執筆：White55、マーズファイナンス 一、価格の膠着状態：テクニカル面とセンチメント面の二重の対決 （1）11万ドルの「心理魔法」：歴史的高点と市場の期待のズレ 2025年4月に100,000ドルを超えた後、ビットコインは新たな上昇サイクルを開始し、5月中旬に史上最高値の111,957ドルを記録しました。 しかし、それ以来、価格は105,000ドルから112,000ドルの範囲で振動しており、有効なブレイクアウトを形成することができませんでした。 この現象は、2024年12月に10万ドルを超えた市場の急速な上昇とは全く対照的であり、現在の市場の複雑な矛盾を反映しています。 テクニカル面では、ビットコインの週次RSI指標は買われ過ぎの領域に入り、MACDのモメンタム列は引き続き狭くなり、短期的な上向きのモメンタムが減衰していることを示しています。 オンチェーンデータによると、長期保有者(LTH)の保有割合は年初の76%から72%に減少し、一部の「古いマイナー」や初期の投資家は利益を取り始め、その結果、取引所への純流入が増加しています。 このチップのルーズ現象と、2021年の強気相場の終わりの特徴との間には類似点があります。 しかし、その一方で、デリバティブ市場は非常に異なるシグナルを明らかにしています。 5月26日現在、ビットコイン先物の年率換算ベーシスレートは8%にとどまっており、2024年12月に10万ドルを超えたときの極端な水準である20%を大きく下回っており、レバレッジをかけた強気派が過度に攻撃的ではないことを示唆しています。 一方、オプション市場のデルタ・スキュー・インデックス(-6%)は、プット・オプションがディスカウントで取引されていることを示しており、これは典型的な強気市場の構造的特徴であり、2024年の弱気相場の+15%のスキューとは対照的です。 画像 1：ビットコイン 2 か月先物年率ベースポイント。 (2)市場センチメントの「氷と火」:機関投資家の参入と小売業の慎重さ 機関投資家の継続的な流入は、市場を支える中核的な力となっています。 データによると、5月19日から25日の週に米国のスポットビットコインETFへの純流入額は27億5000万ドルに達し、2024年12月のトランプ大統領の当選以来、週間最高を記録しました。 その中で、ブラックロックIBITとフィデリティFBTC ETFはシェアの80%を占めており、伝統的な資産運用の巨人がビットコインの価格決定力の支配的なプレーヤーになりつつあることを示しています。 JPモルガン・チェース・アンド・カンパニーが5月19日に、顧客が証券口座を通じてスポットビットコインETFを購入できるようにすると発表したことは注目に値しますが、これは直接カストディサービスに関与しない動きですが、6兆ドルの顧客預金の潜在的な参入チャネルが開かれ、それが「ナマズ効果」を引き起こす可能性があり、ゴールドマン・サックス、シティグループ、その他の機関が競争力を維持するために追随を余儀なくされる可能性があります。 これに対して、個人投資家の慎重な姿勢が対照的です。暗号通貨の恐怖と欲望指数は、5月初めの78（極度の欲望）から65（欲望）に低下し、Googleでの「ビットコインバブル」の検索熱度は前年同期比で320%上昇しました。この乖離は、一般投資家が高値の変動に対する不安を抱えていることを反映しており、機関投資家の「下がるほど買う」戦略とは鮮明に対比されています。 二、マクロ変数：トランプ政策、FRBの転換とテクノロジー株の連動のトリオ （1）トランプの「関税ゲーム」：地政学がどのように暗号市場の価格ロジックを再構築するか 5月26日、トランプはEUからの輸入品に対する50%の関税の発効を7月9日まで延期すると発表した。この決定は表面的には貿易戦争の激化リスクを和らげたが、実際には政治的な駆け引きを含んでいる。歴史的データによれば、トランプの任期中の関税政策は高い反復性を持っており、2025年2月にはEUの自動車に対して突然25%の関税を課すと発表し、ビットコインは1日で12%急落した。 現在の市場は、その暗号戦略的準備金プログラムの進捗状況にもっと焦点を当てています。 3月のホワイトハウスサミットでは、ステーブルコインの法的枠組みが提案されただけでしたが、ロミス上院議員の国家ビットコイン準備法案が立法プロセスに入りました。 