アメリカのステーブルコイン法案の意図と示唆

著者:Shen Jianguang、Zhu Taihui、Wang Ruohan

概要

アメリカの新しい政府の暗号通貨政策の枠組みは「イノベーションの発展を支援する」という主軸に戻りました。この法案は、アメリカがグローバルなステーブルコイン市場の発展を主導しようとする意図を比較的明確に反映しています。

最近、アメリカ合衆国上院は「アメリカのステーブルコインに関する国家革新法案」（以下「ステーブルコインGENIUS法案」）を通過させ、下院に送付しました。まだ最終版ではありませんが、「ステーブルコインGENIUS法案」の主な内容は下院が提案した「ステーブルコイン法案」と大きな一致があり、今後の思考枠組みに大きな調整はないと予想されています。

「ステーブルコインGENIUS法案」の核心内容を分析し、最近のアメリカおよび関連機関とのコミュニケーションから把握した状況を総合的に見ると、アメリカの新しい政府の暗号通貨政策の枠組みは「イノベーションの発展を支持する」という主線に戻ってきた。この法案は、アメリカが世界のステーブルコイン市場の発展を主導しようとする意図を比較的明確に反映している。すなわち、ドルのステーブルコインの主導を実現すると同時に、アメリカの発行者の主導も実現することを目指している。

近年の世界的なステーブルコイン市場の急速な発展傾向と、最近の英国、オーストラリア、韓国、トルコ、アルゼンチンなどの主要国の立法計画を考慮すると、各国のステーブルコインに対する政策の検討は、開発を行うかどうかの問題ではなく、どのように開発するかの問題になっている。

このような市場と政策のトレンドの下、中国の関連部門に対して、ステーブルコインの技術的特性と機能属性を全面的に分析し、ステーブルコインと暗号資産、中央銀行デジタル通貨、人民元の国際化、違法な越境金融活動の防止との関係を明確にし、関連する誤解を排除し、中国独自のステーブルコイン発展計画を設計・導入することを提案します。中国の具体的な国情に基づき、中国はまず香港特区でオフショア人民元ステーブルコインの試行を迅速にサポートし、その後「先に海外オフショア、次に国内オフショア」という漸進的なモデルに従って、オフショア人民元ステーブルコインを香港特区から徐々に本土の自由貿易区や自由貿易港に発展させ、人民元の国際化に新たなエンジンを提供することを推進することを提案します。

海外事業体による発行の制限

ステーブルコインGENIUS法は、「支払いステーブルコイン」は、支払いまたは決済のために発行されるデジタル資産であり、証券や商品ではなく、固定額面(1ドルなど)で交換できると明確に述べています。 同時に、決済ステーブルコインの発行者には要件があります:彼らは米国に登録された事業体であり、保険付き預金機関の子会社、連邦政府が承認したノンバンク事業体、および州が承認した発行事業体の3つのカテゴリーのいずれかの機関に属している必要があります。 同時に、この法案は、外国の発行者の米国市場へのアクセスに厳しい制限を課しています:彼らは通貨監督庁(OCC)に登録され、厳格なコンプライアンス要件を満たす必要があります。 外国企業の発行登録を承認するかどうかを決定する際に、OCCは、外国発行者が所在する国の規制の枠組みが同等であるかどうかの評価、米国で事業を行っている発行者の財務および行政資源、OCCに提出された情報、潜在的な財務安定性リスク、および違法な財務リスクなど、いくつかの要素を考慮します。 同時に、この法案は、外国の発行者の規制当局との相互政策、つまり、外国の規制当局が国内の米国発行者による米ドルステーブルコインの発行を支援することも提案しています。

