中国香港、アメリカ、EUステーブルコイン法案内容比較

中国香港《ステーブルコイン条例草案》は2025年5月21日に、香港立法会で三読を完了し、特首の署名と官報への掲載を経て発効する必要があります。2025年内に移行期間の手配が完了する見込みで、初めてのコンプライアンスステーブルコインは2026年初頭に登場する可能性があります。

アメリカのステーブルコイン法案である《GENIUS法案》は2025年2月に、上院議員ビル・ハーグティによって正式に提案され、連邦と州の二重規制フレームワークを確立することを目的としています。2025年5月20日、アメリカ合衆国上院は66票の支持で「討論の終了」投票を通過し、正式な立法プロセスに入りました。次のステップは下院の投票と大統領の署名が必要です。両院が通過すれば、最短で2025年5月末までに大統領の署名が行われる可能性があります。

EUのステーブルコイン法案である「暗号資産市場規制法案」（MiCA）は、2023年4月に欧州議会で承認されました。段階的な発効時期は、第一段階（ステーブルコイン関連条項）：2024年6月30日発効、電子通貨トークン（EMT）と資産参照トークン（ART）の規制ルールを含みます。第二段階（その他の暗号資産サービス条項）：2024年12月30日に全面実施されます。

収集した公開情報を基に、立法目的、規制範囲、規制主体、発行主体、発行手続き、規制要件、使用シーン及び域外規制などの観点から、中国香港、アメリカ、欧州連合のステーブルコインに関する要件を総合的に比較分析しました。

!

I. 立法目的

中国香港は主にステーブルコインの規制を強化し、投資家の利益と金融システムの安定を確保するためです。ステーブルコインは新興のデジタル資産として、その広範な使用が香港の金融システムに潜在的な影響を及ぼす可能性があり、例えば貨幣政策の伝達や決済システムの安全性に影響を与えることがあります。立法はステーブルコインの発行と使用を規制し、金融リスクを防ぐことを目的としています。

核心目標は金融の安定性と革新のバランスを取ることであり、国際金融センターの地位を強化すること、オフショア人民元ステーブルコインを国境を越えた支払いの「デジタルブリッジ」として推進し、世界中のWeb3プロジェクトを誘致することです。特徴は互換性とオープン性を強調し、将来のステーブルコインの革新（例えば利息収益や多通貨のペッグ）にスペースを確保することです。

アメリカは金融革新を促進しつつ、金融の安定を確保することを目指しています。ステーブルコインのアメリカにおける使用と発展は、金融取引に新しい方法とツールを提供していますが、潜在的なシステミックリスクも存在します。この法案は、革新を促進し安定を維持する間のバランスを見つけ、ステーブルコインの合法的で安全な運用のための枠組みを提供しようとしています。

核心目標はドルの覇権地位を維持し、システミックリスクを防ぎ、決済型ステーブルコインを「オンチェーンドル」の延長として推進し、アメリカの財政資金調達のニーズ（例えば、短期米国債の吸収）にサービスを提供することです。特徴は非ドルステーブルコインのコンプライアンスを明確に除外し、ステーブルコインの金融属性（例えば、利息の付加を禁止すること）を制限することです。

EUの立法目的は、投資家の保護、金融の安定の維持、および金融革新の促進を含みます。暗号資産、特にステーブルコインのEU域内での取引と使用がますます一般化する中で、この枠組みは統一された規制基準を通じて市場秩序を規制し、詐欺や市場操作を防止するとともに、合法的な暗号資産の取引やステーブルコインの発行に有利な規制環境を整備することを目指しています。

核心目標は消費者と市場の完全性を保護するために統一規制フレームワークを確立し、分散型台帳技術（DLT）の適用を促進し、ユーロ圏の金融安定性を維持し、暗号資産のリスクが伝統的金融システムに波及するのを防ぐことです。特徴は「責任ある革新」を原則とし、ステーブルコインを既存の金融サービス立法体系に組み込むことです。

II. 規制範囲

中国・香港におけるステーブルコインの規制範囲は、主に特定のステーブルコイン、すなわち、不換紙幣にペッグされているステーブルコイン、または価値安定化メカニズムが不換紙幣にリンクされているステーブルコインを対象としています。 これらのステーブルコインは通常、支払いや取引メディアなどのシナリオで使用され、金融システムとの関連性が高いため、監督の焦点となっています。 カバレッジフィアットペッグされたステーブルコイン(例:HKD、USD)で、発行、準備金管理、広告、その他の活動をカバーします。 アルゴリズム型ステーブルコインは明示的に禁止されていませんが、準備金の要件が適用されます。