この法案は、米国財務省が今後5年間で流通しているビットコインの5%(約105万)を購入することを義務付けており、これが実施されれば、直接1,000億ドル近くの需要が創出されます。 （2）FRBの「インフレの謎」：PCEデータが突破の鍵となる可能性 市場は、5月30日に発表されたPCEインフレデータに非常に敏感です。 現在のCME金利先物では、トレーダーは6月にFRBが25bpの利下げを行う確率を68%と予想していますが、コアPCEが前年同月比2.9%以上(前回は2.8%)成長すれば、緩和予想を逆転させる可能性があります。 ビットコインのナスダック指数との90日間の相関係数が年初の0.75から0.32に低下したことは注目に値します。これは、従来のリスク資産のフレームワークから離れ、「デジタルゴールド」の物語に近づいていることを示しています。 (3)NVIDIAの財務報告書の「バタフライ効果」:AIコンピューティング革命と暗号市場の隠された関係 NVIDIAは5月28日に四半期決算を発表する予定で、その業績は2つの経路を通じてビットコインに影響を与える可能性があります。 算力競争：新世代のAIチップ需要が予想を超えた場合、GPU価格が上昇し、間接的にビットコインマイナーの更新コストが増加し、マイナーの利益圧迫につながる可能性がある；資金の流出：テクノロジー株が決算報告の好調で上昇した場合、一部の暗号市場からの資金が伝統的な株式市場に移動する可能性があり、ビットコインの短期的な変動が加速する可能性があります。 3. 制度戦:MicroStrategyの「買いだめ経済学」とETFの生態学的進化 (1)ミクロストラテジーの「エクストリーム・オペレーション」:バランスシート再編を支える戦略的な野心 マイケル・セイラーのマイクロストラテジーは、5月19日から25日にかけて平均価格106,237ドルで4,018BTCの保有を増やし、総保有額は324,000(約345億ドル相当)になりました。 興味深いことに、同社が転換社債を通じて資金調達したクーポンレートは、2024年の0.625%から6.25%に急上昇しており、資本市場がその積極的な戦略のリスクを織り込んでいることを示しています。 この「債務駆動型コイン蓄積」モデルはデモ効果を形成しています。データによると、5月末までにS&P 500の構成企業の中で17社がビットコインを公然と保有しており、総規模は487億ドルに達しています。テスラやBlockなどの企業は、ビットコインを使用してサプライチェーンの支払いを行うことを模索し、ビットコインの準備資産から流通媒介への進化を促進しています。 （2）ETFエコシステムの「マタイ効果」：ブラックロック - フィデリティの二大巨頭による市場の再構築 2024年1月の承認以来、米国のスポットビットコインETFは総運用資産(AUM)で1,200億ドルを超えました。 そのうち、ブラックロックIBIT(486億)とフィデリティFBTC(392億)がシェアの72%を占め、絶対独占を形成しています。 この集中の傾向は規制上の懸念を引き起こす可能性があり、SECはETF発行者に対して、カストディアドレスの開示とオンチェーン検証メカニズムを要求する新しい「準備資産の透明性」ルールを提案するかどうかを検討しています。 より広範な影響は、ETFがビットコインの不安定な性質を変えていることです。 毎日の純流入/流出データによると、ETFの資金フローはビットコイン価格変動の38%を占めており、これは、従来の金融市場の開時間(9:30-16:00 ET)がビットコイン価格変動の主な戦場になりつつあることを意味し、これは初期の24×7時間の連続取引の「分散型」特性とのパラドックスです。 図 3：ビットコインの価格は現物ビットコイン ETF からの資金流出に伴い下落する 四、技術革命：Layer2 エコシステムの爆発と「ビットコイン本位」の実行可能性実験 （1）ライトニングネットワーク 2.0：支払いトラックの「シンギularityモーメント」 ビットコインのLayer2ソリューションであるライトニングネットワークのアップグレード版（LN2.0）が5月に重要な突破口を実現しました： チャネル容量が8000 BTCを突破し、前年同期比で320%増加しました；原子マルチパス支払い（AMP）をサポートし、単一取引の処理能力を0.1 BTCに引き上げました；Visaと提携してクロスボーダー送金を試行し、手数料を0.3%未満に引き下げました。 