著者：リュー・シャオチュン、上海新金融研究院副院長
出典：《ファイナンシャル・タイムズ》
5月21日、香港の立法会は「ステーブルコイン規制草案」を可決し、ほぼ同時に、アメリカ時間の5月20日、アメリカの上院は「ステーブルコイン統一基準保障法案」（GENIUS）を可決しました。
一時、仮想通貨界は沸騰し、様々なコメントが飛び交っていました。しかし、大多数のコメント者は2つの法的文書について具体的な研究を行っておらず、一部は様々な目的から、ステーブルコイン、暗号通貨、暗号資産などの概念を混同し、人々のステーブルコインに対する理解に一定の誤解を与えました。したがって、2つの法的文書について簡潔かつ具体的な分析を行い、その上で関係者の要求を分析する必要があります。
新しい金融商品として、ステーブルコインにはその機能と役割が必然的にありますが、革新的な関係者も必然的に経済的な要求を持っています。各関係者の要求を満たすことができるかどうかが、金融商品の成功を左右する重要な要素です。異なるステーブルコインの発行方法や規制方法は、ステーブルコインの今後の発展や通貨の流通、金融政策に異なる影響を与えるでしょう。
「草案」では、ステーブルコインについて明確な定義があり、全部で五条あります。
最初の条項は比較的簡単で、ステーブルコインの表示形式についてです：「計価単位または経済的価値の保存形式で表現される」となっています。例えば、香港ドルのステーブルコインは、香港ドルのステーブルコインであることと、その額面価値がいくらの香港ドルであるかを明確にしなければなりません。
第2条は、ステーブルコインの適用範囲を明確に制限しています：商品やサービスの支払い、債務の清算、投資および売買。つまり、香港ドルステーブルコインは支払い手段であり、投資または投機の対象資産ではありません。ここでの「売買」は、香港がオープンな経済体であることを考慮して通貨流通において本通貨と外貨の交換が行われることを示しており、香港ドルステーブルコインも流通の中で外貨と売買交換が可能です。
第3条は、ステーブルコインの保管と移転方法を明確にしています：電子的手段を通じて可能です。
第四条は「分散型台帳または類似の情報ストレージにおいて操作する」ことをさらに明確にしています。この2つの条項は、ステーブルコインの適用範囲を制限していると言えます。つまり、ステーブルコインはデジタル化されたものであり、オンラインでのみ操作・流通できるということです。
第5条は、ステーブルコインの価値の基盤を明確に定義しています：単一の資産；一群または一籃の資産。香港のステーブルコインに関しては、主に香港ドルに裏付けられた資産であり、準備資産は高品質で流動性が高く、低リスクの資産でなければなりません。
「草案」では、ステーブルコインの規制に関していくつかの具体的な規定が設けられました。まず、ステーブルコインの発行主体は「会社」でなければならず、営利法人である必要があります。香港では、香港以外の承認された機関も香港ドルに連動したステーブルコインを発行できる特別な規定がありますが、香港金融管理局の監督を受けなければなりません。次に、資本金の要件として、最低2500万香港ドルまたは承認されたその他の同等の金額の通貨が必要であり、資本金は十分な通貨資金でなければなりません。
その三はステーブルコインの基礎資産要件です：（1）準備資産の時価総額は常に未償還のステーブルコインの名目額以上でなければなりません；（2）準備資産は会社の他の資金と分離されている必要があり、つまり準備資産は特定の目的のために専用であり、ステーブルコインの償還資金としてのみ使用でき、会社の他の営業活動には使用できません；（3）準備資産は高品質で流動性が高く、リスクが低い資産でなければなりません；（4）準備資産は定期的にリスク管理と資産監査を行う必要があります；（5）準備資産の詳細を一般に公開し、公開の粒度は監査要件を満たす必要があります。
その四はリスク管理の要件です。（1）ステーブルコインの発行者は、保有者の換金要求にタイムリーに応えなければならず、過度に厳しい条件を付けてはならないが、合理的な手数料を徴収することは可能です；（2）発行者は香港政府の要件に従ったKYC、AML制度を確立しなければならない；（3）香港政府の要件に従った情報セキュリティ管理、詐欺防止などの規制要件を確立する；（4）合理的なユーザーの苦情通報チャネルと違反メカニズムを確立する。これらの規定は、香港ドルのステーブルコインが分散型アカウントを利用してブロックチェーン上でのP2P国際送金を行っても、規制から逃れることはできないことを示しています。
その5は、安定コインを発行する主体のCEO、取締役、安定コインマネージャーなどのポジションに対する要件であり、証券監視委員会が取引所の幹部に求める任職条件と同じです。その6は、安定コインの発行者はホワイトペーパーを公開し、安定コインに関する包括的な情報を一般に提供しなければならないということです。
最後に、他の条件があります。 (1) ライセンシーは、ステーブルコインの利息を支払ったり、支払いを許可したりしてはなりません。 これは、ステーブルコインが偽装して預け入れられたり投資されたりすることを防ぐためであり、また、ライセンシーが支払い手段としてのステーブルコインのビジネストラックから逸脱するのを防ぐためです。 (2) ライセンシーは、ステーブルコイン事業のみを運営することができ、ライセンスを超えて他の事業を行うことはできません。 この記事では、ステーブルコイン発行者(ライセンシー)の事業範囲をさらに制限し、つまり、香港ドルのステーブルコインのみを発行および償還し、ステーブルコインのスムーズで安全かつ準拠した支払いと流通を確保します。
要するに、香港はWEB3や暗号資産取引などの新しい経済分野に革新的な決済ツールを提供し、既存のシステムにリスクをもたらさないことを希望しています。これは投資対象の資産ではなく、新しいタイプの決済ツールです；規制された決済ツールであり、情報セキュリティを強調しつつも、規制を回避することは許可されていません。
アメリカの「法案」と香港の「草案」の規制ロジックは全体的には大きく異ならないが、それぞれの特徴がある。
「請求書」は「ドラフト」と似ていますが、まず、支払いと決済のために法定通貨(米ドル)にペッグされた資産でもあります。 次に、ステーブルコインは、米ドルまたは米国債などの高品質の資産に100%裏付けられている必要があります。 第三に、発行体は準備資産に関する月次報告書を開示する必要があり、これは第三者によって監査されます。 第四に、マネーロンダリング防止およびテロ資金供与対策の要件に準拠する必要があり、発行者は銀行秘密法の監督の対象となり、KYCや疑わしい取引の報告などの義務を果たす必要があります。 第五に、ステーブルコインの利息や収入の支払いを禁止しています。 第六に、「法律」は、財務長官と新たに設立された「ステーブルコイン認証審査委員会」に、外国のステーブルコイン発行者の監督を強化するための規制権限を与えています。
「法案」と「草案」の主な違いは、規制の枠組みにあります。香港は一次規制ですが、アメリカの規制枠組みは二次的です：時価総額が100億ドルを超えるステーブルコインの発行者は連邦規制を受ける必要があります；時価総額が100億ドル未満の発行者は州規制を選択できますが、連邦の最低基準を満たす必要があります。
