I. はじめに:SECのニューディールとDeFi規制環境における重要なターニングポイント分散型金融(DeFi)は2018年以降急速に成長し、世界の暗号資産システムの中核的な柱の1つとなっています。 DeFiは、オープンでパーミッションレスな金融プロトコルを通じて、資産取引、貸付、デリバティブ、ステーブルコイン、資産管理などの豊富な金融機能を提供し、スマートコントラクト、オンチェーン決済、分散型オラクル、技術レベルでのガバナンスメカニズムに依存して、従来の金融構造の詳細なシミュレーションと再構築を実現します。 特に2020年の「DeFiサマー」以降、DeFiプロトコルの総ロックアップボリューム(TVL)は一時1,800億ドルを超え、この分野でのスケーラビリティと市場での認知度は前例のない高さを記録しました。しかし、この分野の急速な拡大は、コンプライアンスの曖昧さ、システミックリスク、規制の空白を伴い続けています。 米国証券取引委員会(SEC)の元委員長であるゲイリー・ゲンスラー氏のリーダーシップの下、米国の規制当局は、DeFiプロトコル、DEXプラットフォーム、DAOのガバナンス構造をすべて、違法な可能性のある証券取引、未登録のブローカー、清算機関などの問題の範囲に含めるなど、暗号業界全体に対してより厳格で中央集権的な規制戦略を採用しています。 2022年から2024年にかけて、Uniswap Labs、Coinbase、Kraken、Balancer Labs、およびその他のプロジェクトは、SECまたはCFTCからさまざまな形式の調査および執行書簡の対象となっています。 同時に、「十分な分散化が行われているか」「公的資金があるか」「証券取引プラットフォームとして構成されているか」といった判断基準が長期的に欠如していることから、DeFi業界全体が技術進化の限定化、設備投資の縮小、政策の不確実性の中での開発者の流出など、複数の困難に陥っています。この規制の状況は、2025年の第2四半期に大きく変化します。 6月初旬、SECの新委員長であるポール・アトキンスは、議会のフィンテック公聴会で初めてDeFiの積極的な規制調査の道筋を提案し、3つの政策の方向性を明確にしました。 2つ目は、「トークンを使用するかどうか」に基づいて証券プラットフォームとして特定するのではなく、プロトコルのビジネスロジックとオンチェーン運用に従って分類および規制される「機能分類フレームワーク」を促進することです。 3つ目は、DAOのガバナンス構造とリアルワールド・アセット・オンチェーン(RWA)プロジェクトをオープンな金融規制サンドボックスに組み込み、急速に発展する技術プロトタイプを低リスクでトレーサブルな規制ツールと結びつけることです。 この政策転換は、同年5月に米国財務省の金融安定監視評議会(FSOC)が発表した「デジタル資産のシステミックリスクに関する白書」を反映しており、投資家の権利と利益を保護しながら「イノベーションを阻害する」ことを避けるために、規制のサンドボックスと機能テストメカニズムを採用すべきだと初めて提案しました。二、アメリカの規制の変遷："デフォルトで違法"から"機能適応"への転換論理米国における分散型金融(DeFi)規制の進化は、新興技術の課題に対処するための金融コンプライアンスフレームワークの縮図であるだけでなく、規制当局による「金融イノベーション」と「リスク防止」の間のトレードオフメカニズムを深く反映しています。 DeFiに対する現在のSECの政策スタンスは、孤立した事件ではなく、過去5年間にわたる複数の機関間のゲームと規制ロジックの段階的な進化の産物です。 この変革の基盤を理解するには、DeFiの出現初期における規制上の態度、主要な執行イベントのフィードバックループ、および連邦および州レベルでの法律の適用における体系的な緊張の根源に戻る必要があります。2019年にDeFiエコシステムが具体化され始めて以来、SECの中核的な規制ロジックは、1946年のHowey Testの証券決定フレームワークに依存しており、つまり、設備投資、合弁事業、利益期待、および利益を得るための他者の努力への依存を含む契約上の取り決めは、証券取引と見なされ、規制の対象となる可能性があります。 この基準では、DeFiプロトコルによって発行されたトークンの大部分(特にガバナンスの重みや収益分配力を持つトークン)は未登録の証券であると推定され、潜在的なコンプライアンスリスクをもたらします。 また、証券取引法および投資会社法の規定により、明示的な免除なしにデジタル資産をマッチング、清算、保有、または推奨する行為も、未登録の証券ブローカーまたは清算機関による違法行為を構成する可能性があります。2021年から2022年にかけて、SECは注目を集める一連の執行措置を取りました。 代表的な事例としては、Uniswap Labsが「未登録の証券プラットフォーム運営者」に該当するかどうかの調査、BalancerやdYdXなどのプロトコルが「違法なマーケティング」の容疑に直面していること、さらにはTornado Cashなどのプライバシー契約までもが財務省外国資産管理局(OFAC)の制裁リストに掲載されており、規制当局がDeFi分野で広範かつ強制的で曖昧な執行戦略を採用していることを示しています。 この段階での規制のトーンは、「違法性の推定」として要約することができます、すなわち、プロジェクト当事者は、その契約設計が証券取引を構成しない、または米国の管轄権の対象ではないことを証明しなければならない、さもなければコンプライアンスリスクに直面します。しかし、この「法執行が第一で、ルールが遅れる」という規制戦略は、すぐに立法および司法レベルで課題に直面しました。 第一に、数多くの訴訟訴訟の結果は、地方分権化の条件下での規制判断の適用の限界を徐々に明らかにしています。 例えば、SEC v. Ripple事件で米国裁判所が、特定の流通市場取引においてXRPは証券を構成しないという判決を下したことは、「すべてのトークンは証券である」というSECのスタンスを効果的に弱めています。 同時に、CoinbaseがSECと現在進行中の法廷闘争により、「規制の明確化」が業界と議会が暗号法制を推進するための中心的な問題となっています。 第二に、SECはDAOのような構造の法的適用において根本的な困難に直面しています。 DAOの運営には、従来の意味での法人や受益者センターがないため、そのオンチェーン自律メカニズムは、「他者の努力を通じて収入を生み出す」という従来の証券ロジックとして分類することは困難です。 これに対応して、規制当局は、DAOに対する効果的な召喚状、罰金、または差止命令を実施するための十分な法的ツールも欠いており、法執行機関にとって怠惰なジレンマを形成しています。このような機関投資家のコンセンサスが徐々に蓄積されていく中で、SECは人事異動後の2025年初頭に戦略的な調整を行いました。 新会長のポール・アトキンス氏は、規制の要点として「テクノロジーの中立性」を長年提唱し、金融コンプライアンスはテクノロジーの実装ではなく機能に基づいて規制の境界を設計するべきだと強調してきました。 