100種類の生息しているステーブルコインを研究した後、5つの有望な暗号資産を発見しました。

ステーブルコインが市場のコンセンサスになりつつある。

StripeによるBridgeの買収は始まりに過ぎず、Humaは銀行の仲介地位を安定した通貨で置き換え、CircleはUSDCを駆使してCoinbaseの後の通貨界の新しい貴族となり、これらはすべてUSDTの拙劣な模倣です。

Ethena の後発先駆、MakerDAO は Sky に改名し、利息を生むステーブルコインに移行、Pendle、Aave などが急速に USDC–PT/YT–USDe 化を進めている。以上はチェーン上のステーブルコインに関する最近の物語のまとめです。

少なくとも現時点では、YBS（生息ステーブルコイン、Yield-Bearing Stablecoin）はまだステーブルコインの概念に属しており、皆がUSDeとUSDTの根本的な違いを理解するのは難しいと考えています。私の見解では、USDeなどのYBSプロジェクトは生息によってユーザーを集め、資産の一部の収益をユーザーに分配することによって、資金を集めた後に継続して資産の収益を得ることができます。

以前、USDTの発行は新しい資産を作成するプロセスでした。USDTの準備は規制やプロジェクト側が自ら責任を持ち、ユーザーとは何の関係もありません。ユーザーはUSDTが1ドルの代表であることを受け入れるしかなく、他の人もその価値を認めることを期待するだけです。

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画像キャプション:ステーブルコインの分類画像ソース:@zuoyeweb3

キャプション:ステーブルコインの分類 画像出典:@zuoyeweb3 YBSはオンチェーンバンキングの貯蓄—貸出ロジックに従い、資産発行の権限を解体します。CircleがUSDCを創造するには政商の協力と取引所のサポートが必要ですが、YBSはすでに噴出しています。

再度言及しますが、暗号業界の歴史は資産発行モデルの革新の歴史です。ただし、今回はステーブルコインという名の下で、少し穏やかであり、ERC-20、NFT（ERC-721）、およびミームコインのオンチェーンPVPの激しさとは異なります。

例えば、f(x) プロトコルには少なくとも 5 種類のステーブルコインがあります。V1 と V2 にはそれぞれ rUSD と fxUSD があり、さらに $btcUSD 、$cvxUSD もあります。さらには fETH もステーブルコインと呼ばれており、ETH の一部のボラティリティを捉えることで価格の安定を維持し、残りのボラティリティは xToken が吸収します。

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画像キャプション:f(x)プロトコルステーブルコインDuoduo画像出典:@YBSBarker.]](https://img.gateio.im/social/moments-a3b51bea096042bf8303bb9a2ef6977c "null")

画像説明：f(x) プロトコル ステーブルコイン多多 画像出典：@YBSBarker 安定はボラティリティに由来し、ボラティリティがステーブルコインを生み出します。

古い世界から新しい大陸へ航海する

生息ステーブルコインも、StableFiも、すべてステーブルコインの新しい表現方法であり、ステーブルコインの起源を少し整理してみるのもよいでしょう。

ステーブルコインはビットコインから始まり、ピアツーピアの電子現金決済システムですが、ビットコインは安定していません。これはビットコインの設計に問題があるわけではなく、ビットコインは本質的にアンカーのない通貨システムであり、その公正価格は依然として価値の周りで変動しており、短期的には安定することができません。

USDTの最初の試みはビットコインエコシステムにあり、その後取引所の価格設定分野に移行しました。BitfinixとTetherのゴールデンコンビは、ステーブルコインが最初の居場所を見つけるのを助けました。まるで現在のCoinbaseとCircleのように。

法定通貨ステーブルコインはここに誕生し、そのメカニズムは複雑ではありません。あなたはTether社を信頼し、皆がUSDTの市場取引の安定性を認めるだけで良いのです。先行優位性により、Tetherはブラックロックよりも高い利益率を生み出しました。

続いては、MakerDAOが発行したDAI、オーバーコリテライズメカニズム（CDP）は長い間、オンチェーンのステーブルコイン発行の唯一の選択肢であり、1.5倍の担保資産は資本効率を抑制しますが、市場主体により高い信頼性を与えます。

その後の暗号通貨の歴史は、オンチェーンの視点から見ると、どのようにステーキングレートを低下させるかという物語であり、金融アルケミーが双方向に機能します。Hyperliquidは資産取引のレバレッジを拡大できますが、資産の創造には良いレバレッジの方法がありません。

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キャプション:2022年メインストリームコンピューティング安定版画像出典:stablecoins.wtf

キャプション:2022年の主流コンピューティング 画像出典:stablecoins.wtf 資産創造について、USTは悲しい章であり、クラシックなアルゴリズム通貨はここで失敗しました。Fraxはせいぜいセミアルゴリズミック、またはハイブリッドメカニズムと呼ぶ方が適切で、すでにUSDCの皮のようなものです。

メカニズムの面では、有利子ステーブルコインには有利子メカニズムとステーブルコインメカニズムが必要であり、他の3つに基づいて、DeFi巨人のCDPメカニズムも使用でき、エテナのデルタニュートラルメカニズムは問題ありません、安定性が保証される限り、もちろん、USDDはサンモーによって安定し続けることが約束されています誰もが同意する限り。

真の区別は利息生成と利益分配メカニズムにあり、利息生成資産の出所に依存します。最も簡単な方法は二つあります。オンチェーンではstETHなどのステーキング資産を使用し、オフチェーンでは米国債などの自動的に収益を生む資産を使用し、これらを組み合わせることも可能です。

