文:arndxt
翻訳：ブロックユニコーン
前書き
過去の6ヶ月間で、63%以上のビットコイン供給量が変動していません。
チャートのソース: @cryptoquant_com
これは巨大な余剰資金プールです。
このような高い保有率は、人々がその資産に対して強い自信を持っていることを示していますが、同時に非効率性も示しています。
ビットコインは、もう一つの伝統的な価値保存手段である金と共通の二つの特徴を持っています。
私が以前BTCfiについての記事を書いたとき、誰かが指摘しました。ビットコインは金のように、自身の上に構築されたエコシステムを支えるのが難しいです。
彼らの主張は、価値保存ツールは保持するためのものであり、使用するためのものではないということです。したがって、BTCfiはボトルネックに直面し、需要は大幅に減少するでしょう。
金は長い歴史を持っていますが、その流動性は基本的に変わりません。
ほとんどの金は中央銀行や機関によって保有され、金庫に保管されており、利回りは非常に低いです。また、金市場への参入は通常大口の参加者に制限されており、金自体の保管、移転、検証コストも高額です。
金は実物資産であり、移動コストが高く、現代のデジタル経済に必要な組み合わせが欠けています。
対照的に、ビットコイン自体はデジタル化とプログラム可能性を持っています。
それは即座に検証、移転、またはチェーン上でロックすることができ、完全な透明性を備えています。金とは異なり、ビットコインは分散型および従来の金融システムにシームレスに統合することができます。
これを考慮して、私たちは今、ビットコインの遊休資本を解放し、それを生産的に活用する最も効果的な方法の一つを深く探求します。
ビットコインに基づく貸付。
BTCの借入はビットコインを投機的な利益のエンジンに変えるものではなく、高価値資産の効用を解放することを目的としています。現在、$BTCの取引価格は約11万ドルで、1.37兆ドル以上のBTCが未使用の状態で待機しています。
アメリカとカナダの規制を受けたカストディアンの台頭により、この業界は急成長しており、これらのカストディアンは投資家のためにビットコインの現物を保有しています。
ビットコインETFは現在1290.2億ドル相当のBTCを保有しており、総供給量の6%を占めています（出典：@SoSoValueCrypto）。
流動性に加えて、ビットコインの貸出が多額の利益を持つ人々に税制優遇を提供するため（詳細は次のセクションを参照）、ビットコインの貸出への関心が高まっています。
個人および機関の借り手は、資金管理の一部としてこれらのツールをますます利用しています。ビットコインが機関投資ポートフォリオの中核資産となるにつれて、これらの機関はその価値を引き出すより良い方法を模索していますが、売却することは避けたいと考えています。
今、機関投資家がBTC貸出を好む理由と、この機会がどれほど大きいのかを深く掘り下げてみましょう。
ビットコインをサポートする貸付の利点
ビットコインに基づく貸付の核心的な利点は非常にシンプルです：それは投資家がBTCを売却することなく流動性を解放できることを可能にします。
借り手はビットコインの潜在的な上昇スペースを保持しながら、即時の財務ニーズを満たすために必要な現金を得ることができます。
画像ソース: @Croesus_BTC
ビットコインのさまざまな投資家に対する魅力は明らかです。過去5年間、ビットコインの年平均成長率（CAGR）は63%であり、金とS&P 500指数の年平均成長率はそれぞれ14%と14%でした。
例えば、下の図では、@NEX_Protocol によって作成された $ANFI（ゴールドとビットコインの組み合わせ、73%-27%）が、ビットコイン特有のボラティリティを排除しながら、従来の資産のパフォーマンスを大きく上回っていることがわかります。
チャートソース:@NEX_Protocol
ビットコインを利用した貸出は、アメリカのような管轄区域で顕著な税制上の利点を提供することができます。
この場合、米国国税庁（IRS）は暗号通貨を資産として分類しており、これはビットコインの売却が通常、価値の増加部分に対して資本利得税を引き起こすことを意味します。
しかし、ビットコインが貸付担保として使用されると、保有者は課税イベントを発生させることなく流動性を得ることができ、キャピタルゲイン税の支払いを遅らせることができます。