彼の議長の下、SECは「DeFi戦略研究グループ」を設立し、財務省と共催で「デジタルファイナンスインタラクティブフォーラム」を開催し、データモデリング、プロトコルテスト、オンチェーントラッキングなどの手段を通じて、主要なDeFiプロトコルのリスク分類とガバナンス評価システムを構築しました。 このテクノロジー指向のリスク層別規制アプローチは、従来の証券法の論理から「機能的適応型規制」への移行を表しており、つまり、DeFiプロトコルの実際の金融機能と行動パターンをポリシー設計の基礎として使用し、コンプライアンス要件と技術的な柔軟性の有機的な組み合わせを実現します。SECはDeFi分野での規制上の主張を放棄したわけではなく、より回復力のある反復的な規制戦略を構築しようとしていることを指摘する必要があります。 例えば、明らかな中央集権的なコンポーネント(フロントエンドインターフェース操作、ガバナンスマルチシグ制御、プロトコルアップグレード権限など)を持つDeFiプロジェクトは、登録と開示の義務を果たすために優先されます。 高度に分散化された純粋なオンチェーン実行プロトコルの場合、「技術テスト+ガバナンス監査」の免除メカニズムが導入される場合があります。 さらに、SECは、プロジェクト関係者が自発的に規制のサンドボックスに入るように導くことで、市場の安定性とユーザーの権利と利益を確保することを前提に、コンプライアンスに準拠したDeFiエコシステムの「中間点」を開拓することを計画しています。全体として、米国におけるDeFi規制の道筋は、初期の法律の強力な適用と法執行機関の抑圧から、システムのコンサルティング、機能の特定、リスクガイダンスへと徐々に進化しています。 この変化は、テクノロジーの不均一性に対する理解の深化を反映しているだけでなく、規制当局が開かれた金融システムに直面して新たなガバナンス・パラダイムを導入しようとする試みでもあります。 将来の政策の実施において、投資家の利益の保護、システムの安定性の確保、技術開発の促進との間のダイナミックなバランスをどのように達成するかが、米国、さらには世界のDeFi規制システムの持続可能性にとって中核的な課題となるでしょう。3. 3つの富のコード:制度的論理の下での価値再評価SECの新しい規制方針が正式に施行されたことで、分散型金融に対する米国の規制環境の全体的な態度は、「事後的な執行」から「事前コンプライアンス」、「機能的な適応」へと大きく変化し、DeFiセクターに長い間失われていた制度的なプラスのインセンティブをもたらしました。 新しい規制の枠組みが徐々に明確化される中で、市場参加者はDeFiプロトコルの根本的な価値を再評価し始めており、以前は「コンプライアンスの不確実性」によって抑制されていた多くのトラックやプロジェクトが、大幅な再評価の可能性と配分価値を示し始めています。 制度的論理の観点から、DeFi分野における現在の価値再評価の主なラインは、主に3つの主要な方向性に焦点を当てています:コンプライアンス仲介構造の制度的プレミアム、オンチェーン流動性インフラストラクチャの戦略的位置、およびDeFiの次のラウンド「ウェルスパスワード」の主要な出発点を構成する高内生リターンモデルプロトコルの信用再構築スペース。まず、SECが「機能指向」の規制ロジックを強調し、一部のフロントエンドオペレーションやサービスレイヤー契約に登録免除や規制サンドボックステストメカニズムを含めることを提案しているため、オンチェーンコンプライアンスの仲介者は新たな価値の低下になりつつあります。 初期のDeFiエコシステムにおける「仲介業者の排除」の極端な追求とは異なり、現在の規制と市場は、特に本人確認(KYC)、オンチェーンのアンチマネーロンダリング(AML)、リスク開示、プロトコルガバナンスの保管などの主要なノードで、「コンプライアンス仲介サービス」に対する構造的な需要を生み出しています。 この傾向により、オンチェーンKYCサービス、コンプライアンスに準拠したカストディアンサービスプロバイダー、およびガバナンスの透明性が高いフロントエンド運用プラットフォームを提供するDIDプロトコルは、より高いポリシー許容度と投資家の支持を得て、それによって評価システムの「技術的ツール属性」から「制度的インフラストラクチャ」への変革が促進されます。 特に、一部のレイヤー2ソリューション(ホワイトリストメカニズムを備えたロールアップなど)で急速に発展している「コンプライアンスチェーン」モジュールも、このコンプライアンス仲介構造の台頭に重要な役割を果たし、従来の金融資本がDeFiに参加するための信頼できる実行基盤を提供します。第二に、DeFiエコシステムの基盤となるリソース配分エンジンであるオンチェーンの流動性インフラストラクチャは、制度の明確さにより戦略的な評価サポートを取り戻しつつあります。 Uniswap、Curve、Balancerなどの分散型取引プロトコルに代表される流動性アグリゲータープラットフォームは、昨年、流動性の枯渇、トークンインセンティブの無効化、規制の不確実性抑制など、複数の課題に直面してきましたが、新しいポリシーによって推進され、プロトコルの中立性、高い構成可能性、ガバナンスの透明性を備えたプラットフォームは、DeFiエコシステムの構造的な資本流入の第一の選択肢となるでしょう。 特に、SECが提唱する「プロトコルとフロントエンド監督の分離」の原則の下では、オンチェーンのコード実行ツールとしての基盤となるAMMプロトコルの法的リスクが大幅に軽減され、RWA(現実世界の資産)とオンチェーンの資産との間のブリッジの継続的な充実が体系的に修復されることが期待されます。 さらに、Chainlinkなどのオンチェーンオラクルやプライスフィードは、規制上の分類における直接的な金融仲介者を構成していないため、機関投資家グレードのDeFiデプロイメントにおける重要な「リスク制御可能な中立ノード」となり、コンプライアンスの枠組みの中でシステムの流動性と価格発見に重要な責任を負っています。第三に、高い内生利回りと安定したキャッシュフローを備えたDeFiプロトコルは、機関投資家の圧力が解放された後の信用修復サイクルの到来を告げ、再びリスクファンドの焦点となります。 DeFi開発の最初の数サイクルでは、Compound、Aave、MakerDAOなどのレンディングプロトコルが、堅牢な担保モデルと清算メカニズムにより、エコシステム全体の信用基盤となりました。 しかし、2022年から2023年にかけての暗号信用危機の蔓延により、DeFiプロトコルのバランスシートは清算圧力、ステーブルコインのデペッグ、流動性の枯渇などのイベントに直面しており、規制のグレーゾーンによって引き起こされる資産セキュリティの懸念と相まって、これらのプロトコルは一般的に市場の信頼の低下やトークン価格の下落などの構造的なリスクに直面しています。 現在、規制当局が徐々に明確化され、プロトコルの収益、ガバナンスモデル、監査メカニズムの体系的な認識パスが確立されることで、これらのプロトコルは、定量化可能でオンチェーンで検証可能な実際の収益モデルと低い運用レバレッジにより、「オンチェーンの安定したキャッシュフローキャリア」になる可能性があります。 