によって書かれた White55, Mars Finance一、価格の膠着：テクニカル面とセンチメント面の二重の駆け引き(1)110,000ドルの「心理的な呪い」:史上最高値と市場の期待との間のミスマッチ2025年4月に100,000ドルを超えた後、ビットコインは新たな上昇サイクルを開始し、5月中旬に史上最高値の111,957ドルを記録しました。 しかし、それ以来、価格は105,000ドルから112,000ドルの範囲で変動しており、効果的なブレイクアウトを形成することができませんでした。 この現象は、2024年12月に10万ドルを超えた市場の急速な上昇とは対照的であり、現在の市場の複雑な矛盾を反映しています。テクニカル面では、ビットコインの週足RSIインジケーターが買われ過ぎの領域に入り、MACDの運動エネルギー列が縮小し続けており、短期的な上昇モメンタムの減衰を示しています。 オンチェーンデータによると、長期保有者(LTH)の保有割合は年初の76%から72%に減少し、一部の「古いマイナー」や初期の投資家は利益を取り始め、その結果、取引所への純流入が増加しています。 このチップの緩みと、2021年の強気相場の終了の特徴との間には類似点があります。しかし、その一方で、デリバティブ市場は非常に異なるシグナルを明らかにしています。 5月26日現在、ビットコイン先物の年率換算ベーシスレートは8%にとどまっており、2024年12月に10万ドルを突破した際の極端な水準である20%を大きく下回っており、レバレッジをかけた強気派が過度に攻撃的ではないことを示しています。 同時に、オプション市場のデルタ・スキュー・インデックス(-6%)は、2024年の弱気市場における+15%のスキューとは対照的に、典型的な強気市場の構造的特徴であるプット・オプションが割安で取引されていることを示しています。画像1：ビットコイン2ヶ月先物年率ベース差率。（2）市場の感情の「氷と火の二重天」：機関の参入ラッシュと個人投資家の慎重さ機関投資家の継続的な流入は、市場を支える中核的な力となっています。 データによると、5月19日から25日の週に、米国におけるスポットビットコインETFの純流入額は27億5000万ドルに達し、2024年12月のトランプ氏の勝利以来、週間最高を更新しました。 その中で、ブラックロックIBITとフィデリティFBTC ETFはシェアの80%を占めており、伝統的な資産運用の巨人がビットコインの価格決定力の支配的なプレーヤーになりつつあることを示しています。注目すべきは、モルガン・スタンレーが5月19日に顧客がブローカー口座を通じて現物ビットコインETFを購入できることを発表したことです。この措置は直接的にカストディサービスに関与していませんが、6兆ドルの顧客預金の潜在的な参入路が開かれ、「猫fish効果」を引き起こす可能性があります。ゴールドマン・サックスやシティグループなどの機関が競争力を維持するために追随せざるを得なくなるかもしれません。これと対照的なのは、小口投資家の慎重な態度です。暗号通貨の恐怖と欲望指数は5月初めの78（極度の欲望）から65（欲望）に戻り、Googleでの「ビットコインバブル」というキーワードの検索熱は前年同期比で320%上昇しました。この乖離は、一般投資家が高値での変動に対して抱く不安を反映しており、機関投資家の「下がれば買う」という戦略とは対照的です。二、マクロ変数：トランプ政策、FRBの転換とテクノロジー株の連動のトリオ（1）トランプの「関税ゲーム」：地政学がどのように暗号市場の価格設定ロジックを再構築するか5月26日、トランプはEUの輸入商品に対する50%の関税の発効を7月9日まで延期することを発表した。この決定は表面的には貿易戦争の激化リスクを緩和したが、実際には政治的な駆け引きを含んでいる。歴史的なデータによれば、トランプ政権下の関税政策は高い反復性を持っており——2025年2月、彼がEUの自動車に25%の関税を突然発表したことで、ビットコインは1日で12%暴落した。現在の市場は、その暗号戦略的準備金プログラムの進捗状況にもっと焦点を当てています。 3月のホワイトハウスサミットでは、ステーブルコインの法的枠組みが提案されただけでしたが、ロミス上院議員の国家ビットコイン準備法案が立法プロセスに入りました。 