さらに、借入資金が投資やビジネス目的で使用される場合、利息の支払いは税金の控除が可能な場合があります。
簡単に言うと、ビットコインに基づく貸付は投資家にロングポジションを保持させ、税金の支払いを遅らせ、特定の状況下では控除可能な利息の支出を通じて課税所得を減少させることを可能にします。
ビットコインの深い市場流動性は、特に暗号ネイティブ資産の担保として使用される他の資産と区別される要因です。
借り手は大きなスリippageなしに資金を得ることができ、貸し手はボラティリティが高まる時期でも高い流動性を維持できる資産を担保として持っています。
ビットコインネットワークは10年以上にわたる継続的な運用を通じて、他のブロックチェーンエコシステムや従来の銀行に影響を与えた攻撃、中断、障害に対する免疫力を証明しました。例えば：
シリコンバレー銀行は2023年に倒産し、2000億ドル以上の資産が消失しました。
テラ（$LUNA）は2022年に崩壊し、600億ドル以上の資本が消失しました。
ソラナは2021年以降、7回以上のネットワーク中断が発生しています。
この弾力性は、借り手、貸し手、およびビットコインを担保として利用する機関に信頼を築きました。
株式や不動産などの従来の資産とは異なり、後者は地域市場のダイナミクスと地域リスクに制約されるが、ビットコインはグローバルに通用する価値を持っている。
ニューヨーク、シドニー、バンコクにいても、1 BTC は常に 1 BTC に等しい。
このグローバルな相互運用性は、通貨交換、法域の制限、地理的プレミアムの摩擦を排除し、理想的なクロスボーダー担保資産となります。
ビットコインは年中無休で24時間取引されています。 これにより、担保評価にいつでもアクセスでき、貸付をいつでも管理できます。
市場取引時間に依存する従来の資産と比較して、これは明らかな違いです。従来の資産は週末や市場が閉じた後に評価ギャップが発生する可能性があります。
ビットコインに基づく貸出は、機関投資家に対して分散型の貸出ポートフォリオを提供し、従来の市場リスクをヘッジする可能性があります。
いかなる貸付でも、担保の質と流動性が重要です。
ビットコインの特性は、機関がデフォルト時に迅速に行動を起こすことを可能にし、より早い資本回収を実現し、健全なリスク状況を維持します。
潜在的な資本を解放する
2025年5月現在、ビットコインの約63%は過去6か月間移動していません。 ビットコインの時価総額は約2.2兆ドルで、これは1.4兆ドルの資本が遊休していることを意味します。
より直感的に理解するために、1.4兆ドルは以下の資産の合計を超えています：
すべての DeFi のオンチェーン総ロックバリュー (TVL) - 1190 億米ドル
流通しているすべてのステーブルコイン - 2440億ドル
イーサリアムの時価総額 - 3190億ドル
モルガン・チェースの時価総額 - 7240 億ドル
放出わずか5-10%の余剰ビットコインが、暗号分野に700億から1400億ドルの資金を注入し、貸出市場を再形成し、DeFiの成長を促進し、トークン化された資産や新しい金融原語の流動性を解放するのに十分です。
@galaxyhq は別のポイントを強調しました：CeFi と DeFi の貸出市場は 2021 年第 4 四半期に約 640 億ドルのピークに達しました。
出典:The State of Crypto Lending - @galaxyhq
これは、たとえ5%の余剰ビットコイン資本を解放したとしても、歴史的最高記録を打破し、この分野に700億ドル以上の資金を注入することを意味します。
この規模では、ビットコインがサポートする貸付は、アメリカのほとんどの全国銀行の信用部門に匹敵し、一部の小国の全銀行業を超えることさえあります。
最後に、このトピックに関して、ビットコインにはより大きなギャップを埋める可能性があります：世界の中小企業（MSMEs）の信用ギャップ。
世界銀行は、この不足額は、特にアフリカ、東南アジア、ラテンアメリカの新興市場で5兆ドル以上と推定しています。
これらの地域の多くの企業や個人は、以下の理由から手頃な借入を得るのが難しいです：
銀行インフラが弱い
高いインフレまたは通貨の不安定性
正式な信用記録が不足している
オーバーコラテラルローンの要求
国際資本の取得が制限されている
