暗号化派生市場の変遷史：現物取引からスマート化された金融エコシステムへ

先週、2つの確立された仮想通貨取引所の大規模な買収がありました:KrakenはNinjaTraderを15億ドルで買収し、取引所はDeribitの数十億ドルの買収について交渉中です。 これら2つの取引は、デリバティブ市場をレイアウトするという巨人の強い戦略的意図を反映しているだけでなく、暗号デリバティブ市場の戦略的価値の高まりを浮き彫りにしています。

ビットコインの誕生以来、暗号資産のやり取りの方法は、単純な現物の売買から複雑な派生ツールへと大きな変革を遂げました。市場規模の拡大と参加主体の多様化に伴い、単純な売買取引ではリスク管理、投資、投機の多様なニーズを満たすことができなくなっています。従来の金融市場における派生品が価格発見、リスクヘッジ、レバレッジ取引において中心的な役割を果たしているのと同様に、暗号分野でも市場の効率を向上させ、資金の利用率を拡大し、専門的なトレーダーに多様な戦略の選択肢を提供するための適切な派生ツールが必要です。

過去10年間で、暗号デリバティブ市場はゼロから、そしてフリンジからメインストリームへの大きな変革を遂げ、その発展軌道は、最初の(v0)デリバティブ、永久契約の台頭という4つの主要な段階に分けることができます(v1) 統一マージンにより、資本利用の(v2)が向上するだけでなく、自動貸付や有利子デリバティブの現在の(v3)も改善されます。 すべての製品と技術の革新は、資本効率、取引経験、リスク管理メカニズムの大幅な改善をもたらし、業界の状況を大きく変えました。 中央集権的な取引所の進化と並行して、分散型金融デリバティブの分野も急速に台頭し、dYdXやGMXなどのプロジェクトがオンチェーン契約の新しいモデルを模索しています。

システムを通じてこの4つの発展段階およびDeFi派生のサブラインの進化の過程を整理することにより、暗号化派生市場の発展の脈絡と未来のトレンドをより明確に把握することができます。

V0 ステージ(2014~2015):暗号デリバティブの始まり

ステージ特性:従来の先物から暗号の先物への初期移植

2014年以前、暗号化通貨取引は基本的に現物市場に限られていました。ビットコインは大きな変動幅を持ち、マイナーや長期保有者はリスクヘッジの需要に直面し、投機者もレバレッジを利用してより高い利益を得たいと考えていました。2014年、ある取引プラットフォームが伝統的な先物の保証金制度、期日による引き渡し、清算メカニズムをビットコイン取引に導入し、ビットコイン先物商品を発売しました。これにより、保有者は将来の価格下落リスクをヘッジでき、投機者には高レバレッジ取引の機会が提供されました。その後、他の取引所も相次いで類似の契約を発売し、暗号派生品が歴史の舞台に登場しました。

代表プラットフォーム

V0ステージは通常、コイン証拠金契約によって特徴付けられます:従来の商品先物と同様に、週次または四半期ごとの配信で、満期日が固定されています。 マイナーや投資家にとって、これは直接使用できる最初のリスクヘッジツールです。 投機家にとって、これはより少ない資本でより大きなリターンを活用できることを意味します。

市場への影響

固定到期日設計は、波動が激しい暗号市場において柔軟性に欠ける。相場が突然変動したとき、トレーダーは期日前に自由にポジションを調整することができない。また、初期のリスク管理システムは不完全であり、穿倉分摊現象がしばしば発生した。市場が激しく変動すると、一部のレバレッジポジションが強制清算され、証拠金が不足すると、利益アカウントの収益が不足を補填するために差し引かれ、ユーザーの不満を引き起こす。これらの問題が存在するにもかかわらず、v0段階は暗号派生品の基盤を築き、その後の革新のための貴重な経験を蓄積した。

V1ステージ(2016~2017):永久契約の台頭と市場の勃発

ステージ特性:無期限契約+高レバレッジ=爆発的な成長

市場が進化するにつれて、トレーダーはますます柔軟で効率的なデリバティブを求めています。 2016年、BitMEXはビットコインパーペチュアルスワップ(Perpetual Swap)を開始し、最大の革新は、有効期限の撤廃と契約価格を固定するための資金調達レートの使用でした。 これにより、ロングサイドとショートサイドの両方が「ネバーデリバリ」モードでポジションを保持でき、先物がリダリに近いときにポジションをローリングするプレッシャーがなくなります。 BitMEXはまた、レバレッジを驚異的な100倍に増やし、トレーダーの間で多くの関心を引き起こしました。 2017年の暗号強気市場では、無期限契約の取引量が急増し、BitMEXは1日の取引量の記録を樹立しました。 ビットコインの永久契約は、瞬く間に業界で模倣品となり、暗号史上最も人気のある金融商品の1つとなりました。

代表プラットフォーム

• BitMEX：永続契約によって市場の主導的地位を迅速に占め、保険基金と強制的なポジション削減メカニズムを採用し、顧客の利益が分散されるリスクを大幅に低減しました。