他にも、アメリカがステーブルコインの準備資産の種類に対して明確な要件を持っているのに対し、香港は準備資産の性質に対してのみ要件を示し、一定の探求の余地を残しているというような細かい違いがあります。
全体として、香港とアメリカは本国通貨のステーブルコインを合法化し、規制の範囲に組み入れています。これは、新興経済分野に新しい決済ツールを提供しつつ、こうした革新的な決済ツールが主権通貨や金融市場に対して悪影響を与えるのを防ぐためです。重要なのは、ステーブルコインの性質を明確にすることです。すなわち、法定通貨のステーブルコインは決済ツールであり、証券トークンなどとは厳密に区別されるべきです。準備資産の規制と情報開示を強化し、マネーロンダリングやテロ資金供与に対する要件も強化する必要があります。
香港とアメリカのステーブルコインに関する法的文書を見ると、ステーブルコインの発行と管理のルールは、銀行の約束手形のルールと基本的に同じであり、同時に発行権の付与にも似た点があります。
香港にある3つの発行銀行が香港ドルを発行するには、同額の米ドルを金融管理局に預金し、金融管理局からの預金証明書を取得しなければなりません。つまり、発行銀行は香港ドルを発行するために100%の米ドルを準備金として持っている必要があり、香港ドルの保有者がいつでも同額の米ドルに交換できる要求を満たすことを保証しています。
銀行の約束手形の基本ルールは以下の通りです：顧客は同額の通貨で銀行から同額の約束手形を受け取ります。手形の所持者は、その手形を使って商品代金やサービスの支払い、債務の返済、他の銀行との現金交換ができます。最終的に手形の所持者が発行銀行に対して支払いを請求する際、銀行は手形の額面金額と同額の通貨を即時に支払います。
実際、最初の紙幣はこのようにして生まれ、両替商の証書もこのルールに従っています。つまり、法定通貨の条件下での準通貨として、法定通貨安定コインがあると言えます。
本票の発生は、紙幣と庄票の発生と同じ理由に基づいています。つまり、物理的な現金を長距離で運ぶことは重く、安全ではありません。現在、電子決済が普及しているため、銀行の本票の使用環境は基本的に存在しなくなり、本票は見つけることが難しくなっています。
紙幣、手形、債券の発生に関しては、紙の発明と普及が前提ですが、物理的な通貨の長距離輸送が不便で安全でないという根本的な応用ニーズの問題があります。暗号コード技術はステーブルコイン、暗号資産などの技術的前提です。では、ステーブルコインが支払いツール、通貨のようなものである場合、その具体的な応用ニーズは何でしょうか？
数年前、JPモルガン銀行はモルガンコインを発行しました。この発行ルールは、ステーブルコインや銀行手形と同じです。JPモルガン銀行は最も重要なドル清算銀行として、これを利用して国際的なドル清算におけるリーダーシップを強化する意図がありますが、長年にわたる銀行間の国際清算では適用可能なシーンを見つけられませんでした。近年、JPモルガン銀行は他の機関と協力していくつかの代替シーンの応用を探求し始めており、進展が見られるようです。しかし、最終的に商業化の応用を実現できるかどうかはまだ観察が必要です。
さらに、ウエスタンユニオンの仕組みも送金証書に似ています。顧客は任意のウエスタンユニオンの拠点に通貨を渡し、拠点は顧客に送金の証明書を発行します。顧客はその証明書を保有することも、他の人に譲渡することもできます。証明書の保有者は、世界中のどのウエスタンユニオンの拠点でもその証明書を提示することで、送金を受け取ることができます。ステーブルコインは、同等の金額の法定通貨と引き換え可能な証明書です。
これらはすべて歴史的な支払い手段です。支払い手段として、共通の特徴があります。一方で、支払い手段が生まれる理由とプロセスはほぼ同じで、明確な価値尺度と安定した価値が必要です。対面での支払いでも、空間を超えた支払いでも、即時支払いでも、先延ばしの支払いでも、安全で便利で迅速である必要があります。もう一方で、発行者には過剰発行の衝動があり、混乱を招いたり、偽造のリスクが生じやすいです。これらのリスクは想像上のものではなく、伝統的な紙幣の条件下だけに存在するものではありません。
残念ながら、技術、特にブロックチェーン技術や暗号技術は、人間の欲望や資本の欲望の問題を解決することはできません。アメリカにとって、ステーブルコインの取り付けリスクは現実的であり、実際に発生したことがあります。2022年5月、ドルに連動するステーブルコインTerraUSDが深刻な取り付けにより崩壊し、規制当局に警鐘を鳴らしました。そのため、今回の香港とアメリカの法案は、ステーブルコインの準備資産の数量、質、管理に対して厳格かつ明確な要件を提起しています。
人類社会におけるあらゆる物事の生成は、需要があるために起こります。その需要の背後には、各関連者の利益の要求があります。異なる関連者の異なる要求を満たすことで、支払いツールは真に受け入れられるようになります。
支払いツールは表面的には取引の受取人と支払者の双方に関与しており、交換のニーズを満たす限り、機能的には便利、安全、迅速、正確な価値移転を実現できれば良い。しかし、支払いツールの円滑な運用の背後には、発行、管理、運営のための一連のシステムが存在し、それ自体には巨額のコスト投入が必要である。投入があれば、必然的にリターンを求める欲求が生じる。したがって、ステーブルコインの発行者やステーブルコイン発行機関の投資家がより重要な関連者となる。
ステーブルコインの関連者はまず支払者です。まず、支払者にとって、特定の領域やシーンにおいて、ステーブルコインでの支払いは法定通貨での支払いよりも迅速で便利で安全です。さもなければ、彼は手元の法定通貨をステーブルコインに換えるためにわざわざ手間をかける必要はありません。次に、法定通貨をステーブルコインに換える際は1：1であり、財務コストは発生しないべきです。第三に、ステーブルコインでの支払いコストは一般に法定通貨での支払いコストよりも低いべきであり、少なくともステーブルコインで取引を行うことで得られる利益は法定通貨での支払いで得られる利益よりも高いべきです。
ステーブルコインの受取人にとって、まず、ステーブルコインを受け取る方が法定通貨を受け取るよりも取引を行いやすいです。次に、受け取ったステーブルコインは法定通貨と1：1で交換できなければならず、価値の損失があってはなりません。さらに、ステーブルコインは自分が必要とする他の支払いシーンにも使用できます。
以上で説明したように、安定した通貨を使用した支払いは法定通貨を使用した支払いよりも取引を成しやすくする、あるいは特定の取引シナリオには二種類があります。一つは新興デジタル技術によって支えられたデジタル経済分野で、技術的な理由から現在法定通貨はこの分野の支払いを技術的にサポートするのが難しい、または支払いができたとしても効率とコストが経済的でない場合です。もう一つは現在法律で禁止または制限されている取引です。このため、香港とアメリカの法案にはマネーロンダリングやテロ資金調達に対する規制要件が含まれています。
