亡命之徒のログイン：Tetherがどのようにアメリカに戻る計画を立てているか

By プラティク・デサイ

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7月18日、アメリカ時間の金曜日、世界の二大ステーブルコイン発行者であるテザーのパオロ・アルドイーノとサークルのジェレミー・アレールがホワイトハウスの東ホールの観客席に並んで座っていた。彼らの前で、アメリカ合衆国大統領ドナルド・トランプが「GENIUS法案」に署名したばかりで、これはアメリカが初めてステーブルコインに対して連邦規則を定めたものである。

数年前、この瞬間は想像もできなかった。

かつて、テザーは暗号通貨の分野で「問題児」と見なされていました。トレーダーはそれを好み、規制当局はそれを嫌い、調査が常に伴いました。罰金を支払い、監査を回避し、アメリカの規制当局とはほとんど接触がありませんでした。しかし、この7月の午後、そのCEOはアメリカの大統領から公に認められました。

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これはこの「逃亡者」ステーブルコインが合法市民になる準備ができていることを示す信号です。

《GENIUS法案》は、アメリカが長らく期待していたステーブルコインの規制試みです。この法案では、発行者に等価の準備金を確保し、毎月監査を実施し、償還の保証を提供することを要求しています。また、「許可された支払い型ステーブルコイン発行（PPSI）」と名付けられた許可制度を設立します。資格を得るためには、発行者は高い流動性のある準備金を保有し、主にアメリカ国債を保有し、定期的に資格のある会計事務所の検証を受け、アメリカのマネーロンダリング対策（AML）およびコンプライアンス規制を受け入れる必要があります。

テザーのような外国発行者は、同等の基準を満たし、米国通貨監督庁（OCC）の監督を受けることで参加できます。この法律は、これらのハードルを満たすための緩やかではあるが限られた3年間の移行期間を提供します。この移行ウィンドウは重要であり、テザーがその構造や準備金を調整し、フラグシップ製品であるUSDTと新たに米国の規制に準拠したトークンを体系に組み込む時間を与えます。

エルサルバドルに本社を置くこの企業にとって、この公の約束は大きな変化を示しています。何年にもわたる規制回避とオフショア管轄区域での運営の後、同社はついに世界で最も厳しく監視されている市場に足を踏み入れました。それは絶望からではなく、主導的地位からです。

厳しく規制されたアメリカ市場に拒絶されているにもかかわらず、世界市場では常により良いパフォーマンスを示しています。そのトークン USDT は取引ペアを支配し、新興市場では現実世界での支払いに使用され、12以上のブロックチェーンで比類のない流動性で流通しています。USDT の流通量は1600億ドルを超え、昨年だけで純利益は130億ドルに達し、最大のステーブルコインであるだけでなく、世界で最も収益性の高い金融機関の一つでもあります。

これがアメリカに入ることの重要性です。

ポール・アルドイノは明確に述べた：規制を遵守するつもりだ。彼は準備金を調整し、四大監査法人の監査を求め、OCCと協力して新しい法律の下で許可された外国発行者になる予定だ。その間に、効率を重視する機関向けに設計された米国限定の第二のUSDTバージョンが発表される。この戦略は、同時に市場の両端を占めることを目指している：世界の暗号通貨流動性と世界最大の経済体の規制機関の軌道。

この新しいアメリカの金融章は、大資本に焦点を当てています——ファンドの発行者、銀行、フィンテック企業、そしてヘッジファンドです。ここにとって、この市場に参入することは生存の問題ではなく、誰が次のグローバル金融の軌道をリードするかの問題です。

もし業界に対して、利益率を犠牲にすることなく規則を遵守できることを証明できれば、それはステーブルコイン業界の不可欠なリーダーとしての地位を強化するでしょう。

しかし、コンプライアンスのコストは部屋の中の象です。

大手事務所による月次監査は、毎年数千万ドルの費用がかかる可能性があります。マネーロンダリング防止システムには、専門のスタッフと技術が必要です。アメリカの法律に基づく報告義務は、企業に対してより大きな監査をもたらし、将来的な政治リスクに直面する可能性があります。また、機会コストも存在します：流動性と透明性の要求を満たすために、リスクが高く、リターンも高い投資手段を準備金から除外する必要があるかもしれません。しかし、その規模と利益を考慮すると、これらのコストを負担する能力はあります。

