によって書かれた White55, Mars Finance一、価格の膠着状態：テクニカル面とセンチメント面の二重の駆け引き(1)110,000ドルの「心理的な呪い」:史上最高値と市場の期待との乖離2025年4月に100,000ドルを超えた後、ビットコインは新たな上昇サイクルを開始し、5月中旬に史上最高値の111,957ドルを記録しました。 しかし、それ以来、価格は105,000ドルから112,000ドルの範囲で振動しており、有効なブレイクアウトを形成することができませんでした。 この現象は、2024年12月に10万ドルを超えた市場の急速な上昇とは全く対照的であり、現在の市場の複雑な矛盾を反映しています。テクニカル面では、ビットコインの週次RSI指標は買われ過ぎの領域に入り、MACDのモメンタム列は引き続き狭くなり、短期的な上向きのモメンタムが減衰していることを示しています。 オンチェーンデータによると、長期保有者(LTH)の保有割合は年初の76%から72%に減少し、一部の「古いマイナー」や初期の投資家は利益を取り始め、その結果、取引所への純流入が増加しています。 このチップのルーズ現象と、2021年の強気相場の終わりの特徴との間には類似点があります。しかし、その一方で、デリバティブ市場は非常に異なるシグナルを明らかにしています。 5月26日現在、ビットコイン先物の年率換算ベーシスレートは8%にとどまっており、2024年12月に10万ドルを超えたときの極端な水準である20%を大きく下回っており、レバレッジをかけた強気派が過度に攻撃的ではないことを示唆しています。 一方、オプション市場のデルタ・スキュー・インデックス(-6%)は、プット・オプションがディスカウントで取引されていることを示しており、これは典型的な強気市場の構造的特徴であり、2024年の弱気相場の+15%のスキューとは対照的です。画像 1：ビットコイン 2 か月先物年率基差率。（2）市場の感情の「氷と火の二重天」：機関の参入ラッシュと個人投資家の慎重さ機関投資家の継続的な流入は、市場を支える中核的な力となっています。 データによると、5月19日から25日の週に米国のスポットビットコインETFへの純流入額は27億5000万ドルに達し、2024年12月のトランプ大統領の当選以来、週間最高を記録しました。 その中で、ブラックロックIBITとフィデリティFBTC ETFはシェアの80%を占めており、伝統的な資産運用の巨人がビットコインの価格決定力の支配的なプレーヤーになりつつあることを示しています。注目すべきは、モルガン・スタンレーが5月19日に顧客がブローカー口座を通じて現物ビットコインETFを購入することを許可したと発表したことである。この措置は直接的にカストディサービスには関与していないが、6兆ドルの顧客預金の潜在的な参入経路が開かれ、「ナマズ効果」を引き起こす可能性がある。ゴールドマン・サックスやシティグループなどの機関が競争力を維持するために追随を余儀なくされるかもしれない。これとは対照的に、個人投資家は慎重です。 Crypto Fear & Greed Indexは5月上旬の78(非常に貪欲)から65(強欲)に低下し、「ビットコインバブル」のGoogle検索は前年比で320%増加しました。 この乖離は、一般の投資家が高水準のボラティリティに対する不安を反映しており、機関投資家の「ますます購入する」戦略とは全く対照的です。二、マクロ変数：トランプ政策、FRBの転換とテクノロジー株の連動のトリオ（1）トランプの「関税ゲーム」：地政学がどのように暗号市場の価格ロジックを再形成するか5月26日、トランプ大統領は、EUからの輸入品に対する50%の関税を7月9日まで延期すると発表したが、これは表向きは貿易戦争が激化するリスクを軽減する決定だったが、実際には政治的な駆け引きを暗示していた。 過去のデータによると、トランプ大統領の大統領任期中の関税政策は非常に反復的であり、2025年2月にEU車に対する25%の関税を突然発表したことで、ビットコインは1日で12%急落しました。現在の市場は、その暗号通貨戦略備蓄計画の進展により注目しています。3月のホワイトハウスサミットではステーブルコインの立法枠組みが提案されたに過ぎませんが、ルーミス上院議員が提出した「国家ビットコイン備蓄法案」の草案は立法プロセスに入っています。