米国におけるステーブルコインの定義はより広く、特定の資産に固定された価値を維持しようとするあらゆるデジタル資産が含まれます。 これは、不換紙幣、貴金属などの資産にペッグされたステーブルコインを対象としています。 同時に、ステーブルコインや関連する金融サービスプロバイダーの発行と流通も含みます。 補償範囲米ドルにペッグされた支払いステーブルコインに限定され、1:1の償還が必要で、利息属性はありません。 米ドル以外のステーブルコインは、コンプライアンスの対象外です。 セキュリティ・ステーブルコインはSECによって別途規制されており、アルゴリズム・ステーブルコインはフレームワークに含まれていません。

EUの規制範囲はあらゆる種類の暗号資産を網羅しており、ステーブルコインはより厳しい規制要件の対象となる重要なカテゴリーです。 その規制は、ステーブルコイン自体だけでなく、ステーブルコインの発行、取引、保管、および関連市場インフラストラクチャにも関係しています。 対象範囲:電子通貨トークン(EMTs、例:ユーロ・ステーブルコイン)および資産参照トークン(ARTs、例:多通貨ステーブルコイン)、アルゴリズム・ステーブルコインの明示的な除外。 中央銀行デジタル通貨(CBDC)および公的機関が発行するステーブルコインは対象外です。

III. 規制機関

中国香港は香港金融管理局（HKMA）によって統一的にライセンスを発行し、規制されています。また、証券先物委員会（SFC）が共同でマネーロンダリングの審査を行います。香港金融管理局（HKMA）は主要な規制主体の一つであり、ステーブルコインの規制において重要な役割を果たしています。同時に、香港証券監視委員会などの他の金融規制機関も、ステーブルコインの具体的な業務活動、例えば証券性を有するステーブルコインの取引などに応じて、規制業務に関与する可能性があります。

アメリカの規制主体は複雑で、通貨監理署（OCC）、連邦準備制度などが含まれます。連邦と州の二重規制体制で、銀行機関は連邦準備制度とFDICの監督を受け、非銀行機関は連邦（OCC）または州のライセンスを選択できます。OCCは銀行などの金融機関の監督を主に担当し、銀行がステーブルコイン業務に参加する場合の監督権を持っています。連邦準備制度は、マクロプルーデンシャルの視点からステーブルコインがもたらす可能性のあるシステミックリスクを監督します。さらに、証券取引委員会（SEC）も証券属性を持つステーブルコイン関連活動の監督を行う可能性があります。

EUにおいて、欧州証券市場監視機関（ESMA）や欧州銀行監督機関（EBA）などの機関がステーブルコインの規制において調整的な役割を果たしています。各加盟国のレベルでは、ドイツ連邦金融監督庁（BaFin）などの各国の金融監督機関が具体的な規制の実施を担当しています。各加盟国の監督機関はライセンスの発行を担当し、「ライセンスパス」制度を通じて全EUでの営業を許可し、欧州証券市場監視機関（ESMA）が越境問題を調整します。

IV. 発行者

| | | | | | --- | --- | --- | --- | | 管轄区域 | 自己資本要件 | リザーブマネジメント | ガバナンスと透明性 | | 中国・香港 | 最低25,000,000香港ドルまたは流通供給量の1%| 1:1の不換紙幣準備金、流動性の高い資産の分別保管 香港に拠点を置く現地登録の上級管理職、監査結果の定期的な開示 | | アメリカ | 統一資本基準なし | 100%の高流動性ドル資産（現金、短期米国債など）、高リスク投資は禁止 | 月次リザーブ監査、連邦機関による定期的な審査 | | EU | ビジネス規模に応じて動的に調整 | EMTは1:1の現金または預金のサポートが必要で、ARTは多様な低リスク資産が必要 | ホワイトペーパーの公開、年次リスク評価 |

香港では、発行者は香港の金融規制要件を満たす金融機関または企業である必要があります。 これらの事業体は、ステーブルコインの準備資産の安全性を確保するなど、ステーブルコインの発行によってもたらされる可能性のあるリスクに対処するのに十分な資本力を持っている必要があります。 同時に、コーポレートガバナンスとリスク管理の観点から、香港の金融監督の基準を満たすことも必要です。

