ステーブルコインの複雑さを理解する起業家や政策立案者は、よりスマートで安全で効率的な金融の未来を形作る機会を得るでしょう。
Sam Broner、ベンチャーパートナー、a16z暗号によって書かれました
翻訳：ルフィ、フォーサイトニュース
従来の金融ではステーブルコインが取り入れられ始めており、ステーブルコインの取引量も増加しています。 ステーブルコインは、取引が速く、ほぼ無料で、プログラムも簡単なため、グローバルなフィンテックを構築するための最良の方法となっています。 古いテクノロジーから新しいテクノロジーへの移行は、ビジネスのやり方をまったく変えることを意味し、このシフトは新たなリスクももたらします。 結局のところ、登録預金ではなくデジタル無記名資産で建てられるセルフカストディモデルは、何世紀にもわたって進化してきた銀行システムとは大きく異なります。
では、起業家、規制当局、伝統的な金融実務家が移行を成功させるためには、どのような広範な金融構造や政策課題に取り組む必要があるのでしょうか。 この記事では、新興企業と従来の金融機関の両方が焦点を当てることができる3つの主要な課題とその可能な解決策、つまり通貨統一の問題、非ドル経済におけるドル型ステーブルコイン、および財務省がステーブルコインを裏付けることが金融市場に与える深い影響について詳しく説明します。
貨幣的統一とは、経済におけるあらゆる形態の貨幣が額面通り(1:1)で交換可能であり、支払い、価格設定、および契約上の合意に使用できることを意味します。 つまり、発行体やテクノロジーキャリアが複数ある場合でも、通貨システム全体が統一されている必要があります。 例えば、米国チェース銀行の米ドル、ウェルズ・ファーゴの米ドル、Venmoの口座残高は、資産管理体制や規制属性の違いにもかかわらず、理論的には常にステーブルコインとの1対1の交換を維持すべきです。 米国の銀行業界の歴史は、ある程度、ドル代替可能性のシステムを作成し、完成させた歴史です。
世界銀行、各国中央銀行、経済学者や規制当局は通貨の単一性を称賛しています。なぜなら、それは取引、契約、ガバナンス、計画、価格設定、会計、安全、日常的な支払いプロセスを大幅に簡素化するからです。このため、企業や個人は通貨の単一性を当然のことと見なしています。
しかし、今日のステーブルコインの仕組みは、ステーブルコインが既存の金融インフラとうまく統合されていないため、「モノリシック」ではありません。 マイクロソフト、銀行、建設会社、または住宅購入者が、自動化されたマーケットメーカー (AMM)を通じて500万ドル相当のステーブルコインを交換しようとした場合、そのユーザーは流動性の深さによるスリッページにより、1:1未満の交換レートを受け取ります。 大規模な取引は市場のボラティリティを混乱させる可能性があり、ユーザーが最終的に受け取るドルの価値は縮小します。 ステーブルコインが金融システムに革命を起こすのであれば、これは受け入れられません。
ステーブルコインの面値統一交換システムを実現することは、それを統一通貨体系に統合するための鍵です。統一通貨体系の構成要素になれない場合、ステーブルコインの実用的価値は大きく減少します。
現在、CircleやTetherなどのステーブルコイン発行者は、主に機関投資家や検証プロセスに合格したユーザーに直接償還サービスを提供しており、多くの場合、最小取引しきい値を設定しています。 たとえば、Circleは、Circle Mint(旧Circle Account)を通じて企業にUSDCの鋳造および償還サービスを提供しています。 Tetherは、確認済みのユーザー(通常は100,000ドル以上)が直接引き換えることを許可します。 分散型プロトコルであるMakerDAOは、基本的に検証可能な償還/交換ツールであるStability Module(PSM)にペッグすることで、ユーザーが固定為替レートでDAIを他のステーブルコイン(USDCなど)と交換することを可能にします。