これらの進展はビットコインの効用の境界を変えています。エルサルバドル政府は公務員の給与の20%をライトニングネットワークを通じて支払うことを発表し、アマゾンメキシコはビットコインのライトニング支払いを受け入れました。この「小額高頻度支払い + 価値保存」の二重機能が確立されるなら、ビットコインはVisaやPayPalなどの従来の決済巨頭に真剣に挑戦する可能性があります。 （2）RGBプロトコルの「スマートコントラクト突破」：イーサリアムへの隠れた戦争に挑む ビットコインUTXOモデルに基づくRGBプロトコルは、5月にv0.5にアップグレードされ、チューリング完全なスマートコントラクト機能を初めて実現しました。 エコシステムの規模はまだ小さいですが(ロックアップ総額はわずか1億2,000万ドル)、クライアント側の検証とオフチェーンコンピューティングのアーキテクチャを採用しており、プライバシーとスケーラビリティに独自の利点があります。 MakerDAOの創設者であるRune Christensen氏が、DAI準備金の一部をRGBプロトコルに移すことを検討すると発表したことは注目に値します。これは、DeFi資金がビットコインエコシステムに戻るための画期的なイベントになる可能性があります。 5.将来のシナリオ推論:3つの道の下でのビットコインの運命 （1）ブルマーケットシナリオ（2025年末目標：18万 - 25万ドル） トリガー条件： アメリカのPCEインフレーションデータは2.6%未満であり、連邦準備制度は6月に利下げサイクルを開始します。国家ビットコイン準備法案が通過し、財務省が月次購入計画を開始しました。ビットコイン Layer2 エコシステムのロックアップ量が 100 億ドルを突破し、決済シーンのユーザーは 5000 万人を超えました 37。技術形態：週足レベルで「カップ・ハンドル形状」が形成され、11.2万ドルを突破した後に加速的に上昇し、2024年12月に10万ドルを突破した際のモメンタム効果を再現します。 （2）振動シナリオ（価格レンジ：10万 - 14万ドル） コア変数： エヌビディアの決算はAIチップの需要が鈍化していることを示しており、テクノロジー株の調整がリスク資産を引き下げている。トランプの関税政策が繰り返し市場のリスク回避感情を引き起こしている；ETFの流入率は、週に10億ドルを下回った18。マーケットの特徴：マイナーの売り圧力が増加し、ハッシュレートの難易度調整周期が延長され、デリバティブの資金調達率が持続的に低位で推移している。 （3）ベアマーケットシナリオ（リトレースメント目標：74,000 - 85,000ドル） リスク触媒： ETF準備金の保管に関する米国証券取引委員会(SEC)の強制捜査は、信頼の危機を引き起こしました。中東の地政学的対立の激化が石油価格を押し上げ、世界的なインフレ期待が逆転した；量子コンピューティングの突破がビットコインの暗号アルゴリズムの安全性への懸念を引き起こす 89。オンチェーンシグナル：取引所の純流入量が3週間連続で5万BTCを超え、長期保有者のポジション比率が70%を割り込む。 結論：不確実性の中で確実性を見つける ビットコインの11万ドルの綱引きは、本質的には新旧の金融秩序の衝突のマイクロマッピングです。 トランプ大統領の関税ゲームからマイクロストラテジーのバランスシート革命、ライトニングネットワークの支払い浸透からETFの制度化まで、複数の力がこの実験の経済性を再形成しています。 歴史的な経験から、ビットコインの「死亡記事」がメディアに氾濫するたびに、長期投資家がポジションを逆転させる良い機会になることがよくあります。 市場が喧騒の中で迷子になったとき、サトシ・ナカモトのホワイトペーパーの当初のビジョンである「純粋なピアツーピアの電子マネーシステム」に戻る方が良いかもしれません。 この意味で、2025年の価格変動は、この偉大な社会実験の脚注に過ぎず、真の革命は長い間、コードとコンセンサスの中で静かに成長してきました。