米国では、発行者に対してより厳しい要件があり、一般的に言えば、ステーブルコインを発行する事業体は、対応する金融ライセンスを取得する必要があります。 例えば、ステーブルコインがステーブルコインの準備資産の保管など、銀行業務に関与している場合、発行者は銀行免許を取得するか、銀行と協力する必要があるかもしれません。 さらに、発行体は、米国におけるマネーロンダリング防止(AML)などのコンプライアンス要件を満たす必要があります。

EUは、ステーブルコインの発行主体がEU内に登録し、EUの慎重な規制要件を遵守することを求めています。これには、発行主体の資本要件、業務ルール、ガバナンス構造などに関する規定が含まれます。これらの要件を満たす主体のみがEU内で合法的にステーブルコインを発行できる。

五、発行プロセス

香港、中国は、ホワイトペーパー、準備金管理計画、マネーロンダリング防止措置などを含む申請書を提出するためにHKMAにステーブルコインを発行し、既存の発行者は移行期間中にライセンスを再申請する必要があります。 申請プロセスでは、ステーブルコインの価値固定メカニズム、準備資産の管理方法、リスク管理措置など、詳細なステーブルコイン発行計画を提供する必要があります。 香港金融管理局が申請資料を審査し、ステーブルコインの正式な発行は審査に合格した後にのみ行うことができます。

米国でステーブルコインを発行する事業体は、米国の金融規制の要件に従って登録および申請する必要があります。 銀行機関は既存の規制に直接適用され、ノンバンク機関はOCCまたは州の規制当局に申請する必要があり、毎月のコンプライアンスレビューの対象となります。 申請プロセスでは、関連する規制当局にステーブルコインの発行計画とコンプライアンス計画を提供する必要があります。 たとえば、銀行関連のビジネスが関与している場合、通貨監督庁からの承認を申請する必要がある場合があります。 規制当局は、ステーブルコインの発行が米国の金融規制目標に合致していることを確認するために、申請を厳格に審査します。

EUのステーブルコイン発行者は、EUの規制要件に従って発行書類を作成し、関連する規制当局に登録と承認を申請する必要があります。 これらの文書には、ステーブルコインに関するホワイトペーパーが含まれており、ステーブルコインの技術アーキテクチャ、価値安定化メカニズム、使用シナリオについて詳しく説明しています。 申請を受領すると、規制当局はEUの調和規制基準に従って申請を評価し、募集を承認するかどうかを決定します。 加盟国が承認されると、その加盟国はEU全体で運用でき、技術基準、予備証明書、その他の文書を提出する必要があり、移行期間中に非準拠のプロジェクトは撤回する必要があります。

VI. 規制要件

準備資産に関しては、ステーブルコインの発行者は、ステーブルコインの価値の安定性を確保するために、ステーブルコインの準備金としての要件を満たす十分な法定通貨またはその他の高品質の資産を保有することが求められます。 同時に、ステーブルコインの取引の透明性に対する要求もあり、発行者はステーブルコインの準備資産や取引データなどの情報を定期的に開示する必要があります。 さらに、マネーロンダリング防止とテロ資金供与対策の観点から、ステーブルコイン発行者は、ユーザーの身元を特定および確認するための健全なコンプライアンスシステムを確立する必要があります。

アメリカはステーブルコインの準備資産の安定性と安全性を強調し、発行主体に対して準備資産の適切な管理と監査を要求しています。透明性の観点から、ステーブルコインの発行主体は、ステーブルコインの発行総量、準備資産の構成や価値などの情報を一般に開示する必要があります。同時に、アメリカの厳格なマネーロンダリング防止およびテロ資金対策規制に従い、疑わしい取引を監視し報告しなければなりません。

EUは、ステーブルコインの発行主体がステーブルコインの発行量とその準備資産を一致させ、準備資産を独立して監査することを確保するよう規定しています。情報開示に関しては、発行主体が投資家や規制当局に対して、ステーブルコインの技術的詳細、リスク要因などを含む正確で完全な情報を提供することを要求しています。同時に、ステーブルコインに対するマネーロンダリング対策およびテロ資金対策の監視を強化し、発行主体に関連リスクを防ぐための効果的な措置を講じることを求めています。

| | | | | | --- | --- | --- | --- | | 次元 | 香港 | アメリカ | EU | | リザーブ監査 | 定期的な独立監査、準備金の構成に関する四半期ごとの開示 | 連邦政府の審査の対象となる毎月の公開監査 | 年次監査、準備金は、エスクローを分離する必要があります | | 償還保証 | 1日以内に額面で償還 | 72時間以内に償還 | EMTは即時償還が必要で、ARTは明確な償還メカニズムを策定する必要があります | | マネーロンダリング防止 | 《マネーロンダリング防止条例》に厳格に従って顧客の適切な調査 | 銀行レベルのAML/CFT基準を適用 | トラベルルールを全面的に実施し、大口取引を監視 |

