著者: Chen Daotian
2021年3月にインフレ率が目標の2%を大幅に上回り始めてから4年以上が経過していますが、FRBはまだインフレ率を2%に戻していません。 現在、トランプ大統領の関税戦争は物価に新たな上昇圧力をもたらしようとしており、減税パッケージは追加の景気刺激策をもたらす可能性があり、1970年代の有名なスタグフレーションが「わずか」10年だったのに対し、高インフレは5年目に入る可能性が高い。 FRBの2%インフレ目標への執拗な追求は長く困難なものであり、ガルシア・マルケスの「コレラ時代の愛」を彷彿とさせます。
4月9日と5月12日の2回の関税「停止」の後、アメリカと主要貿易相手国であるEU、中国、日本との交渉は現在結果が出ていません。しかし、すでに発効している追加関税については、ほぼ2ヶ月の比較的完全なデータが得られ、関税が物価に与える影響を概算できるようになりました。
米国のシンクタンクである超党派政策センターによると、2025年3月22日時点で米国税関が年間に徴収した関税の累積総額は265億ドル、2025年5月22日までに上記の数字は673億ドルになります。 2024年の同時期の数字は、それぞれ177億ドルと330億ドルです。 2025年3月22日から5月22日の間に課される関税は408億ドルで、2024年の同時期より260億ドル高くなります。 この2ヶ月間の米国の輸入総額は約6,400億ドルであり、関税負担が米国のバイヤーが負担し、最終販売価格に追加されると、輸入品の価格上昇は約4%になるはず(4、その月の新しい関税の実施時期はより完全で、税率が高く、価格上昇の割合は約3%)大きくなるはずです。 米国の家計総消費では、輸入消費財は約1兆7000億元で、8.5%を占めているため、関税は4月のCPIを前月比で約0.3%押し上げる必要がありますが、元の傾向レベルを考慮すると、4月のCPIは前月比0.5%になるはずです。
しかし、4月に発表された消費者物価指数は、それとはほど遠いものです。 4月の消費者物価上昇率は、前年同月比2.3%、前月比0.2%と、いずれもここ数カ月で低水準です。 衣料品や玩具など、輸入比率が高い一部の商品は前月比で価格変動がゼロ、通信電子機器は前月比ほぼ横ばい、医療用品は前月比0.4%増加しました。 上記の矛盾にはいくつかの説明が考えられますが、1つは輸入と在庫の蓄積により、当面は価格が上昇せず、後で上昇するというものです。 もう一つの可能性は、外国の輸出業者が関税負担の大部分を負担するため、米国内の小売価格が大幅に上昇する必要がないというものだ。 これらの説明の検証には時間がかかりますが、いずれの場合も、関税が課された後の中長期的な経済の「定常状態」を分析することができます。
長期的な開放経済では、財政赤字が削減されれば、全体的な貯蓄が増加します。 国の余剰貯蓄は、国内投資または外国投資に使用できます。 外国投資の増加は、より多くの輸出、「外国人からより多くのお金を稼ぐ」こと、そしてより多くの外貨資産を保有することによって達成することができ、それは貿易赤字の削減(または貿易黒字の拡大)に反映されます。 純輸出の増加は、生産を安定させるための財政赤字の縮小を伴っており、この「二重の減少」こそが、今、米国が切実に必要としているものである。
貿易赤字を削減するには、たとえば、ドルの減価償却や輸入関税の賦課など、いくつかの非常に異なる方法があります。 ドル安は、米国製品を(外国製品と比較して)安くし、外需を押し上げることにより、貿易赤字を削減します。 一方、関税は米国の輸出を減少させるが(関税はドルの価値を上昇させるため)、米国の輸入も減少させ(輸入品は税金でより高価になる)、輸入がさらに減少するため、貿易黒字は拡大する。 つまり、貿易赤字国であるアメリカは、関税障壁を通じてより閉鎖的になり、アメリカの購買力が国内製品にシフトするようになったため、アメリカの内需が増加し、貿易赤字が縮小する(完全閉鎖経済の貿易赤字はゼロになる)のです。