この法案では、米国財務省が今後5年間で流通量の5%に相当するビットコイン（約105万枚）を購入することが求められており、実現すれば約千億ドルの需要を直接生み出すことになります。（2）FRBの「インフレの謎」：PCEデータが突破の鍵となる触媒かもしれない市場は、5月30日に発表されたPCEインフレデータに非常に敏感です。 現在のCME金利先物では、トレーダーは6月にFRBが25bpの利下げを行う確率を68%と予想していますが、コアPCEが前年同月比2.9%以上(前回は2.8%)成長すれば、緩和予想を逆転させる可能性があります。 ビットコインのナスダック指数との90日間の相関係数が年初の0.75から0.32に低下したことは注目に値します。これは、従来のリスク資産のフレームワークから離れ、「デジタルゴールド」の物語に近づいていることを示しています。(3)NVIDIAの財務報告書の「バタフライ効果」:AIコンピューティング革命と暗号市場の隠された関係NVIDIAは5月28日に四半期決算を発表する予定であり、その業績はビットコインに二つの経路を通じて影響を与える可能性があります：算力競争：新世代のAIチップの需要が予想を超えると、GPUの価格が上昇し、間接的にビットコインマイナーの更新コストが増加し、マイナーの利益の余地が圧迫される可能性がある；資金の分流：テクノロジー株が決算報告の好影響で上昇した場合、一部の暗号市場からの資金が伝統的な株式市場に流入する可能性があり、ビットコインの短期的な変動を加速させる。3. 制度戦:MicroStrategyの「買いだめ経済学」とETFの生態学的進化(1)ミクロストラテジーの「エクストリーム・オペレーション」:バランスシート再編を支える戦略的な野心マイケル・セイラーのマイクロストラテジーは、5月19日から25日にかけて平均価格106,237ドルで4,018BTCの保有を増やし、総保有額は324,000(約345億ドル相当)になりました。 興味深いことに、同社が転換社債を通じて資金調達したクーポンレートは、2024年の0.625%から6.25%に急上昇しており、資本市場がその積極的な戦略のリスクを織り込んでいることを示しています。この「借金主導のコイン買いだめ」モデルは実証されています。 データによると、5月現在、S&P 500の17社がビットコインを公に保有しており、その総額は487億ドルです。 テスラ、ブロック、およびその他の企業は、サプライチェーンの支払いにビットコインを使用することを検討し始めており、準備資産から流通メディアへの進化を促進しています。（2）ETFエコシステムの「マタイ効果」：ブラックロックとフィデリティの二大巨頭による市場再構築2024年1月の承認以来、米国のスポットビットコインETFは総運用資産(AUM)で1,200億ドルを超えました。 そのうち、ブラックロックIBIT(486億)とフィデリティFBTC(392億)がシェアの72%を占め、絶対独占を形成しています。 この集中の傾向は規制上の懸念を引き起こす可能性があり、SECはETF発行者に対して、カストディアドレスの開示とオンチェーン検証メカニズムを要求する新しい「準備資産の透明性」ルールを提案するかどうかを検討しています。より広範な影響は、ETFがビットコインの不安定な性質を変えていることです。 毎日の純流入/流出データによると、ETFの資金フローはビットコイン価格変動の38%を占めており、これは、従来の金融市場の開時間(9:30-16:00 ET)がビットコイン価格変動の主な戦場になりつつあることを意味し、これは初期の24×7時間の連続取引の「分散型」特性とのパラドックスです。図3：ビットコイン価格は現物ビットコインETFの資金流出に伴い下落四、技術革命：Layer2 エコシステムの爆発と「ビットコイン本位」の実現可能性実験（1）ライトニングネットワーク 2.0：決済トラックの「シンギュラリティの瞬間」ビットコイン Layer2 ソリューションのライトニングネットワークのアップグレード版（LN2.0）が 5 月に大きなブレークスルーを達成しました：チャネル容量が8000 BTCを突破し、前年同期比320%増加しました；原子マルチパス支払い（AMP）をサポートし、単一取引の処理能力が0.1 BTCに向上しました；Visaと提携して、国際送金の試験を行い、手数料を0.3%未満に引き下げました。