ステーブルコインの発行者にローカライズを求めることは、世界的なステーブルコイン規制のトレンド要件ですが、米国での要件は大きく異なります。 欧州連合(EU)やアラブ首長国連邦(UAE)などで導入されたステーブルコイン法では、ステーブルコインの発行者が自国/地域に事業体を設立するとともに、ステーブルコインの範囲と量を制限することが義務付けられています。 例えば、欧州連合(EU)の暗号資産市場規制(MiCA)では、商品やサービスの日常的な支払いに使用できるのはユーロのステーブルコインのみであり、単一通貨圏の資産参照トークン(ART)の日次取引量が100万件を超えるか、取引量が2億ユーロに達した場合はARTの発行を停止する必要があると規定されています。 しかし、米国のステーブルコインGENIUS法は、ステーブルコイン発行者に対するローカライゼーション要件を提唱していますが、ステーブルコインの対応通貨、範囲、規模を制限するものではありません。 この背後にある理由は、現在の米ドルのステーブルコインが世界のステーブルコイン市場の95%以上を占めており、発行者は自然に米国で米ドルのステーブルコインを発行し、日常の商品やサービス取引でのステーブルコインの使用は、米ドルの主権と国際的地位を弱めるのではなく、強化します。

法律に支えられたステーブルコイン発行者のローカライゼーションの影響を受けて、世界をリードするステーブルコイン発行者と暗号通貨取引所は、米国に事業体を設立しました。 最近、世界最大のUSDT(Tether)の発行者であるTetherは、米国で登録された新しいステーブルコインの創設を積極的に検討していることを明らかにしました。 仮想通貨決済プラットフォームのMoonPayは、米国事業運営の中核拠点として、ニューヨークに新たな米国本社を開設することを発表しました。 これに先立ち、仮想通貨取引所OKXはカリフォルニア州に地域本社を設立し、米国での集中型仮想通貨取引所とウォレットの立ち上げを推進しました。 さらに、Crypto Americaは最近、少なくとも15の暗号通貨およびフィンテック企業が、将来米国でコンプライアンスに準拠した業務を行うために、通貨監督庁(OCC)に銀行免許を申請していることを明らかにしました。

発行者の技術要件

金融の安定を維持し、消費者の権利を保護するために、《ステーブルコインGENIUS法案》はステーブルコインの発行者に対して明確な資本、流動性、リスク管理の要件を示し、発行者の破産時にステーブルコインの保有者の優先的求償権を保護することを明示しています。また、金融安定監視委員会（FSOC）が年次金融安定報告書でステーブルコインに関連するリスクを評価する要件も追加されています。さらに重要なことに、この法案は発行者が押収、凍結、廃棄、または発行されたステーブルコインの移転を阻止するための規制要件および行政命令を遵守するために必要な技術的能力を持つことを要求しています。

ステーブルコインは、ブロックチェーンに基づいて発行および取引され、取引の非中央集権化、グローバル化、不可逆性などの特徴を持っており、そのため、マネーロンダリングやテロ資金供与などの不法金融活動の監視状況がより複雑になっています。以前のEU、シンガポール、中国香港などの国/地域の規制政策を見ると、従来の金融機関や証券取引所のマネーロンダリング及びテロ資金供与の要件をステーブルコインや暗号資産分野に移植し、国際的な金融行動特別作業部会（FATF）の基準に従い、「旅行ルール」を実施することが世界的な傾向となっています。

しかし、これを基にして、《ステーブルコインGENIUS法案》は、新興技術を利用してステーブルコイン取引の背後に潜む潜在的な違法金融リスクを防ぐための監督理念を反映しています。一方で、この法案は発行者を反マネーロンダリングおよび違法金融活動撲滅の「第一責任者」として位置づけ、すべてのステーブルコイン発行者が規制要件に従い、違法金融活動を撲滅するための技術的能力を持つべきことを強調し、関連する民事罰と刑事罰の要件を示しました。もう一方で、「規制は技術革新の応用に遅れを取るべきではない」とし、アメリカの金融犯罪執行ネットワーク（FinCEN）に対してデジタル資産活動に関する新しい反マネーロンダリング規則を策定する際に、違法な暗号活動を監視するための新しいツールを開発し、発行者のコンプライアンスプランを審査し、発行者に対して有効な反マネーロンダリングおよび制裁フレームワークを持っていることを正式に証明するよう求めることを要求しています。それ以前に、アメリカ証券取引委員会（SEC）は、ステーブルコインや債券のトークン化などのリスクと規制ツールの適用性を評価するために、規制サンドボックスメカニズムを支持することを明言しています。

