原文タイトル：Metaplanetはビットコイン1つあたり$596,154で取引されています—ショートする時ですか？

原著者: 10x Research

オリジナルコンピレーション:jk、Odaily

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ビットコインは数週間で15, 000ドル上昇しましたが、市場が一般的に信じているものではありません。 「あまり知られていない」日本の上場企業であるメタプラネットの株価は、ビットコインの暗黙の価値を反映しており、これは実際の市場価格の5倍以上の596、154ドルです。 同時に、アジアの取引セッションは静かに市場の物語を支配しており、市場の水面下では危険な純資産価値(NAV)の歪みが醸成されています。

ボラティリティは低下を続け、小売フローは変化し、私たちが観察するシグナルは歴史の主要な転換点と非常によく似ています。 日本の債券市場から通貨の流れ、メタプラネットのような暗号エスクロー商品まで、何か変わったことが起こっていますが、それはまだ主流のニュースにはなっていません。 次の大きな市場の出発点を探しているなら、このレポートは読む価値があります。

ビットコイン vs. マイクロストラテジー vs. メタプラネット——誰が最も過大評価されている可能性が高いか？

コアポイント：

· ビットコインは間違いなく21世紀の最も破壊的なイノベーションの1つですが、それを取り巻く多くの誤解はまだ広まっています。 最も基本的な原則の1つである「鍵でもコインでもない」は、真剣に受け止められることはめったにありません。 今日の市場は、サトシ・ナカモトの当初のビジョンである「ピアツーピア電子マネーシステム」とはほど遠いものです。

· 今日、数十億ドルの小売マネーがビットコインへのエクスポージャーを得るためにさまざまな金融商品に使用されており、その多くはしばしば高いプレミアムを必要とします。 場合によっては、投資家は、実際の市場価格がわずか109, 000ドルで、最大447%のプレミアムを表しているときに、誤って596, 154ドルでビットコインを購入しました。

· 当社の市場見解の中には、物議を醸すものもありますが、将来を見据えていることが証明されています。 特筆すべきは、2022年12月、GrayscaleのGBTCからNAV(当時のビットコインは18,000ドル)に対する47%の割引を指摘し、市場センチメントが非常に悲観的で景気後退懸念が広まっていた2023年(当時13.70ドルのSolanaも含まれていました)の主要な投資推奨としてリストアップしたことです。

· 2024年1月29日、当社の株価がビットコイン保有額に対して7%のディスカウントで取引され、その後の時価総額再評価の出発点を効果的に捉えたことから、「MicroStrategyはビットコインETFよりも優れた投資先になる可能性がある」との見解を公表しました。 また、2024年10月7日には、MicroStrategyの株価が177ドルだったとき(現在は380ドルに上昇しています)がブレイクアウトに向けて順調に進んでいることにも注目しました。

ボディ

ほとんどの人は純資産価値(NAV)が何であるかを知らず、ビットコインへのエクスポージャーを得ると非常に高いプレミアムを支払っている可能性があります。 一部の投資家は、ウォール街が個人投資家に金鉱業株を売り歩く論理と同様に、何らかの上向きのレバレッジを得ていると信じています:これらの株は、特に機関投資家が個人投資家に株式を売る必要がある場合、金価格の上昇に対するレバレッジの賭けとしてパッケージ化されています。

MicroStrategyの株価は現在、174、100ドルの暗黙のビットコイン価格を持っており、これは極端なプレミアムではありませんが、それでも重要です。 結局のところ、実際の市場価格(約109, 000ドル)でエクスポージャーを提供するビットコインETFがすでに市場にあるとき、誰がそのような高い価格を支払いたいと思うでしょうか? その答えは、情報の非対称性、NAVに対する認識の欠如、または効果的なマーケティングのレトリックにあることがよくあります。

マイクロストラテジーが個人投資家に新株を発行するたびに、その株式の背後にあるビットコインの価値は、その株式の価格のほんの一部に過ぎず、会社は価格との差額を稼ぎ、それをいわゆる「ビットコイン収益」としてラップします。 既存の株主は拍手喝采を送り、新しい投資家は基本的にビットコインを1コインあたり174,100ドルで間接的に購入し、会社はその資本を使用して市場価格でBTCを購入しました。 長期的には、これにより1株当たりの純資産価値(NAV)が希薄化され、これは新しい株主が負担することになります。

暗号メディアはこの操作を「金融工学の傑作」と呼んでいますが、このモデルの基本的な理由は、ほとんどの個人投資家が完全なビットコインを直接購入しなくなったことであり、現在、1BTCの価格が新車の価格よりも高い(45,000ドル以上)。 ビットコインの価格がこの心理的な閾値を超えて以来、マイクロストラテジーのNAVは急速に上昇し、いわゆる「ビットコイン利回り」戦略を支えていますが、一方で、実際には「個人投資家にビットコイン帝国の資金調達を強要している」のです。