たとえこの5兆ドルのギャップのごく一部だけがビットコインを担保として利用されるとしても、その連鎖反応は巨大なものになるでしょう。
利点と機会について議論した上で、公平を期すために、ビットコインを担保として使用することによって生じる可能性のあるリスクについても検討する必要があります。
注意すべき課題
多くの貸付契約では、ユーザーに対して担保として包装されたBTCを使用することを要求します。しかし、このプロセスは納税義務を引き起こす可能性があります。一部の司法管轄区では、包装は原資産の処分と見なされ（原資産の売却としての納税義務と見なされ）、キャピタルゲイン税の支払いが必要となります。
この複雑さと、パッケージ技術による技術的抵抗が、多くのユーザーがDeFi貸出プラットフォームを利用することを妨げ、通常はネイティブBTCサポートを提供するCeFiソリューションを選択する原因となる可能性があります。
注意が必要なのは、パッケージ化された BTC は、カストディアンやブリッジメカニズムに依存しており、これがスマートコントラクトやカストディリスクをもたらすということです。もし原本の BTC を保持しているプロトコルが侵害されると（多くのブリッジハッキング事件で見られるように）、パッケージ化された BTC はペッグを失い、担保がなくなったり、無価値になったりする可能性があります。
ビットコインの価格変動は担保の評価に重大な課題をもたらします。
機関は、担保の価値を追跡するために強力なリアルタイム監視システムを実装し、明確なマージンコールと清算プロトコルを確立する必要があります。
また、このようなボラティリティは、法定通貨の貸出では通常発生しない非効率性の問題を引き起こします。ビットコインの価格は短期間で大きく変動する可能性があるため、貸出機関は高額なオーバーコラテラルを要求せざるを得ません。
これは資本効率を低下させ、これらの貸付を法定通貨やステーブルコインによってサポートされる貸付と比較してより複雑にします。後者は相対的に安定した評価を持ち、より低い担保要件、より長い返済期間、およびより予測可能なリスク状況を許可します。
CeFiの貸出はビットコインの本質と直接関連しているわけではありませんが、それがもたらすリスクは何度もユーザーの利益を損なってきました。
Celsius、BlockFi、Voyagerなどの主要プラットフォームの倒産は、破産や資産管理の不備により、ユーザーの資金が迅速に凍結されたり失われたりする可能性があることを示しています。
これらの失敗は、多くの投資家をより慎重にさせ、非管理型で分散型の代替案への移行を加速させましたが、これらの代替案にも限界があります（例えば、BTCを包装する必要があります）。
そのため、DeFi貸付プロトコルはCeFiプラットフォームから市場シェアを着実に奪っており、現在市場の60%以上を占めています。
ビットコイン資本市場
より多くの投資家が流動性を得る方法を探している中、貸出量が急増し、ビットコインに基づく貸出は BTCFi の重要な柱となっています。私の見解では、これは遅かれ早かれ DeFi の核心要素にもなるでしょう。
CeFiとDeFiの貸借モデルは、業界の未来を形成するのに役立ちます。CeFiプラットフォームは、安定性、規制の明確さ、ユーザーフレンドリーな体験を提供し、予測可能な貸借条件と法的保護を重視するユーザーにとっての選択肢となります。
一方で、DeFi貸付はプログラム可能性とコンポーザビリティによって革新をもたらしますが、リスク管理の面では改善が必要です。それにもかかわらず、DeFiはグローバルな拡張において明らかな利点を持ち、これによりCeFiプラットフォームよりもサービスが不足している市場や新興市場にサービスを提供しやすく、より早く市場シェアを獲得することができます。
要するに、依然として懐疑的な人々にとって、ここでの機会はビットコインの特性を変えることではなく、それを取り巻くより良いインフラを構築することにあります。
より安全なプラットフォームとネイティブインフラの発展により、ビットコインの完全性を損なうことなく、その潜在的な資本を採掘することができるようになりました。
これらすべてがビットコインに利益をもたらします。保有者が流動性を得ると、資産を売却する必要がなくなり、売却圧力が軽減され、ビットコインの地位が強化されます。