トランスフォーメーションは、文化的および運営上の課題をもたらすでしょう。この会社は長い間、特に伝統的な機関に対する不信が高い市場において、反体制的な選択肢として位置づけられてきました。アメリカの規制を受け入れることを約束することは、このユーザーベースを疎外する可能性があります。過去に、テザーは資金を凍結したことで批判を受けました。ナイジェリアやアルゼンチンのユーザーは、アメリカの召喚状に応じ始めたテザーを信頼するでしょうか？そうであれば、USDTがかつて提供していた自由感は何に置き換えられるのでしょうか？

さらに、コンプライアンスは批判を排除できないかもしれません。

透明性の提唱者や金融規制当局は、Tetherの過去の記録に対して依然として疑念を抱いています。過去に完全な監査を提供することを拒否したこと、不透明な所有構造、影の銀行業務に関与している疑いは、依然として注目の的です。規制の遵守は機関を安心させるかもしれませんが、疑念を抱く公衆の信頼を直ちに再構築することはできません。

その一方で、テザーは最も近い競争相手であるサークルにより多くの市場シェアを譲渡するリスクを抱えています。

7月25日現在、テザーのステーブルコイン業界における主導地位は61.76%に低下し、2024年11月の69.69%から8ポイント減少しました。同期間に、サークルの市場シェアは4ポイント増加し、24.44%に達しました。

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このアメリカ本社のUSDC発行機関は、コンプライアンスの面でも先行しています。長年にわたり監査を受けており、アメリカの48州で包括的な規制を維持しています。最近ではウォール街に初めて登場し、大きな話題を呼びました。CEOのジェレミー・アレールは「GENIUS法案」をグリーンライトと見なし、これは実際にCircleが長年にわたり遵守してきたモデルを正式に確立したと指摘しました。Circleの最近の市場シェアは増加していますが、ウォール街に初めて登場したこの企業にはまだ長い道のりがあります。

2024年、テザーは130億ドルの利益を記録しました。年末時点で、1130億ドルの米国債、70億ドルの準備バッファ、そして200億ドル以上の株式を保有しています。2025年3月31日現在、テザーは980億ドルの米国債を保有しています。保守的な4.4%の収益率で計算すると、その年間収入は40億ドルを超えています。コンプライアンスに基づいて10-15%の収益率を削減しても、そのビジネスモデルは依然として実行可能です。

コンプライアンスは将来の収入をもたらす可能性もあります。コンプライアントなテザーは信頼できるテザーであり、これによりより多くのビジネスが生まれる可能性があります。これまで慎重に見守ってきた機関にとって、これが彼らに必要なすべてのインセンティブとなるかもしれません。

長年にわたり、USDCは信頼の利点を持っています。それは透明で、規制され、監査を受けています。しかし、その時価総額の成長は停滞しています。一方で、テザーは影の中で繁栄しており、より速く成長し、より多くの地域に拡大し、アメリカの企業が手を出したがらない市場に欠かせない存在となっています。

ホワイトハウスの支援

商務長官ホワード・ルートニック（元カント・フィッツジェラルド社、現在はTetherの準備管理者）の政治的支援の下、Tetherはワシントンでの保障を得た。

さらに、ビットコインの準備会社との関係もあります。ルートニックの息子は、特別目的買収会社であるキャンターエクイティパートナーズ（CEP）を運営しており、この会社はTether、ソフトバンク、キャンターが支援するビットコインネイティブ企業であるTwenty One Capitalと合併しました。この取引は、アメリカの資本市場と政策サークルとの利益をさらに絡ませています。

与えられた3年間の移行期間を持つ法律により、十分な時間があります。世界的な取引量の利点を活かして、明らかにレバレッジを持っています。

アメリカ市場の構造は規模によって決まります。Tetherがコスト効率を把握できれば、Circleでさえ対抗が難しく、他の遅れをとったステーブルコイン発行者や新規参入者は言うまでもありません。

しかし、これは両刃の剣です。アメリカは最近、ステーブルコインに対する青写真を提供しました。もし上手く実行できれば、引き続き先行するでしょう。しかし、もしコンプライアンス、開示、規制においてつまずけば、合法性は承認を得るのと同じくらい迅速に撤回される可能性があることに気付くかもしれません。

暗号通貨の歴史の中で、ほとんどのユーザーがそれを信頼していなくても使用しているのはステーブルコインです。

今、それは彼らが信頼する存在になろうとしています。