イーサリアム 3000 ドルのカウントダウン、400 億未決済ポジションの下、18 億ショートポジションが清算待ちです。

テクニカル面とマクロ変数が交錯し、市場は突破またはプルバックの重要ノードに直面しています。

執筆：White55、火星ファイナンス

プロローグ：価格のブレイクスルーと巨大クジラの動き

2025 年6月10日、イーサリアム価格が2,827ドルを突破し、15週の新高値を記録しました。この数字の背後には、18億ドルのショートポジションを巻き込んだ清算の嵐が渦巻いています。そして、この一見偶然の市場動向の中で、一人の神秘的なクジラの操作の軌跡が、市場の感情を解読するための重要な注釈となっています。

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ETHクジラの取引活動。 ソース: Lookonchain/X

オンチェーン追跡プラットフォームであるLookonchainによると、匿名のアドレスが44日以内に2回の精密狙撃を完了しました。

• 第一回合（4月27日）：Wintermute OTCを通じて、1,830ドルの平均価格で30,000枚のETHを仕入れ、5,490万ドルを費やしました；
• ​​第2ラウンド​​（5月27日）：2,621ドルの価格で同量のコインを売却し、2,373万ドルの利益を得て、収益率は43％に達しました；
• ​​エンドゲーム収穫​​（6月10日）：再びOTC取引で8,276万ドルで3万ETHを売却し、730万ドルの利益を確定し、累計で3,100万ドルを獲得。

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このタイプの操作は、孤立したケースではありません。 CoinGlassのデータによると、イーサリアム先物の建玉(OI)は初めて400億ドルを超え、市場のレバレッジ比率は臨界点に近づいています。 現在の流動性マップは微妙なバランスを示しています:20億ドルの長期清算リスクは2,600ドル前後に集中しており、18億ドルの空売り清算弾は2,900ドル以上に潜んでいます。 このロング・ショートの対立は、「ビッグ・ショート」のCDO市場のレプリカのようなもので、どの方向でも突破口を開くと連鎖反応が引き起こされます。

第2章：エコシステムの拡張と価値の亀裂

価格の狂乱の背後で、イーサリアムエコシステムは構造的変革を経験している。

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イーサリアムウィークリーアドレスエンゲージメントチャート。 ソース: growthepie

Growthepieのデータによると、ユニークアクティブアドレスは第2四半期に70%急増し、6月10日に1,640万でピークに達しました。 その中で、Baseネットワークは成長エンジンとして72.81%(1,129万アドレス)を占め、イーサリアムメインネットの14.8%(223万アドレス)をはるかに上回っています。 この「サテライトチェーンがメインネットにフィードバックする」というモデルは、2020年代のDeFiサマーのナラティブロジックとは大きく異なります。

イーサリアムは依然として660億ドルのTVLでDeFi市場の61%のシェアを占めていますが、そのコア収益モデルには懸念が現れています：

• 手数料の崩壊：過去30日間のネットワーク手数料は4,330万ドルで、カンクンのアップグレード前から90％の暴落を記録しました；
• ​​ステーキング収益の困難​​：Blob技術がLayer2のコストを低減する一方で、ステーキング者の年利収益は3.12%にとどまり、Solanaなどの競合製品に大きく劣る；
• 規制の足枷：SECによるETHステーキングの調査が原因で、現物ETFの資金が連続8日間で3.69億ドルの純流出を記録し、機関投資家の信頼にひびが入った。

この矛盾はGlassnodeのオンチェーンデータに具現化されている：ETHを1年以上保有している「ダイヤモンドハンド」のアドレスの割合が63%から55%に急落し、短期保有者の売却量が47%も急増した。技術的なアップグレードが保有者の利益に繋がらず、エコシステムの繁栄が逆に価値の希薄化を推進する要因となっている。

第三章：デリバティブ市場の血まみれのコンパス

先物市場では暗雲が立ち込めており、ETH先物の未決済契約(OI)が歴史的に初めて400億ドルを突破し、市場のレバレッジ率が高いことを示しています。未決済契約の大幅な増加は潜在的なボラティリティを示唆しています。

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イーサリアム清算チャート。 出典:CoinGlass

CoinGlassの清算ヒートマップは、資本のゲームの厳しい論理を明らかにします：

• ブルゾーン：2,600-2,665ドルの範囲で20億ドルの強制清算リスクが蓄積されており、ここは2024年のブル市場の50%フィボナッチリトレースメントポイントです；
• ​​ショート墓場​​：2,900ドル以上の18億ドルのショートポジションが危機に瀕しており、その位置はETH/BTCレート0.019の歴史的低水準に対応しています；
• 機関の二面性：CME のイーサリアム先物未決済建玉の割合は 9% に達し、ビットコイン先物の 24% の機関主導の構図と対照的であり、伝統的な資本が依然として様子見の姿勢を持っていることを示唆している。

デリバティブ市場の歪んだ繁栄は、流動性トラップの顕現である。永久契約の資金調達率が継続的にマイナスで、食い入れ者の売買比率が1を下回ると、市場は「極端な弱気」状態に入る。このような環境下で、巨大なクジラのOTC現金化は、まるで終末の狂乱前の退場信号のようだ——結局のところ、歴史的なデータは、未決済契約が記録的な後3ヶ月以内にブラックスワンイベントが発生する確率が68％に達することを示している。

第四章：テクニカル面のパスワードとマクロ変数

K線パターンから見ると、現在の市場には秘められた意味がある。

• ​​ボラティリティー収束​​：日足ボリンジャーバンドが 5% に収束し、2024 年 2 月以来の最低水準で、突破が迫っていることを示唆している；
• ​​週足の逆説​​：価格が50週および100週EMAの上に位置しているが、MACDのヒストグラムにトップダイバージェンスが現れ、RSIの数値42は上昇の勢いが不足していることを示唆している；
• フィボナッチの拘束：2,800ドルの日終値が買いと売りの分水嶺となり、突破すれば3,200-3,500ドルの理論的なスペースが開かれ、逆に2,500ドルに戻って価格サポートが実現する可能性がある。

マクロレベルでは、米国とロシアの地政学的な交渉とFRBの利下げ予想が二重の混乱を構成しています。 CME金利先物は、市場が2025年に2-3回の利下げを79%と織り込んでおり、暗号市場はその経路からの実際の逸脱の矢面に立つことになります。 スタンダードチャータード銀行は、第3四半期にRWA(現実世界資産)の物語が実現しなかった場合、イーサリアムは数千億ドルの市場価値を蒸発させるリスクに直面する可能性があると警告しています。

終章：パラダイム革命前夜

イーサリアムは歴史的な十字路に立っています：

• ​​ステーキング経済の再構築​​：EIP-7251を通じて、バリデータノードのステーキング上限を2048 ETHに引き上げ、流動性危機を緩和するために退出メカニズムを最適化する；
• ​​Layer2 価値反哺​​：ArbitrumなどのLayer2が一部の手数料収入をメインネットに配分することを強制し、「エコシステムの繁栄とメインネットの貧血」というパラドックスを解決する；
• ​​規制の行き詰まり​​：SECが21SharesのステーキングETFに対する決定をQ3で通過させれば、15-20%の短期的な上昇が見込まれ、8%の流通量が確保される。

ピーター・ブラントが言ったように、2,800ドルの混雑パターンを突破した後、イーサリアムは5,232ドルへの「ムーンショット」を開始する可能性があります。 しかし、この資本ゲームの本質は依然としてレバレッジ主導の流動性ハントであり、18億ドルのショートポジションが燃料に転用されると、市場はついに誰がトレンドに乗っているのか、誰が裸のスイマーなのかを知ることになります。