これらのソリューションは効果的ですが、ユビキタスではなく、インテグレーターが各パブリッシャーと面倒にインターフェースする必要があります。 直接的な統合がなければ、ユーザーは(額面決済ではなく)市場取引を通じてのみステーブルコインのスワップやエグジットを完了させることができるため、企業やアプリケーションがタイトな為替スプレッドを維持することを約束したとしても(例:1 USDCを1 DAIに1ベーシスポイント以内で交換するなど)、そのコミットメントは流動性、バランスシートスペース、運用能力に左右されます。
中央銀行デジタル通貨(CBDC)は、原則として通貨システムを統一することができますが、プライバシーの懸念、金融規制、マネーサプライの制約、イノベーションの減速、今日の金融システムを模倣したより良いモデルがほぼ確実に勝つなど、他の多くの問題にも直面しています。 その結果、ビルダーや機関投資家にとっての課題は、担保、規制、ユーザーエクスペリエンスの違いに関係なく、銀行預金、フィンテック残高、現金と同じように、ステーブルコインを「純粋なお金」にできるシステムを構築することです。 起業家は、次の方向で突破を試みることができます。
*ユニバーサルミントおよび償還チャネル:発行者は、銀行、フィンテック、およびその他の既存のインフラストラクチャと緊密に連携して、シームレスで手頃な価格の入出金を可能にし、既存のシステムを活用して額面の代替性を実現し、ステーブルコインを従来の通貨と区別できないようにします。 *ステーブルコインクリアリングハウス:ステーブルコインスペースでACHやVisaに似た分散型パートナーを作成し、即時で摩擦のない、手数料の透明な交換を保証します。 MakerDAOのペッグ安定性モジュールは有望なモデルですが、発行者や法定通貨をまたいで額面決済プロトコルに拡張すれば、その効果は大幅に向上します。
多くの国で米ドルに対する巨大な構造的需要があります。 高インフレや厳しい資本規制の下で生活する市民にとって、ドル型ステーブルコインはライフラインであり、貯蓄を保護し、世界貿易に直接参加する方法です。 企業にとって、米ドルは国際取引を簡素化する国際勘定単位です。 人々が消費し、貯蓄するためには、迅速で広く受け入れられている安定した通貨が必要ですが、今日、国境を越えた電信送金のコストは13%にも上り、9億人が安定したお金にアクセスできない高インフレ経済に住んでおり、14億人が銀行サービスを受けていません。 米ドルステーブルコインの成功は、米ドルの需要だけでなく、より良い通貨の必要性も証明しています。
政治的およびナショナリストの理由に加えて、政策立案者が自国の経済を地域の現実に合わせることを可能にするため、各国は自国通貨を維持しています。 災害が生産に影響を与えたり、主要な輸出が減少したり、消費者信頼感が悪化したりすると、中央銀行は金利を調整したり、紙幣を発行したりして、ショックを緩和したり、競争力を向上させたり、消費を刺激したりすることができます。
米ドル建てのステーブルコインの広範な採用は、国内政策の自律性を損なう可能性があります。 この理由は、経済学者が「不可能な三角形」と呼ぶものにあり、国は一度に3つの経済政策のうち、(1)自由な資本の流れ、(2)厳格な外国為替管理、(3)独立した金融政策の2つしか選択できません。
分散型ピアツーピア転送は、不可能な三角形の3つのポリシーすべてに影響を与えます。 トランスファーは資本規制を回避し、資本フローを活用することを余儀なくされます。 ドル化は、国際勘定単位を固定することにより、為替レートまたは国内金利を管理する政策の有効性を弱めます。 各国は、これらの政策を実施するために自国通貨を使用するように市民を導くために、コルレス銀行システムに依存しています。
しかし、ドル建てのステーブルコインは、より安価でプログラム可能なドルが貿易、投資、送金を引き付けることができるため、海外にとって依然として魅力的です。 ほとんどの国際ビジネスは米ドル建てであるため、米ドルにアクセスできると、国際貿易をより迅速かつ簡単に行うことができます。 政府は依然として輸出入チャネルに課税し、地元のカストディアンを規制することができます。
