によって書かれた lowstrife, 暗号KOLコンパイル:Felix、PANews 最近、MSTR、Metaplanet、Twenty One、Nakamotoなどのビットコイン準備企業が注目を集めています。しかし、個人的には、彼らの「準備」は破壊的なレバレッジであり、ビットコインとそれが象徴するものにとって最悪の事態の一つだと考えています。以下は、このモデルが特定の条件下で崩壊する分析です。 これらの企業が使用するフィードバックループは、企業資金を使用してビットコインを購入し、それをバランスシートに計上し、その後、さまざまな企業メカニズムを利用して、そのバランスシートを基にさらに資金を調達するというものです。このモデルは人々に称賛され、史上最も偉大な発明と呼ばれています。 新しい株式（ATM）、債券、優先株、ローンなどの方法で調達された資金は、すぐにビットコインの購入に使用され、このフライホイールを駆動します。 ここでの重要な違いは、付加価値レバレッジの使用にあります：テスラのような会社は、単に資産をビットコインに預け入れるだけです（個人はこれに異議を唱えていません）。 しかし、このフライホイールの鍵は、普通株主がこれらの財務資産の最終的な保有者であるということです。これらすべての資金調達メカニズムは最終的に普通株が希薄化され、このフライホイールに資金を提供するために株式が市場に売却されることにつながります。 MSTRが採用している主な方法は、付加価値希薄化を達成するための新株発行(ATM)です。 このアプローチは、mNAV(PANews注:現在の株価と所有するビットコインの価値の比率を表す)が1.0より大きい場合に適しています。 しかし、問題は、このレバレッジがキャッシュフローを満たすために新株の発行に依存していることです。 MSTRの株価がmNAVの1.0倍を下回っている場合(2022年と同様)、問題が発生します。 別のツールは、転換社債や永久優先株のように、レバレッジを利用して製品の収益率を向上させることです。将来の購入が期待されるため、株式の予想価値が加速され、まず株式プレミアムが拡大します。 より多くの普通株を発行し、既存の株主の権益を希薄化させる。このレバレッジは最終的に期限が来る。しかし、彼らはこの希薄化を後に発生させることを許可し、今日のドルを明日のキャッシュフロー/希薄化と交換し、この支払いと「コスト」を遥か未来に延期する。本当に「賢い」。ここに問題が二つあります: 最初の質問は、対象の株式が業績目標に達しない場合、これらの製品がすべてのレバレッジの支点になれないということです。転換社債に関しては、MSTRは再融資を行うか、BTCを売却して現金を調達する必要があります。 二つ目の問題は優先株です。これらは、これらの債務の保有者に対して永続的で非増加の配当（すなわち利息）を支払う必要があります。MSTRは数兆ドルのこのような証券を発行する予定であり、これらの支払い資金はMSTRの株式を希薄化する保有者から来ています。 特にStrategyのSTRF（PANews注：ビットコインを購入するために資金を容易かつ継続的に調達できるように、優先株として発行される固定収益製品）については、満期日がなく、永久的な債務として年利率は10%です。MSTRは常に増価のないATMに依存し、発行されたドルごとに株主の権益を希薄化します。今日の購入は明日の株主の利益を犠牲にすることに他なりません。これは何に聞こえますか？ ATMを使用して必要なキャッシュフローを提供する問題は、それがmNAVに依存していることです。そしてmNAVはその自身の資産から生まれていません。それは完全に市場の感情に依存しています：人々がその金庫の価値をどのように考えるかに。 これはビットコインの本質に対する侮辱です。 配当の支払いが一時停止される規定があるにもかかわらず、これはさらに多くの問題を引き起こすことになります。STRKは、すべての未払い配当および罰金を支払って（満期に）転換しなければなりません。配当の一時停止が製品の需要を大幅に減少させることは言うまでもありません。 もし収益型資産の意義がリスクの剥離にあるならば、最も見たくないのはその証券を保有するという本来の意図を壊すことです。これらのリスクについてMSTRの支持者は一言も触れていません。