これらの進歩は、ビットコインのユーティリティ境界を変えています。 エルサルバドル政府は、公務員の給与の20%がライトニングネットワークを通じて分配されると発表し、アマゾンメキシコはビットコインライトニングの支払いを受け入れました。 この「少額高頻度決済+価値の保存」という2つの機能が統合されれば、ビットコインはVisaやPayPalなどの従来の決済大手に真に挑戦する可能性があります。（2）RGBプロトコルの「スマートコントラクトブレイクスルー」：Ethereumへの隠れた戦争に挑むビットコインUTXOモデルに基づくRGBプロトコルは、5月にv0.5にアップグレードされ、チューリング完全なスマートコントラクト機能を初めて実現しました。 エコシステムの規模はまだ小さいですが(ロックアップ総額はわずか1億2,000万ドル)、クライアント側の検証とオフチェーンコンピューティングのアーキテクチャを採用しており、プライバシーとスケーラビリティに独自の利点があります。 MakerDAOの創設者であるRune Christensen氏が、DAI準備金の一部をRGBプロトコルに移すことを検討すると発表したことは注目に値します。これは、DeFi資金がビットコインエコシステムに戻るための画期的なイベントになる可能性があります。5.将来のシナリオ推論:3つの道の下でのビットコインの運命（1）ブルマーケットのシナリオ（2025年末目標：18万 - 25万ドル）トリガー条件：アメリカのPCEインフレデータは2.6%を下回り、連邦準備制度は6月に利下げサイクルを開始します。国家ビットコイン準備法案が通過し、財務省が月次購入計画を開始します；ビットコイン Layer2 エコシステムのロックアップ量が 100 億ドルを突破し、支払いシーンのユーザー数は 5000 万を超えました 37。技術形態：週足レベルで「カップハンドルパターン」が形成され、11.2万ドルを突破した後に加速して上昇し、2024年12月に10万ドルを突破した時のモメンタム効果を再現する。（2）振動シナリオ（価格レンジ：10万 - 14万ドル）コア変数：NVIDIAの決算はAIチップの需要が弱いことを示しており、テクノロジー株の調整がリスク資産を押し下げている；トランプの関税政策は、市場の避難感情を繰り返し引き起こしている；ETFの流入率は、週に10億ドルを下回った18。市場の特徴：マイナーの売り圧力が増加し、ハッシュレートの難易度調整周期が延長され、デリバティブの資金調達率が低位で推移し続けている。（3）ベアマーケットシナリオ（リトレースメント目標：74,000 - 85,000ドル）リスク触媒：米国 SEC が ETF の準備金の保管状況に対する突撃調査を行い、信頼の危機を引き起こしました；中東の地政学的な対立の激化が石油価格を押し上げ、世界的なインフレ期待が逆転した；量子コンピュータの突破がビットコインの暗号アルゴリズムの安全性への懸念を引き起こす 89。オンチェーンシグナル:取引所の純流入額は3週連続で50,000BTCを超え、長期保有者の割合は70%を下回りました。結論：不確実性の中で確実性を見つけるビットコインの11万ドルの綱引きは、本質的には新旧の金融秩序の衝突のマイクロマッピングです。 トランプ大統領の関税ゲームからマイクロストラテジーのバランスシート革命、ライトニングネットワークの支払い浸透からETFの制度化まで、複数の力がこの実験の経済性を再形成しています。 歴史的な経験から、ビットコインの「死亡記事」がメディアに氾濫するたびに、長期投資家がポジションを逆転させる良い機会になることがよくあります。 市場が喧騒の中で迷子になったとき、サトシ・ナカモトのホワイトペーパーの当初のビジョンである「純粋なピアツーピアの電子マネーシステム」に戻る方が良いかもしれません。 この意味で、2025年の価格変動は、この偉大な社会実験の脚注に過ぎず、真の革命は長い間、コードとコンセンサスの中で静かに成長してきました。
ビットコインの「11万ドルの困局」：ブル対ベアの戦いの中での市場の暗流、機関の野心とマクロ変数の全景透視