しかし、コルレス銀行や国際決済レベルで実施されているさまざまな規制、システム、ツールにより、マネーロンダリング、脱税、詐欺を防ぐことができます。 ステーブルコインは一般に公開され、プログラム可能な台帳に存在し、セキュリティツールの構築を容易にしますが、これらのツールは実際に構築する必要があり、これにより起業家はステーブルコインを既存の国際決済コンプライアンスインフラストラクチャに接続する機会を得ることができます。
主権国家が効率のために貴重な政策ツールを放棄すること（可能性は低い）や、詐欺やその他の金融犯罪を気にしなくなること（これも可能性は低い）を望まない限り、企業家はシステムを構築し、ステーブルコインと地元経済の統合を改善する機会がある。
挑戦は、より先進的な技術を取り入れつつ、外国為替流動性、マネーロンダリング(AML)の規制などの保障措置を強化する方法です。これにより、ステーブルコインが地域の金融システムに統合されることが可能になります。これらの技術的解決策は実現します：
ステーブルコインの採用が進んでいるのは、ほぼ瞬時に、無料で、無限にプログラム可能であるためであり、国庫に支えられているからではありません。 フィアットリザーブのステーブルコインが最初に広く採用されたのは、理解、管理、規制が最も簡単だったという理由だけでした。 ユーザーの要求は、有用性と信頼性(年中無休の決済、構成可能性、グローバルな需要)によって推進され、必ずしも担保自体によって推進されるわけではありません。
しかし、法定通貨準備のステーブルコインは、自身の成功の犠牲になる可能性があります。例えば、ステーブルコインの発行量が10倍に増加し、現在の2620億ドルから数年後の2兆ドルになると仮定し、規制当局がステーブルコインを短期の米国債で裏付けることを要求した場合、何が起こるでしょうか？
2兆ドルのステーブルコインが、現在規制当局が認めている唯一の資産の1つである短期国債の形で発行された場合、発行者は流通している7.6兆ドルの米国債の約3分の1を保有することになります。 このシフトは、今日のマネーマーケットファンドが果たす役割を反映しており、流動性のある低リスク資産に集中していますが、財務市場への影響は大きくなります。
国債は魅力的な担保であり、世界で最もリスクが高く、最も流動性の高い資産の1つと広く見なされています。 また、米ドル建てであるため、通貨リスク管理が簡素化されます。 しかし、2兆ドルのステーブルコインの発行は、米国債の利回りを低下させ、レポ市場の浮力ある流動性を低下させる可能性があります。 追加のステーブルコインが発行されるたびに、米国債への追加の入札が行われ、これにより米国財務省はより低コストで借り換えることができ、財務システム全体にとって国債はより希少で高価になります。 これにより、ステーブルコイン発行者の収益が減少する一方で、他の金融機関が流動性を管理するために必要な担保を取得することがより困難になる可能性があります。
一つの解決策は財務省が短期債務をさらに発行することで、例えば国庫券の流通量を7兆ドルから14兆ドルに拡大することですが、それでもなお、増大し続けるステーブルコイン業界は供給と需要のダイナミクスを再構築するでしょう。
より基本的に、法定通貨準備ステーブルコインは狭義の銀行に似ています。 彼らは100%の現金同等物を準備金として保有しており、ローンを提供していません。 このモデルは本質的にリスクが低いため、フィアットリザーブのステーブルコインが初期に規制当局に認められた理由の1つです。 ナローバンキングは、信頼性が高く、簡単に検証できるシステムであり、トークン保有者に明確な価値提案を提供すると同時に、フラクショナルリザーブ銀行が負担する完全な規制負担を回避します。 しかし、ステーブルコインの10倍の成長は、2兆ドルが準備金と紙幣によって完全に裏付けられることを意味し、これは信用創造に波及効果をもたらします。