この法案は、米国財務省が今後5年間で流通しているビットコインの5%(約105万)を購入することを義務付けており、これが実施されれば、直接的に約1,000億ドルの需要が創出されます。（2）FRBの「インフレーションの謎」：PCEデータが突破の鍵となる可能性市場は、5月30日に発表されたPCEインフレデータに非常に敏感です。 現在のCME金利先物では、トレーダーはFRBが6月に25ベーシスポイントの利下げを行う確率を68%と予想していますが、コアPCEの成長率が前年同月比2.9%以上(前回は2.8%)であれば、緩和予想を逆転させる可能性があります。 ビットコインとナスダック指数の間の90日間の相関係数が年初の0.75から0.32に低下したことは注目に値します。これは、従来のリスク資産のフレームワークから離れ、「デジタルゴールド」の物語に近づいていることを示しています。（3）NVIDIAの決算報告の「バタフライ効果」：AIコンピューティング革命と暗号市場の隠れた関連NVIDIAは5月28日に四半期決算を発表予定で、その業績はビットコインに2つの経路で影響を与える可能性があります：算力競争：新世代AIチップの需要が予想以上に高まれば、GPUの価格が上昇し、間接的にビットコインマイナーの更新コストが増加し、マイナーの利益幅が圧迫される可能性がある；資金の流出：テクノロジー株が決算の好結果で上昇する場合、一部の暗号市場の資金が伝統的な株式市場に流れる可能性があり、ビットコインの短期的な変動を加速させる。3. 制度戦争:MicroStrategyの「コイン買いだめ経済学」とETFの生態学的進化(1)ミクロストラテジーの「エクストリーム・オペレーション」:バランスシート再編を支える戦略的な野心マイケル・セイラー氏のマイクロストラテジーは、5月19日から25日にかけて平均価格106,237ドルで4,018BTCの保有量を増やし、総保有額は324,000BTC(約345億ドル相当)になりました。 興味深いことに、同社が転換社債を通じて資金調達したクーポンレートは、2024年の0.625%から6.25%に急上昇しており、資本市場がその積極的な戦略のリスクを織り込んでいることを示しています。この「借金主導のコイン買いだめ」モデルは実証されています。 データによると、5月現在、S&P 500の17社がビットコインを公に保有しており、その総額は487億ドルです。 テスラ、ブロック、その他の企業は、サプライチェーンの支払いにビットコインを使用することを検討し始めており、準備資産から流通メディアへの進化を促進しています。（2）ETFエコシステムの「マタイ効果」：ブラックロック-フィデリティの二大巨頭による市場の再構築2024年1月の承認以来、米国のスポットビットコインETFは総運用資産(AUM)で1,200億ドルを超えました。 そのうち、ブラックロックIBIT(486億)とフィデリティFBTC(392億)がシェアの72%を占め、絶対独占を形成しています。 SECがETF発行者に対して、カストディアドレスの開示とオンチェーン検証メカニズムの開示を義務付ける新しい「準備資産の透明性」ルールを提案するかどうかを検討しているため、この集中の傾向は規制上の懸念を引き起こす可能性があります。より広範囲にわたる影響は、ETFがビットコインのボラティリティを変えていることです。 毎日の純流入/流出データで測定すると、ETFの資金フローはビットコイン価格変動の説明の38%に達しており、これは従来の金融市場の開時間(9:30-16:00 EST)がビットコイン価格変動の主な戦場になりつつあり、7×24時間前半の連続取引の「分散型」特性とのパラドックスを形成していることを意味します。図3：ビットコイン価格は現物ビットコインETFの資金流出に伴い下落する四、技術革命：Layer2エコシステムの爆発と「ビットコイン本位」の実現可能性実験（1）ライトニングネットワーク2.0：支払い分野の「シンギュラリティの瞬間」ビットコインLayer2ソリューションのライトニングネットワークのアップグレード版（LN2.0）が5月に重要なブレークスルーを達成しました：トンネル容量が8000 BTCを突破し、前年同期比で320％増加しました；原子多経路支払い（AMP）をサポートし、単一トランザクションの処理能力を0.1 BTCに向上させました；Visaと提携して、国際送金の試験運用を行い、手数料を0.3%未満に引き下げました。