中国への影響

「ステーブルコインGENIUS法」はまだ米国下院で見直される必要があり、一部の条項はさらに修正されたり、実施プロセスで多くの課題に直面したりする可能性がありますが、法案の主な内容が下院が提案した「ステーブルコイン法」とより一致していることを考えると、「ステーブルコインのコンプライアンスとイノベーション開発」を支援する米国の政策の主筋は簡単には変わらず、米ドルのステーブルコインサポートを使用して国際通貨システムで米ドルを強化する意図がより明確になります。 同時に、「ステーブルコインGENIUS法」は、ステーブルコインの発行者と規制当局が技術革新を使用して技術革新の適用における潜在的なリスクを防ぎ、開発の観点からステーブルコインの開発を規制することを求めています。これは「技術中立性」の強い概念を反映しており、すべての国から注目に値します。

一方で、ステーブルコイン市場の規模や利用者数の増加に伴い、決済システム、銀行機関、資本市場との融合・発展が進んでおり、各国のステーブルコイン政策も顕著な変化を遂げています。現在、EU、日本、シンガポール、UAE、中国香港などの国・地域では、ステーブルコインの革新発展に関する規制案が出されています。2025年以降、アメリカを除く英国、オーストラリア、韓国などの10以上の主要国が関連する立法計画を発表しました。各国のステーブルコインに対する政策考慮は、発展するかどうかの問題ではなく、どのように発展させるかの問題です。また、各国のステーブルコインに対する規制の枠組みは比較的似ていますが、リスク防止と革新支援に対する関心の程度には違いがあります。

このような市場動向や政策動向に照らして、関連する中国当局が独自の開発政策を再評価し、設計することを推奨します。 まず第一に、ステーブルコインの機能的パフォーマンスと潜在的なリスク、現在のニーズと長期的な価値を包括的かつ客観的に把握するために、ステーブルコインのビジネスモデル、機能的ポジショニング、安定性属性、ステーブルコインと中央銀行デジタル通貨との関係、およびステーブルコインが通貨主権に与える影響、通貨の国際化、および違法な金融活動について詳細かつ客観的な分析を行う必要があります。 これに基づいて、人民元ステーブルコインの開発計画と政策枠組みは、中国の国情に照らして設計および開始されるべきです。

開発の出発点として、オフショア人民元ステーブルコインは、できるだけ早く中国の香港で試験的に発売されるべきです。 中国・香港はオフショア人民元取引の中心地であり、近年ではオフショア人民元の数が増えており、中国・香港でのオフショア人民元ステーブルコインの発行は良好な市場基盤を持っています。 同時に、中国の香港はステーブルコイン条例を公布し、ステーブルコインと暗号資産の比較的完全な規制の枠組みを確立し、オフショア人民元ステーブルコインの発行と取引に制度的保証を提供しています。

現在、中国・香港は、国際金融センターとしての中国・香港の地位を高めるための重要な手段として、ステーブルコインや暗号資産サービスの開発を行っていますが、中国・香港は米ドルに固定された連動為替レート制度を実施しており、香港ドルはすでに伝統的な意味での米ドルステーブルコインであり、香港ドル・ステーブルコインに対する市場の需要は比較的限られています。 香港での経験を蓄積し、規制メカニズムを改善した後、「最初にオフショア、次にオンショアオフショア」の段階的なモデルに従って、香港から本土自由貿易区および自由貿易港へのオフショア人民元ステーブルコインの段階的な開発を促進することができます人民元の国際化のための新しいエンジンを提供します。

（著者の沈建光は京東グループのチーフエコノミスト、朱太輝は京東グループのシニアリサーチディレクター、王若菡は京東グループのリサーチャーです；編集：張威、袁満）