特に、DeFiステーブルコインモデルが「複数担保+実物資産アンカリング」に進化する流れの中で、DAI、GHO、sUSDに代表されるオンチェーンステーブルコインは、より明確な規制上の位置付けのもと、中央集権型ステーブルコイン(USDCやUSDTなど)に対して制度的な堀を築き、機関投資家の資本配分におけるシステミックな魅力を高めます。注目すべきは、これら3つの主要なラインの背後にある共通のロジックが、SECの新政策によってもたらされた「政策認知配当」を「市場資本価格ウェイト」に変換するリバランス・プロセスであることです。 これまで、DeFiのバリュエーションシステムは、投資の勢いと期待の増幅に大きく依存しており、安定した機関投資家の堀とファンダメンタルズのサポートを欠いていたため、市場の反循環的な脆弱性が強くなっていました。 現在、規制リスクが軽減され、法的な道筋が確認された後、DeFiプロトコルは、実際のオンチェーン収益、コンプライアンスサービス機能、および体系的な参加しきい値を通じて、機関投資家の資本の評価アンカーメカニズムを確立することができました。 このメカニズムの確立により、DeFiプロトコルは「リスク・プレミアム・リターン・モデル」を再構築する能力を得るだけでなく、DeFiが初めて同様の金融企業の信用価格ロジックを持つことになり、従来の金融システム、RWAドッキングチャネル、オンチェーン債券発行へのアクセスのための制度的前提条件が生まれます。四、マーケットの反響：TVLの急上昇から資産価格の再評価へSECの新しい規制政策の発表は、DeFi分野における政策レベルでの慎重な受容と機能監督の肯定的なシグナルを放っただけでなく、市場レベルでの連鎖反応を迅速に引き起こし、「機関投資家の期待-資本リターン-資産再評価」の効率的な正のフィードバックメカニズムを形成しました。 これの最も直接的な現れは、DeFiロックアップ(TVL)全体の大幅な回復です。 DefiLlamaなどの主流データプラットフォームの追跡調査によると、新契約の発表から1週間以内に、イーサリアムチェーンのDeFi TVLは約460億ドルから約540億ドルに急増し、週間で17%以上増加し、2022年のFTX危機以来最大の週間増加となりました。 同時に、Uniswap、Aave、Lido、Synthetixなどの複数の主流プロトコルのロックアップボリュームが同時に増加し、オンチェーン取引活動、ガス使用量、DEXターンオーバーなどの指標も完全に回復しました。 この広範な市場の反応は、明確な規制シグナルが、短期的にはDeFiの潜在的な法的リスクに関する機関投資家や個人投資家の懸念を効果的に軽減し、それによって店頭ファンドがこのセクターに再参入し、構造的な流動性注入を形成するようになったことを示唆しています。資金の急速な回収に後押しされて、多くの主要なDeFi資産が価格の再評価を先導しました。 UNI、AAVE、MKR、その他のガバナンストークンなどのガバナンストークンを例にとると、ニューディールが実施されてから1週間以内に価格が平均25%から60%上昇し、同期間のBTCとETHの増加をはるかに上回りました。 この価格の反発は、センチメントだけによって引き起こされるのではなく、DeFiプロトコルの将来のキャッシュフロー容量と制度的正当性に関する新しい評価モデリングを反映しています。 以前は、コンプライアンスの不確実性により、DeFiガバナンストークンの評価システムは市場から大幅な割引を受けることが多く、プロトコルの実際の収益、ガバナンス権の価値、および将来の成長スペースは市場価値に効果的に反映されていませんでした。 現在、制度の道筋が徐々に明確化され、政策による運用の正当性が許容されるようになった中で、市場はプロトコルの利益倍率(P/E)、単位TVL評価(TVL倍率)、オンチェーンのアクティブユーザー成長モデルなどの従来の金融指標を再利用し始めています。 この評価手法のリターンは、準「キャッシュフロー資産」としてのDeFi資産の投資魅力を高めるだけでなく、DeFi市場がより成熟した定量化可能な資本価格設定段階への進化の始まりを示しています。それだけでなく、オンチェーンデータには、ファンドの分配構造の変化の傾向も示されています。 新ポリシーのリリース後、複数のプロトコルのオンチェーン預金取引数、ユーザー数、平均取引量は、特にRWAとの高度な統合を持つプロトコル(Maple Finance、Ondo Finance、Centrifugeなど)で大幅に増加し、機関投資家のウォレットの割合が急速に増加しました。 Ondoを例にとると、同社の短期米国債トークン「OUSG」の発行規模は、ニューディールの発行後40%以上増加しており、コンプライアンスへの道筋を求める一部の機関投資家ファンドが、DeFiプラットフォームを使用してオンチェーンの債券資産を配分していることを示しています。 同時に、中央集権的な取引所からのステーブルコインの流入は減少傾向を示しており、DeFiプロトコルのステーブルコインへの純流入は持ち直し始めており、オンチェーン資産の安全性に対する投資家の信頼が回復していることを示しています。 分散型金融システムが資金の価格設定力を取り戻す傾向が現れ始めており、TVLはもはや単なる短期的な投機の流れの指標ではなく、資産配分と資本信託の羽根に徐々に変化しています。現在の市場の反応にもかかわらず、資産価格の再評価はまだ準備段階にあり、機関投資家のプレミアムを実現する余地は完全ではないことは注目に値します。 従来の金融資産と比較して、DeFiプロトコルは依然として高い規制の試行錯誤コスト、ガバナンスの効率性の問題、オンチェーンデータ監査の問題に直面しており、その結果、リスク選好度がシフトした後も市場は慎重な姿勢を崩していません。 しかし、この「インスティテューショナル・リスクの縮小+価値期待の修復」という共鳴する状況が、将来のDeFiセクターの中期的な市場にバリュエーションの再インフレの余地を開くのです。 多くのトップ契約の現在のP/S(株価売上高倍率)は、2021年半ばの強気相場の水準をまだ大きく下回っており、実質利益が成長し続ける中、規制当局の確実性により、バリュエーションのピボットは上昇の勢いを増すでしょう。 同時に、資産価格の再評価はトークンの設計と配布メカニズムにも伝達され、たとえば、一部のプロトコルはガバナンストークンの買い戻しを再開し、プロトコルの余剰配当の割合を増やしたり、プロトコルの収益にリンクされたステーキングモデルの改革を推進したりして、「価値の獲得」を市場価格ロジックにさらに組み込んでいます。5. 今後の展望:制度化されたリストラとDeFiの新たなサイクル今後、SECの新しい方針は、コンプライアンスレベルでの政策調整であるだけでなく、DeFi業界が制度化されたリストラと持続可能で健全な発展に向けて進むための重要なターニングポイントでもあります。 このポリシーは、規制の境界と市場運営ルールを明確にし、DeFi業界が「猛烈な成長」段階から「コンプライアンスと秩序ある」成熟市場に移行するための基盤を築きます。 