• Deribit：2016年に暗号化オプション製品を導入し、初期の取引量は限られていましたが、機関投資家やプロのトレーダーに新しい派生戦略の選択肢を提供し、オプション市場の台頭を予示しました。

• 伝統的機関の参入：2017年末にCME、CBOEがビットコイン先物を導入し、暗号化派生商品が徐々に規制された市場の視野に入るようになった。

市場への影響

永久契約の出現により、暗号デリバティブの取引量が急増し、2017年の強気市場では一部のスポット市場規模を上回り、価格発見の重要な場所になりました。 しかし、高いレバレッジと高いボラティリティの組み合わせは、連鎖的な清算のリスクも引き起こし、一部の取引所ではシステムのダウンタイムが発生したり、ポジションの削減を余儀なくされたりして、ユーザーの間で論争を引き起こしています。 これは、プラットフォームが製品を革新しながら、技術インフラストラクチャとリスク管理能力を強化する必要があることを思い出させます。 同時に、規制当局は高レバレッジの暗号デリバティブの開発に細心の注意を払い始めました。

V2ステージ(2019~2020):統一マージンとマルチアセット担保

ステージの特徴："新製品はあるか"から"資本効率をどう高めるか"へ

2018年の弱気相場の後、デリバティブ市場は2019年に再び過熱し、市場の需要は取引効率、資本利用、商品の多様化の改善に移りました。 2019年に取引プラットフォームを立ち上げた後、ユーザーは同じ証拠金プールを使用して複数のデリバティブ取引に参加し、ステーブルコインを一般的な証拠金として使用できる「統一証拠金口座」モデルの導入を主導しました。 契約ごとに別々の預金と面倒な送金を行う以前の古いモデルと比較して、これにより運用プロセスが大幅に簡素化され、資本回転の効率が向上します。 このプラットフォームは、階層的なクリアリングメカニズムも改善し、長い間ユーザーを悩ませてきた「損失の共有」の問題を効果的に軽減しました。

プラットフォームを代表する

• ある取引プラットフォーム：ステーブルコイン決済とクロスマージンシステムを利用してプロトレーダーに支持されている；レバレッジトークン、MOVE契約、そして多くのアルトコイン先物を導入し、製品ラインは非常に豊富である。

• 複数の主要取引プラットフォーム：もシステムのアップグレードを行い、USDT建ての永続的な契約または統一アカウントシステムを導入し、リスク管理レベルがv1段階より明らかに向上しました。

市場への影響

V2フェーズでは、デリバティブ市場のさらなる拡大と主流化が見られ、取引量が引き続き増加し、機関投資家の資金が大量に流入しました。 コンプライアンスの進展に伴い、従来の金融プラットフォームの取引量も大幅に増加しています。 この段階では清算や償却などの問題は減少しましたが、2020年3月の「312」極端な市場では、多くの取引所で依然として激しい価格変動や一時的なダウンタイムが発生しており、リスク管理システムとマッチングエンジンのアップグレードの重要性が浮き彫りになりました。 全体として、V2フェーズの最大の特徴は、「統一口座+ステーブルコイン決済」であり、豊富な革新的な製品と相まって、暗号デリバティブ市場の成熟を促進します。

V3ステージ(2024~現在までの):自動貸付と有利子デリバティブの新時代

段階の特徴：資金効率をさらに向上させ、マージンがもう"眠っていない"

統一マージンに基づいても、口座内の遊休資金は通常収入を生み出さないという長期的な問題点がまだあります。 2024年、バックパックは、証拠金口座を貸付プールと統合するための「自動貸付(Auto Lending)」および「有利子永久契約(有利子Perpetuals)」メカニズムを提案します。 具体的には、口座の遊休資金と変動余剰金は、利息を得るためにレバレッジが必要なユーザーに自動的に貸し出すことができます。 変動損失が発生した場合は、利率をお支払いいただきます。 このモデルにより、取引所はマッチメイキングの場所であるだけでなく、貸付と利息管理の機能も引き受けることができます。 Backpackが最近開始したポイントメカニズムにより、ユーザーはさまざまなリスク選好度で受動的な収入を得る機会があります。

また、2025年3月、アメリカの2大老舗取引所も派生取引の展開を加速しています。ある取引所は15億ドルでNinjaTraderを買収；もう一つの大手はDeribitの買収を交渉中で、後者の今年初めの評価額は40億から50億ドルの範囲にある可能性があります。大手コンプライアンス取引所が積極的に派生ビジネスを拡大していることは、この分野が依然として大きな成長の潜在能力を持っていることを示しています。

代表プラットフォーム

• バックパック：その生息永続契約は未使用の保証金と浮動利益を統一して"貸出可能資金"と見なし、保有者に利息収益をもたらします。浮損ポジションを持つユーザーは自動的に借貸プールに利息を支払います。

• プラットフォームは市場の変動に対応するために動的金利モデルを採用しており、ポジションの浮動利益は一部を引き出し、引き続き貸し出すことができるため、"取引をしながら利息を受け取る"という二重収益モデルを実現しています。

