Metaplanetの株価が極度に過大評価されている背後のシグナル——ビットコインは調整期に入る

ビットコインは数週間で15,000ドル上昇したが、理由は市場が一般的に考えているようなものではない。あまり知られていない日本の上場企業Metaplanetの株価が反映するビットコインの暗黙の価値は596,154ドルで、実際の市場価格の5倍以上である。一方、アジアの取引時間が市場の物語を静かに支配しており、危険な純資産価値（NAV）の歪みが市場の表層の下で brewing している。

ボラティリティは低下を続け、小売フローは変化し、私たちが観察するシグナルは歴史の主要な転換点と非常によく似ています。 日本の債券市場から通貨の流れ、メタプラネットのような暗号エスクロー商品まで、何か変わったことが起こっていますが、それはまだ主流のニュースにはなっていません。 次の大きな市場の出発点を探しているなら、このレポートは読む価値があります。

ビットコイン vs. マイクロストラテジー vs. メタプラネット – 過大評価される可能性が最も高いのは誰ですか?

重要なポイント:

ビットコインは21世紀で最も破壊的な革新の一つであることは疑いありませんが、それを取り巻く多くの誤解は依然として広く存在しています。最も基本的な原則の一つである「Not your keys, not your coins」（私鍵がなければ、ビットコインを本当に所有していることにはなりません）は、ほとんど重視されていません。今日の市場は、中本聡が提唱した「ピアツーピア電子現金システム」の初期のビジョンからは遠く離れています。

現在、数十億ドルの個人資金が様々な金融商品を通じてビットコインのエクスポージャーを獲得しようとしていますが、その中の多くのツールは高額なプレミアムを支払う必要があります。場合によっては、投資家は無意識のうちに596, 154ドルの価格でビットコインを購入してしまい、実際の市場価格は109, 000ドルで、プレミアムは447%に達することもあります。

当社の市場見解の中には、物議を醸すものもありますが、将来を見据えていることが証明されています。 特筆すべきは、2022年12月、GrayscaleのGBTCからNAVへの47%の割引(当時のビットコインは18,000ドル)を指摘し、市場センチメントが非常に悲観的で景気後退懸念が広まっていた時期に、2023年の主要な投資推奨(当時のSolanaを含む13.70ドル)としてリストアップしたことです。

2024年1月29日、当社の株価がビットコイン保有額に対して7%のディスカウントで取引され、その後の時価総額再評価の出発点を効果的に捉えたことから、「MicroStrategyはビットコインETFよりも優れた投資先になる可能性がある」との見解を発表しました。 また、2024年10月7日には、MicroStrategyの株価が177ドルだったとき(現在は380ドルに上昇しています)がブレイクアウトに向けて順調に進んでいることにも注目しました。

大多数人根本不了解純資産価値（NAV）とは何か、さらにビットコインのエクスポージャーを得る際に、非常に高いプレミアムを支払っている可能性があることを知りません。

一部の投資家は、彼らが何らかのポンプレバレッジ効果を得たと考えており、これはウォール街が個人投資家に金鉱株を売り込む際の論理に似ています：これらの株は金価格の上昇に対するレバレッジ賭けとしてパッケージ化されており、特に機関が個人投資家に株を売却する必要があるときにそうです。

現在、MicroStrategyの株価が暗示するビットコイン価格は174,100ドルであり、このプレミアムは極端ではないものの依然として顕著です。結局、市場に実際の市場価格（約109,000ドル）でビットコインETFが提供されているとき、誰がそんなに高い価格を支払いたがるでしょうか？答えはしばしば情報の非対称性、NAVに対する認識の欠如、またはマーケティングトークの効果にあります。

マイクロストラテジーが個人投資家に新株を発行するたびに、その株式の背後にあるビットコインの価値は株価のほんの一部であり、会社はその差額を稼ぎ、いわゆる「ビットコイン収益」としてパッケージ化されます。 既存の株主は拍手喝采を送り、新しい投資家は基本的にビットコインを1コインあたり174,100ドルで間接的に購入し、会社はその資本を使用して市場価格でBTCを購入しました。 長期的には、これにより1株当たりの純資産価値(NAV)が希薄化され、これは新しい株主が負担することになります。

暗号メディアはこの操作を「金融工学の傑作」と呼んでいますが、このモデルの基本的な理由は、ほとんどの個人投資家が完全なビットコインを直接購入しなくなったこと、そして今日では1BTCの価格が新車の価格よりも高いことです(45, 000ドル以上)。 ビットコインの価格がこの心理的な閾値を超えて以来、MicroStrategyのNAVは急速に上昇し、いわゆる「ビットコイン利回り」戦略を支えていますが、その一方で、実際には「個人投資家にビットコイン帝国の資金調達を強要している」のです。

以前に述べたように、ボラティリティが低下し、MicroStrategyのNAVが希薄化されるため、MicroStrategyが追加の株式を発行してビットコインを購入する能力は制限されています。 しかし、先月、同社はまだ40億ドル相当のビットコインを購入することに成功しており、これはほぼ比類のない操作です。 対照的に、日本のメタプラネットは現在7, 800BTC(簿価約8億4500万ドル)を保有していますが、時価総額は47億ドルで、株価が急騰しているにもかかわらず、ビットコインあたり596,154ドルの暗黙の価格に相当します。

