結局、神秘のプロトコルは存在するのか？アジア通貨全体が大きな上昇をした本当の理由は何か

近几日、アジア為替市場は激しい変動を見せており、オンショア人民元は約600ポイントの大きな上昇を記録し、オフショア人民元は一時7.20を超え、香港ドルは強い換算保証に連続して達し、台湾ドルは「歴史的な」大きな上昇を見せ、2日間で9%以上の上昇を累計しました。このような幅は為替市場では非常に珍しいです。

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大きな上昇の背後には、最も直接的な引き金としてアメリカの関税交渉の積極的な信号があるだけでなく、市場では裏での「マール・ア・ラーゴ協定」が進行中であるとの議論が盛んに行われている。

追風取引所の情報によると、市場ではさまざまな噂が飛び交っているが、モルガン・スタンレーは最新の為替戦略週報で、ドルの弱さは何らかの協調的な合意から来ているのではなく、基本的な要因など多くの変化によって引き起こされていると考えている。

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例えば、アメリカの経済成長予想が下方修正され、貿易紛争によるスタグフレーションの懸念が高まっています；連邦準備制度の独立性が議論を呼んでいます；アメリカの期限プレミアムが上昇し、連邦準備制度の終端金利が同時に低下しています；ドイツの財政政策が緩和に転じ、欧州の資本市場を支える要因となっています。

このような背景の中で、ドル資産の魅力が低下し、資金は自然に他の市場に流れます。

さらに、モルガン・スタンレーは、現在市場で一般的に考えられていることとして、アジアの強い通貨の背後には、長年の貿易黒字によって蓄積された巨額のドル資産が回帰し始めているもう一つの強力な推進力が存在する、と述べています。

ゴールドマン・サックスのアナリスト、テレサ・アルベスは、ドルは16%過大評価されており、マクロ基本面に「重大な変化」があれば、迅速に調整され、さらには過剰調整される可能性があると考えている。

市場はなぜ合意があると確信しているのか？

「海湖庄園協定」とは、トランプが考案したドルを低下させ、輸出国の通貨を高めるための多国間アプローチを指します。この構想は正式に実施されたことはありませんが、最近のアジア通貨の異常な変動がこの話題を再燃させています。

例えば、韓国の財務大臣は最近、アメリカ財務省と為替レート問題について「作業レベルの協議」を行うことを認めました。一方、中国台湾の「中央銀行」は、新台湾ドルが上昇した後、アメリカからの圧力を受けていないと珍しく声明を発表しました。これらの曖昧な回答は、逆に市場の推測の余地を増やしました。

**より重要なのは、市場が今回の為替レートの動きが「異常である」と広く考えていることです。モルガン・スタンレーは、新台湾ドルのような大きな上昇が、政策の黙認なしにはほぼ不可能であると指摘しています。**アジアの各国の外国為替市場は長年にわたり規制当局によって主導されているため、「無風不起浪」という言葉はこの状況では無根拠ではありません。

そして1985年のプラザ合意とは異なり、現在のアジア諸国（特に輸出指向型経済）は大量のドル資産を蓄積しています。このような状況下では、政府はドルを直接売って介入する必要はなく、「ウィンドウガイダンス」を通じて企業のヘッジ比率を引き上げたり、ドル収入の一部を自国通貨に交換するよう要求するだけで、通貨の上昇を促進できます。

フランス・パリ銀行の専門家はこれについて述べました：

どの経済体も通貨の評価が交渉の焦点であると正式に認めることはないが、市場の期待はそうではないことを示している。マール・ア・ラーゴ協定がドルの評価が高すぎることがアメリカの貿易不均衡の根本原因であることを強調しているため、特に注目に値する。

「海湖庄園協定」の存在については公式な結論は出ていないが、アジア通貨の上昇は資本市場に波紋を呼んでいる。地政学、マクロ政策、そして市場の期待が交錯する中、見えない「通貨の嵐」が形成されつつあるのかもしれない。

アジアの巨額ドル資産が重要な変数となる

市場では一般的に、アジアの強い通貨の背後にはもう一つの強力な推進力があると考えられている——長年の貿易黒字の蓄積による巨額のドル資産が戻り始めている。

モルガン・スタンレーの推計によれば、中国の輸出業者だけで4000億から7000億ドルの資産を保有しており、他のアジアの輸出国の純国際投資ポジションの余剰を加えると、巨大な潜在的な回帰と為替ヘッジの圧力が形成される。

瑞銀5日の研究でも指摘されているように、株式の流入に加えて、今回の新台湾ドルのポンプの主な要因は、保険会社や企業などが行っている為替レートのヘッジや、以前の新台湾ドルの融資アービトラージ取引の損切りです。

さらに、中国は最近、ドル/人民元の固定為替レートを引き下げたことも重要な政策シグナルと見なされ、アジア通貨の広範な上昇に対する障害を取り除いた。

ゴールドマン・サックスの試算：ドルは16%過大評価されている

米ドルの価値の下落はまだ終わっていない可能性がありますか？

ゴールドマン・サックスのアナリスト、テレサ・アルヴェスは5月1日の報告で、**ドルは現在約16％過大評価されており、この評価の不一致は主に世界の資金がアメリカの優れたリターンの見通しを追求していることによって引き起こされている。**アメリカのリターンの優位性が徐々に薄れるにつれて、ドルの過大評価状態は徐々に修正される可能性がある。

ゴールドマン・サックスの研究によると、ドルの過大評価の程度は、経常収支の「標準水準」の仮定に高度に依存している。

現在、アメリカの実質経常収支赤字は約4%ですが、経常収支赤字が2.6%に縮小すると、約16.5%のドル調整に相当します。さらに2%（IMF2023年基準値に近い）に縮小すると、22%のドルの減価を引き起こす可能性があります。1%にまで下がると、達成するためには31%のドルの減価が必要になるかもしれません。

投資家は、アメリカの経常収支の状況と世界の資金の流れの変化の傾向に注目し、ドルの調整に備えるべきです。