配当の停止は支払能力への警告となるでしょう。 支持者は、これらの優先株の発行は現在のビットコイン購入のためであり、配当支払いは価値があると主張しています。彼らは、すでに「モデル計算された」のであれば、資金調達は価値があると考えています。 取引は全体的に見る必要があり、各部分を孤立して見るべきではありません。彼らが優先株で資金調達を行う場合、資金調達時の評価額 / プレミアムを考慮する必要があります。それから、ATMを使用して配当を支払うシミュレーションを行い、ビットコインと株式のパフォーマンスに対する自分の予測に基づいて将来を展望し、どれだけの株式を発行する必要があるか、またはいつ転換するのが最も価値を高めるかを決定できます。一度そうすることで、これらの優先株の発行がどれほど良いものであるかに気づくでしょう。 現在、約18億ドルのこのような証券が流通しており、これらの支払いは可能です。しかし、サイラーは3兆ドルのこのような証券を発行することを提案しており、毎年3000億ドルの株主資本を希薄化する必要があるため、明らかに自己矛盾しています。 では、これらすべてはどのように爆発するのでしょうか？すべてはmNAVから始まります。mNAVは非常に重要です。それは命であり、活力です。もしmNAVに問題が発生すれば、会社が資金を調達する能力も消失し、債務の転換がmNAVを損なうことになり、会社は債務を返済する能力を失うことになります。GBTCは2021年の牛市で大人気となった別のクローズドエンドファンドです。人々は当時、自分のアカウントが許可していなかったため、これを使ってBTCに投資しました。 現在、MSTRが購入される理由も大体同じです。問題は、ビットコインの取得チャネルがますます増えていることです。 GBTCはクローズドエンドファンドであり、その価格は基礎資産に対してプレミアムまたはディスカウントが存在します。この投資チャネルへの需要が枯渇すると、そのファンドが新しい資産を購入する需要も減少します。 mNAVが崩壊すれば、需要もなくなる。 mNAVが1.0を下回ると、MSTRの資金調達能力が困難に陥り、その状況はGBTCの購入意欲と能力の喪失に非常に似ています。 注意すべきは、mNAVが完全に市場の感情に基づいていることです。資産価値に従って取引されなければならないというメカニズムや理由は存在しません。 mNAVが下落すると、将来の資金調達（およびビットコインの購入）能力が弱まり、株式の期待価値も低下します。不利な条件下で債務配当を強制的に支払うことを余儀なくされると、この状況が逆に悪化する可能性があります。 転換社債は状況をさらに複雑にします。現在、MSTRは820億ドルの転換社債を保有しており、2028年から2032年にかけて順次満期を迎えます。これらの社債のリスクは価格にあるのではなく、ビットコインの価格が上昇しようが下落しようが（合理的な範囲内で）、社債は「ロスカット」やマージンコールにはなりません。 転換社債の問題はその名称にあります。転換が必要です。MSTR 株は、債券が新株発行に転換されるためには、あらかじめ設定された価格水準まで上昇する必要があります。覚えておいてください：このトリガーポイントは MSTR の株価であり、mNAV の変動に基づいており、mNAV は市場の感情に基づいています。 もし何らかの理由で価格が上昇しない場合、問題は価格の問題ではなく、時間の問題になります。ビットコインの基準価格がいくらであっても、債券は満期になる可能性があります。MSTRは再資金調達を行うか、BTCを売却して現金で債務を返済する必要があります。 最終、フライホイールメカニズムは逆回転し、最終的に全体の計画が失敗します。mNAV 1.0を下回る株式を買い戻し、資金を調達するために対象資産を売却します。このことは信託責任に該当すると考える意見があり、ベイリーもそれを公に示しています。 これは金融革命ではありません。これはポンziスキームの狂信者がレバレッジを追い求めているだけです。個人がビットコインを長い間保有している中で、ビットコインのOGたちがセイラーを応援しているのを見て、彼がビットコインを使って2008年の金融工学を再演しているのは本当に心痛むことです。この手法こそがビットコインの誕生をもたらしたことを知っておくべきです。
見解：上場企業が資金を調達してビットコインを購入するのは「毒」レバレッジ