によって書かれた White55, Mars Finance
一、価格の膠着状態：テクニカル面とセンチメント面の二重の駆け引き
(1)110,000ドルの「心理的な呪い」:史上最高値と市場の期待との乖離
2025年4月に100,000ドルを超えた後、ビットコインは新たな上昇サイクルを開始し、5月中旬に史上最高値の111,957ドルを記録しました。 しかし、それ以来、価格は105,000ドルから112,000ドルの範囲で振動しており、有効なブレイクアウトを形成することができませんでした。 この現象は、2024年12月に10万ドルを超えた市場の急速な上昇とは全く対照的であり、現在の市場の複雑な矛盾を反映しています。
テクニカル面では、ビットコインの週次RSI指標は買われ過ぎの領域に入り、MACDのモメンタム列は引き続き狭くなり、短期的な上向きのモメンタムが減衰していることを示しています。 オンチェーンデータによると、長期保有者(LTH)の保有割合は年初の76%から72%に減少し、一部の「古いマイナー」や初期の投資家は利益を取り始め、その結果、取引所への純流入が増加しています。 このチップのルーズ現象と、2021年の強気相場の終わりの特徴との間には類似点があります。
しかし、その一方で、デリバティブ市場は非常に異なるシグナルを明らかにしています。 5月26日現在、ビットコイン先物の年率換算ベーシスレートは8%にとどまっており、2024年12月に10万ドルを超えたときの極端な水準である20%を大きく下回っており、レバレッジをかけた強気派が過度に攻撃的ではないことを示唆しています。 一方、オプション市場のデルタ・スキュー・インデックス(-6%)は、プット・オプションがディスカウントで取引されていることを示しており、これは典型的な強気市場の構造的特徴であり、2024年の弱気相場の+15%のスキューとは対照的です。
画像 1：ビットコイン 2 か月先物年率基差率。
（2）市場の感情の「氷と火の二重天」：機関の参入ラッシュと個人投資家の慎重さ
機関投資家の継続的な流入は、市場を支える中核的な力となっています。 データによると、5月19日から25日の週に米国のスポットビットコインETFへの純流入額は27億5000万ドルに達し、2024年12月のトランプ大統領の当選以来、週間最高を記録しました。 その中で、ブラックロックIBITとフィデリティFBTC ETFはシェアの80%を占めており、伝統的な資産運用の巨人がビットコインの価格決定力の支配的なプレーヤーになりつつあることを示しています。
注目すべきは、モルガン・スタンレーが5月19日に顧客がブローカー口座を通じて現物ビットコインETFを購入することを許可したと発表したことである。この措置は直接的にカストディサービスには関与していないが、6兆ドルの顧客預金の潜在的な参入経路が開かれ、「ナマズ効果」を引き起こす可能性がある。ゴールドマン・サックスやシティグループなどの機関が競争力を維持するために追随を余儀なくされるかもしれない。
これとは対照的に、個人投資家は慎重です。 Crypto Fear & Greed Indexは5月上旬の78(非常に貪欲)から65(強欲)に低下し、「ビットコインバブル」のGoogle検索は前年比で320%増加しました。 この乖離は、一般の投資家が高水準のボラティリティに対する不安を反映しており、機関投資家の「ますます購入する」戦略とは全く対照的です。
二、マクロ変数：トランプ政策、FRBの転換とテクノロジー株の連動のトリオ
（1）トランプの「関税ゲーム」：地政学がどのように暗号市場の価格ロジックを再形成するか
5月26日、トランプ大統領は、EUからの輸入品に対する50%の関税を7月9日まで延期すると発表したが、これは表向きは貿易戦争が激化するリスクを軽減する決定だったが、実際には政治的な駆け引きを暗示していた。 過去のデータによると、トランプ大統領の大統領任期中の関税政策は非常に反復的であり、2025年2月にEU車に対する25%の関税を突然発表したことで、ビットコインは1日で12%急落しました。