このような状況において、DeFiはコンプライアンスリスクの大幅な削減に直面しているだけでなく、価値発見、ビジネスイノベーション、エコシステム拡大の新たな段階の到来を告げています。まず第一に、制度的な論理から始めて、DeFiの制度化された再構築は、その設計パラダイムとビジネスモデルに大きな影響を与えます。 従来のDeFiプロトコルは、主に「Code as Law」の自動実行に焦点を当てており、実際の法制度との互換性を考慮することはほとんどないため、潜在的な法的グレーゾーンと運用リスクが生じます。 コンプライアンス要件の明確化と改良を通じて、新しいSECポリシーでは、DeFiプロジェクトに対して、技術的な利点とコンプライアンス属性の両方を備えたデュアルIDシステムを設計することが求められています。 例えば、KYC/AMLとオンチェーンの匿名性のバランス、プロトコルガバナンスの法的責任の帰属、コンプライアンスデータの報告メカニズムなどは、今後のDeFiプロトコルの設計において重要なトピックとなっています。 DeFiは、スマートコントラクトやガバナンスのフレームワークにコンプライアンスメカニズムを組み込むことで、徐々に「組み込み型コンプライアンス」の新たなパラダイムを形成し、テクノロジーと法律の深い統合を実現し、それによって規制の対立によって引き起こされる不確実性と潜在的なペナルティリスクを軽減します。第二に、制度化されたリストラは必然的にDeFiビジネスモデルの多様化と深化を促進します。 これまでのDeFiエコシステムは、流動性マイニングや取引手数料などの短期的なインセンティブに頼りすぎていたため、安定したキャッシュフローと収益性を継続的に創出することが困難でした。 新しいポリシーの指導の下、プロジェクトチームは、プロトコルレイヤーの収益分配、資産管理サービス、準拠した債券および担保の発行、RWA(Real-World Asset)オンチェーンなどを通じて、持続可能な収益モデルの構築にさらに注意を払い、従来の金融資産に匹敵する収益のクローズドループを徐々に形成します。 特にRWAの統合に関しては、コンプライアンスシグナルにより、DeFi製品に対する機関投資家の信頼が大幅に向上し、サプライチェーンファイナンス、不動産資産証券化、ビルファイナンスなどの多様な資産タイプがオンチェーンエコシステムに参入できるようになりました。 将来的には、DeFiは単なる分散型取引の場ではなく、オンチェーン資産の発行と管理のための制度化された金融インフラにもなるでしょう。第三に、ガバナンスメカニズムの制度的再構築は、DeFiが新たなサイクルに移行するための中核的な推進力にもなります。 これまで、DeFiのガバナンスは主にトークン投票に依存しており、ガバナンス権力の過度の分散化、投票率の低さ、ガバナンス効率の低さ、従来の法制度とのつながりの欠如などの問題がありました。 SECの新しいポリシーによって提案されたガバナンス規範により、プロトコル設計者は、DAOの法的アイデンティティの登録、ガバナンス行動の法的確認、ガバナンスの正当性と執行を改善するためのマルチパーティコンプライアンス監督メカニズムの導入など、より法的に効果的なガバナンスフレームワークを模索するようになりました。 将来的には、DeFiガバナンスは、オンチェーン投票、オフチェーンプロトコル、法的枠組みを組み合わせて、透明でコンプライアンスに準拠した効率的な意思決定システムを形成するハイブリッドガバナンスモデルを採用する可能性があります。 これは、ガバナンスプロセスにおける権力の集中や操作のリスクを軽減するだけでなく、外部の規制当局や投資家に対するプロトコルの信頼を高め、DeFiの持続可能な発展のための重要な基盤となります。第四に、コンプライアンスとガバナンスシステムの改善により、DeFiエコシステムは参加者と資本構造のより豊かな変革を先導します。 このニューディールは、機関投資家や伝統的な金融機関の参入障壁を劇的に下げました。 大手資産運用会社、年金基金、ファミリーオフィスなどの伝統的な資本は、コンプライアンスに準拠したオンチェーン資産配分ソリューションを積極的に求めており、これにより、機関投資家向けによりカスタマイズされたDeFi製品やサービスが生まれるでしょう。 同時に、コンプライアンス環境にある保険、クレジット、デリバティブ市場も爆発的な成長を遂げ、オンチェーン金融サービスの完全なカバレッジを促進します。 さらに、プロジェクトチームは、トークン経済モデルを最適化し、ガバナンスツールおよびバリューキャリアとしてのトークンの本質的な合理性を強化し、長期保有と価値投資を引き付け、短期的な投機的変動を減らし、エコシステムの安定した発展に継続的な推進力を注入します。第五に、技術革新とクロスチェーン統合は、DeFiの制度化された再構築のための技術サポートと開発エンジンです。 コンプライアンス要件は、プライバシー保護、ID認証、契約セキュリティなどのプロトコルの技術革新を促進し、ゼロ知識証明、準同型暗号化、マルチパーティ計算などのプライバシー保護技術の広範な適用を生み出します。 同時に、クロスチェーンプロトコルとレイヤー2スケーリングソリューションは、マルチチェーンエコシステム間の資産と情報のシームレスな流れを実現し、チェーン上のサイロを解消し、DeFiの全体的な流動性とユーザーエクスペリエンスを向上させます。 将来的には、コンプライアンス基盤の下のマルチチェーンコンバージェンスエコシステムは、DeFiビジネスイノベーションの強固な基盤を提供し、DeFiと従来の金融システムの深い統合を促進し、新しい形の「オンチェーン+オフチェーン」ハイブリッドファイナンスを実現します。最後に、DeFiを制度化するプロセスが新たな章を開いた一方で、課題が残っていることを指摘する価値があります。 政策実施の安定性と国際的な規制調整、コンプライアンスコストの管理、プロジェクト当事者のコンプライアンス意識と技術能力の向上、およびユーザーのプライバシー保護と透明性のバランスはすべて、将来のDeFiの健全な発展にとって重要な問題です。 業界のすべての関係者が協力して、基準の策定と自己規律メカニズムの構築を促進し、業界アライアンスと第三者監査機関の助けを借りてマルチレベルのコンプライアンスエコシステムを形成し、業界全体の制度化レベルと市場の信頼を継続的に改善する必要があります。六、結語：分散型金融の富の新しい辺境は、まだ始まったばかりです。ブロックチェーン金融イノベーションの最前線として、DeFiは制度改革と技術アップグレードの重要な岐路に立っており、新しいSECポリシーにより、規範と機会が共存する環境がもたらされ、業界は猛烈な成長からコンプライアンスの発展へと促進されています。 将来的には、テクノロジーの継続的なブレークスルーとエコシステムの改善により、DeFiはより広範な金融包摂と価値の再形成を達成し、デジタル経済の重要な礎となることが期待されています。 SECの新しいポリシーにより、「イノベーション免除」から「オンチェーンファイナンス」への本格的な爆発的増加につながる可能性があり、DeFiの夏が再び出現し、DeFiセクターの優良トークンの価値が再評価の先駆けとなる可能性があります。
