2025年5月21日、香港立法会は全会一致でステーブルコイン条例を可決し、不換紙幣ステーブルコインの包括的な規制枠組みを確立する世界初の管轄区域となり、市場で広く注目を集めています。 表面的には、ステーブルコインは依然として米ドルに固定され、米国債に支えられており、これが米ドルの世界的な地位を強化しているようです。 しかし、本質的には、従来の銀行清算システムから米ドルを「解き放つ」ことで、グローバルファンドがSWIFTネットワークや何層もの規制を回避し、国境を越えたフローを直接オンチェーンで完了することを可能にしているのです。

ステーブルコインはドルの信用本体に挑戦しているわけではないが、ドルの流通経路、資金の使途選択、そして世界的な資本の価格設定方法を静かに書き換えている——これは「通路」に関する革命であって「通貨」に関する革命ではない。本稿は香港の新規制を起点に、ステーブルコインの背後にある制度的論理、ドルおよび米国債への影響経路、そして真に恩恵を受ける投資機会を体系的に解体する。

ステーブルコイン：****「オンチェーンドル」の制度インターフェースと信用マッピング

本質的に、ステーブルコインは全く新しい通貨形態ではなく、デジタル技術の条件下で既存の通貨システムの延長です。これは「実際の資産に基づいて、ブロックチェーン上で流通する」という基本的な論理に基づき、法定通貨の価値を技術的手段でチェーン上にマッピングし、デジタル伝送効率と法定通貨の支払い能力を兼ね備えた金融ツールを形成します。

ステーブルコインの出現は、従来の金融システムと暗号資産システムとの間の接続経路の欠如を埋め、デジタル資産により強い取引の安定性と国境を越えた支払い能力を持たせました。

世界の主流規制機関と研究機関の合意の中で、ステーブルコインは通常、法定通貨担保型、暗号資産担保型、アルゴリズム安定型の三種類に分けられます。各ステーブルコインは、発行メカニズム、安定化方法、リスクエクスポージャーにおいて明らかな違いを持っています。

第一のタイプは法定通貨準備型ステーブルコインで、USDTやUSDCなどがあります。その基本的なメカニズムは、発行者が市場の需要に応じてステーブルコインを発行し、オフチェーンで同等の法定通貨準備（通常はドルまたは短期国債）を同期して預け入れることです。ユーザーが保有する各ステーブルコインの単位には、実際の法定通貨資産が支えています。

この種のステーブルコインは、伝統的な通貨システムに最も近いものであり、信用基盤が明確で、安定性が高いですが、同時に発行者の準備金の透明性と監査の信頼性に最も依存しています。例えば、USDCの発行者であるCircleは、定期的に第三者による監査を受けた準備金報告書を発表し、市場の信頼を高めています。

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第二のタイプは、DAIのような暗号資産担保型ステーブルコインです。その運用ロジックは、Ethereumなどの主要なデジタル資産をチェーン上で担保にし、一定の割合でステーブルコインを生成することです。このタイプのモデルは銀行システムに依存せず、完全にスマートコントラクトによって実行されます。

しかし、担保物の価格が変動するため、システムはより高い担保率（例えば150%）を設定し、いつでも清算リスクを監視する必要があります。このメカニズムは分散型の独立性を保証しますが、担保資産の価格が激しく変動する際の安定性リスクももたらします。

第三のタイプはアルゴリズム安定コインで、例えば広く議論されたUSTがあります。このタイプの安定コインは、通貨価格の安定を維持するために、通貨量調整メカニズム（通常は「二重通貨モデル」）を設定することによって、理論的には物理的または暗号資産の準備を必要としません。

しかし、2022年のUSTの暴落事件は、このような安定メカニズムが市場の期待とアービトラージの動機に高度に依存していることを証明しました。一度信頼を失うと、悪循環に陥りやすく、ステーブルコインの価格が急速に脱固定したり、ゼロになることさえあります。

全体的に見ると、ステーブルコインが広く利用されているのは、デジタル資産と現実の法定通貨との流通経路を開通させているからです。OTC取引、クロスボーダー決済、DeFiアプリケーションなどのシーンでは、顕著な効率の利点があります——24時間体制の清算をサポートし、手数料が低く、中介機関の参加が不要です。例えば、USDTの1日の平均オンチェーン送金量は常に暗号市場の上位に位置しており、取引媒介としての高い活性を示しています。