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価値の保存から経済エンジンへ：ビットコイン支持の借貸がどのように次の暗号化ブームを引き起こすのか？
文:arndxt
翻訳：ブロックユニコーン
前書き
過去の6ヶ月間で、63%以上のビットコイン供給量が変動していません。
チャートのソース: @cryptoquant_com
これは巨大な余剰資金プールです。
このような高い保有率は、人々がその資産に対して強い自信を持っていることを示していますが、同時に非効率性も示しています。
ビットコインは、もう一つの伝統的な価値保存手段である金と共通の二つの特徴を持っています。
私が以前BTCfiについての記事を書いたとき、誰かが指摘しました。ビットコインは金のように、自身の上に構築されたエコシステムを支えるのが難しいです。
彼らの主張は、価値保存ツールは保持するためのものであり、使用するためのものではないということです。したがって、BTCfiはボトルネックに直面し、需要は大幅に減少するでしょう。
金は長い歴史を持っていますが、その流動性は基本的に変わりません。
ほとんどの金は中央銀行や機関によって保有され、金庫に保管されており、利回りは非常に低いです。また、金市場への参入は通常大口の参加者に制限されており、金自体の保管、移転、検証コストも高額です。
金は実物資産であり、移動コストが高く、現代のデジタル経済に必要な組み合わせが欠けています。
対照的に、ビットコイン自体はデジタル化とプログラム可能性を持っています。
それは即座に検証、移転、またはチェーン上でロックすることができ、完全な透明性を備えています。金とは異なり、ビットコインは分散型および従来の金融システムにシームレスに統合することができます。
これを考慮して、私たちは今、ビットコインの遊休資本を解放し、それを生産的に活用する最も効果的な方法の一つを深く探求します。
ビットコインに基づく貸付。
BTCの借入はビットコインを投機的な利益のエンジンに変えるものではなく、高価値資産の効用を解放することを目的としています。現在、$BTCの取引価格は約11万ドルで、1.37兆ドル以上のBTCが未使用の状態で待機しています。
アメリカとカナダの規制を受けたカストディアンの台頭により、この業界は急成長しており、これらのカストディアンは投資家のためにビットコインの現物を保有しています。
ビットコインETFは現在1290.2億ドル相当のBTCを保有しており、総供給量の6%を占めています（出典：@SoSoValueCrypto）。
流動性に加えて、ビットコインの貸出が多額の利益を持つ人々に税制優遇を提供するため（詳細は次のセクションを参照）、ビットコインの貸出への関心が高まっています。
個人および機関の借り手は、資金管理の一部としてこれらのツールをますます利用しています。ビットコインが機関投資ポートフォリオの中核資産となるにつれて、これらの機関はその価値を引き出すより良い方法を模索していますが、売却することは避けたいと考えています。
今、機関投資家がBTC貸出を好む理由と、この機会がどれほど大きいのかを深く掘り下げてみましょう。
ビットコインをサポートする貸付の利点
ビットコインに基づく貸付の核心的な利点は非常にシンプルです：それは投資家がBTCを売却することなく流動性を解放できることを可能にします。
借り手はビットコインの潜在的な上昇スペースを保持しながら、即時の財務ニーズを満たすために必要な現金を得ることができます。
画像ソース: @Croesus_BTC
ビットコインのさまざまな投資家に対する魅力は明らかです。過去5年間、ビットコインの年平均成長率（CAGR）は63%であり、金とS&P 500指数の年平均成長率はそれぞれ14%と14%でした。
例えば、下の図では、@NEX_Protocol によって作成された $ANFI（ゴールドとビットコインの組み合わせ、73%-27%）が、ビットコイン特有のボラティリティを排除しながら、従来の資産のパフォーマンスを大きく上回っていることがわかります。
チャートソース:@NEX_Protocol
ビットコインを利用した貸出は、アメリカのような管轄区域で顕著な税制上の利点を提供することができます。
この場合、米国国税庁（IRS）は暗号通貨を資産として分類しており、これはビットコインの売却が通常、価値の増加部分に対して資本利得税を引き起こすことを意味します。
