ステーブルコインの未来

2025-06-14 04:01:31

編集者コメント

暗号市場が「概念」から「実業」へと移行する重要な段階において、ステーブルコイン（stablecoins）は、オンチェーンとオフチェーンの金融世界をつなぐ重要な要素となる。

アーテミスチームのレポート『ステーブルコインの未来』は、ステーブルコインの発展の歴史、現在の利用状況、そして未来の展望を体系的に整理することで、私たちに深い洞察を提供しています。

本報告は、ステーブルコインのエコシステムの変遷に焦点を当てています：初期の発行（issuance）を中心に、現在の流通（distribution）と実際の使用（usage）へと移行しています。

**ステーブルコインの使用は供給より重要：**報告書は、ステーブルコインの実際の利用シーンを理解することが、その総供給量に単純に焦点を当てることよりも重要であると強調しています。ステーブルコインは、単一の取引ツールから、支払い、貯蓄、国際送金、DeFi担保などの多様な用途に拡大しました。
**発行者から流通業者への権力移転：**ステーブルコインの発行ハードルが低くなるにつれて、流通業者（ウォレット、取引所、フィンテックプラットフォームなど）が価値の獲得における主導的な力となりつつあります。彼らはステーブルコインを統合するだけでなく、ユーザーとの関係や体験の形成を通じて、市場への影響力を掌握しています。
**新しいインフラの台頭：**多様なユースケースに対応するため、新しいインフラが進化しており、プログラム性、コンプライアンス、価値の共有をサポートしています。ステーブルコインはもはや単なるデジタル資産ではなく、さまざまなシナリオのニーズに適応できるダイナミックな金融原語となっています。
**データインサイト：**レポートは詳細なデータ分析を提供し、ステーブルコインの供給と取引量が主に中央集権取引所（CEX）、DeFiプロトコル、最大抽出価値（MEV）インフラに集中していることを示しています。未帰属ウォレット（unattributed wallets）もかなりのシェアを占めており、草の根ユーザーと新たなユースケースの成長可能性を示しています。

特別声明：DePINone Labs のすべての記事は情報および知識の目的のみであり、いかなる投資の助言を構成するものではありません。

このレポートは DePINone Labs によって整理されました。転載を希望される場合はお問い合わせください。

——以下は調査報告書の原文です——

エグゼクティブサマリー

ステーブルコインがグローバル金融を再構築するかどうかはもはや問題ではなく、どのように再構築するかという問題である。

初期には、ステーブルコインの成長は総供給量によって測定されました。重要な課題は信頼です：どの発行者が信頼でき、遵守しており、スケーラビリティを持っているのか？この問題には解答が得られました。現在の主要な発行者は運営のレジリエンスを示しており、新規参入者も機関のサポートと規制の準備を持って市場に参入しています。

発行が商品化されるにつれて、権力は鋳造から流通へと移行しています。

発行者レベルの驚異的な利益の日々は数えるほどしかなくなった——流通業者は自らの影響力を認識し、得るべき価値の分け前を獲得し始めている。

この変化を考慮すると、どのアプリケーション、プロトコル、プラットフォームが実際の成長を実現しているのかを理解することがますます重要になっています。ステーブルコインは実際の支払いを促進していますか？国境を越えた資金の流れ？機関投資家の金融？

競争の激しいステーブルコイン分野では、ディストリビューターは生き残るために自らが創造した価値を捕らえる必要があります。すべての移動ステーブルコインのデジタルバンク、ウォレット、またはフィンテック企業は収益を生み出しています——唯一の問題は、それを誰が保持しているかです。

このことを認識しているビルダーは、デフォルトの選択肢から、プログラマビリティ、組み込み金融トラック、およびモジュラーインフラストラクチャを提供するオプションに移行しています。

初期の革新がリザーブの質とプロトコルの安全性によって定義されているのと同様に、次の時代は製品設計と流通戦略によって定義される。

正しいことをする人々が金融の未来を定義する。

この報告について

本報告は、発行から実施まで、ステーブルコインの成長に対する私たちの理解を再定義することを目的としています。

これはステーブルコインのユースケース進化の風景を調査する一連のレポートの第一篇であり、主要なアプリケーションの配布状況をマッピングし、主要カテゴリーに関連する準備金ベースの収入を推定しています。

使用パターンの時間による変化を分析することにより、ユースケースの進化と価値が実際に創造される場所を明らかにしました。本報告のデータは多くの主要な参加者を強調していますが、帰属の制限によりすべてのエンティティは捉えられていません。