ナローバンキングに関する経済学者の懸念は、それが経済に信用を提供する資本の能力を制限することです。 従来の銀行業務は、フラクショナルリザーブバンキングとも呼ばれ、現金または現金同等物の形で顧客の預金のごく一部を保有していますが、預金の大部分を企業、住宅購入者、起業家に貸し出しています。 その後、規制当局の規制下にある銀行は、信用リスクとローン期間を管理し、預金者が必要なときに現金を引き出すことができるようにします。 だからこそ、規制当局は狭い銀行が預金を取ることを望んでいないのです:狭い銀行は、お金の乗数(1ドルに裏打ちされた信用の大きさ)が低くなっています。
結局のところ、経済は信用で動いています。 規制当局、企業、そして一般消費者は、より活発で相互依存的な経済の恩恵を受けることになります。 米国の預金基盤17兆ドルのごく一部が法定通貨準備ステーブルコインに移行した場合、銀行は最も低コストの資金源を失い、信用創造の拡大(住宅ローン、自動車ローン、中小企業の信用枠の削減)、または失われた預金を連邦住宅ローン銀行の前払いなどのより高価で短期的な資金に置き換えるという2つのジレンマに直面する可能性があります。
しかし、ステーブルコインは「より良い通貨」として、より高い通貨の流通速度をサポートすることができます。単一のステーブルコインは、1分間に何度も送信、消費、貸し出し、または借入れされることができ、人間またはソフトウェアによって制御され、24時間運営されます。
ステーブルコインは必ずしも国債に裏打ちされている必要はなく、トークン化された預金も別の解決策です。 これにより、ステーブルコインの請求権は銀行のバランスシートに残り、現代のブロックチェーンの速度で経済を流れることができます。 このモデルでは、預金は部分的に準備された銀行システムに残り、各安定した価値トークンは実際には発行者のローンブックをサポートし続けます。 乗数効果は、流通速度ではなく、従来のクレジット作成によって達成されますが、ユーザーは年中無休の決済、構成可能性、およびオンチェーンのプログラマビリティにアクセスできます。
ステーブルコインを設計する際は、以下の点を考慮する必要があります。
これは銀行への妥協ではなく、経済の活力を維持する選択です。目標は相互依存し、絶えず成長する経済を維持し、企業が容易に融資を受けられるようにすることを忘れないでください。
革新的なステーブルコインの設計は、伝統的な信用創造を支援しながら、通貨の流通速度を向上させ、担保型の分散型貸付や直接のプライベート貸付を実現することができます。
規制環境が未だにトークン化された預金の実現を難しくしているにもかかわらず、法定通貨準備型ステーブルコインの規制の明確化が、銀行預金を担保としたステーブルコインへの道を開いている。
預金担保型ステーブルコインにより、銀行は既存の顧客に引き続きクレジットを提供しながら、資本効率を向上させ、ステーブルコインのプログラマビリティ、コスト、スピードのメリットを提供することができます。 預金担保型ステーブルコインは、ユーザーが預金担保型ステーブルコインを鋳造することを選択した場合、銀行はユーザーの預金残高から残高を差し引き、預金債務を包括的なステーブルコイン口座に移管するというシンプルな発行方法です。 これらの資産に対するドル建ての無記名債権を表すステーブルコインは、ユーザーが選択した公開アドレスに送ることができます。
預金支援のステーブルコインに加えて、他のソリューションは資本効率を向上させ、国庫市場の摩擦を減少させ、通貨の流通速度を向上させるでしょう。
ステーブルコインの台頭は巨大な挑戦をもたらしましたが、すべての挑戦の背後には革新の機会があります。ステーブルコインの複雑さを理解する起業家と政策立案者は、よりスマートで安全かつ効率的な金融の未来を形作る機会を得るでしょう。
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a16z パートナー：ステーブルコインの主流化がもたらす起業機会とは？