しかし、強調すべきは、ステーブルコインは既存の金融システムから独立して運営されるものではなく、その安定性は実質的に基盤資産の信用状況や制度環境に依存しているということです。ドル、暗号資産、市場の感情のいずれであっても、その支援条件に変化が生じると、ステーブルコインのペッグが外れるか、取り付け騒ぎのリスクが発生する可能性があります。

このため、各国の規制当局は、ステーブルコインに関する特定のルールを策定し始めています。 香港を例にとると、2025年5月、香港金融管理局(HKMA)は、ステーブルコインに世界初のフルチェーン規制を導入し、ステーブルコインに100%の不換紙幣準備金を義務付け、匿名取引とレバレッジ操作を厳しく禁止し、それらを既存の決済システムの監督に組み込みました。 これにより、ステーブルコインの法的なアイデンティティが確立されるだけでなく、従来の金融システムとの統合のための制度的基盤も提供されます。

まとめると、ステーブルコインの核心的な意味は法定通貨を置き換えることではなく、それにデジタルで効率的な国境を越えた流通方法を提供することにあります。これにより、支払い効率が向上する一方で、主権通貨の境界が曖昧になり、資本の流れの再配分など、一連の深い課題をもたらしました。

**ドルの覇権：**世界の「金融収入」の三層メカニズム

ステーブルコインの構造的影響を理解するには、その支払いの便利さや技術の先進性という表面的な特徴に留まってはいけません。それが揺るがすのは、世界的な資本の流れにおけるドルのパスです。

ドル覇権の本質から見ると、現代国際金融システムにおけるドルの主導的地位は、単に世界で最も広く使用されている取引通貨であることから来ているのではなく、むしろ、それを支える米国を中心とした資本循環システム全体が構築されていることが重要である。

このシステムは、アメリカが継続的に通貨を供給できるだけでなく、外部資本の流入に依存して国内財政の運営を維持し、安定した「低コストの資金調達—資産の価値向上—資本の回帰」という正の循環を実現することを可能にします。

この循環システムは大まかに三つのコアメカニズムに分けることができます：

第一層は、米国債が主導する世界の通貨供給メカニズムです。アメリカ政府は毎年巨額の財政赤字を維持し、そのために国債を継続的に発行しています。ドルは国際的な準備通貨であるため、世界各国の中央銀行、主権ファンド、金融機関は、対外的な支払い、投資、貿易のニーズを確保するために、受動的または能動的に米国債を購入します。

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これは、アメリカが国債を発行することによって国内の赤字を世界的な負担に変え、外部資金の持続的な吸収を実現できることを意味します。この「債務で通貨を養う」という方法により、アメリカは自国通貨で世界の資本を長期的に借り入れることができる唯一の国となっています。

第二層は、ドル主導の金融資産価格設定システムです。世界の主要な商品や金融資産はすべてドル建てで価格が設定されています。たとえば、原油、金、銅などのコモディティはドルで決済されます。一方で、米国株や米国債などの資産は、世界の投資家の資産配分において重要な位置を占めています。

発展途上国のエネルギー輸入であろうと、国際機関の資産配分であろうと、ドルを迂回できないことは避けられません。 この価格決定力により、リスク選好度が変化すると、世界の資本は「米国に逆流する」傾向があり、米国株式と米国債は「安全資産」または流動性プールになります。

第三層は、ドルが支配する国際送金と清算システムです。現在、世界のほとんどの国際資金移動はSWIFTシステムに依存しており、このシステムは本質的に西洋が主導する「金融通信ネットワーク」であり、アメリカはその中で重要な影響力を持っています。

これは、米ドル決済が通行上の優位性を持つだけでなく、アメリカが全球的な資金の流れを監視し、場合によっては中断する能力を持っていることも意味します。典型的な例として、アメリカがイランやロシアなどの国に対して実施した金融制裁があり、これにより彼らの国際貿易における米ドルシステムの利用が直接制限されています。

この三層のメカニズムを通じて、アメリカは世界の金融資源を広範囲に吸収する能力を実現しました。資本は世界からアメリカに流れ、投資収益や金融商品を通じてより大規模な還流をもたらし、「ドルの輸出—米国債の買い戻し—金融サービスの収益」という持続的な循環を形成します。