• Backpackプランは、多資産担保とクロスチェーン資産をサポートし、資金カバレッジの範囲をさらに拡大します。

市場への影響

生息永续機構は資本効率を新たな高みに引き上げ、市場に受け入れられれば、次の業界発展のトレンドとなる可能性があります。他の取引プラットフォームは、類似の機能を導入するか、DeFiプロトコルと協力して、マージン資金に追加の収益を提供することを検討するかもしれません。しかし、このモデルはプラットフォームのリスク管理と資産管理に対してより高い要求を突きつけ、貸出プールの流動性を精緻に管理し、極端な市場環境下でのシステミックリスクを効果的にコントロールする必要があります。さらに、コンプライアンス経営は特に重要です。プラットフォームの資産管理が不均衡になると、リスクが拡大する可能性があります。それにもかかわらず、v3段階の探求は間違いなく暗号派生市場に新しい形態をもたらし、取引と金融機能の融合をさらに深化させました。

DeFiデリバティブブランチ:多様な技術ルートの探求

中央集権的な取引所が進化し続ける一方で、分散型デリバティブも並行して発展の道筋を形成しています。 その中心的なコンセプトは、スマートコントラクトとブロックチェーン技術を通じて、仲介者を信頼することなく、先物、オプション、その他の取引機能を実現することです。 分散型アーキテクチャの下で高スループット、十分な流動性、完璧なリスク管理をどのように提供するかは、常にこの分野の中核的な課題であり、これにより、各プロジェクトは技術的な実装において多様な道筋を提示するようになりました。

dYdXは当初、イーサリアムL2 StarkExに基づくオーダーブックとオンチェーン決済のハイブリッドモデルを提供し、その後、CosmosエコシステムV4に目を向けて、自己構築チェーンの分散化とマッチング効率をさらに向上させようとしました。 GMXは別のルートを選択し、自動マーケットメーカー (AMM)モデルを採用し、ユーザーが流動性プールと直接取引できるようにし、流動性プロバイダーはリスクを共有することでリターンを得ることができ、永久契約の機能を実現しています。 Hyperliquidは、オーダーブックのマッチングをサポートするための専用の高性能ブロックチェーンを構築し、すべての取引はチェーン上で処理され、中央集権的な取引所のスピードと分散型の透明性を組み合わせようとしています。

これらの分散型プラットフォームは、規制の厳格化や資産の安全性により、一部のユーザーグループを引き付けています。 しかし、一般的に、DeFiデリバティブの取引規模は、主に流動性が不十分で生態学的開発が遅れているため、中央集権的な取引所よりもはるかに小さいです。 テクノロジーの進歩とより多くの資金の参入により、分散型デリバティブは、パフォーマンスとコンプライアンスのバランスを見つけることができれば、中央集権的なプラットフォームと補完的な関係を形成し、暗号市場のエコシステムを共同で豊かにすることが期待されています。

融合トレンドと未来展望

暗号化派生のv0からv3までの発展の過程を振り返ると、各段階は技術革新と効率向上を中心に展開されている。

• v0：伝統的な先物フレームワークを暗号市場に導入しましたが、柔軟性とリスク管理システムはまだ初期段階にあります；

• v1：永続的契約の革新は市場の流動性と活発度を大幅に向上させ、派生が価格発見メカニズムを主導し始めた；

• v2：統一マージン、多様な担保資産とプロダクトラインが資金の使用効率とプロの取引体験を大幅に向上させました；

• v3：取引エコシステムに借入と利息生成機能を統合し、資金効率と収益の最大化を追求します。

一方、DeFi派生分野は注文書、AMM、専用チェーンなどの多様な技術ソリューションを通じて、分散型取引の実行可能な道筋を探求し、ユーザーに自己管理および信頼不要の取引選択肢を提供しています。

未来を展望すると、暗号化派生品は以下の発展トレンドを示す可能性があります：

1. 中心化と去中心化の境界が曖昧：中心化プラットフォームは透明性を高めたり、オンチェーン派生サービスを提供したりする可能性があり、去中心化プラットフォームはマッチング効率と流動性レベルの向上に努めています。

2. リスク管理とコンプライアンスシステムのアップグレード：取引規模が拡大するにつれて、完璧なリスク管理システム、十分な保険基金、動的決済メカニズム及び規制コンプライアンスの要求が引き続き高まるでしょう。

3. 市場規模と製品の多様化の加速：より豊富な資産クラスとより複雑な構造的製品が次々と現れ、派生取引量はさらに現物市場を超える可能性があります。

4. 革新は止まらない：自動利息生成メカニズムやボラティリティ派生、さらにはAIを組み合わせたスマートコントラクト製品などが登場する可能性があります。市場のニーズを満たす革新的な製品をいち早く開発できる者が、新たな競争の中で先行するかもしれません。

総じて、暗号化派生市場は着実に成熟と多様化の段階に向かっています。技術革新、モデル革新、そしてコンプライアンスの発展の三位一体によって推進され、機関と個人投資家の多様なニーズをより良く満たし、グローバルな金融エコシステムの中で最も活力と潜力を持つ重要な構成要素となるでしょう。