火币成長学院｜分散型金融 デプス研報：SEC 新政、"革新免除"から"オンチェーン金融"へ、分散型金融の夏が再現されるかもしれない
I. はじめに:SECのニューディールとDeFi規制環境における重要なターニングポイント
分散型金融(DeFi)は2018年以降急速に成長し、世界の暗号資産システムの中核的な柱の1つとなっています。 DeFiは、オープンでパーミッションレスな金融プロトコルを通じて、資産取引、貸付、デリバティブ、ステーブルコイン、資産管理などの豊富な金融機能を提供し、スマートコントラクト、オンチェーン決済、分散型オラクル、技術レベルでのガバナンスメカニズムに依存して、従来の金融構造の詳細なシミュレーションと再構築を実現します。 特に2020年の「DeFiサマー」以降、DeFiプロトコルの総ロックアップボリューム(TVL)は一時1,800億ドルを超え、この分野でのスケーラビリティと市場での認知度は前例のない高さを記録しました。
しかし、この分野の急速な拡大は、コンプライアンスの曖昧さ、システミックリスク、規制の空白を伴い続けています。 米国証券取引委員会(SEC)の元委員長であるゲイリー・ゲンスラー氏のリーダーシップの下、米国の規制当局は、DeFiプロトコル、DEXプラットフォーム、DAOのガバナンス構造をすべて、違法な可能性のある証券取引、未登録のブローカー、清算機関などの問題の範囲に含めるなど、暗号業界全体に対してより厳格で中央集権的な規制戦略を採用しています。 2022年から2024年にかけて、Uniswap Labs、Coinbase、Kraken、Balancer Labs、およびその他のプロジェクトは、SECまたはCFTCからさまざまな形式の調査および執行書簡の対象となっています。 同時に、「十分な分散化が行われているか」「公的資金があるか」「証券取引プラットフォームとして構成されているか」といった判断基準が長期的に欠如していることから、DeFi業界全体が技術進化の限定化、設備投資の縮小、政策の不確実性の中での開発者の流出など、複数の困難に陥っています。
この規制の状況は、2025年の第2四半期に大きく変化します。 6月初旬、SECの新委員長であるポール・アトキンスは、議会のフィンテック公聴会で初めてDeFiの積極的な規制調査の道筋を提案し、3つの政策の方向性を明確にしました。 2つ目は、「トークンを使用するかどうか」に基づいて証券プラットフォームとして特定するのではなく、プロトコルのビジネスロジックとオンチェーン運用に従って分類および規制される「機能分類フレームワーク」を促進することです。 3つ目は、DAOのガバナンス構造とリアルワールド・アセット・オンチェーン(RWA)プロジェクトをオープンな金融規制サンドボックスに組み込み、急速に発展する技術プロトタイプを低リスクでトレーサブルな規制ツールと結びつけることです。 この政策転換は、同年5月に米国財務省の金融安定監視評議会(FSOC)が発表した「デジタル資産のシステミックリスクに関する白書」を反映しており、投資家の権利と利益を保護しながら「イノベーションを阻害する」ことを避けるために、規制のサンドボックスと機能テストメカニズムを採用すべきだと初めて提案しました。
二、アメリカの規制の変遷："デフォルトで違法"から"機能適応"への転換論理
米国における分散型金融(DeFi)規制の進化は、新興技術の課題に対処するための金融コンプライアンスフレームワークの縮図であるだけでなく、規制当局による「金融イノベーション」と「リスク防止」の間のトレードオフメカニズムを深く反映しています。 DeFiに対する現在のSECの政策スタンスは、孤立した事件ではなく、過去5年間にわたる複数の機関間のゲームと規制ロジックの段階的な進化の産物です。 この変革の基盤を理解するには、DeFiの出現初期における規制上の態度、主要な執行イベントのフィードバックループ、および連邦および州レベルでの法律の適用における体系的な緊張の根源に戻る必要があります。
2019年にDeFiエコシステムが具体化され始めて以来、SECの中核的な規制ロジックは、1946年のHowey Testの証券決定フレームワークに依存しており、つまり、設備投資、合弁事業、利益期待、および利益を得るための他者の努力への依存を含む契約上の取り決めは、証券取引と見なされ、規制の対象となる可能性があります。 この基準では、DeFiプロトコルによって発行されたトークンの大部分(特にガバナンスの重みや収益分配力を持つトークン)は未登録の証券であると推定され、潜在的なコンプライアンスリスクをもたらします。 また、証券取引法および投資会社法の規定により、明示的な免除なしにデジタル資産をマッチング、清算、保有、または推奨する行為も、未登録の証券ブローカーまたは清算機関による違法行為を構成する可能性があります。
2021年から2022年にかけて、SECは注目を集める一連の執行措置を取りました。 代表的な事例としては、Uniswap Labsが「未登録の証券プラットフォーム運営者」に該当するかどうかの調査、BalancerやdYdXなどのプロトコルが「違法なマーケティング」の容疑に直面していること、さらにはTornado Cashなどのプライバシー契約までもが財務省外国資産管理局(OFAC)の制裁リストに掲載されており、規制当局がDeFi分野で広範かつ強制的で曖昧な執行戦略を採用していることを示しています。 この段階での規制のトーンは、「違法性の推定」として要約することができます、すなわち、プロジェクト当事者は、その契約設計が証券取引を構成しない、または米国の管轄権の対象ではないことを証明しなければならない、さもなければコンプライアンスリスクに直面します。
しかし、この「法執行が第一で、ルールが遅れる」という規制戦略は、すぐに立法および司法レベルで課題に直面しました。 第一に、数多くの訴訟訴訟の結果は、地方分権化の条件下での規制判断の適用の限界を徐々に明らかにしています。 例えば、SEC v. Ripple事件で米国裁判所が、特定の流通市場取引においてXRPは証券を構成しないという判決を下したことは、「すべてのトークンは証券である」というSECのスタンスを効果的に弱めています。 同時に、CoinbaseがSECと現在進行中の法廷闘争により、「規制の明確化」が業界と議会が暗号法制を推進するための中心的な問題となっています。 第二に、SECはDAOのような構造の法的適用において根本的な困難に直面しています。 DAOの運営には、従来の意味での法人や受益者センターがないため、そのオンチェーン自律メカニズムは、「他者の努力を通じて収入を生み出す」という従来の証券ロジックとして分類することは困難です。 これに対応して、規制当局は、DAOに対する効果的な召喚状、罰金、または差止命令を実施するための十分な法的ツールも欠いており、法執行機関にとって怠惰なジレンマを形成しています。