市場の多くの投資家は、このシステムを「ドルの金融収租メカニズム」と呼んでいます。つまり、アメリカは直接商品やサービスを提供することなく、制度的手段を通じて世界の資本から「金融家賃」を徴収しています。

この枠組みの中で、ドルの覇権の核心的な利点は通貨自体の発行ではなく、通貨の流れ、資本の評価、取引の決済の経路を制御する能力です。アメリカがコントロールしているのは通路であり、単に通貨単位そのものではありません。

しかし、ステーブルコインの課題は、まさにこれらの経路とチャネルにおいて、ステーブルコインがドル自体に取って代わることではなく、グローバルシステムにおけるドルの「流れ」方を変えることなのです。 具体的には、現在の主流のステーブルコイン(USDTやUSDCなど)は依然として米ドルに固定されており、さらには米ドルを主要な準備資産として使用しているため、米ドルの信用自体に直接影響を与えていませんが、「米ドルの流通方法」のモードを徐々に変えています。 **

ステーブルコインはSWIFTシステムを回避し、ブロックチェーンネットワーク上でピアツーピア取引を実現します。銀行口座や清算機関はもはや必要ありません。その準備構造は依然としてドルが主流ですが、理論的には徐々に多様化し、金、ユーロ、香港ドル、さらにはデジタル人民元を担保資産として導入することができます。

重要なのは、ステーブルコインが米ドルの流通を公式なルートから市場の機関またはスマートコントラクトが主導するオンチェーンのルートに移行させることです。これは、元々アメリカの銀行監督システムによって制御されていた取引ルートと決済ノードが、技術ネットワークと民間機関の手に移ったことを意味します。この「ドルのアウトソーシング」トレンドは、ドルの信用が崩壊することを意味するのではなく、ドルの流通ルートの制御権が分散し始めることを意味します。

したがって、ステーブルコインはドルの通貨としての地位を覆すものではありませんが、ドルが世界で果たす役割の方法を変えています。これはドルシステムの運営方式に対する静かな変化であり、影響は表面上見えるよりも深刻かもしれません。

**ステーブルコインショック:**米国債の新たな買い手、米ドルの旧秩序

**この段階では、ステーブルコインは米ドルの流動性の増幅器です。 **USDTやUSDCに代表される法定通貨準備ステーブルコインは、世界の暗号取引プラットフォーム、DeFiプロトコル、OTC決済チャネルで広く流通しており、米ドル資産は従来の金融システムではカバーしにくいグレーゾーンや限界市場に参入することができます。 例えば、資本規制が厳しい国や地域では、ステーブルコインが「デジタルドル」の代替キャリアとなり、ドルの利用可能性が高まっています。

この「オンチェーンドル」は、3つの顕著な利点を持っています。第一に、取引コストが低く、銀行システムやSWIFTネットワークに依存しません。第二に、実行効率が高く、24時間365日リアルタイムでの入金が可能です。第三に、クロスボーダー移転がより自由で、複数のメインチェーン間で流通することができます。そのため、ステーブルコインは実際にドルの「オフショア決済ネットワーク」を構築し、取引媒体としてのドルの技術適応能力を向上させています。

同時に、短期国債、リバースレポ契約、現金のような資産が、ほとんどのステーブルコインの準備資産を支配しています。 テザーを例にとると、2024年の公的準備金データによると、資産の約70%が3か月以内に満期を迎える米国債と銀行の定期預金に割り当てられています。 これは、コインを安定させることで米ドルの使用を強化する一方で、客観的に米国債市場に新たな限界買い手を提供し、資本構造への圧力を一部軽減することを意味します。

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この「ステーブルコイン—ドル—米国債」の新しいルートは、本質的に「オンチェーン発行—オフチェーン配置」のドル信用再循環メカニズムを形成しています。ドルはステーブルコインの形で市場に流入し、市場がステーブルコインを保有することは、その準備が米国債に配置されることを要求し、結果として技術主導による米国債需要の新しいシナリオを形成します。

例えば、国際決済銀行(BIS)は最近、「ステーブルコインと安全資産価格」と題する調査報告書を発表し、ステーブルコインが米国の短期国債市場に及ぼす限界的な影響を初めて体系的に定量化しました。 この研究では、USDTとUSDCに代表されるステーブルコインが、短期米国債(3か月物国債)の新しいタイプの買い手となり、その資本流入と米国債利回りの変化との間には明確な定量的な関係があることがわかりました。

