執筆：オリバー、火星ファイナンス
デジタル金融の広大な世界では、ステーブルコインは前例のない速さで世界経済の毛細血管に統合されています。 しかし、その言葉が広く使われるようになると、2008年にノーベル経済学賞を受賞したポール・クルーグマンの言葉が、稲妻のように夜空を貫き、この繁栄する分野に影を落としました。 彼は、ステーブルコインは「明らかな有用な機能を持っていない」と率直に述べ、代わりに「犯罪の温床」になり、次の金融危機を引き起こすリスクを隠す可能性さえあると述べました。 この発言が出るやいなや、暗号の世界では大騒ぎとなり、デジタル資産分野の主要人物が反論に名乗り出ました。
この伝統的な経済学とデジタル最前線の激しい対立は、一体危険な警告なのか、それとも警世の教訓なのか？この謎を解くためには、霧を払って、ステーブルコインの本質、その使命、そしてもたらす可能性のある深い影響について深く探討しなければなりません。
クルーグマンの懸念：なぜステーブルコインを「シャドーバンキング」と同一視するのか？
クルーグマン教授の批評は、歴史と金融システムの脆弱性に対する深い洞察を彼に伝えています。 彼は、ステーブルコインの発行者を19世紀のアメリカの「戦前の銀行」になぞらえました。 当時、アメリカ連邦政府はまだ紙幣を一律に発行しておらず、各地の民間銀行が独自の銀行手形を発行していたため、支払い能力にばらつきがあり、結果的に「銀行取り付け騒ぎ」が蔓延し、経済に大きな混乱をもたらしました。 クルーグマン氏によると、不換紙幣にペッグされていると主張する民間機関が発行するデジタルトークンであるステーブルコインは、当時の民間銀行の紙幣と同様に運営されていました。
彼はさらに一歩進んで、ステーブルコインを「新しいタイプのシャドーバンキング」と見なしています。 2008年の金融危機以前は、多くのノンバンク金融機関(NBFC)は、伝統的な銀行の健全性規制を回避して短期資本を大規模に吸収し、満期が長い資産やリスクの高い資産に投資することで、成熟度と流動性のミスマッチリスクを大きく蓄積していました。 市場の信頼が揺らぐと、「ラン」と呼ばれる大規模な償還の波が引き起こされ、これらの「影の銀行」の崩壊は、最後の貸し手の支援と中央銀行からの預金保険メカニズムがなければ、金融システムに急速に波及し、波及効果を引き起こす可能性があります。
クルーグマンの懸念は以下のいくつかの核心点に集中しています：
規制の空白または遅れ:長い間、ステーブルコインの発行者は従来の銀行の厳格な監督の範囲外にあり、自己資本比率、流動性カバレッジ比率、準備要件など、従来の銀行が遵守しなければならないプルーデンシャル要件を満たす必要はありませんでした。 この種の規制アービトラージは、リスクの蓄積を容易にします。
「預金」の性質と償還リスク:ステーブルコインは、1対1で不換紙幣と交換されると主張しており、ユーザーはいつでもデジタルで償還可能な「預金」として扱うことができます。 しかし、利益を上げるために、発行者はユーザーの資金をさまざまな資産に投資します。 これらの準備資産の流動性が問題であったり、その価値が下落したりすると、発行体は大規模な償還要求に応じることができず、価格のデカップリングやシステミックな崩壊につながる可能性があります。 最近、USDCがシリコンバレー銀行の預金の一部を保有することから一時的に切り離されたことは、このリスクの現れです。
最後の貸し手のサポートの欠如:従来の銀行とは異なり、ステーブルコインの発行者は通常、緊急の流動性支援を提供するための「最後の貸し手」として中央銀行を持っていません。 大規模な暴落が発生した場合、発行体は一人で取り残される可能性が高く、破綻が加速します。
不透明な準備金：多くのステーブルコイン発行者が十分な準備を主張しているにもかかわらず、その準備資産の構成、質、および独立した厳格な監査を受けているかどうかは、長い間疑問視されてきました。この不透明さは、市場の恐慌時に恐慌感情を急速に増幅し、取り付け騒ぎを加速させます。