ステーブルコインの発行者は、ステーブルコインの発行、管理、運営に巨額のコストを投入しており、合意された収益がなければ投資する必要はありません。発行者にとって、最も直接的で無慈悲な収益は、準備金なしでのステーブルコインや通貨の直接発行であり、次に来るのが過剰準備のステーブルコインの発行です。このような現象は通貨の歴史上、支払いの歴史上常に存在し、大小さまざまな危機事件を引き起こしてきました。
次に、安定コインの交換手数料についてです。これは、自身が発行した安定コインの引き換えにかかる手数料だけでなく、他の安定コインの交換にかかる手数料も含まれます。これは、金属通貨、紙幣、紙の銀行手形の条件下では非常に一般的な手数料です。なぜなら、異なる金属通貨の含有金属の純度や価値が異なるため、そして、手形の最終的な保有者と発行者との間には一定の物理的距離があるため、発行者に対して最終的に価値を引き換える過程において一定の費用が必要であり、場合によっては引き換えられないリスクさえあります。
しかし、ブロックチェーンなどのオンライン条件下で、ステーブルコインの保有者が換金手数料を支払うことを望むかどうかは、市場の駆け引きに依存しています。香港の「草案」ではこの問題が考慮されており、換金プロセス中に合理的な手数料を徴収することを許可しています。
第三の収入源として、発行されたステーブルコインから得た資金を利用して様々な投資を行い利益を得ることが挙げられます。この点においては、歴史的に数え切れないほどの苦い教訓があります。軽いものでは、投資規模が大きすぎたり、期間が長すぎたりすることで、ステーブルコインの償還流動性に影響を与え、取り付け騒ぎを引き起こすことがあります。また、深刻なものでは、投資の失敗によりステーブルコインの償還ができなくなることがあります。そのため、香港とアメリカの「法案」では、準備資産の種類に厳しい規定があり、ステーブルコイン事業と準備資産は発行者の他の事業や資産と厳格に分離されることが求められており、実際には発行者の投資に対する制限となっています。
このような制約の下で、発行者の主な収入は国債などの高格付け、高流動性資産への投資になる可能性があります。この種の資産は利回りが相対的に低いため、発行者は規模の経済を追求せざるを得ません。しかし、国債は流動性があるとはいえ、結局のところ法定通貨そのものではないため、過度の投資は安定コインの引き出し流動性に影響を及ぼす可能性があります。今後、安定コインの準備資産構造に対する規制の具体的な指示を注視する必要があります。
紙のような物理的な決済手段とは異なり、ステーブルコインなどの暗号通貨は、ネットワークの継続的な運営などの一連の技術的サポートが必要です。一方、物理的な決済手段は効率は低いものの、そのような条件の制約はありません。したがって、これらの技術的サポートに関連する技術企業もステーブルコインの関係者です。これらの技術支援機関とステーブルコインの発行機関は同一の機関である場合もあれば、異なる機関である場合もあり、彼らもステーブルコインの発行と運営の中で利益を得る必要があります。
さらに、政府や規制当局もステーブルコインの関連者であり、彼らの要求は、経済の成長を促進し、法定通貨の安定を維持し、金融運営の安全を保持することです。
以上の関係者の要求が合意されるかどうかは、ステーブルコインが成功するかどうかの根本的な要素であり、技術が提供する決済のメリットはそれに次ぐものです。各方面の駆け引きの結果、ステーブルコインが広範囲に使用される可能性もあれば、異なるステーブルコインがそれぞれの限られた領域で使用されて専門のステーブルコインになる可能性もあり、中央銀行のデジタル通貨に取って代わられる可能性もあります。既存の国家の形態が変わらない限り、ステーブルコインが法定通貨を完全に置き換えることは決してありません。
現時点では、決済手段としてのステーブルコインは主に特定のデジタル経済分野で機能していますが、その適用範囲は拡大し続けています。一方で、デジタル経済は未来の発展方向であり、もう一方でステーブルコインの適用規模は金融システムの安定性に影響を及ぼすほど大きくなっています。したがって、包摂的な革新の観点からも、金融の安定性を維持する観点からも、規制管理を行う必要がある段階に来ています。
決済手段として、法定通貨に連動したステーブルコインは、貨幣の一種であり、実質的には流通している通貨です。発行者が発行したステーブルコインで得た法定通貨をすべて貸出に使用する場合、市場に同額の通貨量を供給することになります。
香港やアメリカの法律の要求に従って、ステーブルコインの発行によって得られた一部の法定通貨が国債などの高格付け資産の購入に使用される場合、市場に供給される貨幣量が増加することになります。もし得られた法定通貨がすべて準備資産として投資されずに置かれる場合、貨幣の供給は増加しません。
ただし、もしステーブルコインの準備資産がすべて第三者の保管に依存する場合、監督当局が第三者の保管機関に対してどのような監督要件を求めるかによります。もし保管機関が準備資産を常に100%引き出せることを保証する必要がある場合、通貨供給は増えませんが、そうでない場合は通貨供給が増えることになります。
効果的な決済手段は経済活動に活力をもたらし、通貨供給量にも大きな影響を与えるため、ステーブルコインの発行規模と規制モデルは通貨政策の策定において考慮すべき要素でなければなりません。
ステーブルコインは分散型台帳システムに基づいており、媒介を介さない支払い方法であり、従来の流通における現金とは完全に異なる流通規則を持つ可能性があります。銀行口座システムが電子化、ネットワーク化、デジタル化されている今日では、流通中の現金は主に個人のオフライン支払いであり、単一取引額が小さく、頻度が低く、使用範囲が分散しています。ステーブルコインは主にWEB3、DeFiなどのバーチャル経済分野で使用されており、機関投資家と個人投資家が共存しています。単一取引額が大きく、取引頻度が高いですが、分散型であり、ピアツーピアの支払いが可能であるものの、価値移転を目的とした支払い以外は、ほとんどがバーチャル資産や暗号資産の取引所取引またはプラットフォーム取引です。
ステーブルコインの発行機関として、マネーロンダリング防止、テロ資金供与防止、KYCなどはステーブルコインの発行段階および換金段階で実施されるだけなのか、それともステーブルコイン保有者の取引行動にも適用されるのかはまだ観察が必要です。現在、香港とアメリカの「法案」には明確な説明はありません。
クロスボーダー決済は、現在のステーブルコイン探求の中でのホットなトピックであり、売り込みのポイントです。送金者と受取者が直接支払いを行うことは、銀行などの仲介機関を通じて送金するよりも直接的で効率的です。しかし、決済は市場主体の運営の一環に過ぎず、最終的には法定通貨で評価され、法定通貨で表現される利益を得るためのものです。したがって、ステーブルコインは最終的に法定通貨に変換され、銀行口座に記録されて利息収入を得る必要があります。さらに、クロスボーダー決済における異なる通貨の交換はステーブルコインでは解決できず、最終的には銀行の清算システムを通じて実現される必要があります。