これらの進展はビットコインの有用性の境界を変えています。エルサルバドル政府は公務員の給与の20%をライトニングネットワークを通じて支給することを発表し、アマゾンメキシコはビットコインのライトニング決済を受け入れました。この「小額高頻度決済+価値保存」の二重機能が確立されれば、ビットコインはVisaやPayPalなどの伝統的な決済大手に真に挑戦する可能性があります。（2）RGBプロトコルの「スマートコントラクトの突破」：イーサリアムへの秘められた戦争に挑むビットコインUTXOモデルに基づくRGBプロトコルは、5月にv0.5にアップグレードされ、チューリングコンプリートスマートコントラクト機能を初めて実現しました。 エコシステムの規模はまだ小さいですが(ロックアップ総額はわずか1億2,000万ドル)、クライアント側の検証とオフチェーンコンピューティングのアーキテクチャを採用しており、プライバシーとスケーラビリティに独自の利点があります。 MakerDAOの創設者であるRune Christensen氏が、DAIの準備金の一部をRGBプロトコルに移すことを検討すると発表したことは注目に値します。これは、DeFi資金がビットコインエコシステムに戻るための画期的なイベントになる可能性があります。5.将来のシナリオ推論:3つの道の下でのビットコインの運命（1）ブルマーケットのシナリオ（2025年末の目標：18万-25万ドル）トリガー条件：アメリカのPCEインフレデータは2.6%未満で、連邦準備制度は6月に利下げサイクルを開始します；国家ビットコイン準備法案が通過し、財務省は月次購入計画を開始しました；ビットコインLayer2エコシステムのロックされた資産が100億ドルを突破し、決済シーンのユーザーが5000万人を超えました37。技術形態：週足レベルで「カップ・ハンドルパターン」が形成され、11万2千ドルを突破した後、加速的に上昇し、2024年12月に10万ドルを突破した時のモメンタム効果を再現する。（2）レンジ相場（価格帯：10万-14万米ドル）コア変数：エヌビディアの決算報告はAIチップの需要が低迷していることを示しており、テクノロジー株の調整がリスク資産を圧迫している。トランプの関税政策は繰り返し市場のリスク回避感情を引き起こしています；ETFの流入率は、週に10億ドルを下回った18。市場の特徴:マイナーの売り圧力が増大し、計算能力の難易度の調整サイクルが延長され、デリバティブの資金調達率は低水準で推移し続けています。（3）ベアマーケットシナリオ（リトレースメント目標：7.4万-8.5万ドル）リスク触媒：アメリカのSECがETFの準備金管理状況を突然調査し、信頼危機を引き起こした；中東の地政学的対立が激化し、石油価格が上昇し、世界的なインフレ期待が逆転した。量子コンピュータの突破がビットコイン暗号アルゴリズムの安全性への懸念を引き起こした89。オンチェーンシグナル：取引所の純流入量が3週間連続で5万BTCを超え、長期保有者のポジション比率が70%を下回った。結論：不確実性の中で確実性を見つけるビットコインの11万ドルの綱引きは、本質的には新旧の金融秩序の衝突のマイクロマッピングです。 トランプ大統領の関税ゲームからマイクロストラテジーのバランスシート革命、ライトニングネットワークの支払い浸透からETFの制度化まで、複数の力がこの実験の経済性を再形成しています。 歴史的な経験から、ビットコインの「死亡記事」がメディアに氾濫するたびに、長期投資家がポジションを逆転させる良い機会になることがよくあります。 市場が喧騒の中で迷子になったとき、サトシ・ナカモトのホワイトペーパーの当初のビジョンである「純粋なピアツーピアの電子マネーシステム」に戻る方が良いかもしれません。 この意味で、2025年の価格変動は、この偉大な社会実験の脚注に過ぎず、真の革命は長い間、コードとコンセンサスの中で静かに成長してきました。
ビットコインの「11万ドルの困局」：ブル対ベアの戦いの下での市場の暗流、機関の野心とマクロ変数の全景透視