本誌の以前の記事で分析したように、関税の一部は国内居住者が負担しており、これは地元産品を助成するための強制的な値上げに相当します(価格上昇は地産地消を奨励する可能性があることを覚えておく必要があります)。 その一部は海外の輸出業者が負担し、彼らは輸出価格を下げることを余儀なくされました(同じ輸出で稼ぐドルが少なくなりました)、米国政府への送金支払いに相当します。 関税が課される前の米国の貿易赤字と財政赤字が両方とも9,000億ドルだったと仮定します。 関税が課された後、関税収入は4,000億増加し、その半分は米国が国内で負担し、残りの半分は外国の輸出業者が割引価格で負担すると想定されています(簡単にするために、ドル為替レートの変動はここでは考慮されていません)。 関税によって貿易赤字が2000億減少すると仮定します。
総需要を変化させないためには、貿易赤字の2000億元(拡張)の減少は、財政赤字の2000億ドル(縮小)の減少と一致する必要があり、国が課す2000億の関税は総需要の引き締めであり、これは貿易赤字の減少と正確に一致しているため、関税収入のこの部分は(需要の引き締め効果を達成するために)再度使用する必要はなく、既存の債務を償還するために使用できます。 残りの2000億ドルの関税(国際移転に相当)は、米国の総需要に縮小的な影響を与えないため、既存の債務を削減するためにすべて使用すべきである。 この例では、貿易赤字は減少しましたが、マクロ経済が完全雇用のままである間、財政赤字はさらに減少する可能性があります。 財政赤字が貿易赤字以上に減少した可能性があるという結論の重要性は無視できず、著者の読みによれば、この分析は現在、ウォール街の主流の見解では考慮されていません。
長期的な見通しは良好に見えますが、現在の「短期」から前述の「長期」への具体的な道筋には、さらに分析が必要です。
関税導入の初期段階では、輸入品の価格上昇は米国の総供給量の減少につながり、インフレと失業の間のヘッジが悪化したことを意味します。 同じ失業率では、インフレ率は高くなり、より学術的な用語はフィリップス曲線の上向きの動きです。 一般的に言えば、フィリップス曲線の動きはインフレ期待によって引き起こされ、人々が将来のインフレ率について大まかなコンセンサスを持っていると想像し、それに基づいて製品の価格と賃金を設定します。 しかし、関税によってもたらされる供給の変化は全く異なり、実際の価格上昇によって引き起こされ、この上昇は関税によるものであり、まるで大統領令によって価格上昇が強制されたかのようです。 この小さな違いが、結論に大きな違いを生みます。
インフレ期待の上昇は供給の縮小につながりますが、総需要には影響しません。 一方、関税による供給逼迫は、実質物価の上昇により自動的に金融環境を引き締め、それが実質金利の上昇につながる一方で、金利の上昇は短期的には総需要を抑制し(不確実性は投資にも影響を及ぼします)、景気後退の可能性を高めます。 前述のように、関税は内需を促進するために内需を「差し控える」が、短期的には物価上昇の抑止効果が大きければ、市場は景気後退を心配することになり、2月から4月にかけて市場が下落する原因は相当程度ある。
緩和的な金融政策とは異なり、関税による価格上昇は受動的であり、企業が受動的に価格を上昇させるのは実際の課税であり、価格の伝達が完全に完了した後に価格上昇も終了します。 (物価が上昇しているにもかかわらず)需要が少ない時期に、市場でインフレ期待が高まることは想像しがたいことです。 したがって、関税スタグフレーションは新しい現象であり、歴史的に人々が慣れ親しんできた「通常の」スタグフレーションとは異なり、一時的なものである可能性が高いです。