Sam Broner、ベンチャーパートナー、a16z暗号によって書かれました
翻訳：ルフィ、フォーサイトニュース
従来の金融ではステーブルコインが取り入れられ始めており、ステーブルコインの取引量も増加しています。 ステーブルコインは、取引が速く、ほぼ無料で、プログラムも簡単なため、グローバルなフィンテックを構築するための最良の方法となっています。 古いテクノロジーから新しいテクノロジーへの移行は、ビジネスのやり方をまったく変えることを意味し、このシフトは新たなリスクももたらします。 結局のところ、登録預金ではなくデジタル無記名資産で建てられるセルフカストディモデルは、何世紀にもわたって進化してきた銀行システムとは大きく異なります。
では、起業家、規制当局、伝統的な金融実務家が移行を成功させるためには、どのような広範な金融構造や政策課題に取り組む必要があるのでしょうか。 この記事では、新興企業と従来の金融機関の両方が焦点を当てることができる3つの主要な課題とその可能な解決策、つまり通貨統一の問題、非ドル経済におけるドル型ステーブルコイン、および財務省がステーブルコインを裏付けることが金融市場に与える深い影響について詳しく説明します。
「通貨の単一性」と統一通貨システムの構築の難題
貨幣的統一とは、経済におけるあらゆる形態の貨幣が額面通り(1:1)で交換可能であり、支払い、価格設定、および契約上の合意に使用できることを意味します。 つまり、発行体やテクノロジーキャリアが複数ある場合でも、通貨システム全体が統一されている必要があります。 例えば、米国チェース銀行の米ドル、ウェルズ・ファーゴの米ドル、Venmoの口座残高は、資産管理体制や規制属性の違いにもかかわらず、理論的には常にステーブルコインとの1対1の交換を維持すべきです。 米国の銀行業界の歴史は、ある程度、ドル代替可能性のシステムを作成し、完成させた歴史です。
世界銀行、各国中央銀行、経済学者や規制当局は通貨の単一性を称賛しています。なぜなら、それは取引、契約、ガバナンス、計画、価格設定、会計、安全、日常的な支払いプロセスを大幅に簡素化するからです。このため、企業や個人は通貨の単一性を当然のことと見なしています。
しかし、今日のステーブルコインの仕組みは、ステーブルコインが既存の金融インフラとうまく統合されていないため、「モノリシック」ではありません。 マイクロソフト、銀行、建設会社、または住宅購入者が、自動化されたマーケットメーカー (AMM)を通じて500万ドル相当のステーブルコインを交換しようとした場合、そのユーザーは流動性の深さによるスリッページにより、1:1未満の交換レートを受け取ります。 大規模な取引は市場のボラティリティを混乱させる可能性があり、ユーザーが最終的に受け取るドルの価値は縮小します。 ステーブルコインが金融システムに革命を起こすのであれば、これは受け入れられません。
ステーブルコインの面値統一交換システムを実現することは、それを統一通貨体系に統合するための鍵です。統一通貨体系の構成要素になれない場合、ステーブルコインの実用的価値は大きく減少します。
現在、CircleやTetherなどのステーブルコイン発行者は、主に機関投資家や検証プロセスに合格したユーザーに直接償還サービスを提供しており、多くの場合、最小取引しきい値を設定しています。 たとえば、Circleは、Circle Mint(旧Circle Account)を通じて企業にUSDCの鋳造および償還サービスを提供しています。 Tetherは、確認済みのユーザー(通常は100,000ドル以上)が直接引き換えることを許可します。 分散型プロトコルであるMakerDAOは、基本的に検証可能な償還/交換ツールであるStability Module(PSM)にペッグすることで、ユーザーが固定為替レートでDAIを他のステーブルコイン(USDCなど)と交換することを可能にします。
