米国債イールドカーブは経済のリセッションを示唆している？

過去12ヶ月間、アメリカ国債のイールドカーブは上昇し、逆転状態（すなわち、利回りが0%未満）から脱しました。国債のイールドカーブの逆転は通常、経済後退の兆候と見なされており、過去には多くの経済後退の前に上昇が見られました。例えば、2007年末の世界金融危機の前、2001年初頭のインターネットバブル崩壊の前、そして20世紀30年代の大恐慌の前などです。しかし、ほとんどのケースでは、イールドカーブが上昇した後の12ヶ月以内に経済が後退に入っているものの、2024年中に始まる上昇に関してはまだ後退は見られていません。アメリカの実質GDP成長率は年間2%を維持し、失業率は4.2%で、連邦準備制度が定義する完全雇用の範囲内にあります。株式市場は歴史的高値に近く、数パーセント低いだけで、経済後退の典型的な兆候には合致していません。

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ある見解では、経済データが逆転する可能性があり、GDPの上昇が減少し、失業率が上昇し、株式市場が下落する可能性があるとされています。別の見解では、イールドカーブが今回、衰退を効果的に予測できなかった可能性があります。これを分析するためには、イールドカーブがなぜ経済衰退の信頼できる指標と見なされることが多いのかを探る必要があります。

イールドカーブが逆転すると、短期金利が長期金利を上回ります。これは主に連邦準備制度が連邦基金金利を調整する影響を受けます。逆転は信用条件を引き締め、銀行は個人や企業への貸付を減らし、経済成長を鈍化させ、リセッションを引き起こす可能性があります。このプロセスには通常12ヶ月かかります。逆に、イールドカーブが急傾斜（短期金利が長期金利を大きく下回る）になると、信用条件が緩和され、銀行の貸出が増え、経済成長を促進します。

理論的にはそうですが、実際にはデータによって検証されます。一つの線は、アメリカ経済が任意の時点で上昇または収縮していることを示しています：ゼロを超える場合は上昇、ゼロ未満の場合は衰退を示します。現在の経済成長率は約2%です。イールドカーブのデータを12ヶ月前に移動させ、経済成長線と比較すると、両者はほぼ完全に一致します。イールドカーブの上昇または下降は通常、12ヶ月後に経済の上昇または下降に対応し、マクロ経済指標としての強力な予測能力を示しています。

ただし、インジケーターは完全ではありません。 歴史的に、イールドカーブの逆転が経済の縮小につながらないことがありましたが、ほとんどの場合、逆イールドから12か月以内に景気後退が発生します。 2022年末以降、イールドカーブの逆転が続いていますが、経済は堅調に推移しています。 1年前にはイールドカーブがまだ逆転していたため、今後数カ月で経済が減速する可能性があるため、まだ「危険な時期」です。 2024年10月までは、イールドカーブはスティープ化し始め、逆イールドから脱却するため、景気後退のシグナルは2025年10月まで有効である可能性が高く、今後5カ月間で検証されることになります。

今後5か月以内に景気後退が起こる可能性があるかどうかを判断するためには、経済がこれまでに景気後退を回避した理由を分析する必要があります。 その理由の一つは、イールドカーブが逆転した2022年末には、米国の雇用市場が非常に堅調で、過去20年間よりもはるかに多くの求人があり、景気後退前の2008年と2001年の弱い雇用市場とは異なり、採用活動が好調だったことです。 求人数は2022年以降30%減少し、雇用市場は弱体化し、経済は数年前よりも景気後退に対して脆弱になっていますが、全体的にはパンデミック前よりはまだましです。

理由の二つ目は、企業の利益率が非常に高く、歴史的な最高水準に達していることで、これは景気後退前に利益率が通常下降する状況とは逆です。歴史的に見て、景気後退前の企業利益率は、1970年代の石油危機や金利の上昇、1999年のITバブルの崩壊、2006年の不動産バブルの崩壊や原油価格の上昇など、様々な要因により下降してきました。現在、企業利益率は明らかな下降を見せておらず、2023年末にはピークに達する可能性があるものの、依然として高い水準を維持しています。関税などの特定の政策は利益率を押し下げ、景気後退を引き起こす可能性がありますが、現在の高い利益率は経済に緩衝材を提供しており、短期的には企業が大幅にコスト削減をする必要はありません。

現在のデータに基づくと、経済は今後5ヶ月間安定を維持し、株式市場のさらなる上昇を支える可能性があります。しかし、データに変化があった場合には、経済の見通しを再評価する必要があります。リアルタイムでのデータ追跡と戦略の調整は、経済のトレンドを理解する上で重要です。