ビットコインの「11万ドルの困局」：ブル対ベアの戦い下の市場の暗流、機関の野心とマクロ変数の全景透視
執筆：White55、マーズファイナンス
一、価格の膠着状態：テクニカル面とセンチメント面の二重の対決
（1）11万ドルの「心理魔法」：歴史的高点と市場の期待のズレ
2025年4月に100,000ドルを超えた後、ビットコインは新たな上昇サイクルを開始し、5月中旬に史上最高値の111,957ドルを記録しました。 しかし、それ以来、価格は105,000ドルから112,000ドルの範囲で振動しており、有効なブレイクアウトを形成することができませんでした。 この現象は、2024年12月に10万ドルを超えた市場の急速な上昇とは全く対照的であり、現在の市場の複雑な矛盾を反映しています。
テクニカル面では、ビットコインの週次RSI指標は買われ過ぎの領域に入り、MACDのモメンタム列は引き続き狭くなり、短期的な上向きのモメンタムが減衰していることを示しています。 オンチェーンデータによると、長期保有者(LTH)の保有割合は年初の76%から72%に減少し、一部の「古いマイナー」や初期の投資家は利益を取り始め、その結果、取引所への純流入が増加しています。 このチップのルーズ現象と、2021年の強気相場の終わりの特徴との間には類似点があります。
しかし、その一方で、デリバティブ市場は非常に異なるシグナルを明らかにしています。 5月26日現在、ビットコイン先物の年率換算ベーシスレートは8%にとどまっており、2024年12月に10万ドルを超えたときの極端な水準である20%を大きく下回っており、レバレッジをかけた強気派が過度に攻撃的ではないことを示唆しています。 一方、オプション市場のデルタ・スキュー・インデックス(-6%)は、プット・オプションがディスカウントで取引されていることを示しており、これは典型的な強気市場の構造的特徴であり、2024年の弱気相場の+15%のスキューとは対照的です。
画像 1：ビットコイン 2 か月先物年率ベースポイント。
(2)市場センチメントの「氷と火」:機関投資家の参入と小売業の慎重さ
機関投資家の継続的な流入は、市場を支える中核的な力となっています。 データによると、5月19日から25日の週に米国のスポットビットコインETFへの純流入額は27億5000万ドルに達し、2024年12月のトランプ大統領の当選以来、週間最高を記録しました。 その中で、ブラックロックIBITとフィデリティFBTC ETFはシェアの80%を占めており、伝統的な資産運用の巨人がビットコインの価格決定力の支配的なプレーヤーになりつつあることを示しています。
JPモルガン・チェース・アンド・カンパニーが5月19日に、顧客が証券口座を通じてスポットビットコインETFを購入できるようにすると発表したことは注目に値しますが、これは直接カストディサービスに関与しない動きですが、6兆ドルの顧客預金の潜在的な参入チャネルが開かれ、それが「ナマズ効果」を引き起こす可能性があり、ゴールドマン・サックス、シティグループ、その他の機関が競争力を維持するために追随を余儀なくされる可能性があります。
これに対して、個人投資家の慎重な姿勢が対照的です。暗号通貨の恐怖と欲望指数は、5月初めの78（極度の欲望）から65（欲望）に低下し、Googleでの「ビットコインバブル」の検索熱度は前年同期比で320%上昇しました。この乖離は、一般投資家が高値の変動に対する不安を抱えていることを反映しており、機関投資家の「下がるほど買う」戦略とは鮮明に対比されています。
二、マクロ変数：トランプ政策、FRBの転換とテクノロジー株の連動のトリオ
（1）トランプの「関税ゲーム」：地政学がどのように暗号市場の価格ロジックを再構築するか
5月26日、トランプはEUからの輸入品に対する50%の関税の発効を7月9日まで延期すると発表した。この決定は表面的には貿易戦争の激化リスクを和らげたが、実際には政治的な駆け引きを含んでいる。歴史的データによれば、トランプの任期中の関税政策は高い反復性を持っており、2025年2月にはEUの自動車に対して突然25%の関税を課すと発表し、ビットコインは1日で12%急落した。