EthenaのUSDeは特別で、stETHで利息を得ながら、CEXヘッジ方式で通貨の価格を安定させる必要があります。また、オフチェーンの実体を通じてコンプライアンスを行い、USDCを部分的な準備金として使用しています。それでも、すべてが組み合わせ可能で、メカニズムや資産を区別しません。

もし、EthenaがETH資産のみを使用し、Hyperliquidでヘッジを行い、完全にオンチェーンで分配を行うなら、最も理想的なオンチェーンネイティブな生息ステーブルコインとなる。

残念ながら、そのようなプロジェクトは厳密には存在しません。

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画像説明：生息ステーブルコインプロジェクト一覧 画像出典：@YBSBarker 以上は私たちが整理した91のプロジェクトです。USDT、USDT0、USDC、PYUSD、USDDを加えれば、100に達するのは難しいことではありません。

実際、RootDataのデータによると、現在181のステーブルコインに関するプロジェクトが登録されており、DefiLlamaでは259が登録されています。しかし、利息のないステーブルコインプロジェクトを除外すると、市場で活発な主流の選択肢は基本的にここに含まれています。

厳密に言えば、USDeは有利子のステーブルコインではなく、sUSDeは定義を満たしており、完全な有利子のステーブルコインプロトコルのトークノミクスは次のようになります。

1. 1. ステーブルコイン及びそのステーキング版、例えば USDS と sUSDS
2. 2. プロトコルマスタートークンとそのステーキングバージョン(ENAやsENAなど)

さらに、プロトコルへの注目は「プロトコルが収益を分配し、ステーブルコインがその分配の証明書である」という区別関係をより良く反映します。過去の資産発行の革新史を参考にすると、どの領域においても高潜在プロジェクトは5つを超えません。パブリックブロックチェーン、DeFi、L2、ウォレット、インスクリプション、ルーン、Meme Coinなども同様です。

ちょうど、利息を生むステーブルコインは非常に複雑な交差点であり、DeFi、RWA、そしてステーブルコインが互いに引っ張り合っています。AaveのGHO（ERC-20）やsGHO (ERC-4626)、CurveのcrvUSDやscrvUSDは、自身のプロトコルを強化する役割しか果たさず、USDeやUSDSの市場シェアを全力で阻止することはありません。

つまり、本当の問題は、USDSとUSDeを除いて、市場が新興生息ステーブルコインプロトコルにどれだけの市場スペースを残すかということです。

リストにある91のプロトコルを粗選定し、主観的基準は以下の通りです：

1. 1. YBS ビジネスをコアにしていない古い DeFi プロトコル、例えば Aave は、コアが依然として貸し借りのビジネスである；
2. 2. 非アクティブ、最も主観的な基準：

• • 現在メインネットは立ち上がっておらず、今後も継続的に更新されます。
• • フォロワースピード通プロジェクト、2022年のDeFi巨頭にステーブルコインを追随し、2023年のEthenaにデルタヘッジを行い、現段階の風
• • そして買収されたか、すでに運営を停止しています

• 3. 資金調達なしバックアップなし、苦しみながらも持ちこたえているかもしれませんが、ステーブルコインプロジェクトには準備金が必要であり、資金調達がないことは一次市場の承認を得られないことを意味し、技術で勝つことやコミュニティが大きなTVLを貢献することは難しいです。

ここで明確にしておくべきことは、トランプ家の WLFI が発行した USD1 は、USDT により似ており、生息ステーブルコインとの関連はあまりなく、議論には含まれません。

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キャプション:大まかな選択後のプロジェクト 画像出典:@YBSBarker 以上 52 個プロジェクトこそが、生息ステーブルコイン競争の残りのポジションを争う参加陣容です。例えば、私たちは Polkadot の Hydration を直接除外します。もう誰も波卡の復活を期待していないでしょう。

例えば、Figure Markets が発行した YLDS はチェーン上の利息を生むステーブルコインの反対ですが、合法的な登録資格を取得しており、コンプライアンスに特別な要件を持つ従来の金融顧客に適用されます。詳細な除外理由については、皆さんは Feishu ドキュメント内で確認できます。

粗選後、基本面、生息方式と APY の三つの次元からその詳細を考察する。

• • 基本面：公式サイト、ツイッター、CA
• • 利息獲得方法: Strategies & Actions, Revenue Sources, Revenue Distribution Methods, Rewards(戦略と行動)、Revenue Sources, Revenue Distribution Methods, Rewards(収益分配方法、報酬)
• • APYの計算方法

小説明、戦略とActionはYBSに対応する資産運用戦略を指し、Actionは具体的な操作手順を示します。収益の源はプロトコルの収入から来ており、収益分配の方法は一般的にステーブルコインをステーキングして配布されますが、具体的なケースは具体的に分析する必要がありますので、ここでは詳述しません。

Avalon を例にすると、そのステーブルコインは USDa で、生息ステーブルコインは sUSDa であり、それぞれの次元の詳細は以下の通りです：

• • 収入源:USDa 借入金利収入 + USDa 貸出事業収入
• • ストラテジー：Berachain エコシステム KodiakFi ステーブルコイン USDa/sUSDa の LP をステーキング

そして、Avalonは特に典型的で、Pendleに関与する必要があります。現在のYBSエコシステムにおいて、PendleとAaveの組み合わせが最大の収益者であり、ピーク時のCurveを超えています。ここで穴を掘っておき、後で埋めることにします。

もちろん、ここでは新興プロトコルの安全性と安定性の評価と分類に触れざるを得ません。SuiのCetusは前例があります。新しい坑二連（今日Cetusは賠償を受け取ることができました）