出所:SECコンパイル：Meta Era 日時:2025年5月12日 場所：ワシントンD.C. 皆さん、ありがとうございます。午後好。今日は「トークン化」に関するこの円卓会議で、皆様にご挨拶できることを嬉しく思います。[1] また、議論に参加してくださった全てのグループメンバーにも感謝します。 私たちが今日議論しているテーマは非常にタイムリーです。なぜなら、証券がますます従来の（つまり「オフチェーン」）データベースからブロックチェーン（つまり「オンチェーン」）台帳システムに移行しているからです。 オフチェーンシステムからオンチェーンシステムへの証券の移行は、数十年前にオーディオがアナログビニールからテープ、デジタルソフトウェアに移行したのと似ています。 オーディオをデジタルエンコードし、簡単に送信、変更、保存できる能力は、音楽業界のイノベーションの大きな可能性を解き放ちます。 [2]オーディオは、静的な固定形式に限定されなくなり、デバイスやアプリケーション間で相互運用可能になりました。 組み合わせたり、分割したり、プログラムしたりして、まったく新しい製品形態を形成することができます。 また、さまざまな新しいハードウェアデバイスやストリーミングビジネスモデルが生まれ、消費者と米国経済に大きな利益をもたらしています。 [3] デジタルオーディオが音楽業界を混乱させたように、オンチェーン証券は、証券の発行、取引、保有、使用など、証券市場のあらゆる側面を再構築する可能性を秘めています。 例えば、オンチェーン証券は、スマートコントラクトを通じて自動的に配当金を分配することができます。 また、トークン化は資本形成を強化し、流動性の低い資産を取引可能な投資機会に変えます。 ブロックチェーン技術は、証券の新たな用途を数多く拡大する可能性を秘めており、現在の欧州委員会の規則では想定されていない多くの市場活動を生み出しています。 トランプ大統領が提唱した「アメリカを世界の暗号都市にする」というビジョンを実現するために、[4] 本委員会はイノベーションのペースに遅れずについていき、現行の規制がオンチェーン証券やその他の暗号資産に適合するように更新が必要かどうかを再評価する必要があります。オフチェーン証券に適用されるルールをそのままオンチェーン資産に適用すると、互換性がないか不必要な規制負担を生じ、ブロックチェーン技術の発展を妨げる可能性があります。 私が議長としての核心的な任務は、合理的で明確な暗号資産の規制フレームワークを構築し、暗号資産の発行、保管、取引に関する明確なルールを策定することです。同時に、違法者を取り締まり、投資家を詐欺から保護します。 SECの政策はもはや「即興的な執行」によって決定されることはありません。私たちは、議会が設定した本来の目的に戻り、正式にルール、解釈、免除などの法定手続きを通じて、市場参加者に適用される明確な基準を設定します。そして、執行は既存のルールの実施に戻るべきであり、特に詐欺や操作行為の防止に重点を置くべきです。 この作業はSECの各オフィスと部門間の緊密な協力を必要とします。したがって、Uyeda委員とPeirce委員が共同で「暗号資産ワーキンググループ」を設立したことを非常に嬉しく思います。SECは長い間政策の孤島現象に悩まされてきました。このワーキンググループは、私たちが壁を打破し、迅速に明確な政策を策定する決意を示しています。 次に、私は暗号資産政策の3つの重点分野、発行、保管、取引について共有します。 1. 発行 まず、SECが証券または投資契約に関連する暗号資産の発行に対して明確で合理的なガイドラインを設けることを望みます。これまでのところ、暗号資産企業は4社のみが登録および「規則A」（Regulation A）を通じて暗号資産を発行しています。[5] 大多数の発行者は登録発行を回避することを選択しており、その一因は関連する開示要件を満たすことが難しいからです。発行されるものが伝統的な証券（株式、債券、手形など）でない場合、発行者はその暗号資産が「証券」または投資契約を構成するかどうかを判断することがさらに難しくなります。[6] 過去数年、SECは私が「ダチョウ政策」と呼ぶ方法を採用してきました——まるで暗号業界が自動的に消滅することを期待しているかのようです。その後、「先に撃って後で質問する」という執行型の規制へと移行しました。口頭ではプロジェクト側を「来て交流することを歓迎する」と言っていますが、実際には登録フォームに必要な調整を行っていません。