具体的には、2021年から2025年初頭までの世界の主要なステーブルコインの純サブスクリプション変動を追跡し、3か月の米国債の日次利回りに対して回帰分析を実行します。 その結果、ステーブルコイン市場で約35億ドルの純引受額(約2標準偏差の流入に相当)がある場合、短期国債の金利は10日間で2〜2.5ベーシスポイント引き下げられることが示されています**。 ただし、同じ規模の償還流出がある場合、対応する金利は6〜8ベーシスポイント上昇します。

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特に、米連邦準備制度が依然として高金利ゾーンにあり、銀行システムの債券保有意欲が制限されている現在、オンチェーンドルの流動方向が短期金利に与える影響がますます敏感になっています。

予想されるのは、ステーブルコインの急速な発展の後、ステーブルコインが米国債のマージナルバイヤーとなり、規模が大きくなるにつれて、米国債の金利に明らかな影響を及ぼすことになるということです。

**しかし、より注目すべきは、このドル信用再循環メカニズムの強化が限られており、構造的リスクが存在することです。**ドルの制御経路からではなく、使用量の観点から見ると、ステーブルコインの発展はドルシステムの制度的基盤を「浸食」している可能性があります。

**まず、ステーブルコインの発行権と清算権が公式機関から民間企業やオンチェーンプロトコルに移転しました。**USDTはTether社が主導し、USDCはCircleが発行していますが、その準備操作、清算基準、コンプライアンスの実行は、直接的に米国財務省や連邦準備制度の監督を受けていません。アメリカ政府は、この種の「オンチェーンドル」に対するリアルタイムの管理能力を失い、ドルの使用過程は伝統的な金融規制システムから徐々に切り離されています。

第二に、ステーブルコインの信用基盤が「国家主権」から「企業信用」と「市場信頼」に変化しました。 **償還危機や準備金の縮小が発生した場合、オンチェーンの米ドルは流動性上昇に直面し、「脱アンカリング-伝導-崩壊」の連鎖反応を形成します。 USDTは2021年と2023年に多くの償還の疑問に直面しており、どちらも短期的な市場ショックを引き起こしています。 このような事件は、ステーブルコインの流通は便利であるにもかかわらず、その信用サポートが非常に脆弱であることを示しています。

**最後に、ステーブルコインの準備資産は短期米国債とリポ取引に高度に集中しており、この構造は米ドル債務システムをより高い流動性感度に押し上げます。**ステーブルコインの発行者が大規模な償還に直面した場合、米国債資産を迅速に現金化する必要があり、これが短期米国債の価格変動を拡大させ、流動性リスクが高まる可能性があります。

長期的には、一部のステーブルコインが金、香港ドル、CNH、または他の主権通貨などの非ドル準備資産を導入し始めると、ドルが唯一の安定したアンカーとしての地位も脅かされるでしょう。このようなマルチカレンシーアンカー機構が規模を形成すると、ドルのクロスチェーン決済およびDeFiシステムにおける独占的地位を根本的に弱体化させることになります。

**前述のように、ステーブルコインは米ドル取引の利便性を増幅しますが、その制度的支配を弱め、「より多く使用し、より少なく管理する」という構造的な混乱をもたらします。 **表面的には、ステーブルコインは米ドルをよりアクセスしやすく、世界中に浸透させ、取引範囲を拡大します。 最下層レベルでは、ドルの発行と規制をソブリンシステムから部分的に切り離し、ドルを「国家が管理する清算通貨」ではなく「市場契約の金種ツール」にしました。

将来的にステーブルコインの規模が持続的に成長すれば、そのドルに対する価値の固定論理は逆転する可能性がある：ドルがステーブルコインを支えるのではなく、ステーブルコインがドルの流通経路を主導することになる。

そして米国債に関しては、ステーブルコインは短期資金の供給源であると同時に、信用移転のリスク要因にもなり得ます。一方では、ステーブルコインの配置が短期の米国債に対する需要を支える要因となりますが、他方では、ステーブルコインの流動性の極端な変動性が米国債市場の潜在的な不安定要因となる可能性があります。