これにより、ステーブルコインの真の成功は、銀行システムからの脱却ではなく、銀行システムと効率的かつシームレスに接続する必要があることがわかります。さらに、ステーブルコインの発行機関が法定通貨を受け入れてステーブルコインを発行すること、発行機関が法定通貨で債券などの準備資産に投資すること、発行機関が法定通貨でステーブルコインを償還することは、すべて銀行口座を通じて実現しなければなりません。これは通貨流通管理とステーブルコインの規制が注視すべき問題でもあり、現在、香港とアメリカの「法案」ではこれに対する明確な取り決めはありません。
歴史的に、銀行が通貨を発行できる現象がありました。アメリカでは19世紀の40年代、50年代に8370種類以上の通貨が同時に市場に流通していたため、その非効率さと混乱は想像に難くありません。各ステーブルコイン発行機関が限られた特定の分野でのみステーブルコインを発行・利用する場合、市場での各ステーブルコインの相互利用が少しでもあれば、複数の機関がステーブルコインを発行しても問題ありません。しかし、すべてのステーブルコインが全市場で流通する場合、必然的に一定の混乱と非効率が生じることになります。このような現象が実際に起こった場合、市場も規制も適度な集中を選択するでしょう。したがって、ステーブルコインの合法化後の発展モデルと規模は、市場と規制の検証を待つ必要があります。
まず、技術中立の原則を守り、金融分野におけるさまざまな技術の革新と応用を奨励します。ブロックチェーンおよび暗号技術は、金融分野でいくつかの成功した応用例があります。例えば、香港で発行されたグリーンボンドなどです。仮想資産取引やDeFiなどの分野では、さまざまな暗号通貨が決済において非常に優れた応用を示しています。これらの分野での取引の中には、現行法に認められていないグレー取引や違法取引が多く存在しますが、これは暗号通貨技術の決済機能の実行可能性を否定するものではありません。暗号通貨技術は、合法的な取引の分野で機能することが十分に可能です。
次に、ステーブルコインは現実の需要の産物です。ステーブルコインの既存の用途を見てみると、需要は二つのカテゴリーから来ています。一つは新興経済分野、例えば仮想資産取引やブロックチェーン上の取引などで、現在の法定通貨の決済方法ではこの種の取引の決済ニーズを満たすことができません。もう一つは、資産の不正移転などのいくつかのグレーおよび違法取引で、規制を回避する目的でステーブルコインなどの暗号通貨が使用されます。新興分野には合法的な取引とグレーまたは違法な取引が含まれる可能性もあります。違法取引を効果的に識別できれば、適切な規制手段を見つけることができます。
第三に、ステーブルコインの立法は、革新の必要性であると同時に、金融の安全性の必要性でもあります。香港とアメリカの「法案」は、革新の追随であり、革新リスクの防止でもあります。ステーブルコインは、仮想資産取引などの新しい経済形態の発展を促進するための支払い手段としての革新であり、ステーブルコインを発行すること自体が目的ではありません。また、支払い手段には二面性があるため、リスクを防ぐために法規制が必要です。
この点で特に注目すべきは、香港とアメリカが海外の自国通貨に連動するステーブルコインを規制の範囲に含めていることです。その理由は、海外の自国通貨に連動するステーブルコインが、効果的な規制がない場合、同様に自国通貨システムにリスクの衝撃を与える可能性があるからです。
人民元の国際化が進むにつれて、需要があれば、海外には人民元に連動するステーブルコインが必然的に現れることになります。中国の金融システムは、その潜在的なリスクによる衝撃に直面することになりますので、規制を策定して予防することが非常に重要です。同等物として、ステーブルコインにはオフショアとオンショアの区別はありませんが、規制の観点からは、異なる発行者や異なるステーブルコインの使用範囲を制限することが可能です。
第四、中国は人民元のステーブルコインを発行しており、実質的な法的障害はありません。技術的な皮を剥がしてみると、ステーブルコインのルールは銀行の手形と同じです。紙の現金はデジタル化でき、紙の証券は電子化でき、紙の銀行手形も証券であり、もちろんブロックチェーン上に移行できます。二つの方案を考慮することができます。一つは人民元のステーブルコインを現行の銀行手形管理システムに組み入れることです。二つ目は、現在のステーブルコインの応用分野には特異性があるため、香港とアメリカを参考にして、ステーブルコインのために単独の法規制を策定することです。慎重を期すために、初期段階ではステーブルコインの適用範囲を制限することができます。
第五に、人民元ステーブルコインの発行は、デジタル人民元により適したアプリケーションシーンを開拓することができます。技術的には、ステーブルコインと中央銀行デジタル通貨は同じですが、なぜステーブルコインが存在するのでしょうか？国際的には、一部の参加者が規制を回避するために存在しますが、より重要なのはメカニズムが異なり、探求と革新のアプリケーションシーンの推進力が異なることです。
中央銀行デジタル通貨は中央銀行によって発行され、アプリケーションシーンの拡大を主導しています。商業銀行は持続可能な商業化報酬メカニズムが不足しているため、アプリケーションシーンを積極的に拡大する動機が低いです。ステーブルコインは商業機関によって発行され、ステーブルコインの発行には商業的利益があり、アプリケーションシーンの開拓には必ず全力を尽くします。
同時に、アプリケーションシーンとステーブルコインの特性が高度に適合しているため、一方でアプリケーションシーンの取引頻度が向上し、もう一方でシステムの維持も比較的容易でコストが低いです。ステーブルコインが成功裏に適用されるシーンは、必然的に中央銀行デジタル通貨が適用されるシーンでもあります。したがって、人民元ステーブルコインの発行は、実際にデジタル人民元の普及と適用に寄与します。
第六、イノベーションの構築と銀行口座システムとのシームレスな接続を実現する人民元ステーブルコインの決済システム。技術界はイノベーションの中でしばしば決済の迅速さを孤立して捉え、決済の背後にある経済の運営の関係を無視し、仮想世界と現実世界の隔たりを生じさせている。ステーブルコインの出現は、仮想世界と現実世界の間に橋を架けることを希望していること自体である。ステーブルコインを発行する目的は、法定通貨の形態による利益を得ることにある。もし人民元ステーブルコインが最初から制度的な取り決めにおいて銀行口座システムとの接続をうまく解決できれば、人民元ステーブルコインは競争力が高まり、規制に適応しやすくなる。
第七、国際通貨の競争は、国家の総合力と信頼性の競争である。通貨の特定の支払い決済方法や技術の適用は、その通貨の使用を便利にする可能性があるが、競争において決定的な役割を果たすことはない。ドルの信頼性が崩壊すれば、ドル安定コインではドルを救うことはできない。しかし、ドルが国際的な主要な準備通貨および取引通貨である限り、国際化された新興経済分野でドル安定コインを一般的に使用して支払い決済を行うことは正常な現象である。中国が人民元安定コインを発行する場合、その最も重要な目的はドル安定コインとの競争ではなく、新興経済の発展に貢献し、人民元の国際化を支援することである。
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ステーブルコイン成功の鍵は何ですか？
著者：リュー・シャオチュン、上海新金融研究院副院長