例えば、S-1フォームは依然として幹部の給与や資金の使途を開示することを要求していますが、これらは暗号プロジェクトにおいてはしばしば無関係または評価できないものです。SECは資産担保証券や不動産信託など特定のケースに対してフォームを調整したことがありますが、近年の暗号資産投資の関心の高まりに対しては、暗号発行に関する調整を行っていません。「四角い釘を丸い穴に押し込む」ことで新しい道を切り開こうとすることはできません。 現在、SECのスタッフは、暗号資産オファリングの開示義務に関する声明を発表しています。 また、[7]スタッフは、特定の暗号資産や分配金が証券取引法の対象とならないことを明確にし始めています。 [8] しかし、この「スタッフ声明」は、SECが正式な委員会行動を通じて改革を進めなければならないという、非常に一時的な措置に過ぎないと私は考えています。 私はスタッフに、追加の免除メカニズム、セーフハーバー条項、および暗号資産発行者のための実行可能な経路の必要性を検討するように指示しました。 私は、SECが証券取引法の下で暗号業界を支援するための広範な裁量権を持っていると信じており、私はこの仕事を実現させます。 二、トラスティング 次に、私は登録機関が暗号資産の保管においてより多くの選択肢を持つことを支持します。SECの職員は最近、「会計公報第121号」（SAB 121）を撤回し、これにより企業が暗号資産保管サービスを提供する上での重大な障害が取り除かれました。[9] この公報自体は重大な誤りであり、委員会の承認を受けておらず、市場に不必要な混乱を引き起こす権限を越えて干渉しました。 SECが行うべきことはSAB 121の撤回だけではありません。我々はまた、どの機関が「顧問法」および「投資会社法」に基づく「適格カストディアン」と見なされるかを明確にし、一般的な暗号資産のカストディアル手法に対して合理的な免除を提供すべきです。多くのファンドや顧問機関は、実際には技術的により進んだ自己保管ソリューションを持っており、その安全性は一部の第三者カストディアンを上回っています。したがって、SECは一定の条件下でのコンプライアンスに基づく自己保管を許可する必要があります。 さらに、既存の特別目的ブローカー・ディーラーの枠組みを完全に廃止し、再構築する必要があるかもしれません。 [10] 現在、この地位を与えられた機関は2つだけですが、これは明らかに制限が厳しすぎるためです。 実際、ブローカーは、証券を構成するかどうかにかかわらず、暗号資産の保管を禁止されたことはありません。 SECは、顧客保護ルールとネットキャピタルルールが暗号カストディにどのように適用されるかについて、さらに明確にする必要があるかもしれません。 3. 取引 第三に、私は登録者が市場の需要に基づいてより豊富な取引商品を提供することをサポートし、暗号取引に対する以前のSECの制限を破ります。 たとえば、一部のブローカーは、証券、非証券、金融サービスを統合するオールインワンの「スーパーアプリ」を立ち上げたいと考えています。 連邦証券法は、登録されたブローカーディーラーがATSプラットフォーム上で証券と非証券の間の「ヘッジ取引」を含む非証券取引を照合することを禁じていません。 私はスタッフに、暗号資産取引をより適切に提供するためにATSルールシステムを近代化する方法を検討するように依頼しました。 同時に、各国の証券取引所が暗号資産をよりスムーズに上場できるようにするための規則やガイダンスの採用も模索しています。 SECとそのスタッフが暗号資産のための包括的な規制枠組みを策定するために努力している一方で、証券市場の参加者はオフショアでの革新を余儀なくされるべきではありません。また、現在のルールによって制限されているために実現が難しい新しい製品やサービスが、コンプライアンスを前提に革新する機会を得られるようにする条件付き免除メカニズムについても検討したいと思います。 私はトランプ政権と議会の同僚と協力し、アメリカを世界の暗号資産市場の最適な場所にすることを望んでいます。 ご聴取いただきありがとうございます。次の素晴らしいディスカッションを楽しみにしています。
SEC 議長が初めてオンチェーン発行、共犯者と取引について詳しく語る
出所:SEC
コンパイル：Meta Era
日時:2025年5月12日
場所：ワシントンD.C.