クルーグマンが言いたいのは、ステーブルコインは便利さを提供する一方で、十分な規制がない場合には巨大で不透明な金融リスクのプールになり得るということです。
億万ユーザーの声：ステーブルコインの真の価値と応用シーン
しかし、クルーグマンの「無用理論」は、すぐに実務家から強い反論を受けた。 Coin Metricsの共同設立者であるニック・カーター氏は、世界中に1億人以上のステーブルコインユーザーが存在すること自体が、その「役に立たない」議論に対する最も強力な反証であると直接指摘しました。 なぜこれらのユーザーはステーブルコインを選ぶのでしょうか? なぜなら、彼らは従来の金融システムでは達成が難しい効率性と価値を見ているからです。
ステーブルコインの最も魅力的なアプリケーションの1つは、国境を越えた支払いや送金における変革の可能性です。 多くの新興国では、従来の銀行サービスは高価で非効率的であり、人々はしばしば高インフレと通貨の下落に直面しています。 ステーブルコインは、米ドルなどの強力な不換紙幣にペッグされているため、デジタル価値を保存するための比較的安定した媒体を提供し、国境を越えた資本移動をより迅速かつ低コストで行うことができます。 世界中の何億人もの「銀行口座を持たない」または「銀行口座を持たない」人々にとって、スマートフォンとステーブルコインウォレット1つでグローバルな金融ネットワークに接続し、従来の金融システムでは想像もできなかった金融包摂を達成することができます。
ステーブルコインは、分散型金融（DeFi）エコシステムの基盤です。変動の激しい暗号通貨市場において、ステーブルコインは「デジタル避難所」としての役割を果たします。分散型貸付、流動性マイニング、資産管理に関わらず、ステーブルコインは安定した価値尺度と取引媒体を提供します。これにより、複雑な金融操作がブロックチェーン上のスマートコントラクトによって自動的に実行され、透明性と効率が大幅に向上し、ユーザーに従来の金融とは異なる投資と利息を得る手段を提供します。
さらに、ステーブルコインは暗号資産の取引、世界的な給与支払い、さらには将来のデジタル商品やサービスの支払いなどの分野で広範な可能性を示しています。これは、従来の法定通貨と新興のデジタル資産の間のギャップを埋め、デジタル経済の繁栄に安定した効率的な支払いと決済ツールを提供します。
霧を突き抜ける：ステーブルコインの「安定」の道と技術的背景
ステーブルコインの価値とリスクを理解するには、その内在するメカニズムを深く掘り下げる必要があります。ステーブルコインが「安定」している理由は、主に以下のいくつかのルートを通じて実現されています：
1つは、不換紙幣担保ステーブルコイン(USDT、USDCなど)で、米ドルなどの不換紙幣資産によって1:1の比率で完全に担保されていると主張しています。 発行者は、これらの準備資産を銀行または信託に預け、「鋳造」および「燃焼」メカニズムを通じてステーブルコインの供給とペッグを維持します。 このモデルの中心にあるのは、準備資産の透明性、品質、妥当性であり、準備金の管理における過失や透明性の欠如は、信頼の危機を引き起こす可能性があります。
もう1つは、暗号資産に裏打ちされたステーブルコイン(Daiなど)で、他の不安定な暗号資産を過剰に担保することでペッグを維持します。 例えば、1ドルのDaiを発行するには、1.5ドル相当のイーサリアムを賭ける必要がある場合があります。 この過剰担保戦略は、原資産の価格変動を吸収するように設計されており、担保の価値が一定の閾値を下回ると、スマートコントラクトは自動的に清算され、ステーブルコインのアンカーを保護します。 このモデルでは、中央集権的な機関への信頼の必要性がある程度減少しますが、原資産の変動が極端に激しい場合、清算のリスクにも直面します。