関税による物価上昇のプロセスは、物価が最高値に達し、FRBがインフレ期待を安定させるために金利を安定させていたため、金融政策が最も引き締められていた時期に完了しました。 しかし、物価上昇の最悪の時期は、関税ショックが尽きようとしている時期でもあり、利下げのタイミングもそれに伴ってやってくる。 金利引き下げは総需要を刺激し、金利低下による国際資本流出も輸出に恩恵をもたらします。 この時期に財政政策が引き締められると、経済の「二重の衰退」が始まり、前述の長期目標に向かって動き出すことになります。
FRBの3月の経済見通しでは、インフレ率が2%に戻るのは2027年になると予測されていますが、この予測は「相互関税」や減税がまだ導入されていない時期に発表されました。 パウエル議長は4月にシカゴで行われた演説で、インフレと労働市場の両方が圧力を受けており、同日の株式市場の急落を引き起こしたと述べ、関税について深刻な懸念を表明しました。 これはトランプ氏の極端な不満を招き、トランプ氏はFRBに利下げを要求し、パウエル氏を解任する権利があると主張した。 5月のFRB会合後の記者会見で、パウエル議長は、インフレ率の上昇と労働市場の低迷という2つのリスクを再び強調しました。 不確実性が高いため、FRBは「様子見」戦略を採用するようになりました。
大半のFRB総裁の「ジレンマ」の態度とは対照的に、ウォラー総裁は最近のインタビューでより明確な見解を示し、FRBは関税によるインフレが一過性のものであることを認めるほど勇敢であるべきであり、労働市場に弱さの兆候があれば断固として利下げを行うべきだと主張しました。 FRBは5月の政策声明で、労働市場を依然として堅調と見ていますが、最近の3月の失業者に対する求人倍率は1に近づいており、パンデミック前のコンセンサスである正常値(1.2)をすでに下回っているなど、一部の指標が懸念を示唆しています。 無視してはならないもう一つの要因は、サービスと商品の需要が互いに置き換えられ、商品の価格が上昇すると、需要がサービスにさらにシフトする可能性があるため、全体的な価格上昇はそれほど大きくないということです。 また、資源価格の上昇による実質所得の減少も、サービス価格の上昇鈍化の一因となります。
現在の政策金利が引き締められ、インフレがいずれ鈍化することは間違いありませんが、そのタイミングは不透明です。 本稿で分析した短期的な道筋には、「非伝統的スタグフレーション」と「利下げ」の2つのフェーズがありますが、貿易交渉の進展と最終的な財政減税の規模は、より多くの変数をもたらすでしょう。 2%のインフレ目標は素晴らしいですが、マルケスが「コレラの時代の愛」について書いたように、FRBがそれを追求することは容易ではありません。
今年2月中旬から4月初めにかけてトランプが対等関税を発表した数日後、10年物金利と米国株式は良好な同期性を持っていました。市場は関税がもたらす経済の減速を懸念しており、そのため米国債利率が下落すると株式市場も下落傾向にありました。
4月7日から4月9日にかけて状況は急激に変化し、10年物国債金利は3日間で33ベーシスポイント上昇し、金融市場はパニックの兆候を示し、米国債はもはや安全とは見なされず、現金需要が急激に拡大しました。 この極端な異常は、2020年3月9日から18日の間に10年物国債金利が0.54%から1.18%に急上昇したコロナウイルスのパンデミックをめぐる極端なパニックなど、極端なパニックの時期にのみ発生します。 3日間の株式と債券の急落は、関税計画に対するトランプの信頼を打ち砕き、4月9日水曜日の午後、ホワイトハウスは急いで関税の一時停止を発表しました。
4月11日、米国債金利は4.48%と過去最高を記録し、その後4.17%まで急落し、5月21日には再び4.58%まで上昇しました。 この極端なボラティリティは、マクロ経済の不確実性が高いことを反映しており、「停滞」と「インフレ」の異なるシグナルが反対方向に債券市場に激しく影響を及ぼしています。 関税の一時停止後、株式市場ははるかに良くなり、最も劇的な政策リスクが過ぎ去り、「停滞」であろうと「インフレ」であろうと、その後のシグナルは比較的穏やかである限り良好です。 米国株の先行きをみると、価格が波及し、「非伝統的スタグフレーションの時期」が徐々に始まる中で、米国株は急上昇した後、何らかの圧力を受け始める可能性があります。 この局面が終わり、FRBが利下げに自信を持ち始める頃には、米国株式はより有利な時期に入ると予想されています。 同時に、景気後退リスクは慎重に評価する必要があります。