これらのソリューションは効果的ですが、ユビキタスではなく、インテグレーターが各パブリッシャーと面倒にインターフェースする必要があります。 直接的な統合がなければ、ユーザーは(額面決済ではなく)市場取引を通じてのみステーブルコインのスワップやエグジットを完了させることができるため、企業やアプリケーションがタイトな為替スプレッドを維持することを約束したとしても(例:1 USDCを1 DAIに1ベーシスポイント以内で交換するなど)、そのコミットメントは流動性、バランスシートスペース、運用能力に左右されます。
中央銀行デジタル通貨(CBDC)は、原則として通貨システムを統一することができますが、プライバシーの懸念、金融規制、マネーサプライの制約、イノベーションの減速、今日の金融システムを模倣したより良いモデルがほぼ確実に勝つなど、他の多くの問題にも直面しています。 その結果、ビルダーや機関投資家にとっての課題は、担保、規制、ユーザーエクスペリエンスの違いに関係なく、銀行預金、フィンテック残高、現金と同じように、ステーブルコインを「純粋なお金」にできるシステムを構築することです。 起業家は、次の方向で突破を試みることができます。
*ユニバーサルミントおよび償還チャネル:発行者は、銀行、フィンテック、およびその他の既存のインフラストラクチャと緊密に連携して、シームレスで手頃な価格の入出金を可能にし、既存のシステムを活用して額面の代替性を実現し、ステーブルコインを従来の通貨と区別できないようにします。 *ステーブルコインクリアリングハウス:ステーブルコインスペースでACHやVisaに似た分散型パートナーを作成し、即時で摩擦のない、手数料の透明な交換を保証します。 MakerDAOのペッグ安定性モジュールは有望なモデルですが、発行者や法定通貨をまたいで額面決済プロトコルに拡張すれば、その効果は大幅に向上します。
ドルステーブルコイン、通貨政策と資本規制
多くの国で米ドルに対する巨大な構造的需要があります。 高インフレや厳しい資本規制の下で生活する市民にとって、ドル型ステーブルコインはライフラインであり、貯蓄を保護し、世界貿易に直接参加する方法です。 企業にとって、米ドルは国際取引を簡素化する国際勘定単位です。 人々が消費し、貯蓄するためには、迅速で広く受け入れられている安定した通貨が必要ですが、今日、国境を越えた電信送金のコストは13%にも上り、9億人が安定したお金にアクセスできない高インフレ経済に住んでおり、14億人が銀行サービスを受けていません。 米ドルステーブルコインの成功は、米ドルの需要だけでなく、より良い通貨の必要性も証明しています。
政治的およびナショナリストの理由に加えて、政策立案者が自国の経済を地域の現実に合わせることを可能にするため、各国は自国通貨を維持しています。 災害が生産に影響を与えたり、主要な輸出が減少したり、消費者信頼感が悪化したりすると、中央銀行は金利を調整したり、紙幣を発行したりして、ショックを緩和したり、競争力を向上させたり、消費を刺激したりすることができます。
米ドル建てのステーブルコインの広範な採用は、国内政策の自律性を損なう可能性があります。 この理由は、経済学者が「不可能な三角形」と呼ぶものにあり、国は一度に3つの経済政策のうち、(1)自由な資本の流れ、(2)厳格な外国為替管理、(3)独立した金融政策の2つしか選択できません。
分散型ピアツーピア転送は、不可能な三角形の3つのポリシーすべてに影響を与えます。 トランスファーは資本規制を回避し、資本フローを活用することを余儀なくされます。 ドル化は、国際勘定単位を固定することにより、為替レートまたは国内金利を管理する政策の有効性を弱めます。 各国は、これらの政策を実施するために自国通貨を使用するように市民を導くために、コルレス銀行システムに依存しています。
しかし、ドル建てのステーブルコインは、より安価でプログラム可能なドルが貿易、投資、送金を引き付けることができるため、海外にとって依然として魅力的です。 ほとんどの国際ビジネスは米ドル建てであるため、米ドルにアクセスできると、国際貿易をより迅速かつ簡単に行うことができます。 政府は依然として輸出入チャネルに課税し、地元のカストディアンを規制することができます。