また、アルゴリズムによるステーブルコイン(TerraUSDなど)もありますが、これは崩壊しています。 彼らは資産ステーキングに頼るのではなく、洗練されたスマートコントラクトアルゴリズムを通じてトークンの供給を動的に調整し、価格ペギングを維持します。 価格が上昇すると、アルゴリズムは供給を増やすために新しいコインを鋳造します。 価格が下がると、トークンは供給を減らすために燃やされます。 これらのステーブルコインは、市場に対する高い信頼性とアルゴリズム設計の完成度を必要とし、信頼が崩壊すると「死のスパイラル」を引き起こす可能性があり、そのリスクの教訓は市場の記憶にまだ新鮮です。
「無秩序」から「秩序」へ：世界のステーブルコイン規制のトレンド
クルーグマンの警鐘は、孤立したものではありません。世界各国の規制当局は、ステーブルコインの巨大な潜在能力と潜在的リスクをすでに認識しており、ステーブルコインを初期の「無秩序」な状態から「秩序ある」発展へと導くための対応する規制フレームワークの構築を加速しています。
アメリカでは、安定した通貨に関する立法提案、例えば《GENIUS Act》が、支払い用の安定通貨に対して明確な連邦または州レベルのライセンスフレームワークを設けることを目指しています。これらの提案は、厳格な準備金要件（現金、短期国債などの高流動性資産に限定）、強制的な監査および準備金の構成の公開開示、さらにマネーロンダリング防止（AML）および制裁規定の遵守を強調しています。特に注目すべきは、法案が安定通貨は利息を支払ってはならず、連邦預金保険を享受しないことを明記しており、これは伝統的な銀行システムとの区別とリスク隔離のためです。
欧州連合(EU)は世界の最前線に立っており、暗号資産市場規制法(MiCA)により、ステーブルコインはより厳しい要件を課し、ステーブルコインは「資産参照トークン」と「電子マネートークン」に細分化されています。 MiCAは、発行者に十分な在庫を確保し、健全性規制の対象となるだけでなく、市場の健全性、消費者保護、厳格なライセンス制度も重視しています。 MiCAの発効により、EUのステーブルコインは、従来の金融商品と同様に包括的かつ厳格な規制の対象となることになります。
そしてアジアでは、日本が2022年に最初にステーブルコインに関する法律を通過させました。この法律は、ステーブルコインを「デジタル通貨」と定義し、これが円にペッグされ、保有者が額面での償還権を持つことを要求しています。最も重要なのは、日本がステーブルコインの発行権を厳格にライセンスを持つ銀行、信託会社、資金移動機関に限定していることで、これは金融の安定性を確保するための慎重な態度を示しています。
警鐘と機会：ステーブルコインの未来についての議論
クルーグマンの発言は、間違いなくステーブルコイン業界への「緊急警告」であり、革新を受け入れる際に金融リスクの本質を忘れてはいけないことを人々に思い出させます。彼が描いた「シャドーバンキング」の景色は、規制当局が避けるべき悪夢そのものです。
しかし、億万のユーザーの選択と世界的な規制のトレンドの前向きな進展は、ステーブルコインが全く無意味ではないことを示しています。その持つ低コスト、高効率、国境のない、プログラム可能性などのブロックチェーン技術の利点は、デジタル経済に前例のない想像の余地をもたらしました。
ステーブルコインの「有用性」と「リスク」に関する議論は、最終的には市場、技術、そしてますます高度化する規制の枠組みによって解決されるでしょう。 ステーブルコインが、潜在的な「金融のリード」から、グローバルな金融変革を推進する「デジタルの未来」へと真に変革できるかどうかの鍵は、十分な透明性、健全なリスク管理システム、従来の金融システムとの包括的なコンプライアンスアプローチを確立しながら、技術的な優位性を維持できるかどうかにかかっています。
私たちは金融革新の重要な時期にいます。クルーグマンの警鐘と数十億のユーザーの実践が、ステーブルコインの複雑で潜在的な景色を共に描き出しています。未来において、ステーブルコインはどのように規制の保護の下で、革新の活力を刺激し、金融の安定を確保する広い道を歩んでいくのでしょうか？これは間違いなく、すべての人が継続的に注目すべき焦点です。