50年後、「コレラの時代の愛」のカップルは再会します(中国の小説家ははるかに慈悲深く、通常は10年、せいぜい20年です)。 FRBにとって、インフレ率を2%に引き下げるという目標を完全に達成するのは、2021年初頭から6年後の2027年になると思われます。 6年というのは、政策サイクルやFRB議長の任期としては長い時間であり、約50年です。 違いは、コレラの主人公が「勝利」しているのに対し、パウエルはまだ探求に苦労しているということです。
パウエル議長は2026年5月に退任しますが、グリーンスパンやバーナンキ議長に匹敵する壮大さを経験し、前任者の2人の伝説よりも豊かなパウエル議長は、わずか7年間でCOVID-19の経済停止、2009年から2015年の期間よりも大規模な量的緩和、40年ぶりの高インフレ、壮大でほぼ完璧なソフトランディング、そして2つの激しい貿易戦争を経験しました。 彼はすでに有名人であり、経済学者から清掃員まで全員が招待された4月のシカゴ連銀のスタッフ会議では、人々は彼の日常の仕事の習慣や趣味について尋ねました。 もし来年、彼が退任するときに、アメリカ経済が再び景気後退を避けることができれば、パウエルの運は本当に良く、彼は「コレラの時代の愛」を読む理由を持つことになるだろう。
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関税、インフレと連邦準備制度（FED）：パウエルはどれだけの運が残っているのか？
著者: Chen Daotian
2021年3月にインフレ率が目標の2%を大幅に上回り始めてから4年以上が経過していますが、FRBはまだインフレ率を2%に戻していません。 現在、トランプ大統領の関税戦争は物価に新たな上昇圧力をもたらしようとしており、減税パッケージは追加の景気刺激策をもたらす可能性があり、1970年代の有名なスタグフレーションが「わずか」10年だったのに対し、高インフレは5年目に入る可能性が高い。 FRBの2%インフレ目標への執拗な追求は長く困難なものであり、ガルシア・マルケスの「コレラ時代の愛」を彷彿とさせます。
税金と物価：どこまで上がったのか？
4月9日と5月12日の2回の関税「停止」の後、アメリカと主要貿易相手国であるEU、中国、日本との交渉は現在結果が出ていません。しかし、すでに発効している追加関税については、ほぼ2ヶ月の比較的完全なデータが得られ、関税が物価に与える影響を概算できるようになりました。
米国のシンクタンクである超党派政策センターによると、2025年3月22日時点で米国税関が年間に徴収した関税の累積総額は265億ドル、2025年5月22日までに上記の数字は673億ドルになります。 2024年の同時期の数字は、それぞれ177億ドルと330億ドルです。 2025年3月22日から5月22日の間に課される関税は408億ドルで、2024年の同時期より260億ドル高くなります。 この2ヶ月間の米国の輸入総額は約6,400億ドルであり、関税負担が米国のバイヤーが負担し、最終販売価格に追加されると、輸入品の価格上昇は約4%になるはず(4、その月の新しい関税の実施時期はより完全で、税率が高く、価格上昇の割合は約3%)大きくなるはずです。 米国の家計総消費では、輸入消費財は約1兆7000億元で、8.5%を占めているため、関税は4月のCPIを前月比で約0.3%押し上げる必要がありますが、元の傾向レベルを考慮すると、4月のCPIは前月比0.5%になるはずです。