出典：《ファイナンシャル・タイムズ》
5月21日、香港の立法会は「ステーブルコイン規制草案」を可決し、ほぼ同時に、アメリカ時間の5月20日、アメリカの上院は「ステーブルコイン統一基準保障法案」（GENIUS）を可決しました。
一時、仮想通貨界は沸騰し、様々なコメントが飛び交っていました。しかし、大多数のコメント者は2つの法的文書について具体的な研究を行っておらず、一部は様々な目的から、ステーブルコイン、暗号通貨、暗号資産などの概念を混同し、人々のステーブルコインに対する理解に一定の誤解を与えました。したがって、2つの法的文書について簡潔かつ具体的な分析を行い、その上で関係者の要求を分析する必要があります。
新しい金融商品として、ステーブルコインにはその機能と役割が必然的にありますが、革新的な関係者も必然的に経済的な要求を持っています。各関係者の要求を満たすことができるかどうかが、金融商品の成功を左右する重要な要素です。異なるステーブルコインの発行方法や規制方法は、ステーブルコインの今後の発展や通貨の流通、金融政策に異なる影響を与えるでしょう。
I. 中国・香港におけるステーブルコイン法案の分析
「草案」では、ステーブルコインについて明確な定義があり、全部で五条あります。
最初の条項は比較的簡単で、ステーブルコインの表示形式についてです：「計価単位または経済的価値の保存形式で表現される」となっています。例えば、香港ドルのステーブルコインは、香港ドルのステーブルコインであることと、その額面価値がいくらの香港ドルであるかを明確にしなければなりません。
第2条は、ステーブルコインの適用範囲を明確に制限しています：商品やサービスの支払い、債務の清算、投資および売買。つまり、香港ドルステーブルコインは支払い手段であり、投資または投機の対象資産ではありません。ここでの「売買」は、香港がオープンな経済体であることを考慮して通貨流通において本通貨と外貨の交換が行われることを示しており、香港ドルステーブルコインも流通の中で外貨と売買交換が可能です。
第3条は、ステーブルコインの保管と移転方法を明確にしています：電子的手段を通じて可能です。
第四条は「分散型台帳または類似の情報ストレージにおいて操作する」ことをさらに明確にしています。この2つの条項は、ステーブルコインの適用範囲を制限していると言えます。つまり、ステーブルコインはデジタル化されたものであり、オンラインでのみ操作・流通できるということです。
第5条は、ステーブルコインの価値の基盤を明確に定義しています：単一の資産；一群または一籃の資産。香港のステーブルコインに関しては、主に香港ドルに裏付けられた資産であり、準備資産は高品質で流動性が高く、低リスクの資産でなければなりません。
「草案」では、ステーブルコインの規制に関していくつかの具体的な規定が設けられました。まず、ステーブルコインの発行主体は「会社」でなければならず、営利法人である必要があります。香港では、香港以外の承認された機関も香港ドルに連動したステーブルコインを発行できる特別な規定がありますが、香港金融管理局の監督を受けなければなりません。次に、資本金の要件として、最低2500万香港ドルまたは承認されたその他の同等の金額の通貨が必要であり、資本金は十分な通貨資金でなければなりません。
その三はステーブルコインの基礎資産要件です：（1）準備資産の時価総額は常に未償還のステーブルコインの名目額以上でなければなりません；（2）準備資産は会社の他の資金と分離されている必要があり、つまり準備資産は特定の目的のために専用であり、ステーブルコインの償還資金としてのみ使用でき、会社の他の営業活動には使用できません；（3）準備資産は高品質で流動性が高く、リスクが低い資産でなければなりません；（4）準備資産は定期的にリスク管理と資産監査を行う必要があります；（5）準備資産の詳細を一般に公開し、公開の粒度は監査要件を満たす必要があります。
その四はリスク管理の要件です。（1）ステーブルコインの発行者は、保有者の換金要求にタイムリーに応えなければならず、過度に厳しい条件を付けてはならないが、合理的な手数料を徴収することは可能です；（2）発行者は香港政府の要件に従ったKYC、AML制度を確立しなければならない；（3）香港政府の要件に従った情報セキュリティ管理、詐欺防止などの規制要件を確立する；（4）合理的なユーザーの苦情通報チャネルと違反メカニズムを確立する。これらの規定は、香港ドルのステーブルコインが分散型アカウントを利用してブロックチェーン上でのP2P国際送金を行っても、規制から逃れることはできないことを示しています。
その5は、安定コインを発行する主体のCEO、取締役、安定コインマネージャーなどのポジションに対する要件であり、証券監視委員会が取引所の幹部に求める任職条件と同じです。その6は、安定コインの発行者はホワイトペーパーを公開し、安定コインに関する包括的な情報を一般に提供しなければならないということです。
最後に、他の条件があります。 (1) ライセンシーは、ステーブルコインの利息を支払ったり、支払いを許可したりしてはなりません。 これは、ステーブルコインが偽装して預け入れられたり投資されたりすることを防ぐためであり、また、ライセンシーが支払い手段としてのステーブルコインのビジネストラックから逸脱するのを防ぐためです。 (2) ライセンシーは、ステーブルコイン事業のみを運営することができ、ライセンスを超えて他の事業を行うことはできません。 この記事では、ステーブルコイン発行者(ライセンシー)の事業範囲をさらに制限し、つまり、香港ドルのステーブルコインのみを発行および償還し、ステーブルコインのスムーズで安全かつ準拠した支払いと流通を確保します。
要するに、香港はWEB3や暗号資産取引などの新しい経済分野に革新的な決済ツールを提供し、既存のシステムにリスクをもたらさないことを希望しています。これは投資対象の資産ではなく、新しいタイプの決済ツールです；規制された決済ツールであり、情報セキュリティを強調しつつも、規制を回避することは許可されていません。
二、アメリカの「ステーブルコイン統一基準保障法案」の分析
アメリカの「法案」と香港の「草案」の規制ロジックは全体的には大きく異ならないが、それぞれの特徴がある。
「請求書」は「ドラフト」と似ていますが、まず、支払いと決済のために法定通貨(米ドル)にペッグされた資産でもあります。 次に、ステーブルコインは、米ドルまたは米国債などの高品質の資産に100%裏付けられている必要があります。 第三に、発行体は準備資産に関する月次報告書を開示する必要があり、これは第三者によって監査されます。 第四に、マネーロンダリング防止およびテロ資金供与対策の要件に準拠する必要があり、発行者は銀行秘密法の監督の対象となり、KYCや疑わしい取引の報告などの義務を果たす必要があります。 第五に、ステーブルコインの利息や収入の支払いを禁止しています。 第六に、「法律」は、財務長官と新たに設立された「ステーブルコイン認証審査委員会」に、外国のステーブルコイン発行者の監督を強化するための規制権限を与えています。
「法案」と「草案」の主な違いは、規制の枠組みにあります。香港は一次規制ですが、アメリカの規制枠組みは二次的です：時価総額が100億ドルを超えるステーブルコインの発行者は連邦規制を受ける必要があります；時価総額が100億ドル未満の発行者は州規制を選択できますが、連邦の最低基準を満たす必要があります。