このような機関投資家のコンセンサスが徐々に蓄積されていく中で、SECは人事異動後の2025年初頭に戦略的な調整を行いました。 新会長のポール・アトキンス氏は、規制の要点として「テクノロジーの中立性」を長年提唱し、金融コンプライアンスはテクノロジーの実装ではなく機能に基づいて規制の境界を設計するべきだと強調してきました。 彼の議長の下、SECは「DeFi戦略研究グループ」を設立し、財務省と共催で「デジタルファイナンスインタラクティブフォーラム」を開催し、データモデリング、プロトコルテスト、オンチェーントラッキングなどの手段を通じて、主要なDeFiプロトコルのリスク分類とガバナンス評価システムを構築しました。 このテクノロジー指向のリスク層別規制アプローチは、従来の証券法の論理から「機能的適応型規制」への移行を表しており、つまり、DeFiプロトコルの実際の金融機能と行動パターンをポリシー設計の基礎として使用し、コンプライアンス要件と技術的な柔軟性の有機的な組み合わせを実現します。
SECはDeFi分野での規制上の主張を放棄したわけではなく、より回復力のある反復的な規制戦略を構築しようとしていることを指摘する必要があります。 例えば、明らかな中央集権的なコンポーネント(フロントエンドインターフェース操作、ガバナンスマルチシグ制御、プロトコルアップグレード権限など)を持つDeFiプロジェクトは、登録と開示の義務を果たすために優先されます。 高度に分散化された純粋なオンチェーン実行プロトコルの場合、「技術テスト+ガバナンス監査」の免除メカニズムが導入される場合があります。 さらに、SECは、プロジェクト関係者が自発的に規制のサンドボックスに入るように導くことで、市場の安定性とユーザーの権利と利益を確保することを前提に、コンプライアンスに準拠したDeFiエコシステムの「中間点」を開拓することを計画しています。
全体として、米国におけるDeFi規制の道筋は、初期の法律の強力な適用と法執行機関の抑圧から、システムのコンサルティング、機能の特定、リスクガイダンスへと徐々に進化しています。 この変化は、テクノロジーの不均一性に対する理解の深化を反映しているだけでなく、規制当局が開かれた金融システムに直面して新たなガバナンス・パラダイムを導入しようとする試みでもあります。 将来の政策の実施において、投資家の利益の保護、システムの安定性の確保、技術開発の促進との間のダイナミックなバランスをどのように達成するかが、米国、さらには世界のDeFi規制システムの持続可能性にとって中核的な課題となるでしょう。
SECの新しい規制方針が正式に施行されたことで、分散型金融に対する米国の規制環境の全体的な態度は、「事後的な執行」から「事前コンプライアンス」、「機能的な適応」へと大きく変化し、DeFiセクターに長い間失われていた制度的なプラスのインセンティブをもたらしました。 新しい規制の枠組みが徐々に明確化される中で、市場参加者はDeFiプロトコルの根本的な価値を再評価し始めており、以前は「コンプライアンスの不確実性」によって抑制されていた多くのトラックやプロジェクトが、大幅な再評価の可能性と配分価値を示し始めています。 制度的論理の観点から、DeFi分野における現在の価値再評価の主なラインは、主に3つの主要な方向性に焦点を当てています:コンプライアンス仲介構造の制度的プレミアム、オンチェーン流動性インフラストラクチャの戦略的位置、およびDeFiの次のラウンド「ウェルスパスワード」の主要な出発点を構成する高内生リターンモデルプロトコルの信用再構築スペース。
まず、SECが「機能指向」の規制ロジックを強調し、一部のフロントエンドオペレーションやサービスレイヤー契約に登録免除や規制サンドボックステストメカニズムを含めることを提案しているため、オンチェーンコンプライアンスの仲介者は新たな価値の低下になりつつあります。 初期のDeFiエコシステムにおける「仲介業者の排除」の極端な追求とは異なり、現在の規制と市場は、特に本人確認(KYC)、オンチェーンのアンチマネーロンダリング(AML)、リスク開示、プロトコルガバナンスの保管などの主要なノードで、「コンプライアンス仲介サービス」に対する構造的な需要を生み出しています。 この傾向により、オンチェーンKYCサービス、コンプライアンスに準拠したカストディアンサービスプロバイダー、およびガバナンスの透明性が高いフロントエンド運用プラットフォームを提供するDIDプロトコルは、より高いポリシー許容度と投資家の支持を得て、それによって評価システムの「技術的ツール属性」から「制度的インフラストラクチャ」への変革が促進されます。 特に、一部のレイヤー2ソリューション(ホワイトリストメカニズムを備えたロールアップなど)で急速に発展している「コンプライアンスチェーン」モジュールも、このコンプライアンス仲介構造の台頭に重要な役割を果たし、従来の金融資本がDeFiに参加するための信頼できる実行基盤を提供します。
第二に、DeFiエコシステムの基盤となるリソース配分エンジンであるオンチェーンの流動性インフラストラクチャは、制度の明確さにより戦略的な評価サポートを取り戻しつつあります。 Uniswap、Curve、Balancerなどの分散型取引プロトコルに代表される流動性アグリゲータープラットフォームは、昨年、流動性の枯渇、トークンインセンティブの無効化、規制の不確実性抑制など、複数の課題に直面してきましたが、新しいポリシーによって推進され、プロトコルの中立性、高い構成可能性、ガバナンスの透明性を備えたプラットフォームは、DeFiエコシステムの構造的な資本流入の第一の選択肢となるでしょう。 特に、SECが提唱する「プロトコルとフロントエンド監督の分離」の原則の下では、オンチェーンのコード実行ツールとしての基盤となるAMMプロトコルの法的リスクが大幅に軽減され、RWA(現実世界の資産)とオンチェーンの資産との間のブリッジの継続的な充実が体系的に修復されることが期待されます。 さらに、Chainlinkなどのオンチェーンオラクルやプライスフィードは、規制上の分類における直接的な金融仲介者を構成していないため、機関投資家グレードのDeFiデプロイメントにおける重要な「リスク制御可能な中立ノード」となり、コンプライアンスの枠組みの中でシステムの流動性と価格発見に重要な責任を負っています。
第三に、高い内生利回りと安定したキャッシュフローを備えたDeFiプロトコルは、機関投資家の圧力が解放された後の信用修復サイクルの到来を告げ、再びリスクファンドの焦点となります。 DeFi開発の最初の数サイクルでは、Compound、Aave、MakerDAOなどのレンディングプロトコルが、堅牢な担保モデルと清算メカニズムにより、エコシステム全体の信用基盤となりました。 しかし、2022年から2023年にかけての暗号信用危機の蔓延により、DeFiプロトコルのバランスシートは清算圧力、ステーブルコインのデペッグ、流動性の枯渇などのイベントに直面しており、規制のグレーゾーンによって引き起こされる資産セキュリティの懸念と相まって、これらのプロトコルは一般的に市場の信頼の低下やトークン価格の下落などの構造的なリスクに直面しています。 現在、規制当局が徐々に明確化され、プロトコルの収益、ガバナンスモデル、監査メカニズムの体系的な認識パスが確立されることで、これらのプロトコルは、定量化可能でオンチェーンで検証可能な実際の収益モデルと低い運用レバレッジにより、「オンチェーンの安定したキャッシュフローキャリア」になる可能性があります。 特に、DeFiステーブルコインモデルが「複数担保+実物資産アンカリング」に進化する流れの中で、DAI、GHO、sUSDに代表されるオンチェーンステーブルコインは、より明確な規制上の位置付けのもと、中央集権型ステーブルコイン(USDCやUSDTなど)に対して制度的な堀を築き、機関投資家の資本配分におけるシステミックな魅力を高めます。