私たちの目標は、新興および確立されたユースケースを含む、より賢明な対話、発展、投資を支援することです。

業界の洞察

私たちは大きな変化の中にいます——視点の変化、ステーブルコインはもはや「暗号通貨」と見なされず、「グローバルインフラ」として認識されています；効用の変化、金融ビルダーたちはこれらの新しい軌道を活用するために製品を積極的に再構築しています。アリーナは変わりつつあります；準備を整えてください。- Ran Goldi, Fireblocks 支払いとネットワークの上級副社長

ステーブルコインの成長は脱出速度に達し、規制の明確さが機関投資家に門戸を開いています。次の最前線は、単に今日の規模を持つ者だけでなく、発行者、流通業者、保有者を含むステーブルコインのサプライチェーンに関わるすべての参加者のビジネスモデルにも関係しています。今後12-24ヶ月で、私たちは確実にバリューチェーンとバリューの蓄積の変化と挑戦者を見ることになるでしょう。- マーティン・カリカ、アンカレッジ・デジタルステーブルコイン副社長

ステーブルコインは新しい金融スタックの最初の原語です。私たちが知っている金融のすべてはステーブルコインの上に再構築されています。そして勝者は？彼らは流通をコントロールします。- サイモン・テイラー、サーディン戦略とコンテンツ責任者

ステーブルコインは短期間で実験的なものから不可欠なものへと変化し、その製品の市場適合性は疑う余地がありません。しかし、私たちは今、新しい時代に突入しています。発行と流動性そのものは持続的な成長をもたらすには不十分です。ステーブルコインが採用する次の段階は、パートナーとの経済的利益の共有、オンチェーンおよびオフチェーン統合の利便性、さらにはプログラマビリティ機能の利用度を含む新しい要因を伴うことになります。- ジェレナ・デュリッチ、ノーブル共同創設者兼CEO

ステーブルコインは、その超過利益をもたらすテザー、ストライプのブリッジの買収、そして年間100兆ドルの決済量を通じて、非常に収益性が高いことが証明されています。現在、世界の金融インフラの基盤としての地位を固めています。- ステファン・コーエン、ベインキャピタルクリプトパートナー

ステーブルコインの概要

時価総額を超える

ステーブルコインは、暗号通貨の中で最も広く使用されている製品の一つとなっています。供給量は2400億ドルを超え、年間のオンチェーン取引量は7兆ドルを超え、従来の決済ネットワークと規模で競うことができます。しかし、これらの数字は不完全な物語を語っています。

供給量（Supply）はステーブルコインの存在量を反映しており、使用量、流れ、用途ではありません。一方、取引量（Volume）はオンチェーンの人的活動とロボットプログラムの混合を反映していますが、オフチェーンデータを捕捉することはできません。

使用法は新しい風向

すべてのステーブルコインが流通中に平等であるわけではありません。一部は休眠状態にあります。他は、プラットフォーム、ユーザー、地域の実際の経済活動の重要な推進要因です。

2025年のステーブルコインの状況において見られるように、エコシステム間には明らかな違いがあります。イーサリアム上のステーブルコインはDeFiの担保や取引流動性として使用される傾向がある一方、トロン上のステーブルコインは新興市場での送金や支払いにより一般的に使用されています。USDCは機関流動性の中で高い割合を占めており、USDTはそのカバレッジとアクセシビリティによって繁栄しています。

これらの使用パターンは、価値の流れの方向を反映するだけでなく、ビルダーにサービス不足または高成長のニッチ市場をターゲットにする機会を提供します。

ステーブルコインの実施場所と実現機能を理解することは、採用の真正性と次の革新がどこに現れるかを判断する最も明確な信号です。

機関から市場への流通

発行者の過去の価値

初期のステーブルコイン時代では、価値の捕捉は発行者に集中していました。1:1のペッグを維持することは規模の上で課題であり、これをうまく解決できる人はほとんどいませんでした。

TetherとCircleが優位に立っているのは、彼らが早期参入者であるだけでなく、発行と償還、準備金の管理、銀行パートナーの統合、および市場の圧力を一貫して管理できる数少ない発行体であるためです。

準備収益（主に短期アメリカ国債や現金同等物）を通じて貨幣化を実現し、適度な金利でも巨大な収入に転換されます。初期の成功を倍増させる：取引所、ウォレット、そしてUSDTやUSDCを中心に構築されたDeFiプロトコルが、流通と流動性のネットワーク効果を強化しました。