現在の市場は、その暗号通貨戦略備蓄計画の進展により注目しています。3月のホワイトハウスサミットではステーブルコインの立法枠組みが提案されたに過ぎませんが、ルーミス上院議員が提出した「国家ビットコイン備蓄法案」の草案は立法プロセスに入っています。この法案では、米国財務省が今後5年間で流通量の5%に相当するビットコイン（約105万枚）を購入することが求められており、実現すれば約千億ドルの需要を直接生み出すことになります。
（2）FRBの「インフレの謎」：PCEデータが突破の鍵となる触媒かもしれない
市場は、5月30日に発表されたPCEインフレデータに非常に敏感です。 現在のCME金利先物では、トレーダーは6月にFRBが25bpの利下げを行う確率を68%と予想していますが、コアPCEが前年同月比2.9%以上(前回は2.8%)成長すれば、緩和予想を逆転させる可能性があります。 ビットコインのナスダック指数との90日間の相関係数が年初の0.75から0.32に低下したことは注目に値します。これは、従来のリスク資産のフレームワークから離れ、「デジタルゴールド」の物語に近づいていることを示しています。
(3)NVIDIAの財務報告書の「バタフライ効果」:AIコンピューティング革命と暗号市場の隠された関係
NVIDIAは5月28日に四半期決算を発表する予定であり、その業績はビットコインに二つの経路を通じて影響を与える可能性があります：
算力競争：新世代のAIチップの需要が予想を超えると、GPUの価格が上昇し、間接的にビットコインマイナーの更新コストが増加し、マイナーの利益の余地が圧迫される可能性がある；
資金の分流：テクノロジー株が決算報告の好影響で上昇した場合、一部の暗号市場からの資金が伝統的な株式市場に流入する可能性があり、ビットコインの短期的な変動を加速させる。
(1)ミクロストラテジーの「エクストリーム・オペレーション」:バランスシート再編を支える戦略的な野心
マイケル・セイラーのマイクロストラテジーは、5月19日から25日にかけて平均価格106,237ドルで4,018BTCの保有を増やし、総保有額は324,000(約345億ドル相当)になりました。 興味深いことに、同社が転換社債を通じて資金調達したクーポンレートは、2024年の0.625%から6.25%に急上昇しており、資本市場がその積極的な戦略のリスクを織り込んでいることを示しています。
この「借金主導のコイン買いだめ」モデルは実証されています。 データによると、5月現在、S&P 500の17社がビットコインを公に保有しており、その総額は487億ドルです。 テスラ、ブロック、およびその他の企業は、サプライチェーンの支払いにビットコインを使用することを検討し始めており、準備資産から流通メディアへの進化を促進しています。
（2）ETFエコシステムの「マタイ効果」：ブラックロックとフィデリティの二大巨頭による市場再構築
2024年1月の承認以来、米国のスポットビットコインETFは総運用資産(AUM)で1,200億ドルを超えました。 そのうち、ブラックロックIBIT(486億)とフィデリティFBTC(392億)がシェアの72%を占め、絶対独占を形成しています。 この集中の傾向は規制上の懸念を引き起こす可能性があり、SECはETF発行者に対して、カストディアドレスの開示とオンチェーン検証メカニズムを要求する新しい「準備資産の透明性」ルールを提案するかどうかを検討しています。
より広範な影響は、ETFがビットコインの不安定な性質を変えていることです。 毎日の純流入/流出データによると、ETFの資金フローはビットコイン価格変動の38%を占めており、これは、従来の金融市場の開時間(9:30-16:00 ET)がビットコイン価格変動の主な戦場になりつつあることを意味し、これは初期の24×7時間の連続取引の「分散型」特性とのパラドックスです。
図3：ビットコイン価格は現物ビットコインETFの資金流出に伴い下落
四、技術革命：Layer2 エコシステムの爆発と「ビットコイン本位」の実現可能性実験
（1）ライトニングネットワーク 2.0：決済トラックの「シンギュラリティの瞬間」
ビットコイン Layer2 ソリューションのライトニングネットワークのアップグレード版（LN2.0）が 5 月に大きなブレークスルーを達成しました：
チャネル容量が8000 BTCを突破し、前年同期比320%増加しました；