によって書かれた White55, Mars Finance
一、価格の膠着：テクニカル面とセンチメント面の二重の駆け引き
(1)110,000ドルの「心理的な呪い」:史上最高値と市場の期待との間のミスマッチ
2025年4月に100,000ドルを超えた後、ビットコインは新たな上昇サイクルを開始し、5月中旬に史上最高値の111,957ドルを記録しました。 しかし、それ以来、価格は105,000ドルから112,000ドルの範囲で変動しており、効果的なブレイクアウトを形成することができませんでした。 この現象は、2024年12月に10万ドルを超えた市場の急速な上昇とは対照的であり、現在の市場の複雑な矛盾を反映しています。
テクニカル面では、ビットコインの週足RSIインジケーターが買われ過ぎの領域に入り、MACDの運動エネルギー列が縮小し続けており、短期的な上昇モメンタムの減衰を示しています。 オンチェーンデータによると、長期保有者(LTH)の保有割合は年初の76%から72%に減少し、一部の「古いマイナー」や初期の投資家は利益を取り始め、その結果、取引所への純流入が増加しています。 このチップの緩みと、2021年の強気相場の終了の特徴との間には類似点があります。
しかし、その一方で、デリバティブ市場は非常に異なるシグナルを明らかにしています。 5月26日現在、ビットコイン先物の年率換算ベーシスレートは8%にとどまっており、2024年12月に10万ドルを突破した際の極端な水準である20%を大きく下回っており、レバレッジをかけた強気派が過度に攻撃的ではないことを示しています。 同時に、オプション市場のデルタ・スキュー・インデックス(-6%)は、2024年の弱気市場における+15%のスキューとは対照的に、典型的な強気市場の構造的特徴であるプット・オプションが割安で取引されていることを示しています。
画像1：ビットコイン2ヶ月先物年率ベース差率。
（2）市場の感情の「氷と火の二重天」：機関の参入ラッシュと個人投資家の慎重さ
機関投資家の継続的な流入は、市場を支える中核的な力となっています。 データによると、5月19日から25日の週に、米国におけるスポットビットコインETFの純流入額は27億5000万ドルに達し、2024年12月のトランプ氏の勝利以来、週間最高を更新しました。 その中で、ブラックロックIBITとフィデリティFBTC ETFはシェアの80%を占めており、伝統的な資産運用の巨人がビットコインの価格決定力の支配的なプレーヤーになりつつあることを示しています。
注目すべきは、モルガン・スタンレーが5月19日に顧客がブローカー口座を通じて現物ビットコインETFを購入できることを発表したことです。この措置は直接的にカストディサービスに関与していませんが、6兆ドルの顧客預金の潜在的な参入路が開かれ、「猫fish効果」を引き起こす可能性があります。ゴールドマン・サックスやシティグループなどの機関が競争力を維持するために追随せざるを得なくなるかもしれません。
これと対照的なのは、小口投資家の慎重な態度です。暗号通貨の恐怖と欲望指数は5月初めの78（極度の欲望）から65（欲望）に戻り、Googleでの「ビットコインバブル」というキーワードの検索熱は前年同期比で320%上昇しました。この乖離は、一般投資家が高値での変動に対して抱く不安を反映しており、機関投資家の「下がれば買う」という戦略とは対照的です。
二、マクロ変数：トランプ政策、FRBの転換とテクノロジー株の連動のトリオ
（1）トランプの「関税ゲーム」：地政学がどのように暗号市場の価格設定ロジックを再構築するか
5月26日、トランプはEUの輸入商品に対する50%の関税の発効を7月9日まで延期することを発表した。この決定は表面的には貿易戦争の激化リスクを緩和したが、実際には政治的な駆け引きを含んでいる。歴史的なデータによれば、トランプ政権下の関税政策は高い反復性を持っており——2025年2月、彼がEUの自動車に25%の関税を突然発表したことで、ビットコインは1日で12%暴落した。