注目すべきは、これら3つの主要なラインの背後にある共通のロジックが、SECの新政策によってもたらされた「政策認知配当」を「市場資本価格ウェイト」に変換するリバランス・プロセスであることです。 これまで、DeFiのバリュエーションシステムは、投資の勢いと期待の増幅に大きく依存しており、安定した機関投資家の堀とファンダメンタルズのサポートを欠いていたため、市場の反循環的な脆弱性が強くなっていました。 現在、規制リスクが軽減され、法的な道筋が確認された後、DeFiプロトコルは、実際のオンチェーン収益、コンプライアンスサービス機能、および体系的な参加しきい値を通じて、機関投資家の資本の評価アンカーメカニズムを確立することができました。 このメカニズムの確立により、DeFiプロトコルは「リスク・プレミアム・リターン・モデル」を再構築する能力を得るだけでなく、DeFiが初めて同様の金融企業の信用価格ロジックを持つことになり、従来の金融システム、RWAドッキングチャネル、オンチェーン債券発行へのアクセスのための制度的前提条件が生まれます。
四、マーケットの反響：TVLの急上昇から資産価格の再評価へ
SECの新しい規制政策の発表は、DeFi分野における政策レベルでの慎重な受容と機能監督の肯定的なシグナルを放っただけでなく、市場レベルでの連鎖反応を迅速に引き起こし、「機関投資家の期待-資本リターン-資産再評価」の効率的な正のフィードバックメカニズムを形成しました。 これの最も直接的な現れは、DeFiロックアップ(TVL)全体の大幅な回復です。 DefiLlamaなどの主流データプラットフォームの追跡調査によると、新契約の発表から1週間以内に、イーサリアムチェーンのDeFi TVLは約460億ドルから約540億ドルに急増し、週間で17%以上増加し、2022年のFTX危機以来最大の週間増加となりました。 同時に、Uniswap、Aave、Lido、Synthetixなどの複数の主流プロトコルのロックアップボリュームが同時に増加し、オンチェーン取引活動、ガス使用量、DEXターンオーバーなどの指標も完全に回復しました。 この広範な市場の反応は、明確な規制シグナルが、短期的にはDeFiの潜在的な法的リスクに関する機関投資家や個人投資家の懸念を効果的に軽減し、それによって店頭ファンドがこのセクターに再参入し、構造的な流動性注入を形成するようになったことを示唆しています。
資金の急速な回収に後押しされて、多くの主要なDeFi資産が価格の再評価を先導しました。 UNI、AAVE、MKR、その他のガバナンストークンなどのガバナンストークンを例にとると、ニューディールが実施されてから1週間以内に価格が平均25%から60%上昇し、同期間のBTCとETHの増加をはるかに上回りました。 この価格の反発は、センチメントだけによって引き起こされるのではなく、DeFiプロトコルの将来のキャッシュフロー容量と制度的正当性に関する新しい評価モデリングを反映しています。 以前は、コンプライアンスの不確実性により、DeFiガバナンストークンの評価システムは市場から大幅な割引を受けることが多く、プロトコルの実際の収益、ガバナンス権の価値、および将来の成長スペースは市場価値に効果的に反映されていませんでした。 現在、制度の道筋が徐々に明確化され、政策による運用の正当性が許容されるようになった中で、市場はプロトコルの利益倍率(P/E)、単位TVL評価(TVL倍率)、オンチェーンのアクティブユーザー成長モデルなどの従来の金融指標を再利用し始めています。 この評価手法のリターンは、準「キャッシュフロー資産」としてのDeFi資産の投資魅力を高めるだけでなく、DeFi市場がより成熟した定量化可能な資本価格設定段階への進化の始まりを示しています。
それだけでなく、オンチェーンデータには、ファンドの分配構造の変化の傾向も示されています。 新ポリシーのリリース後、複数のプロトコルのオンチェーン預金取引数、ユーザー数、平均取引量は、特にRWAとの高度な統合を持つプロトコル(Maple Finance、Ondo Finance、Centrifugeなど)で大幅に増加し、機関投資家のウォレットの割合が急速に増加しました。 Ondoを例にとると、同社の短期米国債トークン「OUSG」の発行規模は、ニューディールの発行後40%以上増加しており、コンプライアンスへの道筋を求める一部の機関投資家ファンドが、DeFiプラットフォームを使用してオンチェーンの債券資産を配分していることを示しています。 同時に、中央集権的な取引所からのステーブルコインの流入は減少傾向を示しており、DeFiプロトコルのステーブルコインへの純流入は持ち直し始めており、オンチェーン資産の安全性に対する投資家の信頼が回復していることを示しています。 分散型金融システムが資金の価格設定力を取り戻す傾向が現れ始めており、TVLはもはや単なる短期的な投機の流れの指標ではなく、資産配分と資本信託の羽根に徐々に変化しています。
現在の市場の反応にもかかわらず、資産価格の再評価はまだ準備段階にあり、機関投資家のプレミアムを実現する余地は完全ではないことは注目に値します。 従来の金融資産と比較して、DeFiプロトコルは依然として高い規制の試行錯誤コスト、ガバナンスの効率性の問題、オンチェーンデータ監査の問題に直面しており、その結果、リスク選好度がシフトした後も市場は慎重な姿勢を崩していません。 しかし、この「インスティテューショナル・リスクの縮小+価値期待の修復」という共鳴する状況が、将来のDeFiセクターの中期的な市場にバリュエーションの再インフレの余地を開くのです。 多くのトップ契約の現在のP/S(株価売上高倍率)は、2021年半ばの強気相場の水準をまだ大きく下回っており、実質利益が成長し続ける中、規制当局の確実性により、バリュエーションのピボットは上昇の勢いを増すでしょう。 同時に、資産価格の再評価はトークンの設計と配布メカニズムにも伝達され、たとえば、一部のプロトコルはガバナンストークンの買い戻しを再開し、プロトコルの余剰配当の割合を増やしたり、プロトコルの収益にリンクされたステーキングモデルの改革を推進したりして、「価値の獲得」を市場価格ロジックにさらに組み込んでいます。
今後、SECの新しい方針は、コンプライアンスレベルでの政策調整であるだけでなく、DeFi業界が制度化されたリストラと持続可能で健全な発展に向けて進むための重要なターニングポイントでもあります。 このポリシーは、規制の境界と市場運営ルールを明確にし、DeFi業界が「猛烈な成長」段階から「コンプライアンスと秩序ある」成熟市場に移行するための基盤を築きます。 このような状況において、DeFiはコンプライアンスリスクの大幅な削減に直面しているだけでなく、価値発見、ビジネスイノベーション、エコシステム拡大の新たな段階の到来を告げています。