現在の市場は、その暗号戦略的準備金プログラムの進捗状況にもっと焦点を当てています。 3月のホワイトハウスサミットでは、ステーブルコインの法的枠組みが提案されただけでしたが、ロミス上院議員の国家ビットコイン準備法案が立法プロセスに入りました。 この法案は、米国財務省が今後5年間で流通しているビットコインの5%(約105万)を購入することを義務付けており、これが実施されれば、直接1,000億ドル近くの需要が創出されます。
（2）FRBの「インフレの謎」：PCEデータが突破の鍵となる可能性
市場は、5月30日に発表されたPCEインフレデータに非常に敏感です。 現在のCME金利先物では、トレーダーは6月にFRBが25bpの利下げを行う確率を68%と予想していますが、コアPCEが前年同月比2.9%以上(前回は2.8%)成長すれば、緩和予想を逆転させる可能性があります。 ビットコインのナスダック指数との90日間の相関係数が年初の0.75から0.32に低下したことは注目に値します。これは、従来のリスク資産のフレームワークから離れ、「デジタルゴールド」の物語に近づいていることを示しています。
(3)NVIDIAの財務報告書の「バタフライ効果」:AIコンピューティング革命と暗号市場の隠された関係
NVIDIAは5月28日に四半期決算を発表する予定で、その業績は2つの経路を通じてビットコインに影響を与える可能性があります。
算力競争：新世代のAIチップ需要が予想を超えた場合、GPU価格が上昇し、間接的にビットコインマイナーの更新コストが増加し、マイナーの利益圧迫につながる可能性がある；
資金の流出：テクノロジー株が決算報告の好調で上昇した場合、一部の暗号市場からの資金が伝統的な株式市場に移動する可能性があり、ビットコインの短期的な変動が加速する可能性があります。
(1)ミクロストラテジーの「エクストリーム・オペレーション」:バランスシート再編を支える戦略的な野心
マイケル・セイラーのマイクロストラテジーは、5月19日から25日にかけて平均価格106,237ドルで4,018BTCの保有を増やし、総保有額は324,000(約345億ドル相当)になりました。 興味深いことに、同社が転換社債を通じて資金調達したクーポンレートは、2024年の0.625%から6.25%に急上昇しており、資本市場がその積極的な戦略のリスクを織り込んでいることを示しています。
この「債務駆動型コイン蓄積」モデルはデモ効果を形成しています。データによると、5月末までにS&P 500の構成企業の中で17社がビットコインを公然と保有しており、総規模は487億ドルに達しています。テスラやBlockなどの企業は、ビットコインを使用してサプライチェーンの支払いを行うことを模索し、ビットコインの準備資産から流通媒介への進化を促進しています。
（2）ETFエコシステムの「マタイ効果」：ブラックロック - フィデリティの二大巨頭による市場の再構築
2024年1月の承認以来、米国のスポットビットコインETFは総運用資産(AUM)で1,200億ドルを超えました。 そのうち、ブラックロックIBIT(486億)とフィデリティFBTC(392億)がシェアの72%を占め、絶対独占を形成しています。 この集中の傾向は規制上の懸念を引き起こす可能性があり、SECはETF発行者に対して、カストディアドレスの開示とオンチェーン検証メカニズムを要求する新しい「準備資産の透明性」ルールを提案するかどうかを検討しています。
より広範な影響は、ETFがビットコインの不安定な性質を変えていることです。 毎日の純流入/流出データによると、ETFの資金フローはビットコイン価格変動の38%を占めており、これは、従来の金融市場の開時間(9:30-16:00 ET)がビットコイン価格変動の主な戦場になりつつあることを意味し、これは初期の24×7時間の連続取引の「分散型」特性とのパラドックスです。
図 3：ビットコインの価格は現物ビットコイン ETF からの資金流出に伴い下落する
四、技術革命：Layer2 エコシステムの爆発と「ビットコイン本位」の実行可能性実験
（1）ライトニングネットワーク 2.0：支払いトラックの「シンギularityモーメント」
ビットコインのLayer2ソリューションであるライトニングネットワークのアップグレード版（LN2.0）が5月に重要な突破口を実現しました：
チャネル容量が8000 BTCを突破し、前年同期比で320%増加しました；