しかし、ビットコインが貸付担保として使用されると、保有者は課税イベントを発生させることなく流動性を得ることができ、キャピタルゲイン税の支払いを遅らせることができます。
さらに、借入資金が投資やビジネス目的で使用される場合、利息の支払いは税金の控除が可能な場合があります。
簡単に言うと、ビットコインに基づく貸付は投資家にロングポジションを保持させ、税金の支払いを遅らせ、特定の状況下では控除可能な利息の支出を通じて課税所得を減少させることを可能にします。
ビットコインの深い市場流動性は、特に暗号ネイティブ資産の担保として使用される他の資産と区別される要因です。
借り手は大きなスリippageなしに資金を得ることができ、貸し手はボラティリティが高まる時期でも高い流動性を維持できる資産を担保として持っています。
ビットコインネットワークは10年以上にわたる継続的な運用を通じて、他のブロックチェーンエコシステムや従来の銀行に影響を与えた攻撃、中断、障害に対する免疫力を証明しました。例えば：
シリコンバレー銀行は2023年に倒産し、2000億ドル以上の資産が消失しました。
テラ（$LUNA）は2022年に崩壊し、600億ドル以上の資本が消失しました。
ソラナは2021年以降、7回以上のネットワーク中断が発生しています。
この弾力性は、借り手、貸し手、およびビットコインを担保として利用する機関に信頼を築きました。
株式や不動産などの従来の資産とは異なり、後者は地域市場のダイナミクスと地域リスクに制約されるが、ビットコインはグローバルに通用する価値を持っている。
ニューヨーク、シドニー、バンコクにいても、1 BTC は常に 1 BTC に等しい。
このグローバルな相互運用性は、通貨交換、法域の制限、地理的プレミアムの摩擦を排除し、理想的なクロスボーダー担保資産となります。
ビットコインは年中無休で24時間取引されています。 これにより、担保評価にいつでもアクセスでき、貸付をいつでも管理できます。
市場取引時間に依存する従来の資産と比較して、これは明らかな違いです。従来の資産は週末や市場が閉じた後に評価ギャップが発生する可能性があります。
ビットコインに基づく貸出は、機関投資家に対して分散型の貸出ポートフォリオを提供し、従来の市場リスクをヘッジする可能性があります。
いかなる貸付でも、担保の質と流動性が重要です。
ビットコインの特性は、機関がデフォルト時に迅速に行動を起こすことを可能にし、より早い資本回収を実現し、健全なリスク状況を維持します。
潜在的な資本を解放する
2025年5月現在、ビットコインの約63%は過去6か月間移動していません。 ビットコインの時価総額は約2.2兆ドルで、これは1.4兆ドルの資本が遊休していることを意味します。
より直感的に理解するために、1.4兆ドルは以下の資産の合計を超えています：
すべての DeFi のオンチェーン総ロックバリュー (TVL) - 1190 億米ドル
流通しているすべてのステーブルコイン - 2440億ドル
イーサリアムの時価総額 - 3190億ドル
モルガン・チェースの時価総額 - 7240 億ドル
放出わずか5-10%の余剰ビットコインが、暗号分野に700億から1400億ドルの資金を注入し、貸出市場を再形成し、DeFiの成長を促進し、トークン化された資産や新しい金融原語の流動性を解放するのに十分です。
@galaxyhq は別のポイントを強調しました：CeFi と DeFi の貸出市場は 2021 年第 4 四半期に約 640 億ドルのピークに達しました。
出典:The State of Crypto Lending - @galaxyhq
これは、たとえ5%の余剰ビットコイン資本を解放したとしても、歴史的最高記録を打破し、この分野に700億ドル以上の資金を注入することを意味します。
この規模では、ビットコインがサポートする貸付は、アメリカのほとんどの全国銀行の信用部門に匹敵し、一部の小国の全銀行業を超えることさえあります。
最後に、このトピックに関して、ビットコインにはより大きなギャップを埋める可能性があります：世界の中小企業（MSMEs）の信用ギャップ。
世界銀行は、この不足額は、特にアフリカ、東南アジア、ラテンアメリカの新興市場で5兆ドル以上と推定しています。
これらの地域の多くの企業や個人は、以下の理由から手頃な借入を得るのが難しいです：
銀行インフラが弱い
高いインフレまたは通貨の不安定性
正式な信用記録が不足している
オーバーコラテラルローンの要求