まず第一に、制度的な論理から始めて、DeFiの制度化された再構築は、その設計パラダイムとビジネスモデルに大きな影響を与えます。 従来のDeFiプロトコルは、主に「Code as Law」の自動実行に焦点を当てており、実際の法制度との互換性を考慮することはほとんどないため、潜在的な法的グレーゾーンと運用リスクが生じます。 コンプライアンス要件の明確化と改良を通じて、新しいSECポリシーでは、DeFiプロジェクトに対して、技術的な利点とコンプライアンス属性の両方を備えたデュアルIDシステムを設計することが求められています。 例えば、KYC/AMLとオンチェーンの匿名性のバランス、プロトコルガバナンスの法的責任の帰属、コンプライアンスデータの報告メカニズムなどは、今後のDeFiプロトコルの設計において重要なトピックとなっています。 DeFiは、スマートコントラクトやガバナンスのフレームワークにコンプライアンスメカニズムを組み込むことで、徐々に「組み込み型コンプライアンス」の新たなパラダイムを形成し、テクノロジーと法律の深い統合を実現し、それによって規制の対立によって引き起こされる不確実性と潜在的なペナルティリスクを軽減します。
第二に、制度化されたリストラは必然的にDeFiビジネスモデルの多様化と深化を促進します。 これまでのDeFiエコシステムは、流動性マイニングや取引手数料などの短期的なインセンティブに頼りすぎていたため、安定したキャッシュフローと収益性を継続的に創出することが困難でした。 新しいポリシーの指導の下、プロジェクトチームは、プロトコルレイヤーの収益分配、資産管理サービス、準拠した債券および担保の発行、RWA(Real-World Asset)オンチェーンなどを通じて、持続可能な収益モデルの構築にさらに注意を払い、従来の金融資産に匹敵する収益のクローズドループを徐々に形成します。 特にRWAの統合に関しては、コンプライアンスシグナルにより、DeFi製品に対する機関投資家の信頼が大幅に向上し、サプライチェーンファイナンス、不動産資産証券化、ビルファイナンスなどの多様な資産タイプがオンチェーンエコシステムに参入できるようになりました。 将来的には、DeFiは単なる分散型取引の場ではなく、オンチェーン資産の発行と管理のための制度化された金融インフラにもなるでしょう。
第三に、ガバナンスメカニズムの制度的再構築は、DeFiが新たなサイクルに移行するための中核的な推進力にもなります。 これまで、DeFiのガバナンスは主にトークン投票に依存しており、ガバナンス権力の過度の分散化、投票率の低さ、ガバナンス効率の低さ、従来の法制度とのつながりの欠如などの問題がありました。 SECの新しいポリシーによって提案されたガバナンス規範により、プロトコル設計者は、DAOの法的アイデンティティの登録、ガバナンス行動の法的確認、ガバナンスの正当性と執行を改善するためのマルチパーティコンプライアンス監督メカニズムの導入など、より法的に効果的なガバナンスフレームワークを模索するようになりました。 将来的には、DeFiガバナンスは、オンチェーン投票、オフチェーンプロトコル、法的枠組みを組み合わせて、透明でコンプライアンスに準拠した効率的な意思決定システムを形成するハイブリッドガバナンスモデルを採用する可能性があります。 これは、ガバナンスプロセスにおける権力の集中や操作のリスクを軽減するだけでなく、外部の規制当局や投資家に対するプロトコルの信頼を高め、DeFiの持続可能な発展のための重要な基盤となります。
第四に、コンプライアンスとガバナンスシステムの改善により、DeFiエコシステムは参加者と資本構造のより豊かな変革を先導します。 このニューディールは、機関投資家や伝統的な金融機関の参入障壁を劇的に下げました。 大手資産運用会社、年金基金、ファミリーオフィスなどの伝統的な資本は、コンプライアンスに準拠したオンチェーン資産配分ソリューションを積極的に求めており、これにより、機関投資家向けによりカスタマイズされたDeFi製品やサービスが生まれるでしょう。 同時に、コンプライアンス環境にある保険、クレジット、デリバティブ市場も爆発的な成長を遂げ、オンチェーン金融サービスの完全なカバレッジを促進します。 さらに、プロジェクトチームは、トークン経済モデルを最適化し、ガバナンスツールおよびバリューキャリアとしてのトークンの本質的な合理性を強化し、長期保有と価値投資を引き付け、短期的な投機的変動を減らし、エコシステムの安定した発展に継続的な推進力を注入します。
第五に、技術革新とクロスチェーン統合は、DeFiの制度化された再構築のための技術サポートと開発エンジンです。 コンプライアンス要件は、プライバシー保護、ID認証、契約セキュリティなどのプロトコルの技術革新を促進し、ゼロ知識証明、準同型暗号化、マルチパーティ計算などのプライバシー保護技術の広範な適用を生み出します。 同時に、クロスチェーンプロトコルとレイヤー2スケーリングソリューションは、マルチチェーンエコシステム間の資産と情報のシームレスな流れを実現し、チェーン上のサイロを解消し、DeFiの全体的な流動性とユーザーエクスペリエンスを向上させます。 将来的には、コンプライアンス基盤の下のマルチチェーンコンバージェンスエコシステムは、DeFiビジネスイノベーションの強固な基盤を提供し、DeFiと従来の金融システムの深い統合を促進し、新しい形の「オンチェーン+オフチェーン」ハイブリッドファイナンスを実現します。
最後に、DeFiを制度化するプロセスが新たな章を開いた一方で、課題が残っていることを指摘する価値があります。 政策実施の安定性と国際的な規制調整、コンプライアンスコストの管理、プロジェクト当事者のコンプライアンス意識と技術能力の向上、およびユーザーのプライバシー保護と透明性のバランスはすべて、将来のDeFiの健全な発展にとって重要な問題です。 業界のすべての関係者が協力して、基準の策定と自己規律メカニズムの構築を促進し、業界アライアンスと第三者監査機関の助けを借りてマルチレベルのコンプライアンスエコシステムを形成し、業界全体の制度化レベルと市場の信頼を継続的に改善する必要があります。
六、結語：分散型金融の富の新しい辺境は、まだ始まったばかりです。
ブロックチェーン金融イノベーションの最前線として、DeFiは制度改革と技術アップグレードの重要な岐路に立っており、新しいSECポリシーにより、規範と機会が共存する環境がもたらされ、業界は猛烈な成長からコンプライアンスの発展へと促進されています。 将来的には、テクノロジーの継続的なブレークスルーとエコシステムの改善により、DeFiはより広範な金融包摂と価値の再形成を達成し、デジタル経済の重要な礎となることが期待されています。 SECの新しいポリシーにより、「イノベーション免除」から「オンチェーンファイナンス」への本格的な爆発的増加につながる可能性があり、DeFiの夏が再び出現し、DeFiセクターの優良トークンの価値が再評価の先駆けとなる可能性があります。