**国境を越えた通路：**ステーブルコインはどのようにして世界の資金流動構造を再構築するのか？

従来の金融システムでは、国境を越えた資金の流れは銀行システムと国家レベルの規制経路に高度に依存しています。企業や個人が国際送金を行う場合、SWIFTネットワークに依存して電信送金を行う必要があり、送金周期が長く、手数料が高く、審査が複雑です。ステーブルコインの登場は、世界の資金フローに別の道を提供しました。

ブロックチェーン技術に依存するステーブルコインは、自然な国境を越えた普遍性を持っています。 アジア、アフリカ、ラテンアメリカのいずれであっても、保有者は、銀行の営業時間、地理的な場所、または従来の準拠チャネルに関係なく、いつでもピアツーピア転送を完了するためにブロックチェーンウォレットを持っている必要があります。 この全天候型オペレーション、透明性の高いオンチェーン記録、不可逆的な取引のメカニズムにより、国境を越えた資金移動の技術的な閾値が大幅に減少します。

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新興市場にとって、ステーブルコインは低コストで米ドル流動性にアクセスするための手段を提供します。多くの地域では外貨準備が不足しているか、自国通貨の変動が大きいため、従来の米ドルのチャネルは厳しく制限されているか、市場化コストが高くなっています。この背景の中で、USDTやUSDCなどのステーブルコインは「チェーン上の米ドル」の代替オプションとなり、地元の商人、越境貿易業者、個人投資家が銀行システムを回避し、米ドルを間接的に取得し移転することを可能にします。

さらに、ステーブルコインはオンチェーン金融システム（DeFi）の流動性の基盤となりつつあります。複数の分散型取引所では、ステーブルコインが最も一般的な取引ペアおよび担保資産であり、「ドルの当座預金口座」と似た役割を果たしています。世界中の資金はステーブルコインを通じてオンチェーンプロトコルに入り、貸し出し、マーケットメイキング、契約取引などの操作を行い、再びオフチェーンに戻ります。この「オンチェーン吸収—オフチェーン放出」の循環は、従来の金融に平行する資金の流動ネットワークを構築しています。

しかし、ステーブルコインの制度的な意義は効率の向上にとどまらず、世界的な資本の流れの「規制プロセス」を変えることにあります。

従来のモデルでは、国際資金が特定の国に入るためには、規制の許可、外国為替の承認、およびクロスボーダー決済システムを通過する必要があります。しかし、ステーブルコインのルートはこれらの入口を回避し、資金はチェーン上で取引を完了した後に直接ローカルウォレットに入ります。そのため、規制当局は出所と用途をリアルタイムで追跡することが非常に難しくなります。

2025年、香港は世界初の全チェーン安定通貨規制条例を正式に導入し、この「迂回路」のグレーゾーンが一部コンプライアンス体系に組み込まれることを示しています。香港の規制当局は安定通貨の存在を否定するのをやめ、その代わりにそれをコンプライアンス取引ツールとして定義し、地域の金融構造に組み入れようとしています。これにより、国際資金に対して「アメリカの支配を受けず、従来の道ではないが、規制の裏付けがある」という新しい通路が提供されます。

潜在的な影響を過小評価してはなりません。 以前は、米ドルの資金は、多くの場合、ニューヨークの清算システムやロンドンの金融機関を通じてアジア市場に流れ込んでいましたが、現在では、オンチェーンのステーブルコインを通じてヨーロッパや米国のウォレットから直接香港に流れ込み、その後、現地のコンプライアンスブリッジを通じて中国本土や東南アジアの他の国に流れ込むことができます。 これは、ステーブルコインが米ドルを置き換えるツールであるだけでなく、さまざまな国の金融システムをつなぐ新しいタイプの金融架け橋でもあることを意味します。

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将来的には、より多くの地域でステーブルコインに対する現地の規制の枠組みが確立されるにつれて、従来の清算システムと共存するグローバルな資本循環ネットワークが徐々に形成される可能性があります。 このネットワークは銀行中心ではなく、ソブリン通貨間の交渉に依存していませんが、暗号資産を媒体とし、スマートコントラクトをルールとする仲介業者排除システムに基づいています。 これにより、資本経路のさらなる多様化が促進され、また、各国に前例のない規制上の課題がもたらされます。

**香港の「ステーブルコイン条例」：**ブロックチェーン上のドルの制度化の実現

香港の「ステーブルコイン条例」は2024年12月6日に初めて公表され（Stablecoins Bill）、2025年5月21日に立法会で可決され、2025年8月1日に施行される予定です。これは、発行からプラットフォーム、保管までの全ての段階をカバーする中央銀行レベルで設立された世界初のステーブルコイン制度です。