七、シーンと規制

中国、香港は、国境を越えた貿易決済、DeFi準拠の清算および小売決済シナリオの拡大に注力し、ステーブルコインの実体経済への統合を奨励します。 ステーブルコインの使用シナリオは、主に金融取引や国境を越えた支払いなど、法的でコンプライアンスに準拠した分野に集中しています。 香港は国際金融センターであるため、ステーブルコインは金融機関間の資金移動や企業の国境を越えた貿易決済に使用できます。 ただし、違法な金融取引など、潜在的にリスクの高いユースケースには、厳しい規制や制限が適用されます。

米国では、オンチェーン決済、財務省融資、クロスボーダー送金のためのステーブルコインを推進しており、証券市場や商品市場へのアクセスを制限しています。 ステーブルコインは、小売支払い、証券取引決済など、さまざまな金融取引シナリオでの使用が許可されています。 米国でステーブルコインを使用すると、金融取引の効率が向上し、取引コストを削減できます。 同時に、規制当局は、ステーブルコインがマネーロンダリングやテロ資金供与などの違法行為に使用されるのを防ぐために、ステーブルコインの使用を監視しています。

欧州連合(EU)は、リテール決済と金融インフラに注力しており、「デジタルユーロ」を補完するものとしてステーブルコインをサポートしています。 EUにおけるステーブルコインのユースケースには、支払い、投資などが含まれます。 決済の分野では、ステーブルコインは国境を越えた支払いや電子商取引の支払いなどに使用できます。 投資の世界では、ステーブルコインはポートフォリオの一部となることができますが、それはEUの金融規制要件に準拠している場合に限られます。 EUは、ステーブルコインのユースケースが金融の安定性と消費者の利益に害を及ぼさないことを保証するために、ステーブルコインのユースケースのリスク評価に焦点を当てています

VIII. 戦略的意図

香港は柔軟な規制を通じて、世界の革新的プロジェクトを引き寄せ、オフショア人民元の国際化を推進し、アジア太平洋地域のWeb3ハブを構築することを目指しています。海外で発行され、香港地域で取引やプロモーションなどの行為を行うステーブルコインに関して、香港の金融規制当局はそれが香港の金融システムに与える影響に基づいて規制を行います。海外のステーブルコインの活動が香港の金融安定性や投資家の利益に脅威を与える場合、香港の規制当局は情報提供の要求や取引制限などの適切な規制措置を講じることができます。

米国は、デジタル時代に米ドルの覇権を強化し、ステーブルコインを使用して米国債の需要を吸収し、米ドル以外のステーブルコインの競争を抑制するつもりです。 米国の規制当局は、米国の投資家が関与する、または米国の金融システムに大きな影響を与える海外で発行されたステーブルコインに対して規制当局を主張します。 米国は、その強固な財務状況とロングアーム管轄権により、外国のステーブルコイン発行者に対し、関連する米国の規制を遵守するよう要求したり、米国での事業活動に制限を課したりすることがあります。

EUは統一的な規制を通じてユーロ圏の金融主権を維持し、暗号リスクの波及を防ぎ、革新と安全のバランスを取ることを意図しています。EUは、海外で発行され、EU内でサービスを提供するか、EUの金融システムに影響を与えるステーブルコインに対して、そのリスクの程度に応じて規制を行います。もし海外のステーブルコインの運営がEUの規制基準に適合しない場合、EUの規制当局は、EU内での事業を禁止するか、是正を要求するなどの措置を講じる可能性があり、EUの金融市場の安全と安定を確保します。

3つの管轄区域のステーブルコイン制度は、香港が開放性と互換性に焦点を当て、米国が米ドルの優位性を強化し、欧州連合が統一と安全を追求するという、異なる戦略的方向性を反映しています。 将来的には、コンプライアンスに準拠したステーブルコインがオンチェーン経済のインフラとなるでしょうが、その規制競争は、世界の金融システムの断片化を悪化させる可能性もあります。 たとえば、国境を越えたシナリオには香港を選択でき、米ドルの清算は米国に焦点を当て、ヨーロッパ市場はMiCA標準に準拠する必要があります。