皆さん、ありがとうございます。午後好。今日は「トークン化」に関するこの円卓会議で、皆様にご挨拶できることを嬉しく思います。[1] また、議論に参加してくださった全てのグループメンバーにも感謝します。
私たちが今日議論しているテーマは非常にタイムリーです。なぜなら、証券がますます従来の（つまり「オフチェーン」）データベースからブロックチェーン（つまり「オンチェーン」）台帳システムに移行しているからです。
オフチェーンシステムからオンチェーンシステムへの証券の移行は、数十年前にオーディオがアナログビニールからテープ、デジタルソフトウェアに移行したのと似ています。 オーディオをデジタルエンコードし、簡単に送信、変更、保存できる能力は、音楽業界のイノベーションの大きな可能性を解き放ちます。 [2]オーディオは、静的な固定形式に限定されなくなり、デバイスやアプリケーション間で相互運用可能になりました。 組み合わせたり、分割したり、プログラムしたりして、まったく新しい製品形態を形成することができます。 また、さまざまな新しいハードウェアデバイスやストリーミングビジネスモデルが生まれ、消費者と米国経済に大きな利益をもたらしています。 [3]
デジタルオーディオが音楽業界を混乱させたように、オンチェーン証券は、証券の発行、取引、保有、使用など、証券市場のあらゆる側面を再構築する可能性を秘めています。 例えば、オンチェーン証券は、スマートコントラクトを通じて自動的に配当金を分配することができます。 また、トークン化は資本形成を強化し、流動性の低い資産を取引可能な投資機会に変えます。 ブロックチェーン技術は、証券の新たな用途を数多く拡大する可能性を秘めており、現在の欧州委員会の規則では想定されていない多くの市場活動を生み出しています。
トランプ大統領が提唱した「アメリカを世界の暗号都市にする」というビジョンを実現するために、[4] 本委員会はイノベーションのペースに遅れずについていき、現行の規制がオンチェーン証券やその他の暗号資産に適合するように更新が必要かどうかを再評価する必要があります。オフチェーン証券に適用されるルールをそのままオンチェーン資産に適用すると、互換性がないか不必要な規制負担を生じ、ブロックチェーン技術の発展を妨げる可能性があります。
私が議長としての核心的な任務は、合理的で明確な暗号資産の規制フレームワークを構築し、暗号資産の発行、保管、取引に関する明確なルールを策定することです。同時に、違法者を取り締まり、投資家を詐欺から保護します。
SECの政策はもはや「即興的な執行」によって決定されることはありません。私たちは、議会が設定した本来の目的に戻り、正式にルール、解釈、免除などの法定手続きを通じて、市場参加者に適用される明確な基準を設定します。そして、執行は既存のルールの実施に戻るべきであり、特に詐欺や操作行為の防止に重点を置くべきです。
この作業はSECの各オフィスと部門間の緊密な協力を必要とします。したがって、Uyeda委員とPeirce委員が共同で「暗号資産ワーキンググループ」を設立したことを非常に嬉しく思います。SECは長い間政策の孤島現象に悩まされてきました。このワーキンググループは、私たちが壁を打破し、迅速に明確な政策を策定する決意を示しています。
次に、私は暗号資産政策の3つの重点分野、発行、保管、取引について共有します。
まず、SECが証券または投資契約に関連する暗号資産の発行に対して明確で合理的なガイドラインを設けることを望みます。これまでのところ、暗号資産企業は4社のみが登録および「規則A」（Regulation A）を通じて暗号資産を発行しています。[5] 大多数の発行者は登録発行を回避することを選択しており、その一因は関連する開示要件を満たすことが難しいからです。発行されるものが伝統的な証券（株式、債券、手形など）でない場合、発行者はその暗号資産が「証券」または投資契約を構成するかどうかを判断することがさらに難しくなります。[6]