他にも、アメリカがステーブルコインの準備資産の種類に対して明確な要件を持っているのに対し、香港は準備資産の性質に対してのみ要件を示し、一定の探求の余地を残しているというような細かい違いがあります。
全体として、香港とアメリカは本国通貨のステーブルコインを合法化し、規制の範囲に組み入れています。これは、新興経済分野に新しい決済ツールを提供しつつ、こうした革新的な決済ツールが主権通貨や金融市場に対して悪影響を与えるのを防ぐためです。重要なのは、ステーブルコインの性質を明確にすることです。すなわち、法定通貨のステーブルコインは決済ツールであり、証券トークンなどとは厳密に区別されるべきです。準備資産の規制と情報開示を強化し、マネーロンダリングやテロ資金供与に対する要件も強化する必要があります。
三、銀行の小切手とステーブルコイン
香港とアメリカのステーブルコインに関する法的文書を見ると、ステーブルコインの発行と管理のルールは、銀行の約束手形のルールと基本的に同じであり、同時に発行権の付与にも似た点があります。
香港にある3つの発行銀行が香港ドルを発行するには、同額の米ドルを金融管理局に預金し、金融管理局からの預金証明書を取得しなければなりません。つまり、発行銀行は香港ドルを発行するために100%の米ドルを準備金として持っている必要があり、香港ドルの保有者がいつでも同額の米ドルに交換できる要求を満たすことを保証しています。
銀行の約束手形の基本ルールは以下の通りです：顧客は同額の通貨で銀行から同額の約束手形を受け取ります。手形の所持者は、その手形を使って商品代金やサービスの支払い、債務の返済、他の銀行との現金交換ができます。最終的に手形の所持者が発行銀行に対して支払いを請求する際、銀行は手形の額面金額と同額の通貨を即時に支払います。
実際、最初の紙幣はこのようにして生まれ、両替商の証書もこのルールに従っています。つまり、法定通貨の条件下での準通貨として、法定通貨安定コインがあると言えます。
本票の発生は、紙幣と庄票の発生と同じ理由に基づいています。つまり、物理的な現金を長距離で運ぶことは重く、安全ではありません。現在、電子決済が普及しているため、銀行の本票の使用環境は基本的に存在しなくなり、本票は見つけることが難しくなっています。
紙幣、手形、債券の発生に関しては、紙の発明と普及が前提ですが、物理的な通貨の長距離輸送が不便で安全でないという根本的な応用ニーズの問題があります。暗号コード技術はステーブルコイン、暗号資産などの技術的前提です。では、ステーブルコインが支払いツール、通貨のようなものである場合、その具体的な応用ニーズは何でしょうか？
数年前、JPモルガン銀行はモルガンコインを発行しました。この発行ルールは、ステーブルコインや銀行手形と同じです。JPモルガン銀行は最も重要なドル清算銀行として、これを利用して国際的なドル清算におけるリーダーシップを強化する意図がありますが、長年にわたる銀行間の国際清算では適用可能なシーンを見つけられませんでした。近年、JPモルガン銀行は他の機関と協力していくつかの代替シーンの応用を探求し始めており、進展が見られるようです。しかし、最終的に商業化の応用を実現できるかどうかはまだ観察が必要です。
さらに、ウエスタンユニオンの仕組みも送金証書に似ています。顧客は任意のウエスタンユニオンの拠点に通貨を渡し、拠点は顧客に送金の証明書を発行します。顧客はその証明書を保有することも、他の人に譲渡することもできます。証明書の保有者は、世界中のどのウエスタンユニオンの拠点でもその証明書を提示することで、送金を受け取ることができます。ステーブルコインは、同等の金額の法定通貨と引き換え可能な証明書です。
これらはすべて歴史的な支払い手段です。支払い手段として、共通の特徴があります。一方で、支払い手段が生まれる理由とプロセスはほぼ同じで、明確な価値尺度と安定した価値が必要です。対面での支払いでも、空間を超えた支払いでも、即時支払いでも、先延ばしの支払いでも、安全で便利で迅速である必要があります。もう一方で、発行者には過剰発行の衝動があり、混乱を招いたり、偽造のリスクが生じやすいです。これらのリスクは想像上のものではなく、伝統的な紙幣の条件下だけに存在するものではありません。
残念ながら、技術、特にブロックチェーン技術や暗号技術は、人間の欲望や資本の欲望の問題を解決することはできません。アメリカにとって、ステーブルコインの取り付けリスクは現実的であり、実際に発生したことがあります。2022年5月、ドルに連動するステーブルコインTerraUSDが深刻な取り付けにより崩壊し、規制当局に警鐘を鳴らしました。そのため、今回の香港とアメリカの法案は、ステーブルコインの準備資産の数量、質、管理に対して厳格かつ明確な要件を提起しています。
四、ステーブルコインに関する各関係者の要求
人類社会におけるあらゆる物事の生成は、需要があるために起こります。その需要の背後には、各関連者の利益の要求があります。異なる関連者の異なる要求を満たすことで、支払いツールは真に受け入れられるようになります。
支払いツールは表面的には取引の受取人と支払者の双方に関与しており、交換のニーズを満たす限り、機能的には便利、安全、迅速、正確な価値移転を実現できれば良い。しかし、支払いツールの円滑な運用の背後には、発行、管理、運営のための一連のシステムが存在し、それ自体には巨額のコスト投入が必要である。投入があれば、必然的にリターンを求める欲求が生じる。したがって、ステーブルコインの発行者やステーブルコイン発行機関の投資家がより重要な関連者となる。
ステーブルコインの関連者はまず支払者です。まず、支払者にとって、特定の領域やシーンにおいて、ステーブルコインでの支払いは法定通貨での支払いよりも迅速で便利で安全です。さもなければ、彼は手元の法定通貨をステーブルコインに換えるためにわざわざ手間をかける必要はありません。次に、法定通貨をステーブルコインに換える際は1：1であり、財務コストは発生しないべきです。第三に、ステーブルコインでの支払いコストは一般に法定通貨での支払いコストよりも低いべきであり、少なくともステーブルコインで取引を行うことで得られる利益は法定通貨での支払いで得られる利益よりも高いべきです。
ステーブルコインの受取人にとって、まず、ステーブルコインを受け取る方が法定通貨を受け取るよりも取引を行いやすいです。次に、受け取ったステーブルコインは法定通貨と1：1で交換できなければならず、価値の損失があってはなりません。さらに、ステーブルコインは自分が必要とする他の支払いシーンにも使用できます。
以上で説明したように、安定した通貨を使用した支払いは法定通貨を使用した支払いよりも取引を成しやすくする、あるいは特定の取引シナリオには二種類があります。一つは新興デジタル技術によって支えられたデジタル経済分野で、技術的な理由から現在法定通貨はこの分野の支払いを技術的にサポートするのが難しい、または支払いができたとしても効率とコストが経済的でない場合です。もう一つは現在法律で禁止または制限されている取引です。このため、香港とアメリカの法案にはマネーロンダリングやテロ資金調達に対する規制要件が含まれています。