しかし、4月に発表された消費者物価指数は、それとはほど遠いものです。 4月の消費者物価上昇率は、前年同月比2.3%、前月比0.2%と、いずれもここ数カ月で低水準です。 衣料品や玩具など、輸入比率が高い一部の商品は前月比で価格変動がゼロ、通信電子機器は前月比ほぼ横ばい、医療用品は前月比0.4%増加しました。 上記の矛盾にはいくつかの説明が考えられますが、1つは輸入と在庫の蓄積により、当面は価格が上昇せず、後で上昇するというものです。 もう一つの可能性は、外国の輸出業者が関税負担の大部分を負担するため、米国内の小売価格が大幅に上昇する必要がないというものだ。 これらの説明の検証には時間がかかりますが、いずれの場合も、関税が課された後の中長期的な経済の「定常状態」を分析することができます。
関税と「ダブルダウン」：長期的な分析
長期的な開放経済では、財政赤字が削減されれば、全体的な貯蓄が増加します。 国の余剰貯蓄は、国内投資または外国投資に使用できます。 外国投資の増加は、より多くの輸出、「外国人からより多くのお金を稼ぐ」こと、そしてより多くの外貨資産を保有することによって達成することができ、それは貿易赤字の削減(または貿易黒字の拡大)に反映されます。 純輸出の増加は、生産を安定させるための財政赤字の縮小を伴っており、この「二重の減少」こそが、今、米国が切実に必要としているものである。
貿易赤字を削減するには、たとえば、ドルの減価償却や輸入関税の賦課など、いくつかの非常に異なる方法があります。 ドル安は、米国製品を(外国製品と比較して)安くし、外需を押し上げることにより、貿易赤字を削減します。 一方、関税は米国の輸出を減少させるが(関税はドルの価値を上昇させるため)、米国の輸入も減少させ(輸入品は税金でより高価になる)、輸入がさらに減少するため、貿易黒字は拡大する。 つまり、貿易赤字国であるアメリカは、関税障壁を通じてより閉鎖的になり、アメリカの購買力が国内製品にシフトするようになったため、アメリカの内需が増加し、貿易赤字が縮小する(完全閉鎖経済の貿易赤字はゼロになる)のです。
本誌の以前の記事で分析したように、関税の一部は国内居住者が負担しており、これは地元産品を助成するための強制的な値上げに相当します(価格上昇は地産地消を奨励する可能性があることを覚えておく必要があります)。 その一部は海外の輸出業者が負担し、彼らは輸出価格を下げることを余儀なくされました(同じ輸出で稼ぐドルが少なくなりました)、米国政府への送金支払いに相当します。 関税が課される前の米国の貿易赤字と財政赤字が両方とも9,000億ドルだったと仮定します。 関税が課された後、関税収入は4,000億増加し、その半分は米国が国内で負担し、残りの半分は外国の輸出業者が割引価格で負担すると想定されています(簡単にするために、ドル為替レートの変動はここでは考慮されていません)。 関税によって貿易赤字が2000億減少すると仮定します。
総需要を変化させないためには、貿易赤字の2000億元(拡張)の減少は、財政赤字の2000億ドル(縮小)の減少と一致する必要があり、国が課す2000億の関税は総需要の引き締めであり、これは貿易赤字の減少と正確に一致しているため、関税収入のこの部分は(需要の引き締め効果を達成するために)再度使用する必要はなく、既存の債務を償還するために使用できます。 残りの2000億ドルの関税(国際移転に相当)は、米国の総需要に縮小的な影響を与えないため、既存の債務を削減するためにすべて使用すべきである。 この例では、貿易赤字は減少しましたが、マクロ経済が完全雇用のままである間、財政赤字はさらに減少する可能性があります。 財政赤字が貿易赤字以上に減少した可能性があるという結論の重要性は無視できず、著者の読みによれば、この分析は現在、ウォール街の主流の見解では考慮されていません。
長期的な見通しは良好に見えますが、現在の「短期」から前述の「長期」への具体的な道筋には、さらに分析が必要です。