ステーブルコインを「支払い手段」と明確に定義し、発行者に100%の不換紙幣準備金を保有することを要求し、運用が許可されており、匿名、レバレッジ、およびアルゴリズムコインを禁止しています。 この動きは、暗号通貨取引を容易にするためではなく、アジアで「準拠したドルチャネル」を構築し、米ドルのステーブルコインが通貨主権に異議を唱えることなく中国市場に参入するための合法的な道筋を提供するものです。

グローバルなドル決済システムの観点から、この条例の最大の意義は、ドル安定コインに対して米国外での合法的な流通場所を提供することです。アメリカの規制環境が厳しくなる中で、CircleやTetherなどの企業がアジア市場に進出したい場合、香港が彼らの最初の「チャネル」となるでしょう。これは、ドル資産が海外に出る際に直面するコンプライアンスの障壁を解決するだけでなく、一部のドル資金が香港を通じてより広範なアジア市場に入ることも可能にします。

この条例は、香港ドルにとっても重要です。 香港ドルは米ドルに固定されており、それ自体が米ドルの「拡張」です。 ステーブルコインの準備資産に将来香港ドルが含まれる可能性がある場合、またはステーブルコインが香港で決済および預けられる場合、香港ドルは補助通貨からチェーン上の米ドルの「着陸通貨」になります。 これにより、HKD資産の頻度と市場価値が増加します。

戦略研究の視点から見ると、香港の「ステーブルコイン条例」が香港株式市場にもたらすより大きな変化です。

以前、決済会社、身分認証サービス提供者、データセキュリティ企業は一定の技術力を持っていたが、バリュエーションモデルではしばしば補助ツール型企業と見なされていた。しかし、ステーブルコインのコンプライアンス化の後、彼らの役割は変化した。これらの企業がステーブルコインの流通に対して決済インターフェース、本人確認サービス、または取引監視システムを提供できる限り、彼らはグローバルな資金を現地でコンプライアンスに適合させる能力を持つことができる。

例えば、Alipay Hong KongやHang Seng Electronicsなどの企業がHKMAのコンプライアンス基準を満たし、取引検証、ファンド保管、リスク管理サービスを提供できる場合、ステーブルコインシステムの補助的な役割から「必要なノード」にアップグレードされる可能性があります。 そのような企業の価値は、もはや現在の収益の規模によって決まるのではなく、ステーブルコインを「準拠」させる技術と資格を持っているかどうかによって決定されます。 この変更により、評価ロジックが書き換えられます。

これが最近、一部の香港株式企業が政策発表後に株価に明らかな変動を示した理由でもあります。市場は特定の概念を炒作しているのではなく、誰が本当にオンチェーンのドルの流れの新しい道筋を受け止めることができるか、誰が将来のステーブルコインの清算、身分監査、資金追跡などの重要な段階で重要な役割を果たすことができるかを事前に価格設定しているのです。

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対照的に、A株市場の「ステーブルコインのテーマ」のパフォーマンスは、まだ概念化されています。 資本勘定が厳しく管理されたままであるため、ステーブルコインが普遍的に利用される決済手段になる可能性は低いでしょう。 したがって、A株の「ステーブルコインコンセプト株」は、ニュースに刺激された短期的なゲームです。 その理由は、オンチェーンのステーブルコインシステムに実際に参加できるA株企業はほとんどなく、国境を越えた清算インターフェースがなく、香港や国際的なコンプライアンスプラットフォームとの緊密な協力関係をまだ確立していないためです。

中期的な観点から、真に注目に値するA株企業は、次の3つのポイントを同時に持つ必要があります:まず、国境を越えた支払いまたはデータ認証システムに参加するためのビジネス基盤を持っていること。 第二に、オンチェーン識別、コンプライアンス監査、またはファンドカストディテクノロジーの能力があります。 3つ目は、香港の財務管理システムと協力して、実践的なプロジェクトに取り組むことです。 そのような企業だけが、将来オンチェーンのステーブルコインチャネルが開いたときに大きな利益を得る可能性があります。