以前に述べたように、ボラティリティが低下し、MicroStrategyのNAVが希薄化されるため、MicroStrategyが追加の株式を発行してビットコインを購入する能力は制限されています。 しかし、先月、同社はまだ40億ドル相当のビットコインを購入することに成功しており、これはほぼ比類のない操作です。 対照的に、日本のメタプラネットは現在7, 800BTC(簿価約8億4500万ドル)を保有していますが、時価総額は47億ドルで、株価が急騰しているにもかかわらず、ビットコインあたり596,154ドルの暗黙の価格に相当します。

その平均購入コストがコインあたり91,343ドルであることを考えると、ビットコインの価格が15%下落すると、Metaplanetの紙の収益はすべて一掃されます。 1年前、同社は時価総額が4,000万ドルの伝統的なホテルビジネスにすぎなかったことを知っておくことが重要です。 円高(対円ドル安)や資本還流が強まり、日本経済が新たな局面に入ると、外国人観光客の減少は、自国の産業であるホテルに直接的な影響を与える可能性が高い。 さらに注目すべきは、最近のビットコインの15, 000ドルの上昇は、主に日本銀行の政策決定会合の後に起こったことです。 会合では、当局者が経済成長見通しを大幅に引き下げた一方で、日本国債利回りは急上昇し、国債入札の需要は弱まった。 同時に、新台湾ドルなど多くのアジア通貨は急騰しているが、当局はトランプ政権との通貨高に関する交渉を否定している。

ビットコインの短期的な値動きは、主にアジアの取引セッションによって推進されているという証拠が増えており、おそらくマイケル・セイラーのビットコイン購入に関する示唆的なツイート、または日本での小売活動の急増によって引き起こされました。 過去30日間で、ビットコインは全体で16%上昇しましたが、アジアの取引セッション中には25%も上昇しました。 一方、米国時間では寄与度が低かった(価格は横ばいに動いた)が、欧州時間では8%の下落を記録しました。 これはさらに、アジアが現在ビットコインの価格設定において支配的な力であることを示唆しています。 アジアの資金流入が弱まり始めた場合、ビットコインは統合期間に入る可能性があります。

Googleトレンドは、日本ではビットコインの小売ブームが広がっていないことを示しており、メタプラネットの株価の放物線的な上昇は、大衆の熱意ではなく、少数の投機的な資金によって推進された可能性があることを示唆しています。 現在の時価総額では、株価はNAVの5.47倍、つまり447%のプレミアムで取引されており、キャリートレードの魅力的な機会を提供しています。 ヘッジファンドは、ペア取引を通じて市場の見解を表現できます:5BTCを購入し、550,000ドル相当のMetaplanet株(約70,000株、各1,116円、USD142で計算)を空売りします。 特に、今後12カ月以内に日本がビットコインETFを承認すると予想されることを背景に、メタプラネットのNAVプレミアムは大幅に圧縮され、バリュエーションは合理的になる可能性が高いため、このような取引の魅力は高まっています。

私たちは4月12日に始まったビットコインの上昇を正確に予測しましたが、現時点での価格は利益確定の合理的なタイミングであると考えています。ビットコインの価格が105,000ドルを突破した場合、トレーダーはロングポジションの減少を検討すべきです。

ビットコインのインプライド・ボラティリティ・スキュー(Skew)(コールとプットのインプライド・ボラティリティの差)は-10%近くまで低下しており、市場がコールをプットよりもはるかに高く評価していることを示唆しています。 言い換えれば、トレーダーはダウンサイドリスクをヘッジするのではなく、積極的にアップサイドを追いかけているのです。 私たちの経験では、このような極端な歪度は、市場における非常に楽観的なトップセンチメントを反映する傾向があり、これは典型的な逆張りのシグナルです。

RSIやストキャスティクスなど、いくつかのテクニカル反転指標も現在、買われ過ぎの兆候を示しており、下方反転し始めており、ビットコイン価格からの乖離を生み出しています。 ビットコインの価格とトレンドシグナルとの間の現在のギャップは$ 20, 000に達しており、ギャップは狭まっており、市場の勢いが弱まっていることを示しています。 4月中旬(逆張り)以来、強気の見方を維持してきましたが、現在はエクスポージャーを減らし、市場に再参入するより有利な時期を待つ方が賢明だと考えています。

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チャート説明：ビットコイン（左軸）とランダム指標（右軸）——ダイバージェンスが拡大しています

過去6週間の上昇幅は確かに驚異的だが、取引の核心はリスク調整後の収益管理であり、盲目的にトレンドを追いかけることではない。現在の過大評価された水準において、最後のバッチのメタプラネットを購入した日本の個人投資家は、重い代償を負う可能性がある。

まとめ

今こそ、利益の一部を確定する時です。 金曜日にMicroStrategyのプットスプレッドを購入することを推奨し、株価はこれまでに7.5%下落し、戦略は66%の上昇を達成しました。 次に、メタプラネットは、今後数ヶ月以内にバリュエーション修正の次のターゲットになる可能性が高いと思われます。 ビットコインでヘッジして空売りすることは、この判断を表現する効果的な方法です。 より広い市場の観点からは、6月が近づき、伝統的に薄い夏の取引期間が始まると、ビットコイン自体も不安定な統合期間に入る可能性があると考えています。 この段階では、盲目的に高値を追いかけるのではなく、利益の実現とリスクコントロールにもっと注意を払う必要があります。

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