ステーブルコインの発行者は、ステーブルコインの発行、管理、運営に巨額のコストを投入しており、合意された収益がなければ投資する必要はありません。発行者にとって、最も直接的で無慈悲な収益は、準備金なしでのステーブルコインや通貨の直接発行であり、次に来るのが過剰準備のステーブルコインの発行です。このような現象は通貨の歴史上、支払いの歴史上常に存在し、大小さまざまな危機事件を引き起こしてきました。
次に、安定コインの交換手数料についてです。これは、自身が発行した安定コインの引き換えにかかる手数料だけでなく、他の安定コインの交換にかかる手数料も含まれます。これは、金属通貨、紙幣、紙の銀行手形の条件下では非常に一般的な手数料です。なぜなら、異なる金属通貨の含有金属の純度や価値が異なるため、そして、手形の最終的な保有者と発行者との間には一定の物理的距離があるため、発行者に対して最終的に価値を引き換える過程において一定の費用が必要であり、場合によっては引き換えられないリスクさえあります。
しかし、ブロックチェーンなどのオンライン条件下で、ステーブルコインの保有者が換金手数料を支払うことを望むかどうかは、市場の駆け引きに依存しています。香港の「草案」ではこの問題が考慮されており、換金プロセス中に合理的な手数料を徴収することを許可しています。
第三の収入源として、発行されたステーブルコインから得た資金を利用して様々な投資を行い利益を得ることが挙げられます。この点においては、歴史的に数え切れないほどの苦い教訓があります。軽いものでは、投資規模が大きすぎたり、期間が長すぎたりすることで、ステーブルコインの償還流動性に影響を与え、取り付け騒ぎを引き起こすことがあります。また、深刻なものでは、投資の失敗によりステーブルコインの償還ができなくなることがあります。そのため、香港とアメリカの「法案」では、準備資産の種類に厳しい規定があり、ステーブルコイン事業と準備資産は発行者の他の事業や資産と厳格に分離されることが求められており、実際には発行者の投資に対する制限となっています。
このような制約の下で、発行者の主な収入は国債などの高格付け、高流動性資産への投資になる可能性があります。この種の資産は利回りが相対的に低いため、発行者は規模の経済を追求せざるを得ません。しかし、国債は流動性があるとはいえ、結局のところ法定通貨そのものではないため、過度の投資は安定コインの引き出し流動性に影響を及ぼす可能性があります。今後、安定コインの準備資産構造に対する規制の具体的な指示を注視する必要があります。
紙のような物理的な決済手段とは異なり、ステーブルコインなどの暗号通貨は、ネットワークの継続的な運営などの一連の技術的サポートが必要です。一方、物理的な決済手段は効率は低いものの、そのような条件の制約はありません。したがって、これらの技術的サポートに関連する技術企業もステーブルコインの関係者です。これらの技術支援機関とステーブルコインの発行機関は同一の機関である場合もあれば、異なる機関である場合もあり、彼らもステーブルコインの発行と運営の中で利益を得る必要があります。
さらに、政府や規制当局もステーブルコインの関連者であり、彼らの要求は、経済の成長を促進し、法定通貨の安定を維持し、金融運営の安全を保持することです。
以上の関係者の要求が合意されるかどうかは、ステーブルコインが成功するかどうかの根本的な要素であり、技術が提供する決済のメリットはそれに次ぐものです。各方面の駆け引きの結果、ステーブルコインが広範囲に使用される可能性もあれば、異なるステーブルコインがそれぞれの限られた領域で使用されて専門のステーブルコインになる可能性もあり、中央銀行のデジタル通貨に取って代わられる可能性もあります。既存の国家の形態が変わらない限り、ステーブルコインが法定通貨を完全に置き換えることは決してありません。
現時点では、決済手段としてのステーブルコインは主に特定のデジタル経済分野で機能していますが、その適用範囲は拡大し続けています。一方で、デジタル経済は未来の発展方向であり、もう一方でステーブルコインの適用規模は金融システムの安定性に影響を及ぼすほど大きくなっています。したがって、包摂的な革新の観点からも、金融の安定性を維持する観点からも、規制管理を行う必要がある段階に来ています。
五、ステーブルコインと通貨政策および通貨流通管理
決済手段として、法定通貨に連動したステーブルコインは、貨幣の一種であり、実質的には流通している通貨です。発行者が発行したステーブルコインで得た法定通貨をすべて貸出に使用する場合、市場に同額の通貨量を供給することになります。
香港やアメリカの法律の要求に従って、ステーブルコインの発行によって得られた一部の法定通貨が国債などの高格付け資産の購入に使用される場合、市場に供給される貨幣量が増加することになります。もし得られた法定通貨がすべて準備資産として投資されずに置かれる場合、貨幣の供給は増加しません。
ただし、もしステーブルコインの準備資産がすべて第三者の保管に依存する場合、監督当局が第三者の保管機関に対してどのような監督要件を求めるかによります。もし保管機関が準備資産を常に100%引き出せることを保証する必要がある場合、通貨供給は増えませんが、そうでない場合は通貨供給が増えることになります。
効果的な決済手段は経済活動に活力をもたらし、通貨供給量にも大きな影響を与えるため、ステーブルコインの発行規模と規制モデルは通貨政策の策定において考慮すべき要素でなければなりません。
ステーブルコインは分散型台帳システムに基づいており、媒介を介さない支払い方法であり、従来の流通における現金とは完全に異なる流通規則を持つ可能性があります。銀行口座システムが電子化、ネットワーク化、デジタル化されている今日では、流通中の現金は主に個人のオフライン支払いであり、単一取引額が小さく、頻度が低く、使用範囲が分散しています。ステーブルコインは主にWEB3、DeFiなどのバーチャル経済分野で使用されており、機関投資家と個人投資家が共存しています。単一取引額が大きく、取引頻度が高いですが、分散型であり、ピアツーピアの支払いが可能であるものの、価値移転を目的とした支払い以外は、ほとんどがバーチャル資産や暗号資産の取引所取引またはプラットフォーム取引です。
ステーブルコインの発行機関として、マネーロンダリング防止、テロ資金供与防止、KYCなどはステーブルコインの発行段階および換金段階で実施されるだけなのか、それともステーブルコイン保有者の取引行動にも適用されるのかはまだ観察が必要です。現在、香港とアメリカの「法案」には明確な説明はありません。
クロスボーダー決済は、現在のステーブルコイン探求の中でのホットなトピックであり、売り込みのポイントです。送金者と受取者が直接支払いを行うことは、銀行などの仲介機関を通じて送金するよりも直接的で効率的です。しかし、決済は市場主体の運営の一環に過ぎず、最終的には法定通貨で評価され、法定通貨で表現される利益を得るためのものです。したがって、ステーブルコインは最終的に法定通貨に変換され、銀行口座に記録されて利息収入を得る必要があります。さらに、クロスボーダー決済における異なる通貨の交換はステーブルコインでは解決できず、最終的には銀行の清算システムを通じて実現される必要があります。