によって書かれた lowstrife, 暗号KOL
コンパイル:Felix、PANews
最近、MSTR、Metaplanet、Twenty One、Nakamotoなどのビットコイン準備企業が注目を集めています。しかし、個人的には、彼らの「準備」は破壊的なレバレッジであり、ビットコインとそれが象徴するものにとって最悪の事態の一つだと考えています。以下は、このモデルが特定の条件下で崩壊する分析です。
これらの企業が使用するフィードバックループは、企業資金を使用してビットコインを購入し、それをバランスシートに計上し、その後、さまざまな企業メカニズムを利用して、そのバランスシートを基にさらに資金を調達するというものです。このモデルは人々に称賛され、史上最も偉大な発明と呼ばれています。
新しい株式（ATM）、債券、優先株、ローンなどの方法で調達された資金は、すぐにビットコインの購入に使用され、このフライホイールを駆動します。
ここでの重要な違いは、付加価値レバレッジの使用にあります：テスラのような会社は、単に資産をビットコインに預け入れるだけです（個人はこれに異議を唱えていません）。
しかし、このフライホイールの鍵は、普通株主がこれらの財務資産の最終的な保有者であるということです。これらすべての資金調達メカニズムは最終的に普通株が希薄化され、このフライホイールに資金を提供するために株式が市場に売却されることにつながります。
MSTRが採用している主な方法は、付加価値希薄化を達成するための新株発行(ATM)です。 このアプローチは、mNAV(PANews注:現在の株価と所有するビットコインの価値の比率を表す)が1.0より大きい場合に適しています。 しかし、問題は、このレバレッジがキャッシュフローを満たすために新株の発行に依存していることです。 MSTRの株価がmNAVの1.0倍を下回っている場合(2022年と同様)、問題が発生します。
別のツールは、転換社債や永久優先株のように、レバレッジを利用して製品の収益率を向上させることです。将来の購入が期待されるため、株式の予想価値が加速され、まず株式プレミアムが拡大します。
より多くの普通株を発行し、既存の株主の権益を希薄化させる。このレバレッジは最終的に期限が来る。しかし、彼らはこの希薄化を後に発生させることを許可し、今日のドルを明日のキャッシュフロー/希薄化と交換し、この支払いと「コスト」を遥か未来に延期する。本当に「賢い」。
ここに問題が二つあります:
最初の質問は、対象の株式が業績目標に達しない場合、これらの製品がすべてのレバレッジの支点になれないということです。転換社債に関しては、MSTRは再融資を行うか、BTCを売却して現金を調達する必要があります。
二つ目の問題は優先株です。これらは、これらの債務の保有者に対して永続的で非増加の配当（すなわち利息）を支払う必要があります。MSTRは数兆ドルのこのような証券を発行する予定であり、これらの支払い資金はMSTRの株式を希薄化する保有者から来ています。
特にStrategyのSTRF（PANews注：ビットコインを購入するために資金を容易かつ継続的に調達できるように、優先株として発行される固定収益製品）については、満期日がなく、永久的な債務として年利率は10%です。MSTRは常に増価のないATMに依存し、発行されたドルごとに株主の権益を希薄化します。今日の購入は明日の株主の利益を犠牲にすることに他なりません。これは何に聞こえますか？
ATMを使用して必要なキャッシュフローを提供する問題は、それがmNAVに依存していることです。そしてmNAVはその自身の資産から生まれていません。それは完全に市場の感情に依存しています：人々がその金庫の価値をどのように考えるかに。
これはビットコインの本質に対する侮辱です。
配当の支払いが一時停止される規定があるにもかかわらず、これはさらに多くの問題を引き起こすことになります。STRKは、すべての未払い配当および罰金を支払って（満期に）転換しなければなりません。配当の一時停止が製品の需要を大幅に減少させることは言うまでもありません。
もし収益型資産の意義がリスクの剥離にあるならば、最も見たくないのはその証券を保有するという本来の意図を壊すことです。これらのリスクについてMSTRの支持者は一言も触れていません。配当の停止は支払能力への警告となるでしょう。