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ノーベル賞受賞者が警鐘を鳴らす：ステーブルコインはデジタルマネーの未来なのか、それとも金融危機の引き金なのか？
執筆：オリバー、火星ファイナンス
デジタル金融の広大な世界では、ステーブルコインは前例のない速さで世界経済の毛細血管に統合されています。 しかし、その言葉が広く使われるようになると、2008年にノーベル経済学賞を受賞したポール・クルーグマンの言葉が、稲妻のように夜空を貫き、この繁栄する分野に影を落としました。 彼は、ステーブルコインは「明らかな有用な機能を持っていない」と率直に述べ、代わりに「犯罪の温床」になり、次の金融危機を引き起こすリスクを隠す可能性さえあると述べました。 この発言が出るやいなや、暗号の世界では大騒ぎとなり、デジタル資産分野の主要人物が反論に名乗り出ました。
この伝統的な経済学とデジタル最前線の激しい対立は、一体危険な警告なのか、それとも警世の教訓なのか？この謎を解くためには、霧を払って、ステーブルコインの本質、その使命、そしてもたらす可能性のある深い影響について深く探討しなければなりません。
クルーグマンの懸念：なぜステーブルコインを「シャドーバンキング」と同一視するのか？
クルーグマン教授の批評は、歴史と金融システムの脆弱性に対する深い洞察を彼に伝えています。 彼は、ステーブルコインの発行者を19世紀のアメリカの「戦前の銀行」になぞらえました。 当時、アメリカ連邦政府はまだ紙幣を一律に発行しておらず、各地の民間銀行が独自の銀行手形を発行していたため、支払い能力にばらつきがあり、結果的に「銀行取り付け騒ぎ」が蔓延し、経済に大きな混乱をもたらしました。 クルーグマン氏によると、不換紙幣にペッグされていると主張する民間機関が発行するデジタルトークンであるステーブルコインは、当時の民間銀行の紙幣と同様に運営されていました。
彼はさらに一歩進んで、ステーブルコインを「新しいタイプのシャドーバンキング」と見なしています。 2008年の金融危機以前は、多くのノンバンク金融機関(NBFC)は、伝統的な銀行の健全性規制を回避して短期資本を大規模に吸収し、満期が長い資産やリスクの高い資産に投資することで、成熟度と流動性のミスマッチリスクを大きく蓄積していました。 市場の信頼が揺らぐと、「ラン」と呼ばれる大規模な償還の波が引き起こされ、これらの「影の銀行」の崩壊は、最後の貸し手の支援と中央銀行からの預金保険メカニズムがなければ、金融システムに急速に波及し、波及効果を引き起こす可能性があります。
クルーグマンの懸念は以下のいくつかの核心点に集中しています：
規制の空白または遅れ:長い間、ステーブルコインの発行者は従来の銀行の厳格な監督の範囲外にあり、自己資本比率、流動性カバレッジ比率、準備要件など、従来の銀行が遵守しなければならないプルーデンシャル要件を満たす必要はありませんでした。 この種の規制アービトラージは、リスクの蓄積を容易にします。
「預金」の性質と償還リスク:ステーブルコインは、1対1で不換紙幣と交換されると主張しており、ユーザーはいつでもデジタルで償還可能な「預金」として扱うことができます。 しかし、利益を上げるために、発行者はユーザーの資金をさまざまな資産に投資します。 これらの準備資産の流動性が問題であったり、その価値が下落したりすると、発行体は大規模な償還要求に応じることができず、価格のデカップリングやシステミックな崩壊につながる可能性があります。 最近、USDCがシリコンバレー銀行の預金の一部を保有することから一時的に切り離されたことは、このリスクの現れです。
最後の貸し手のサポートの欠如:従来の銀行とは異なり、ステーブルコインの発行者は通常、緊急の流動性支援を提供するための「最後の貸し手」として中央銀行を持っていません。 大規模な暴落が発生した場合、発行体は一人で取り残される可能性が高く、破綻が加速します。
不透明な準備金：多くのステーブルコイン発行者が十分な準備を主張しているにもかかわらず、その準備資産の構成、質、および独立した厳格な監査を受けているかどうかは、長い間疑問視されてきました。この不透明さは、市場の恐慌時に恐慌感情を急速に増幅し、取り付け騒ぎを加速させます。