これにより、ステーブルコインの真の成功は、銀行システムからの脱却ではなく、銀行システムと効率的かつシームレスに接続する必要があることがわかります。さらに、ステーブルコインの発行機関が法定通貨を受け入れてステーブルコインを発行すること、発行機関が法定通貨で債券などの準備資産に投資すること、発行機関が法定通貨でステーブルコインを償還することは、すべて銀行口座を通じて実現しなければなりません。これは通貨流通管理とステーブルコインの規制が注視すべき問題でもあり、現在、香港とアメリカの「法案」ではこれに対する明確な取り決めはありません。
歴史的に、銀行が通貨を発行できる現象がありました。アメリカでは19世紀の40年代、50年代に8370種類以上の通貨が同時に市場に流通していたため、その非効率さと混乱は想像に難くありません。各ステーブルコイン発行機関が限られた特定の分野でのみステーブルコインを発行・利用する場合、市場での各ステーブルコインの相互利用が少しでもあれば、複数の機関がステーブルコインを発行しても問題ありません。しかし、すべてのステーブルコインが全市場で流通する場合、必然的に一定の混乱と非効率が生じることになります。このような現象が実際に起こった場合、市場も規制も適度な集中を選択するでしょう。したがって、ステーブルコインの合法化後の発展モデルと規模は、市場と規制の検証を待つ必要があります。
中国への7つの提案
まず、技術中立の原則を守り、金融分野におけるさまざまな技術の革新と応用を奨励します。ブロックチェーンおよび暗号技術は、金融分野でいくつかの成功した応用例があります。例えば、香港で発行されたグリーンボンドなどです。仮想資産取引やDeFiなどの分野では、さまざまな暗号通貨が決済において非常に優れた応用を示しています。これらの分野での取引の中には、現行法に認められていないグレー取引や違法取引が多く存在しますが、これは暗号通貨技術の決済機能の実行可能性を否定するものではありません。暗号通貨技術は、合法的な取引の分野で機能することが十分に可能です。
次に、ステーブルコインは現実の需要の産物です。ステーブルコインの既存の用途を見てみると、需要は二つのカテゴリーから来ています。一つは新興経済分野、例えば仮想資産取引やブロックチェーン上の取引などで、現在の法定通貨の決済方法ではこの種の取引の決済ニーズを満たすことができません。もう一つは、資産の不正移転などのいくつかのグレーおよび違法取引で、規制を回避する目的でステーブルコインなどの暗号通貨が使用されます。新興分野には合法的な取引とグレーまたは違法な取引が含まれる可能性もあります。違法取引を効果的に識別できれば、適切な規制手段を見つけることができます。
第三に、ステーブルコインの立法は、革新の必要性であると同時に、金融の安全性の必要性でもあります。香港とアメリカの「法案」は、革新の追随であり、革新リスクの防止でもあります。ステーブルコインは、仮想資産取引などの新しい経済形態の発展を促進するための支払い手段としての革新であり、ステーブルコインを発行すること自体が目的ではありません。また、支払い手段には二面性があるため、リスクを防ぐために法規制が必要です。
この点で特に注目すべきは、香港とアメリカが海外の自国通貨に連動するステーブルコインを規制の範囲に含めていることです。その理由は、海外の自国通貨に連動するステーブルコインが、効果的な規制がない場合、同様に自国通貨システムにリスクの衝撃を与える可能性があるからです。
人民元の国際化が進むにつれて、需要があれば、海外には人民元に連動するステーブルコインが必然的に現れることになります。中国の金融システムは、その潜在的なリスクによる衝撃に直面することになりますので、規制を策定して予防することが非常に重要です。同等物として、ステーブルコインにはオフショアとオンショアの区別はありませんが、規制の観点からは、異なる発行者や異なるステーブルコインの使用範囲を制限することが可能です。
第四、中国は人民元のステーブルコインを発行しており、実質的な法的障害はありません。技術的な皮を剥がしてみると、ステーブルコインのルールは銀行の手形と同じです。紙の現金はデジタル化でき、紙の証券は電子化でき、紙の銀行手形も証券であり、もちろんブロックチェーン上に移行できます。二つの方案を考慮することができます。一つは人民元のステーブルコインを現行の銀行手形管理システムに組み入れることです。二つ目は、現在のステーブルコインの応用分野には特異性があるため、香港とアメリカを参考にして、ステーブルコインのために単独の法規制を策定することです。慎重を期すために、初期段階ではステーブルコインの適用範囲を制限することができます。
第五に、人民元ステーブルコインの発行は、デジタル人民元により適したアプリケーションシーンを開拓することができます。技術的には、ステーブルコインと中央銀行デジタル通貨は同じですが、なぜステーブルコインが存在するのでしょうか？国際的には、一部の参加者が規制を回避するために存在しますが、より重要なのはメカニズムが異なり、探求と革新のアプリケーションシーンの推進力が異なることです。
中央銀行デジタル通貨は中央銀行によって発行され、アプリケーションシーンの拡大を主導しています。商業銀行は持続可能な商業化報酬メカニズムが不足しているため、アプリケーションシーンを積極的に拡大する動機が低いです。ステーブルコインは商業機関によって発行され、ステーブルコインの発行には商業的利益があり、アプリケーションシーンの開拓には必ず全力を尽くします。
同時に、アプリケーションシーンとステーブルコインの特性が高度に適合しているため、一方でアプリケーションシーンの取引頻度が向上し、もう一方でシステムの維持も比較的容易でコストが低いです。ステーブルコインが成功裏に適用されるシーンは、必然的に中央銀行デジタル通貨が適用されるシーンでもあります。したがって、人民元ステーブルコインの発行は、実際にデジタル人民元の普及と適用に寄与します。
第六、イノベーションの構築と銀行口座システムとのシームレスな接続を実現する人民元ステーブルコインの決済システム。技術界はイノベーションの中でしばしば決済の迅速さを孤立して捉え、決済の背後にある経済の運営の関係を無視し、仮想世界と現実世界の隔たりを生じさせている。ステーブルコインの出現は、仮想世界と現実世界の間に橋を架けることを希望していること自体である。ステーブルコインを発行する目的は、法定通貨の形態による利益を得ることにある。もし人民元ステーブルコインが最初から制度的な取り決めにおいて銀行口座システムとの接続をうまく解決できれば、人民元ステーブルコインは競争力が高まり、規制に適応しやすくなる。
第七、国際通貨の競争は、国家の総合力と信頼性の競争である。通貨の特定の支払い決済方法や技術の適用は、その通貨の使用を便利にする可能性があるが、競争において決定的な役割を果たすことはない。ドルの信頼性が崩壊すれば、ドル安定コインではドルを救うことはできない。しかし、ドルが国際的な主要な準備通貨および取引通貨である限り、国際化された新興経済分野でドル安定コインを一般的に使用して支払い決済を行うことは正常な現象である。中国が人民元安定コインを発行する場合、その最も重要な目的はドル安定コインとの競争ではなく、新興経済の発展に貢献し、人民元の国際化を支援することである。