支持者は、これらの優先株の発行は現在のビットコイン購入のためであり、配当支払いは価値があると主張しています。彼らは、すでに「モデル計算された」のであれば、資金調達は価値があると考えています。
取引は全体的に見る必要があり、各部分を孤立して見るべきではありません。彼らが優先株で資金調達を行う場合、資金調達時の評価額 / プレミアムを考慮する必要があります。それから、ATMを使用して配当を支払うシミュレーションを行い、ビットコインと株式のパフォーマンスに対する自分の予測に基づいて将来を展望し、どれだけの株式を発行する必要があるか、またはいつ転換するのが最も価値を高めるかを決定できます。一度そうすることで、これらの優先株の発行がどれほど良いものであるかに気づくでしょう。
現在、約18億ドルのこのような証券が流通しており、これらの支払いは可能です。しかし、サイラーは3兆ドルのこのような証券を発行することを提案しており、毎年3000億ドルの株主資本を希薄化する必要があるため、明らかに自己矛盾しています。
では、これらすべてはどのように爆発するのでしょうか？すべてはmNAVから始まります。mNAVは非常に重要です。それは命であり、活力です。もしmNAVに問題が発生すれば、会社が資金を調達する能力も消失し、債務の転換がmNAVを損なうことになり、会社は債務を返済する能力を失うことになります。
GBTCは2021年の牛市で大人気となった別のクローズドエンドファンドです。人々は当時、自分のアカウントが許可していなかったため、これを使ってBTCに投資しました。
現在、MSTRが購入される理由も大体同じです。問題は、ビットコインの取得チャネルがますます増えていることです。
GBTCはクローズドエンドファンドであり、その価格は基礎資産に対してプレミアムまたはディスカウントが存在します。この投資チャネルへの需要が枯渇すると、そのファンドが新しい資産を購入する需要も減少します。
mNAVが崩壊すれば、需要もなくなる。
mNAVが1.0を下回ると、MSTRの資金調達能力が困難に陥り、その状況はGBTCの購入意欲と能力の喪失に非常に似ています。
注意すべきは、mNAVが完全に市場の感情に基づいていることです。資産価値に従って取引されなければならないというメカニズムや理由は存在しません。
mNAVが下落すると、将来の資金調達（およびビットコインの購入）能力が弱まり、株式の期待価値も低下します。不利な条件下で債務配当を強制的に支払うことを余儀なくされると、この状況が逆に悪化する可能性があります。
転換社債は状況をさらに複雑にします。現在、MSTRは820億ドルの転換社債を保有しており、2028年から2032年にかけて順次満期を迎えます。これらの社債のリスクは価格にあるのではなく、ビットコインの価格が上昇しようが下落しようが（合理的な範囲内で）、社債は「ロスカット」やマージンコールにはなりません。
転換社債の問題はその名称にあります。転換が必要です。MSTR 株は、債券が新株発行に転換されるためには、あらかじめ設定された価格水準まで上昇する必要があります。覚えておいてください：このトリガーポイントは MSTR の株価であり、mNAV の変動に基づいており、mNAV は市場の感情に基づいています。
もし何らかの理由で価格が上昇しない場合、問題は価格の問題ではなく、時間の問題になります。ビットコインの基準価格がいくらであっても、債券は満期になる可能性があります。MSTRは再資金調達を行うか、BTCを売却して現金で債務を返済する必要があります。
最終、フライホイールメカニズムは逆回転し、最終的に全体の計画が失敗します。mNAV 1.0を下回る株式を買い戻し、資金を調達するために対象資産を売却します。このことは信託責任に該当すると考える意見があり、ベイリーもそれを公に示しています。
これは金融革命ではありません。これはポンziスキームの狂信者がレバレッジを追い求めているだけです。個人がビットコインを長い間保有している中で、ビットコインのOGたちがセイラーを応援しているのを見て、彼がビットコインを使って2008年の金融工学を再演しているのは本当に心痛むことです。この手法こそがビットコインの誕生をもたらしたことを知っておくべきです。