短期の「非常規」スタグフレーション
関税導入の初期段階では、輸入品の価格上昇は米国の総供給量の減少につながり、インフレと失業の間のヘッジが悪化したことを意味します。 同じ失業率では、インフレ率は高くなり、より学術的な用語はフィリップス曲線の上向きの動きです。 一般的に言えば、フィリップス曲線の動きはインフレ期待によって引き起こされ、人々が将来のインフレ率について大まかなコンセンサスを持っていると想像し、それに基づいて製品の価格と賃金を設定します。 しかし、関税によってもたらされる供給の変化は全く異なり、実際の価格上昇によって引き起こされ、この上昇は関税によるものであり、まるで大統領令によって価格上昇が強制されたかのようです。 この小さな違いが、結論に大きな違いを生みます。
インフレ期待の上昇は供給の縮小につながりますが、総需要には影響しません。 一方、関税による供給逼迫は、実質物価の上昇により自動的に金融環境を引き締め、それが実質金利の上昇につながる一方で、金利の上昇は短期的には総需要を抑制し(不確実性は投資にも影響を及ぼします)、景気後退の可能性を高めます。 前述のように、関税は内需を促進するために内需を「差し控える」が、短期的には物価上昇の抑止効果が大きければ、市場は景気後退を心配することになり、2月から4月にかけて市場が下落する原因は相当程度ある。
緩和的な金融政策とは異なり、関税による価格上昇は受動的であり、企業が受動的に価格を上昇させるのは実際の課税であり、価格の伝達が完全に完了した後に価格上昇も終了します。 (物価が上昇しているにもかかわらず)需要が少ない時期に、市場でインフレ期待が高まることは想像しがたいことです。 したがって、関税スタグフレーションは新しい現象であり、歴史的に人々が慣れ親しんできた「通常の」スタグフレーションとは異なり、一時的なものである可能性が高いです。
"非常规"停滞のピークと利下げ
関税による物価上昇のプロセスは、物価が最高値に達し、FRBがインフレ期待を安定させるために金利を安定させていたため、金融政策が最も引き締められていた時期に完了しました。 しかし、物価上昇の最悪の時期は、関税ショックが尽きようとしている時期でもあり、利下げのタイミングもそれに伴ってやってくる。 金利引き下げは総需要を刺激し、金利低下による国際資本流出も輸出に恩恵をもたらします。 この時期に財政政策が引き締められると、経済の「二重の衰退」が始まり、前述の長期目標に向かって動き出すことになります。
FRBの3月の経済見通しでは、インフレ率が2%に戻るのは2027年になると予測されていますが、この予測は「相互関税」や減税がまだ導入されていない時期に発表されました。 パウエル議長は4月にシカゴで行われた演説で、インフレと労働市場の両方が圧力を受けており、同日の株式市場の急落を引き起こしたと述べ、関税について深刻な懸念を表明しました。 これはトランプ氏の極端な不満を招き、トランプ氏はFRBに利下げを要求し、パウエル氏を解任する権利があると主張した。 5月のFRB会合後の記者会見で、パウエル議長は、インフレ率の上昇と労働市場の低迷という2つのリスクを再び強調しました。 不確実性が高いため、FRBは「様子見」戦略を採用するようになりました。
大半のFRB総裁の「ジレンマ」の態度とは対照的に、ウォラー総裁は最近のインタビューでより明確な見解を示し、FRBは関税によるインフレが一過性のものであることを認めるほど勇敢であるべきであり、労働市場に弱さの兆候があれば断固として利下げを行うべきだと主張しました。 FRBは5月の政策声明で、労働市場を依然として堅調と見ていますが、最近の3月の失業者に対する求人倍率は1に近づいており、パンデミック前のコンセンサスである正常値(1.2)をすでに下回っているなど、一部の指標が懸念を示唆しています。 無視してはならないもう一つの要因は、サービスと商品の需要が互いに置き換えられ、商品の価格が上昇すると、需要がサービスにさらにシフトする可能性があるため、全体的な価格上昇はそれほど大きくないということです。 また、資源価格の上昇による実質所得の減少も、サービス価格の上昇鈍化の一因となります。