クルーグマンが言いたいのは、ステーブルコインは便利さを提供する一方で、十分な規制がない場合には巨大で不透明な金融リスクのプールになり得るということです。
億万ユーザーの声：ステーブルコインの真の価値と応用シーン
しかし、クルーグマンの「無用理論」は、すぐに実務家から強い反論を受けた。 Coin Metricsの共同設立者であるニック・カーター氏は、世界中に1億人以上のステーブルコインユーザーが存在すること自体が、その「役に立たない」議論に対する最も強力な反証であると直接指摘しました。 なぜこれらのユーザーはステーブルコインを選ぶのでしょうか? なぜなら、彼らは従来の金融システムでは達成が難しい効率性と価値を見ているからです。
ステーブルコインの最も魅力的なアプリケーションの1つは、国境を越えた支払いや送金における変革の可能性です。 多くの新興国では、従来の銀行サービスは高価で非効率的であり、人々はしばしば高インフレと通貨の下落に直面しています。 ステーブルコインは、米ドルなどの強力な不換紙幣にペッグされているため、デジタル価値を保存するための比較的安定した媒体を提供し、国境を越えた資本移動をより迅速かつ低コストで行うことができます。 世界中の何億人もの「銀行口座を持たない」または「銀行口座を持たない」人々にとって、スマートフォンとステーブルコインウォレット1つでグローバルな金融ネットワークに接続し、従来の金融システムでは想像もできなかった金融包摂を達成することができます。
ステーブルコインは、分散型金融（DeFi）エコシステムの基盤です。変動の激しい暗号通貨市場において、ステーブルコインは「デジタル避難所」としての役割を果たします。分散型貸付、流動性マイニング、資産管理に関わらず、ステーブルコインは安定した価値尺度と取引媒体を提供します。これにより、複雑な金融操作がブロックチェーン上のスマートコントラクトによって自動的に実行され、透明性と効率が大幅に向上し、ユーザーに従来の金融とは異なる投資と利息を得る手段を提供します。
さらに、ステーブルコインは暗号資産の取引、世界的な給与支払い、さらには将来のデジタル商品やサービスの支払いなどの分野で広範な可能性を示しています。これは、従来の法定通貨と新興のデジタル資産の間のギャップを埋め、デジタル経済の繁栄に安定した効率的な支払いと決済ツールを提供します。
霧を突き抜ける：ステーブルコインの「安定」の道と技術的背景
ステーブルコインの価値とリスクを理解するには、その内在するメカニズムを深く掘り下げる必要があります。ステーブルコインが「安定」している理由は、主に以下のいくつかのルートを通じて実現されています：
1つは、不換紙幣担保ステーブルコイン(USDT、USDCなど)で、米ドルなどの不換紙幣資産によって1:1の比率で完全に担保されていると主張しています。 発行者は、これらの準備資産を銀行または信託に預け、「鋳造」および「燃焼」メカニズムを通じてステーブルコインの供給とペッグを維持します。 このモデルの中心にあるのは、準備資産の透明性、品質、妥当性であり、準備金の管理における過失や透明性の欠如は、信頼の危機を引き起こす可能性があります。
もう1つは、暗号資産に裏打ちされたステーブルコイン(Daiなど)で、他の不安定な暗号資産を過剰に担保することでペッグを維持します。 例えば、1ドルのDaiを発行するには、1.5ドル相当のイーサリアムを賭ける必要がある場合があります。 この過剰担保戦略は、原資産の価格変動を吸収するように設計されており、担保の価値が一定の閾値を下回ると、スマートコントラクトは自動的に清算され、ステーブルコインのアンカーを保護します。 このモデルでは、中央集権的な機関への信頼の必要性がある程度減少しますが、原資産の変動が極端に激しい場合、清算のリスクにも直面します。
