保有者に利息収入をもたらしますが、変動損失ポジションを保持しているユーザーは自動的に貸付プールに利息を支払います。

*プラットフォームは、市場の変動に対応するために動的金利モデルを採用しています。 ポジションの変動利益は、部分的に引き出して貸し続け、「利息を得るためのロングとショート」を達成することができます。

• Backpack計画は多資産担保とクロスチェーン資産をサポートし、資金のカバレッジをさらに拡大します。

市場への影響

有利子無期限契約メカニズムは再び資本効率を向上させ、成功裏に推進されれば、次の業界開発トレンドになる可能性があります。 他の取引所も同様の機能を導入したり、DeFiプロトコルと提携して証拠金資金の利回りを生み出したりする場合があります。 しかし、このモデルでは、プラットフォームのリスク管理と資産管理に対する要求が高まっており、レンディングプールの流動性のきめ細かな管理と、極端な市場条件下でのチェーンリスクの制御が求められています。 コンプライアンスは、慎重に運用することと同じくらい重要です。 プラットフォームの資産運用に不均衡があると、リスクの増幅につながる可能性があります。 それにもかかわらず、V3フェーズの革新は間違いなく暗号デリバティブに新しい形をもたらし、取引機能と金融機能の統合をさらに強化しました。

DeFiデリバティブ開発:多様な技術ルートと革新的な探求

中央集権的な取引所が進化し続ける一方で、分散型デリバティブの分野も並行した発展の道筋を形成しています。 その中心的な目標は、スマートコントラクトとブロックチェーン技術を通じて、仲介者を信用せずに先物、オプション、その他のデリバティブの取引を実現することです。 分散型アーキテクチャの下で高スループット、十分な流動性、完璧なリスク管理をどのように提供するかは、この分野で常に主要な課題であり、各プロジェクトが多様な技術ソリューションを提示するように促しています。

dYdXは当初、イーサリアムL2 StarkExに基づくオーダーブックとオンチェーン決済のハイブリッドモデルを提供し、後にCosmosエコシステムV4に移行し、自己構築チェーンを通じて分散化とトランザクションパフォーマンスのさらなる向上を試みました。 GMXは別の道を選択し、自動マーケットメーカー (AMM)モデルを採用し、ユーザーが流動性プールと直接取引できるようにし、リスクを共有し、流動性プロバイダーを通じてリターンを得ることで永久契約機能を実現しました。 Hyperliquidは、オーダーブックマッチング、トランザクションマッチングの配置、およびすべてのクリアリングをチェーン上にサポートする専用の高性能ブロックチェーンを構築し、中央集権的な取引所の速度と分散型の透明性を考慮に入れることに取り組んでいます。

これらの分散型プラットフォームは、規制の厳格化や資産のセキュリティ上の懸念から、セルフカストディを好む一部のユーザーを引き付けています。 しかし、全体的な規模で見ると、DeFiデリバティブの取引量は、主に流動性の深さとエコシステムの成熟度によって制限される中央集権的な取引所よりもはるかに少ないです。 技術の進歩とより多くの資本が市場に参入する中、分散型デリバティブがパフォーマンスとコンプライアンスのバランスをとることができれば、中央集権的なプラットフォームと補完的な関係を形成し、暗号市場の全体的なパターンをさらに豊かにすることが期待されます。

中央集権化と分散化の融合:今後の展望

回顧暗号化派生のv0からv3までの発展の過程は、各段階が技術革新と効率向上を中心に展開されています：

• v0：従来の先物フレームワークを暗号化通貨に移植しますが、柔軟性とリスク管理は相対的に初級です；
• v1:永久契約の誕生により、流動性と市場の熱気が大幅に増加し、デリバティブが価格発見を支配し始めています。
• v2:統一マージン、マルチアセット担保、分散商品により、資本効率とプロフェッショナリズムが大幅に向上します。
• v3:借入および利息獲得機能を取引システムに統合して、資本利用の最大化を探求します。

並行して発展しているDeFiデリバティブ分野は、オーダーブック、自動マーケットメーカー、プライベートチェーンなどのさまざまな技術ソリューションを通じて、分散型取引の実現可能な道筋を探求し、セルフカストディでトラストレスな取引オプションを提供しています。

未来を見据えると、暗号化派生市場にはいくつかの大きな発展トレンドが見られるかもしれません。

1. 中央集権化と分散化の境界を曖昧にする:中央集権型プラットフォームは透明性を高めたり、オンチェーンデリバティブを立ち上げたりしますが、分散型プラットフォームは取引速度と流動性の向上に努めます。

2. リスクコントロールとコンプライアンスの重視:取引の規模が拡大するにつれて、リスク管理、保険メカニズム、清算プロセス、規制遵守に対する要求は増加し続けるでしょう。

3. 市場規模と製品の多様化：より多くの資産クラスと複雑な構造的製品が現れ、派生取引量はさらに現物を超える可能性があります。

4.継続的なイノベーション:バックパックのような自動有利子メカニズム、ボラティリティデリバティブ、さらには人工知能と組み合わせた予測契約などの革新的なモデルが登場することが期待されています。 市場の需要を満たす製品を最初に開発できるプラットフォームは、新しいラウンドの競争で優位に立つことができます。

要約すると、暗号デリバティブ市場は徐々に成熟し、多様化しています。 テクノロジー、ビジネスモデル、コンプライアンスの枠組みの革新を通じて、このセクターは機関投資家や個人投資家の多様なニーズによりよく対応し、世界の金融システムのダイナミックで成長する可能性の重要な部分となるでしょう。