国際資本の取得が制限されている
たとえこの5兆ドルのギャップのごく一部だけがビットコインを担保として利用されるとしても、その連鎖反応は巨大なものになるでしょう。
利点と機会について議論した上で、公平を期すために、ビットコインを担保として使用することによって生じる可能性のあるリスクについても検討する必要があります。
注意すべき課題
多くの貸付契約では、ユーザーに対して担保として包装されたBTCを使用することを要求します。しかし、このプロセスは納税義務を引き起こす可能性があります。一部の司法管轄区では、包装は原資産の処分と見なされ（原資産の売却としての納税義務と見なされ）、キャピタルゲイン税の支払いが必要となります。
この複雑さと、パッケージ技術による技術的抵抗が、多くのユーザーがDeFi貸出プラットフォームを利用することを妨げ、通常はネイティブBTCサポートを提供するCeFiソリューションを選択する原因となる可能性があります。
注意が必要なのは、パッケージ化された BTC は、カストディアンやブリッジメカニズムに依存しており、これがスマートコントラクトやカストディリスクをもたらすということです。もし原本の BTC を保持しているプロトコルが侵害されると（多くのブリッジハッキング事件で見られるように）、パッケージ化された BTC はペッグを失い、担保がなくなったり、無価値になったりする可能性があります。
ビットコインの価格変動は担保の評価に重大な課題をもたらします。
機関は、担保の価値を追跡するために強力なリアルタイム監視システムを実装し、明確なマージンコールと清算プロトコルを確立する必要があります。
また、このようなボラティリティは、法定通貨の貸出では通常発生しない非効率性の問題を引き起こします。ビットコインの価格は短期間で大きく変動する可能性があるため、貸出機関は高額なオーバーコラテラルを要求せざるを得ません。
これは資本効率を低下させ、これらの貸付を法定通貨やステーブルコインによってサポートされる貸付と比較してより複雑にします。後者は相対的に安定した評価を持ち、より低い担保要件、より長い返済期間、およびより予測可能なリスク状況を許可します。
CeFiの貸出はビットコインの本質と直接関連しているわけではありませんが、それがもたらすリスクは何度もユーザーの利益を損なってきました。
Celsius、BlockFi、Voyagerなどの主要プラットフォームの倒産は、破産や資産管理の不備により、ユーザーの資金が迅速に凍結されたり失われたりする可能性があることを示しています。
これらの失敗は、多くの投資家をより慎重にさせ、非管理型で分散型の代替案への移行を加速させましたが、これらの代替案にも限界があります（例えば、BTCを包装する必要があります）。
そのため、DeFi貸付プロトコルはCeFiプラットフォームから市場シェアを着実に奪っており、現在市場の60%以上を占めています。
ビットコイン資本市場
より多くの投資家が流動性を得る方法を探している中、貸出量が急増し、ビットコインに基づく貸出は BTCFi の重要な柱となっています。私の見解では、これは遅かれ早かれ DeFi の核心要素にもなるでしょう。
CeFiとDeFiの貸借モデルは、業界の未来を形成するのに役立ちます。CeFiプラットフォームは、安定性、規制の明確さ、ユーザーフレンドリーな体験を提供し、予測可能な貸借条件と法的保護を重視するユーザーにとっての選択肢となります。
一方で、DeFi貸付はプログラム可能性とコンポーザビリティによって革新をもたらしますが、リスク管理の面では改善が必要です。それにもかかわらず、DeFiはグローバルな拡張において明らかな利点を持ち、これによりCeFiプラットフォームよりもサービスが不足している市場や新興市場にサービスを提供しやすく、より早く市場シェアを獲得することができます。
要するに、依然として懐疑的な人々にとって、ここでの機会はビットコインの特性を変えることではなく、それを取り巻くより良いインフラを構築することにあります。
より安全なプラットフォームとネイティブインフラの発展により、ビットコインの完全性を損なうことなく、その潜在的な資本を採掘することができるようになりました。
これらすべてがビットコインに利益をもたらします。保有者が流動性を得ると、資産を売却する必要がなくなり、売却圧力が軽減され、ビットコインの地位が強化されます。