しかし、コルレス銀行や国際決済レベルで実施されているさまざまな規制、システム、ツールにより、マネーロンダリング、脱税、詐欺を防ぐことができます。 ステーブルコインは一般に公開され、プログラム可能な台帳に存在し、セキュリティツールの構築を容易にしますが、これらのツールは実際に構築する必要があり、これにより起業家はステーブルコインを既存の国際決済コンプライアンスインフラストラクチャに接続する機会を得ることができます。
主権国家が効率のために貴重な政策ツールを放棄すること（可能性は低い）や、詐欺やその他の金融犯罪を気にしなくなること（これも可能性は低い）を望まない限り、企業家はシステムを構築し、ステーブルコインと地元経済の統合を改善する機会がある。
挑戦は、より先進的な技術を取り入れつつ、外国為替流動性、マネーロンダリング(AML)の規制などの保障措置を強化する方法です。これにより、ステーブルコインが地域の金融システムに統合されることが可能になります。これらの技術的解決策は実現します：
国債をステーブルコインの担保として利用することの深い影響
ステーブルコインの採用が進んでいるのは、ほぼ瞬時に、無料で、無限にプログラム可能であるためであり、国庫に支えられているからではありません。 フィアットリザーブのステーブルコインが最初に広く採用されたのは、理解、管理、規制が最も簡単だったという理由だけでした。 ユーザーの要求は、有用性と信頼性(年中無休の決済、構成可能性、グローバルな需要)によって推進され、必ずしも担保自体によって推進されるわけではありません。
しかし、法定通貨準備のステーブルコインは、自身の成功の犠牲になる可能性があります。例えば、ステーブルコインの発行量が10倍に増加し、現在の2620億ドルから数年後の2兆ドルになると仮定し、規制当局がステーブルコインを短期の米国債で裏付けることを要求した場合、何が起こるでしょうか？
財務省短期証券の所有権
2兆ドルのステーブルコインが、現在規制当局が認めている唯一の資産の1つである短期国債の形で発行された場合、発行者は流通している7.6兆ドルの米国債の約3分の1を保有することになります。 このシフトは、今日のマネーマーケットファンドが果たす役割を反映しており、流動性のある低リスク資産に集中していますが、財務市場への影響は大きくなります。
国債は魅力的な担保であり、世界で最もリスクが高く、最も流動性の高い資産の1つと広く見なされています。 また、米ドル建てであるため、通貨リスク管理が簡素化されます。 しかし、2兆ドルのステーブルコインの発行は、米国債の利回りを低下させ、レポ市場の浮力ある流動性を低下させる可能性があります。 追加のステーブルコインが発行されるたびに、米国債への追加の入札が行われ、これにより米国財務省はより低コストで借り換えることができ、財務システム全体にとって国債はより希少で高価になります。 これにより、ステーブルコイン発行者の収益が減少する一方で、他の金融機関が流動性を管理するために必要な担保を取得することがより困難になる可能性があります。
一つの解決策は財務省が短期債務をさらに発行することで、例えば国庫券の流通量を7兆ドルから14兆ドルに拡大することですが、それでもなお、増大し続けるステーブルコイン業界は供給と需要のダイナミクスを再構築するでしょう。
狭義のバンキング
より基本的に、法定通貨準備ステーブルコインは狭義の銀行に似ています。 彼らは100%の現金同等物を準備金として保有しており、ローンを提供していません。 このモデルは本質的にリスクが低いため、フィアットリザーブのステーブルコインが初期に規制当局に認められた理由の1つです。 ナローバンキングは、信頼性が高く、簡単に検証できるシステムであり、トークン保有者に明確な価値提案を提供すると同時に、フラクショナルリザーブ銀行が負担する完全な規制負担を回避します。 しかし、ステーブルコインの10倍の成長は、2兆ドルが準備金と紙幣によって完全に裏付けられることを意味し、これは信用創造に波及効果をもたらします。