また、アルゴリズムによるステーブルコイン(TerraUSDなど)もありますが、これは崩壊しています。 彼らは資産ステーキングに頼るのではなく、洗練されたスマートコントラクトアルゴリズムを通じてトークンの供給を動的に調整し、価格ペギングを維持します。 価格が上昇すると、アルゴリズムは供給を増やすために新しいコインを鋳造します。 価格が下がると、トークンは供給を減らすために燃やされます。 これらのステーブルコインは、市場に対する高い信頼性とアルゴリズム設計の完成度を必要とし、信頼が崩壊すると「死のスパイラル」を引き起こす可能性があり、そのリスクの教訓は市場の記憶にまだ新鮮です。
「無秩序」から「秩序」へ：世界のステーブルコイン規制のトレンド
クルーグマンの警鐘は、孤立したものではありません。世界各国の規制当局は、ステーブルコインの巨大な潜在能力と潜在的リスクをすでに認識しており、ステーブルコインを初期の「無秩序」な状態から「秩序ある」発展へと導くための対応する規制フレームワークの構築を加速しています。
アメリカでは、安定した通貨に関する立法提案、例えば《GENIUS Act》が、支払い用の安定通貨に対して明確な連邦または州レベルのライセンスフレームワークを設けることを目指しています。これらの提案は、厳格な準備金要件（現金、短期国債などの高流動性資産に限定）、強制的な監査および準備金の構成の公開開示、さらにマネーロンダリング防止（AML）および制裁規定の遵守を強調しています。特に注目すべきは、法案が安定通貨は利息を支払ってはならず、連邦預金保険を享受しないことを明記しており、これは伝統的な銀行システムとの区別とリスク隔離のためです。
欧州連合(EU)は世界の最前線に立っており、暗号資産市場規制法(MiCA)により、ステーブルコインはより厳しい要件を課し、ステーブルコインは「資産参照トークン」と「電子マネートークン」に細分化されています。 MiCAは、発行者に十分な在庫を確保し、健全性規制の対象となるだけでなく、市場の健全性、消費者保護、厳格なライセンス制度も重視しています。 MiCAの発効により、EUのステーブルコインは、従来の金融商品と同様に包括的かつ厳格な規制の対象となることになります。
そしてアジアでは、日本が2022年に最初にステーブルコインに関する法律を通過させました。この法律は、ステーブルコインを「デジタル通貨」と定義し、これが円にペッグされ、保有者が額面での償還権を持つことを要求しています。最も重要なのは、日本がステーブルコインの発行権を厳格にライセンスを持つ銀行、信託会社、資金移動機関に限定していることで、これは金融の安定性を確保するための慎重な態度を示しています。
警鐘と機会：ステーブルコインの未来についての議論
クルーグマンの発言は、間違いなくステーブルコイン業界への「緊急警告」であり、革新を受け入れる際に金融リスクの本質を忘れてはいけないことを人々に思い出させます。彼が描いた「シャドーバンキング」の景色は、規制当局が避けるべき悪夢そのものです。
しかし、億万のユーザーの選択と世界的な規制のトレンドの前向きな進展は、ステーブルコインが全く無意味ではないことを示しています。その持つ低コスト、高効率、国境のない、プログラム可能性などのブロックチェーン技術の利点は、デジタル経済に前例のない想像の余地をもたらしました。
ステーブルコインの「有用性」と「リスク」に関する議論は、最終的には市場、技術、そしてますます高度化する規制の枠組みによって解決されるでしょう。 ステーブルコインが、潜在的な「金融のリード」から、グローバルな金融変革を推進する「デジタルの未来」へと真に変革できるかどうかの鍵は、十分な透明性、健全なリスク管理システム、従来の金融システムとの包括的なコンプライアンスアプローチを確立しながら、技術的な優位性を維持できるかどうかにかかっています。
私たちは金融革新の重要な時期にいます。クルーグマンの警鐘と数十億のユーザーの実践が、ステーブルコインの複雑で潜在的な景色を共に描き出しています。未来において、ステーブルコインはどのように規制の保護の下で、革新の活力を刺激し、金融の安定を確保する広い道を歩んでいくのでしょうか？これは間違いなく、すべての人が継続的に注目すべき焦点です。