原子マルチパス支払い（AMP）をサポートし、単一取引の処理能力が0.1 BTCに向上しました；
Visaと提携して、国際送金の試験を行い、手数料を0.3%未満に引き下げました。
これらの進歩は、ビットコインのユーティリティ境界を変えています。 エルサルバドル政府は、公務員の給与の20%がライトニングネットワークを通じて分配されると発表し、アマゾンメキシコはビットコインライトニングの支払いを受け入れました。 この「少額高頻度決済+価値の保存」という2つの機能が統合されれば、ビットコインはVisaやPayPalなどの従来の決済大手に真に挑戦する可能性があります。
（2）RGBプロトコルの「スマートコントラクトブレイクスルー」：Ethereumへの隠れた戦争に挑む
ビットコインUTXOモデルに基づくRGBプロトコルは、5月にv0.5にアップグレードされ、チューリング完全なスマートコントラクト機能を初めて実現しました。 エコシステムの規模はまだ小さいですが(ロックアップ総額はわずか1億2,000万ドル)、クライアント側の検証とオフチェーンコンピューティングのアーキテクチャを採用しており、プライバシーとスケーラビリティに独自の利点があります。 MakerDAOの創設者であるRune Christensen氏が、DAI準備金の一部をRGBプロトコルに移すことを検討すると発表したことは注目に値します。これは、DeFi資金がビットコインエコシステムに戻るための画期的なイベントになる可能性があります。
5.将来のシナリオ推論:3つの道の下でのビットコインの運命
（1）ブルマーケットのシナリオ（2025年末目標：18万 - 25万ドル）
トリガー条件：
アメリカのPCEインフレデータは2.6%を下回り、連邦準備制度は6月に利下げサイクルを開始します。
国家ビットコイン準備法案が通過し、財務省が月次購入計画を開始します；
ビットコイン Layer2 エコシステムのロックアップ量が 100 億ドルを突破し、支払いシーンのユーザー数は 5000 万を超えました 37。
技術形態：週足レベルで「カップハンドルパターン」が形成され、11.2万ドルを突破した後に加速して上昇し、2024年12月に10万ドルを突破した時のモメンタム効果を再現する。
（2）振動シナリオ（価格レンジ：10万 - 14万ドル）
コア変数：
NVIDIAの決算はAIチップの需要が弱いことを示しており、テクノロジー株の調整がリスク資産を押し下げている；
トランプの関税政策は、市場の避難感情を繰り返し引き起こしている；
ETFの流入率は、週に10億ドルを下回った18。
市場の特徴：マイナーの売り圧力が増加し、ハッシュレートの難易度調整周期が延長され、デリバティブの資金調達率が低位で推移し続けている。
（3）ベアマーケットシナリオ（リトレースメント目標：74,000 - 85,000ドル）
リスク触媒：
米国 SEC が ETF の準備金の保管状況に対する突撃調査を行い、信頼の危機を引き起こしました；
中東の地政学的な対立の激化が石油価格を押し上げ、世界的なインフレ期待が逆転した；
量子コンピュータの突破がビットコインの暗号アルゴリズムの安全性への懸念を引き起こす 89。
オンチェーンシグナル:取引所の純流入額は3週連続で50,000BTCを超え、長期保有者の割合は70%を下回りました。
結論：不確実性の中で確実性を見つける
ビットコインの11万ドルの綱引きは、本質的には新旧の金融秩序の衝突のマイクロマッピングです。 トランプ大統領の関税ゲームからマイクロストラテジーのバランスシート革命、ライトニングネットワークの支払い浸透からETFの制度化まで、複数の力がこの実験の経済性を再形成しています。 歴史的な経験から、ビットコインの「死亡記事」がメディアに氾濫するたびに、長期投資家がポジションを逆転させる良い機会になることがよくあります。 市場が喧騒の中で迷子になったとき、サトシ・ナカモトのホワイトペーパーの当初のビジョンである「純粋なピアツーピアの電子マネーシステム」に戻る方が良いかもしれません。 この意味で、2025年の価格変動は、この偉大な社会実験の脚注に過ぎず、真の革命は長い間、コードとコンセンサスの中で静かに成長してきました。