原子マルチパス支払い（AMP）をサポートし、単一取引の処理能力を0.1 BTCに引き上げました；
Visaと提携してクロスボーダー送金を試行し、手数料を0.3%未満に引き下げました。
これらの進展はビットコインの効用の境界を変えています。エルサルバドル政府は公務員の給与の20%をライトニングネットワークを通じて支払うことを発表し、アマゾンメキシコはビットコインのライトニング支払いを受け入れました。この「小額高頻度支払い + 価値保存」の二重機能が確立されるなら、ビットコインはVisaやPayPalなどの従来の決済巨頭に真剣に挑戦する可能性があります。
（2）RGBプロトコルの「スマートコントラクト突破」：イーサリアムへの隠れた戦争に挑む
ビットコインUTXOモデルに基づくRGBプロトコルは、5月にv0.5にアップグレードされ、チューリング完全なスマートコントラクト機能を初めて実現しました。 エコシステムの規模はまだ小さいですが(ロックアップ総額はわずか1億2,000万ドル)、クライアント側の検証とオフチェーンコンピューティングのアーキテクチャを採用しており、プライバシーとスケーラビリティに独自の利点があります。 MakerDAOの創設者であるRune Christensen氏が、DAI準備金の一部をRGBプロトコルに移すことを検討すると発表したことは注目に値します。これは、DeFi資金がビットコインエコシステムに戻るための画期的なイベントになる可能性があります。
5.将来のシナリオ推論:3つの道の下でのビットコインの運命
（1）ブルマーケットシナリオ（2025年末目標：18万 - 25万ドル）
トリガー条件：
アメリカのPCEインフレーションデータは2.6%未満であり、連邦準備制度は6月に利下げサイクルを開始します。
国家ビットコイン準備法案が通過し、財務省が月次購入計画を開始しました。
ビットコイン Layer2 エコシステムのロックアップ量が 100 億ドルを突破し、決済シーンのユーザーは 5000 万人を超えました 37。
技術形態：週足レベルで「カップ・ハンドル形状」が形成され、11.2万ドルを突破した後に加速的に上昇し、2024年12月に10万ドルを突破した際のモメンタム効果を再現します。
（2）振動シナリオ（価格レンジ：10万 - 14万ドル）
コア変数：
エヌビディアの決算はAIチップの需要が鈍化していることを示しており、テクノロジー株の調整がリスク資産を引き下げている。
トランプの関税政策が繰り返し市場のリスク回避感情を引き起こしている；
ETFの流入率は、週に10億ドルを下回った18。
マーケットの特徴：マイナーの売り圧力が増加し、ハッシュレートの難易度調整周期が延長され、デリバティブの資金調達率が持続的に低位で推移している。
（3）ベアマーケットシナリオ（リトレースメント目標：74,000 - 85,000ドル）
リスク触媒：
ETF準備金の保管に関する米国証券取引委員会(SEC)の強制捜査は、信頼の危機を引き起こしました。
中東の地政学的対立の激化が石油価格を押し上げ、世界的なインフレ期待が逆転した；
量子コンピューティングの突破がビットコインの暗号アルゴリズムの安全性への懸念を引き起こす 89。
オンチェーンシグナル：取引所の純流入量が3週間連続で5万BTCを超え、長期保有者のポジション比率が70%を割り込む。
結論：不確実性の中で確実性を見つける
ビットコインの11万ドルの綱引きは、本質的には新旧の金融秩序の衝突のマイクロマッピングです。 トランプ大統領の関税ゲームからマイクロストラテジーのバランスシート革命、ライトニングネットワークの支払い浸透からETFの制度化まで、複数の力がこの実験の経済性を再形成しています。 歴史的な経験から、ビットコインの「死亡記事」がメディアに氾濫するたびに、長期投資家がポジションを逆転させる良い機会になることがよくあります。 市場が喧騒の中で迷子になったとき、サトシ・ナカモトのホワイトペーパーの当初のビジョンである「純粋なピアツーピアの電子マネーシステム」に戻る方が良いかもしれません。 この意味で、2025年の価格変動は、この偉大な社会実験の脚注に過ぎず、真の革命は長い間、コードとコンセンサスの中で静かに成長してきました。