ナローバンキングに関する経済学者の懸念は、それが経済に信用を提供する資本の能力を制限することです。 従来の銀行業務は、フラクショナルリザーブバンキングとも呼ばれ、現金または現金同等物の形で顧客の預金のごく一部を保有していますが、預金の大部分を企業、住宅購入者、起業家に貸し出しています。 その後、規制当局の規制下にある銀行は、信用リスクとローン期間を管理し、預金者が必要なときに現金を引き出すことができるようにします。 だからこそ、規制当局は狭い銀行が預金を取ることを望んでいないのです:狭い銀行は、お金の乗数(1ドルに裏打ちされた信用の大きさ)が低くなっています。
結局のところ、経済は信用で動いています。 規制当局、企業、そして一般消費者は、より活発で相互依存的な経済の恩恵を受けることになります。 米国の預金基盤17兆ドルのごく一部が法定通貨準備ステーブルコインに移行した場合、銀行は最も低コストの資金源を失い、信用創造の拡大(住宅ローン、自動車ローン、中小企業の信用枠の削減)、または失われた預金を連邦住宅ローン銀行の前払いなどのより高価で短期的な資金に置き換えるという2つのジレンマに直面する可能性があります。
しかし、ステーブルコインは「より良い通貨」として、より高い通貨の流通速度をサポートすることができます。単一のステーブルコインは、1分間に何度も送信、消費、貸し出し、または借入れされることができ、人間またはソフトウェアによって制御され、24時間運営されます。
ステーブルコインは必ずしも国債に裏打ちされている必要はなく、トークン化された預金も別の解決策です。 これにより、ステーブルコインの請求権は銀行のバランスシートに残り、現代のブロックチェーンの速度で経済を流れることができます。 このモデルでは、預金は部分的に準備された銀行システムに残り、各安定した価値トークンは実際には発行者のローンブックをサポートし続けます。 乗数効果は、流通速度ではなく、従来のクレジット作成によって達成されますが、ユーザーは年中無休の決済、構成可能性、およびオンチェーンのプログラマビリティにアクセスできます。
ステーブルコインを設計する際は、以下の点を考慮する必要があります。
これは銀行への妥協ではなく、経済の活力を維持する選択です。目標は相互依存し、絶えず成長する経済を維持し、企業が容易に融資を受けられるようにすることを忘れないでください。
革新的なステーブルコインの設計は、伝統的な信用創造を支援しながら、通貨の流通速度を向上させ、担保型の分散型貸付や直接のプライベート貸付を実現することができます。
規制環境が未だにトークン化された預金の実現を難しくしているにもかかわらず、法定通貨準備型ステーブルコインの規制の明確化が、銀行預金を担保としたステーブルコインへの道を開いている。
預金担保型ステーブルコインにより、銀行は既存の顧客に引き続きクレジットを提供しながら、資本効率を向上させ、ステーブルコインのプログラマビリティ、コスト、スピードのメリットを提供することができます。 預金担保型ステーブルコインは、ユーザーが預金担保型ステーブルコインを鋳造することを選択した場合、銀行はユーザーの預金残高から残高を差し引き、預金債務を包括的なステーブルコイン口座に移管するというシンプルな発行方法です。 これらの資産に対するドル建ての無記名債権を表すステーブルコインは、ユーザーが選択した公開アドレスに送ることができます。
預金支援のステーブルコインに加えて、他のソリューションは資本効率を向上させ、国庫市場の摩擦を減少させ、通貨の流通速度を向上させるでしょう。
サマリー
ステーブルコインの台頭は巨大な挑戦をもたらしましたが、すべての挑戦の背後には革新の機会があります。ステーブルコインの複雑さを理解する起業家と政策立案者は、よりスマートで安全かつ効率的な金融の未来を形作る機会を得るでしょう。