過去数年、SECは私が「ダチョウ政策」と呼ぶ方法を採用してきました——まるで暗号業界が自動的に消滅することを期待しているかのようです。その後、「先に撃って後で質問する」という執行型の規制へと移行しました。口頭ではプロジェクト側を「来て交流することを歓迎する」と言っていますが、実際には登録フォームに必要な調整を行っていません。例えば、S-1フォームは依然として幹部の給与や資金の使途を開示することを要求していますが、これらは暗号プロジェクトにおいてはしばしば無関係または評価できないものです。SECは資産担保証券や不動産信託など特定のケースに対してフォームを調整したことがありますが、近年の暗号資産投資の関心の高まりに対しては、暗号発行に関する調整を行っていません。「四角い釘を丸い穴に押し込む」ことで新しい道を切り開こうとすることはできません。
現在、SECのスタッフは、暗号資産オファリングの開示義務に関する声明を発表しています。 また、[7]スタッフは、特定の暗号資産や分配金が証券取引法の対象とならないことを明確にし始めています。 [8] しかし、この「スタッフ声明」は、SECが正式な委員会行動を通じて改革を進めなければならないという、非常に一時的な措置に過ぎないと私は考えています。 私はスタッフに、追加の免除メカニズム、セーフハーバー条項、および暗号資産発行者のための実行可能な経路の必要性を検討するように指示しました。 私は、SECが証券取引法の下で暗号業界を支援するための広範な裁量権を持っていると信じており、私はこの仕事を実現させます。
二、トラスティング
次に、私は登録機関が暗号資産の保管においてより多くの選択肢を持つことを支持します。SECの職員は最近、「会計公報第121号」（SAB 121）を撤回し、これにより企業が暗号資産保管サービスを提供する上での重大な障害が取り除かれました。[9] この公報自体は重大な誤りであり、委員会の承認を受けておらず、市場に不必要な混乱を引き起こす権限を越えて干渉しました。
SECが行うべきことはSAB 121の撤回だけではありません。我々はまた、どの機関が「顧問法」および「投資会社法」に基づく「適格カストディアン」と見なされるかを明確にし、一般的な暗号資産のカストディアル手法に対して合理的な免除を提供すべきです。多くのファンドや顧問機関は、実際には技術的により進んだ自己保管ソリューションを持っており、その安全性は一部の第三者カストディアンを上回っています。したがって、SECは一定の条件下でのコンプライアンスに基づく自己保管を許可する必要があります。
さらに、既存の特別目的ブローカー・ディーラーの枠組みを完全に廃止し、再構築する必要があるかもしれません。 [10] 現在、この地位を与えられた機関は2つだけですが、これは明らかに制限が厳しすぎるためです。 実際、ブローカーは、証券を構成するかどうかにかかわらず、暗号資産の保管を禁止されたことはありません。 SECは、顧客保護ルールとネットキャピタルルールが暗号カストディにどのように適用されるかについて、さらに明確にする必要があるかもしれません。
第三に、私は登録者が市場の需要に基づいてより豊富な取引商品を提供することをサポートし、暗号取引に対する以前のSECの制限を破ります。 たとえば、一部のブローカーは、証券、非証券、金融サービスを統合するオールインワンの「スーパーアプリ」を立ち上げたいと考えています。 連邦証券法は、登録されたブローカーディーラーがATSプラットフォーム上で証券と非証券の間の「ヘッジ取引」を含む非証券取引を照合することを禁じていません。 私はスタッフに、暗号資産取引をより適切に提供するためにATSルールシステムを近代化する方法を検討するように依頼しました。 同時に、各国の証券取引所が暗号資産をよりスムーズに上場できるようにするための規則やガイダンスの採用も模索しています。
SECとそのスタッフが暗号資産のための包括的な規制枠組みを策定するために努力している一方で、証券市場の参加者はオフショアでの革新を余儀なくされるべきではありません。また、現在のルールによって制限されているために実現が難しい新しい製品やサービスが、コンプライアンスを前提に革新する機会を得られるようにする条件付き免除メカニズムについても検討したいと思います。
私はトランプ政権と議会の同僚と協力し、アメリカを世界の暗号資産市場の最適な場所にすることを望んでいます。
ご聴取いただきありがとうございます。次の素晴らしいディスカッションを楽しみにしています。