現在の政策金利が引き締められ、インフレがいずれ鈍化することは間違いありませんが、そのタイミングは不透明です。 本稿で分析した短期的な道筋には、「非伝統的スタグフレーション」と「利下げ」の2つのフェーズがありますが、貿易交渉の進展と最終的な財政減税の規模は、より多くの変数をもたらすでしょう。 2%のインフレ目標は素晴らしいですが、マルケスが「コレラの時代の愛」について書いたように、FRBがそれを追求することは容易ではありません。
米国株式・米国債の反応
今年2月中旬から4月初めにかけてトランプが対等関税を発表した数日後、10年物金利と米国株式は良好な同期性を持っていました。市場は関税がもたらす経済の減速を懸念しており、そのため米国債利率が下落すると株式市場も下落傾向にありました。
4月7日から4月9日にかけて状況は急激に変化し、10年物国債金利は3日間で33ベーシスポイント上昇し、金融市場はパニックの兆候を示し、米国債はもはや安全とは見なされず、現金需要が急激に拡大しました。 この極端な異常は、2020年3月9日から18日の間に10年物国債金利が0.54%から1.18%に急上昇したコロナウイルスのパンデミックをめぐる極端なパニックなど、極端なパニックの時期にのみ発生します。 3日間の株式と債券の急落は、関税計画に対するトランプの信頼を打ち砕き、4月9日水曜日の午後、ホワイトハウスは急いで関税の一時停止を発表しました。
4月11日、米国債金利は4.48%と過去最高を記録し、その後4.17%まで急落し、5月21日には再び4.58%まで上昇しました。 この極端なボラティリティは、マクロ経済の不確実性が高いことを反映しており、「停滞」と「インフレ」の異なるシグナルが反対方向に債券市場に激しく影響を及ぼしています。 関税の一時停止後、株式市場ははるかに良くなり、最も劇的な政策リスクが過ぎ去り、「停滞」であろうと「インフレ」であろうと、その後のシグナルは比較的穏やかである限り良好です。 米国株の先行きをみると、価格が波及し、「非伝統的スタグフレーションの時期」が徐々に始まる中で、米国株は急上昇した後、何らかの圧力を受け始める可能性があります。 この局面が終わり、FRBが利下げに自信を持ち始める頃には、米国株式はより有利な時期に入ると予想されています。 同時に、景気後退リスクは慎重に評価する必要があります。
パウエルはどれだけの運を残しているのか？
50年後、「コレラの時代の愛」のカップルは再会します(中国の小説家ははるかに慈悲深く、通常は10年、せいぜい20年です)。 FRBにとって、インフレ率を2%に引き下げるという目標を完全に達成するのは、2021年初頭から6年後の2027年になると思われます。 6年というのは、政策サイクルやFRB議長の任期としては長い時間であり、約50年です。 違いは、コレラの主人公が「勝利」しているのに対し、パウエルはまだ探求に苦労しているということです。
パウエル議長は2026年5月に退任しますが、グリーンスパンやバーナンキ議長に匹敵する壮大さを経験し、前任者の2人の伝説よりも豊かなパウエル議長は、わずか7年間でCOVID-19の経済停止、2009年から2015年の期間よりも大規模な量的緩和、40年ぶりの高インフレ、壮大でほぼ完璧なソフトランディング、そして2つの激しい貿易戦争を経験しました。 彼はすでに有名人であり、経済学者から清掃員まで全員が招待された4月のシカゴ連銀のスタッフ会議では、人々は彼の日常の仕事の習慣や趣味について尋ねました。 もし来年、彼が退任するときに、アメリカ経済が再び景気後退を避けることができれば、パウエルの運は本当に良く、彼は「コレラの時代の愛」を読む理由を持つことになるだろう。