現在の市場は、その暗号戦略的準備金プログラムの進捗状況にもっと焦点を当てています。 3月のホワイトハウスサミットでは、ステーブルコインの法的枠組みが提案されただけでしたが、ロミス上院議員の国家ビットコイン準備法案が立法プロセスに入りました。 この法案は、米国財務省が今後5年間で流通しているビットコインの5%(約105万)を購入することを義務付けており、これが実施されれば、直接的に約1,000億ドルの需要が創出されます。
（2）FRBの「インフレーションの謎」：PCEデータが突破の鍵となる可能性
市場は、5月30日に発表されたPCEインフレデータに非常に敏感です。 現在のCME金利先物では、トレーダーはFRBが6月に25ベーシスポイントの利下げを行う確率を68%と予想していますが、コアPCEの成長率が前年同月比2.9%以上(前回は2.8%)であれば、緩和予想を逆転させる可能性があります。 ビットコインとナスダック指数の間の90日間の相関係数が年初の0.75から0.32に低下したことは注目に値します。これは、従来のリスク資産のフレームワークから離れ、「デジタルゴールド」の物語に近づいていることを示しています。
（3）NVIDIAの決算報告の「バタフライ効果」：AIコンピューティング革命と暗号市場の隠れた関連
NVIDIAは5月28日に四半期決算を発表予定で、その業績はビットコインに2つの経路で影響を与える可能性があります：
算力競争：新世代AIチップの需要が予想以上に高まれば、GPUの価格が上昇し、間接的にビットコインマイナーの更新コストが増加し、マイナーの利益幅が圧迫される可能性がある；
資金の流出：テクノロジー株が決算の好結果で上昇する場合、一部の暗号市場の資金が伝統的な株式市場に流れる可能性があり、ビットコインの短期的な変動を加速させる。
(1)ミクロストラテジーの「エクストリーム・オペレーション」:バランスシート再編を支える戦略的な野心
マイケル・セイラー氏のマイクロストラテジーは、5月19日から25日にかけて平均価格106,237ドルで4,018BTCの保有量を増やし、総保有額は324,000BTC(約345億ドル相当)になりました。 興味深いことに、同社が転換社債を通じて資金調達したクーポンレートは、2024年の0.625%から6.25%に急上昇しており、資本市場がその積極的な戦略のリスクを織り込んでいることを示しています。
この「借金主導のコイン買いだめ」モデルは実証されています。 データによると、5月現在、S&P 500の17社がビットコインを公に保有しており、その総額は487億ドルです。 テスラ、ブロック、その他の企業は、サプライチェーンの支払いにビットコインを使用することを検討し始めており、準備資産から流通メディアへの進化を促進しています。
（2）ETFエコシステムの「マタイ効果」：ブラックロック-フィデリティの二大巨頭による市場の再構築
2024年1月の承認以来、米国のスポットビットコインETFは総運用資産(AUM)で1,200億ドルを超えました。 そのうち、ブラックロックIBIT(486億)とフィデリティFBTC(392億)がシェアの72%を占め、絶対独占を形成しています。 SECがETF発行者に対して、カストディアドレスの開示とオンチェーン検証メカニズムの開示を義務付ける新しい「準備資産の透明性」ルールを提案するかどうかを検討しているため、この集中の傾向は規制上の懸念を引き起こす可能性があります。
より広範囲にわたる影響は、ETFがビットコインのボラティリティを変えていることです。 毎日の純流入/流出データで測定すると、ETFの資金フローはビットコイン価格変動の説明の38%に達しており、これは従来の金融市場の開時間(9:30-16:00 EST)がビットコイン価格変動の主な戦場になりつつあり、7×24時間前半の連続取引の「分散型」特性とのパラドックスを形成していることを意味します。
図3：ビットコイン価格は現物ビットコインETFの資金流出に伴い下落する
四、技術革命：Layer2エコシステムの爆発と「ビットコイン本位」の実現可能性実験
（1）ライトニングネットワーク2.0：支払い分野の「シンギュラリティの瞬間」
ビットコインLayer2ソリューションのライトニングネットワークのアップグレード版（LN2.0）が5月に重要なブレークスルーを達成しました：