したがって、香港でのステーブルコイン条例の導入は、従来の意味での「一般セクターラリー」をもたらさず、コアサービスセクターにあり、HKMAまたは大規模な発行者と協力できる企業が最初に市場の注目を集めることになります。 より深いレベルでは、この一連の変化は、ステーブルコイン自体だけでなく、グローバルファンドがどこに着地し、誰が着地プロセスの再分配に参加できるかについてのものです。 米ドルシステムの世界的な流通が規制強化に直面している中、香港のステーブルコイン条例は、基本的にグローバル資本に「米国外への準拠した通過場所」を提供し、グローバル資本の流れに対してより効率的で中立的な出口を提供しています。

投資家にとって、誰が実際にサービスを提供できるかを判断することが、ステーブルコイン市場の発展の下での真の投資方向である。 この観点から見ると、伝統的なフィンテック企業が現在はわずかな利益しか上げていない場合でも、ステーブルコインの支払い、オンチェーン資産の保管などの分野で先行優位性を確立しているなら、その評価論理は「新しい道のインフラ提供者」として再評価されるべきである。

"利益指向"から"パス指向"への資本価格設定論理の転換——ステーブルコインによって再構築されたグローバル資金流動ネットワークの中で自分の「位置」を見つけられる者が、ステーブルコインの発展から最初に恩恵を受けることができる。

投資アドバイス

ステーブルコイン規制制度の確立は、アジア市場における米ドル資産の新たな法的着陸チャネルを示しています。 投資の観点から見ると、この変化の核心は、ステーブルコイン自体の興亡ではなく、誰が新たな資本流入の道筋の「キーノード」になれるかを見極めることです。 **投資ロジックが「利益志向」から「パス志向」にシフトすると、「新しい道をつかむ」能力を持つインフラストラクチャプロバイダーは、バリュエーションを再形成する歴史的な機会を手にすることになります。 **

この背景の下で、投資戦略は三つの主要なラインに沿って展開されることが推奨されます：

**第一条主線：チェーン上の金融サービス基盤企業で、発行、支払い、身分認証、資金保管などの分野で実際の応用能力を持つ対象に重点を置く。**香港株式市場では、支付宝香港、恒生電子などの企業が安定コインのクロスボーダー流通の重要な支点となる可能性があり、その価値は現在の収益規模に依存するのではなく、安定コインのコンプライアンス対応に技術的インターフェースとサービス能力を提供できるかどうかにかかっている。

A株市場では、クロスボーダー決済の資格を持つ企業、ブロックチェーン技術の埋蔵量を持つ企業、または香港の金融システムとの協力拠点を持つ企業は、中期的に追跡する価値があります。 そのような企業がHKMAのコンプライアンス基準に準拠し、取引検証、ファンドカストディ、リスク管理サービスを提供できるようになると、ステーブルコインシステムのサポートロールから「必要なノード」に昇格する可能性があります。

第二の主なテーマ：人民元ステーブルコインの制度的試験機会。 香港における人民元ステーブルコインの潜在的な試験機会に注目してください。将来的に中国資本の銀行やフィンテック企業が政策の承認を得て、香港で人民元ステーブルコインの発行を試験的に行う場合、関連するサービスプロバイダーはこの制度的な突破から最初に恩恵を受けることになります。

オンチェーンアイデンティティシステムと監査コンプライアンスモジュールを備えた企業は、デジタル人民元のクロスボーダーアプリケーションにおいて実質的な成長機会を得るでしょう。この方向性は、人民元の国際化とステーブルコイン技術の統合を代表する先見的な配置であり、長期的な関心を持つ価値があります。

**3つ目のメインライン:香港ドル資産の戦略的な再評価は注目に値します。 **香港でのステーブルコイン清算の合法化により、香港ドルは単なる「連動為替レート通貨」から米ドル資金の「オンチェーン資産」へと進化することが予想され、準備通貨としての利用が大幅に拡大します。 準備通貨としての利用が拡大され、関連する金融・テクノロジー香港株の評価制度が計画的に引き上げられることが期待されます。

リスク警告:ステーブルコインの規制政策はまだ急速な進化の時期にあり、各国の規制態度には不確実性があります。 香港のステーブルコイン条例の実施規則は予想よりも少ないです。 世界的な地政学的リスクの高まりは、国境を越えた資本フローに影響を及ぼします。 米国債券市場の流動性の逼迫は、ステーブルコインの準備資産の実現に影響を与えます。 世界の流動性は予想以上に逼迫しました。 **