その平均購入コストがコインあたり91、343ドルであることを考えると、ビットコインの価格が15%下落すると、Metaplanetの紙の利益がすべて一掃されます。 1年前、同社は時価総額が4,000万ドルの伝統的なホテルビジネスにすぎなかったことを知っておくことが重要です。 円高(対円ドル安)や資本還流が強まり、日本経済が新たな局面に入ると、外国人観光客の減少は、自国の産業であるホテルに直接的な影響を与える可能性が高い。

さらに注目すべきは、最近のビットコインの15, 000ドルの上昇は、主に日本銀行の政策決定会合の後に起こったことです。 会合では、当局者が経済成長見通しを大幅に引き下げた一方で、日本国債利回りは急上昇し、国債入札の需要は弱まった。 同時に、新台湾ドルなど多くのアジア通貨は急騰しているが、当局はトランプ政権との通貨高に関する交渉を否定している。

ビットコインの短期的な値動きは、主にアジアの取引セッションによって推進されているという証拠が増えており、おそらくマイケル・セイラーのビットコイン購入に関する示唆的なツイート、または日本での小売活動の急増によって引き起こされました。 過去30日間で、ビットコインは全体で16%上昇しましたが、アジアの取引セッション中には25%も上昇しました。 一方、米国時間では寄与度が低かった(価格は横ばいに動いた)が、欧州時間では8%の下落を記録しました。 これはさらに、アジアが現在ビットコインの価格設定において支配的な力であることを示唆しています。 アジアの資金流入が弱まり始めた場合、ビットコインは統合期間に入る可能性があります。

值得一提的是、Google 趋势は日本で広範なビットコイン散戶熱潮が発生していないことを示しており、これはMetaplanetの株価の放物線状の上昇が、全体の熱意によるものではなく、少数の投機的資金によって推進されている可能性があることを意味しています。

現在の時価総額では、株価はNAVの5.47倍、つまり447%のプレミアムで取引されており、キャリートレードの魅力的な機会を提供しています。 ヘッジファンドは、ペア取引を通じて市場の見解を表現できます:5BTCを購入し、550,000ドル相当のMetaplanet株(約70,000株、各1,116円、USD142で計算)を空売りします。 特に、今後12カ月以内に日本がビットコインETFを承認すると予想されることを背景に、メタプラネットのNAVプレミアムは大幅に圧縮され、バリュエーションは合理的になる可能性が高いため、このような取引の魅力は高まっています。

私たちは4月12日からのビットコインの上昇相場を正確に予測しましたが、現在の価格は利益確定の合理的なタイミングであると考えています。ビットコインの価格が105,000ドルを突破した場合、トレーダーはロングポジションの減少を検討すべきです。

オプション市場は警告サインを送っています:ビットコインのインプライドボラティリティスキュー(スキュー)(コールとプットの間のインプライドボラティリティの差)は-10%近くに低下し、市場がコールをプットよりもはるかに高く価格設定していることを示唆しています。 言い換えれば、トレーダーはダウンサイドリスクをヘッジするのではなく、積極的にアップサイドを追いかけているのです。 私たちの経験では、このような極端な歪度は、市場における非常に楽観的なトップセンチメントを反映する傾向があり、これは典型的な逆張りのシグナルです。

RSIやストキャスティクスなど、いくつかのテクニカル反転指標も現在、買われ過ぎの兆候を示しており、下方反転し始めており、ビットコイン価格からの乖離を生み出しています。 ビットコインの価格とトレンドシグナルとの間の現在のギャップは$ 20, 000に達しており、ギャップは狭まっており、市場の勢いが弱まっていることを示しています。 4月中旬(逆張り)以来、強気の見方を維持してきましたが、現在はエクスポージャーを減らし、市場に再参入するより有利な時期を待つ方が賢明だと考えています。

チャートの説明：ビットコイン（左軸）とランダム指標（右軸）——ダイバージェンスが拡大しています

過去六週間の上昇幅は確かに驚異的ですが、取引の核心はリスク調整後の収益管理であり、盲目的なトレンド追従ではありません。現在の過大評価された水準では、最後のひと握りのメタプラネットを買い入れる日本の個人投資家は、重い代償を負う可能性があります。

結論：

今は一部の利益を確定するタイミングです。先週の金曜日にMicroStrategyのプットスプレッドを購入することを提案しましたが、現在その株は7.5%下落しており、この戦略は66%の利益を実現しました。次に、Metaplanetは今後数ヶ月で評価の調整の次のターゲットとなる可能性があります。ビットコインに対してヘッジをかけてショートすることは、この判断を表現する有効な方法です。

より広範な市場の視点から見ると、6月の到来と伝統的に夏の取引が薄い時期が近づくにつれて、ビットコイン自体も震荡整理期に入る可能性があると考えています。現段階では、盲目的に追高するのではなく、利益確定とリスク管理にもっと注目すべきです。