流通は価値の層として

信頼できるカストディ、流動性、償還は、もはや差別化要因ではなく、期待値です。同様の能力を持つ発行体が増えれば参入するほど、発行体自体の重要性は低下します。重要なのは、ユーザーがステーブルコインで何ができるかです。

したがって、権力は発行者から流通業者に移っています。現実のユースケースにおけるウォレット、取引所、アプリケーションにステーブルコインを統合することが、影響力とレバレッジを持っています。彼らはユーザーとの関係を持ち、体験を形成し、どのステーブルコインが牽引力を得るかをますます決定しています。

さらに、彼らはこの地位を貨幣化しています。Circleの最近のIPO文書によると、2023年にCoinbaseなどのパートナーに支払った金額は9億ドル近くで、これは総収入の半分以上に相当し、USDCの統合とプロモーションに使用されました。

現在の状況は、発行者がディストリビューターに支払うことであり、その逆ではありません。

多くのディストリビューターはさらに上昇しています。 PayPalがPYUSDを開始しました。 Telegram は Ethena と提携しました。 Metaは再びステーブルコインの道を模索しています。 Stripe、Robinhood、Revolutなどのフィンテックプラットフォームは、ステーブルコインを支払い、貯蓄、取引機能に直接組み込んでいます。

発行者は停滞していません。Tetherはウォレットと決済トラックを構築しています。Circleは決済API、開発者ツール、インフラストラクチャの買収を通じて全面的に成長しています。しかし、ダイナミクスは明確です：流通は現在、戦略的な高地です。

プログラム可能性と精度のために構築された

ステーブルコインの採用が拡大する中、新しいインフラが構築されています — プログラマビリティ、コンプライアンス、価値共有のために。発行だけでは競争に対処するには不十分です。ステーブルコインは、利用を推進するプラットフォームの需要に適応する必要があります。

次世代のステーブルコインには、フック、コンプライアンスルール、条件付き移転などのプログラマブル機能が含まれています。これらの機能により、ステーブルコインはアプリケーション感知資産となり、オフチェーンプロトコルなしで自動的に価値を商人、開発者、流動性提供者、または関連者にルーティングします。

各ユースケースには独自の背景があります。送金は速度と変換を優先し、DeFiは相互運用性と担保の柔軟性を要求し、フィンテックの統合にはコンプライアンスと監査可能性が必要です。新興のインフラスタックは、これらの多様なニーズに応えることを目的としており、ステーブルコインのレイヤーがその背景に動的に適応できるようにし、一律のソリューションを提供するのではありません。

重要なのは、このインフラの変化が価値の捕獲をより正確にすることです。プログラム可能なフローは、価値がスタック全体で共有できることを意味します - 発行者が独占するだけではありません。ステーブルコインは、移動するエコシステムによって促進され、構造が形作られるダイナミックな金融の原語になりつつあります。

ユースケースに焦点を当てる

ステーブルコインの価値獲得が下流に移行するにつれて、その実際の用途を定義するのはディストリビューターです。ウォレット、取引所、フィンテックアプリケーション、決済プラットフォーム、そしてDeFiプロトコルが、ユーザーがどのステーブルコインを見ることができるか、彼らがこれらのステーブルコインとどのように相互作用するか、そしてそれらがどこで効用を生み出すかを決定します。これらのプラットフォームはユーザー体験を形成し、ステーブルコイン経済の需要側をコントロールしています。

ステーブルコインの支払い、貯蓄、取引、DeFi、および送金などの分野での実際の使用状況を分析することで、誰が価値を創造しているのか、摩擦点はどこにあるのか、どの流通チャネルが効果的であるのかを明らかにできます。ステーブルコインのウォレットやプラットフォームでの流れを追跡することで、その適用に影響を与えるインフラストラクチャやインセンティブメカニズムを深く理解することができます。

ユースケース分析

本報告は、特定の実体（中央集権型取引所、DeFiプロトコル、または機関投資家など）に属することが識別されるアトリビューションウォレットからのオンチェーン活動に関連するステーブルコインのユースケースに焦点を当てています。

これらの既知の（「マーク」または「ラベル」とも呼ばれる）参加者の中で、ステーブルコインの使用は現在、三つの主要な環境に集中しています：

中央集権型取引所**

DeFiプロトコル
MEV インフラ

下表は2025年4月の各カテゴリの供給と取引量のシェアを示しています：