トンネル容量が8000 BTCを突破し、前年同期比で320％増加しました；
原子多経路支払い（AMP）をサポートし、単一トランザクションの処理能力を0.1 BTCに向上させました；
Visaと提携して、国際送金の試験運用を行い、手数料を0.3%未満に引き下げました。
これらの進展はビットコインの有用性の境界を変えています。エルサルバドル政府は公務員の給与の20%をライトニングネットワークを通じて支給することを発表し、アマゾンメキシコはビットコインのライトニング決済を受け入れました。この「小額高頻度決済+価値保存」の二重機能が確立されれば、ビットコインはVisaやPayPalなどの伝統的な決済大手に真に挑戦する可能性があります。
（2）RGBプロトコルの「スマートコントラクトの突破」：イーサリアムへの秘められた戦争に挑む
ビットコインUTXOモデルに基づくRGBプロトコルは、5月にv0.5にアップグレードされ、チューリングコンプリートスマートコントラクト機能を初めて実現しました。 エコシステムの規模はまだ小さいですが(ロックアップ総額はわずか1億2,000万ドル)、クライアント側の検証とオフチェーンコンピューティングのアーキテクチャを採用しており、プライバシーとスケーラビリティに独自の利点があります。 MakerDAOの創設者であるRune Christensen氏が、DAIの準備金の一部をRGBプロトコルに移すことを検討すると発表したことは注目に値します。これは、DeFi資金がビットコインエコシステムに戻るための画期的なイベントになる可能性があります。
5.将来のシナリオ推論:3つの道の下でのビットコインの運命
（1）ブルマーケットのシナリオ（2025年末の目標：18万-25万ドル）
トリガー条件：
アメリカのPCEインフレデータは2.6%未満で、連邦準備制度は6月に利下げサイクルを開始します；
国家ビットコイン準備法案が通過し、財務省は月次購入計画を開始しました；
ビットコインLayer2エコシステムのロックされた資産が100億ドルを突破し、決済シーンのユーザーが5000万人を超えました37。
技術形態：週足レベルで「カップ・ハンドルパターン」が形成され、11万2千ドルを突破した後、加速的に上昇し、2024年12月に10万ドルを突破した時のモメンタム効果を再現する。
（2）レンジ相場（価格帯：10万-14万米ドル）
コア変数：
エヌビディアの決算報告はAIチップの需要が低迷していることを示しており、テクノロジー株の調整がリスク資産を圧迫している。
トランプの関税政策は繰り返し市場のリスク回避感情を引き起こしています；
ETFの流入率は、週に10億ドルを下回った18。
市場の特徴:マイナーの売り圧力が増大し、計算能力の難易度の調整サイクルが延長され、デリバティブの資金調達率は低水準で推移し続けています。
（3）ベアマーケットシナリオ（リトレースメント目標：7.4万-8.5万ドル）
リスク触媒：
アメリカのSECがETFの準備金管理状況を突然調査し、信頼危機を引き起こした；
中東の地政学的対立が激化し、石油価格が上昇し、世界的なインフレ期待が逆転した。
量子コンピュータの突破がビットコイン暗号アルゴリズムの安全性への懸念を引き起こした89。
オンチェーンシグナル：取引所の純流入量が3週間連続で5万BTCを超え、長期保有者のポジション比率が70%を下回った。
結論：不確実性の中で確実性を見つける
ビットコインの11万ドルの綱引きは、本質的には新旧の金融秩序の衝突のマイクロマッピングです。 トランプ大統領の関税ゲームからマイクロストラテジーのバランスシート革命、ライトニングネットワークの支払い浸透からETFの制度化まで、複数の力がこの実験の経済性を再形成しています。 歴史的な経験から、ビットコインの「死亡記事」がメディアに氾濫するたびに、長期投資家がポジションを逆転させる良い機会になることがよくあります。 市場が喧騒の中で迷子になったとき、サトシ・ナカモトのホワイトペーパーの当初のビジョンである「純粋なピアツーピアの電子マネーシステム」に戻る方が良いかもしれません。 この意味で、2025年の価格変動は、この偉大な社会実験の脚注に過ぎず、真の革命は長い間、コードとコンセンサスの中で静かに成長してきました。