国泰海通研究：ゴールドステーブルコインの発展状況はどうなっているか

ポイント:

金とステーブルコインの組み合わせには利点がありますが、将来の発展にはいくつかの障害を克服する必要があります。メカニズムが改善されれば、金のステーブルコインは価値の保存機能と特定の条件下での支払いおよび決済機能を担うことができます。

ゴールドステーブルコイン：ひそかに台頭する「仮想通貨界の新しいお気に入り」

米ドルのステーブルコインがステーブルコイン市場で注目の「スターコイン」となった後、ゴールドステーブルコインも静かに台頭しています。名前が示すように、ゴールドステーブルコインは金に連動する暗号通貨であり、他の種類のステーブルコインと同様の特性、つまり価値の安定性と分散化を持っています。

現在、金のステーブルコイン市場は「二強分立」の状況を呈しており、Tether社が発行するXAUTとPaxos社が発行するPAXGが市場シェアのほぼ半分を占めています。2025年6月までに、金のステーブルコイン市場の時価総額は16億ドルに達し、すべてのステーブルコイン時価総額の約0.67%を占めており、米ドルステーブルコインと暗号資産担保型ステーブルコインに次ぐ第三のタイプのステーブルコインです。

組み合わせの利点：ステーブルコインによる金取引の強化

金のETFや先物などの他の金投資商品と比べて、ステーブルコインの非中央集権的な特徴は金取引の利便性を向上させています：

**時空制限の低減：**ゴールドステーブルコインはブロックチェーン上で運用され、任意の時間におけるグローバルな迅速な取引を実現します；

**投資のハードルを下げる：**ゴールドステーブルコインは金のバーの所有権に対応しており、取引の過程で金のバーを細分化することができ、最大で小数点以下6桁（約0.02元）まで分割可能です；

**取引手数料の削減：**ゴールドステーブルコインは、比較的低い取引手数料（例えば、PAXGコインは0.02%を徴収します）を請求します。

ゴールドステーブルコインの発展：三つの困難を克服する必要がある

**第一に、金とステーブルコインが持つ通貨機能の利点の自然な対立。**ステーブルコインは主に通貨の支払いと決済機能を強化し、金はより価値の保存機能を発揮します。金とステーブルコインの通貨機能の結合はやや無理があるように見えます。

**二つ目は、ゴールドステーブルコインが本来持つべき価値安定属性を発揮していないことです。**ゴールドステーブルコインの保有者数は非常に少なく、これがゴールドステーブルコインの取引回転率の低さ、市場の深さの浅さ、そしてロンドン金価格との偏離度の高さにつながっています。

**三は、金のステーブルコインの存在における信用検証の問題が、ブロックチェーンが追求する非中央集権性と非信任性の特徴に反することを示しています。**各国の実物担保型ステーブルコインに対する規制枠組みは依然として遅れています。アメリカや香港では通貨ステーブルコインを対象とした法案が通過しましたが、金のステーブルコインは依然としてコンプライアンスの不確実性に直面しており、これが投資家が慎重な態度を持つ重要な理由の一つです。

しかし、メカニズムが改善されれば、ゴールドスタビライズコインは価値の貯蔵機能と、特定の条件下での支払いおよび決済機能を担うことができます。

リスク警告： ゴールドステーブルコインが金の現物価格から大幅に乖離しており、投資家と発行者は法的なコンプライアンスリスクに直面しています。

一、ゴールドステーブルコイン：ひっそりと台頭する「暗号通貨の新しい愛され者」

米ドルのステーブルコインがステーブルコイン市場で注目の「スターコイン」となった後、ゴールドステーブルコインも静かに台頭しています。その名の通り、ゴールドステーブルコインは金に連動する暗号通貨であり、他の種類のステーブルコインと同じ特徴を持っています：

**1）通貨の安定性：**実物の金にペッグされており、各トークンは特定の重量（例えば1トロイオンス）の実物の金を代表しています。金は第三者の保管機関によって保管され、透明性と安全性が確保されています。

**2）分散型：**ゴールドステーブルコインは他のステーブルコインと同様に、ブロックチェーン技術に基づいて発行され、スマートコントラクトを通じて金の所有権のデジタルマッピングを実現し、迅速な取引と分割譲渡をサポートし、非常に強い匿名性を示します。

現在、金のステーブルコイン市場は「二大勢力分立」の状況にあり、Tether社が発行するXAUTとPaxos社が発行するPAXGがそれぞれ市場シェアのほぼ半分を占めています。XAUTは2020年1月に、PAXGは2019年9月に発行を開始し、2021年には暗号通貨市場の波に乗り、XAUTとPAXGのトークン発行量は急速に増加しました。2025年6月までに、金のステーブルコイン市場の時価総額は16億ドルに達し、全てのステーブルコインの時価総額の約0.67%を占め、米ドルベースのステーブルコインや暗号資産担保型ステーブルコインに次ぐ第三のカテゴリーのステーブルコインとなります。

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二、組み合わせの利点：ステーブルコインが金取引を強化

金ETFや先物と比較して、ステーブルコインの分散型特性は金取引の便利さを向上させる：

**1）時空制限の低減：**金のステーブルコインはブロックチェーン上で運営され、任意の時間に世界的な瞬時取引を実現できますが、金のETFや先物取引は特定の取引所のルールに基づき、一定の時空制限があります。

**2）投資の敷居を下げる：**金のステーブルコインは金のバーの所有権に対応しており、投資家が保有するステーブルコインの数量が一定の敷居に達すると、実物の金に交換を要求することができます。また、金のステーブルコインは取引の過程で金のバーのフラグメンテーションを実現することもでき、最高で小数点以下6桁（約0.02元）まで分割可能であり、金のETFや先物の投資敷居を明らかに下回ります。

**3）取引コストの削減：**ゴールドステーブルコインは、ゴールド取引コストを低く提供します。ゴールドETFや先物は通常、管理費、保管費、手数料などを徴収します（国内のゴールドETFは一般的に0.2%です）。ゴールドステーブルコインは、より低い取引手数料のみを徴収します（例えば、PAXGコインは0.02%を徴収します）。

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三、ゴールドステーブルコインの発展：三つの困難を突破する必要がある

2022年以降、ゴールドステーブルコインの発展は停滞し、XAUTのトークン発行量は2022年3月以降増加しなくなった。一方、PAXGのトークン発行量は一度減少した後、緩やかに増加し、増加速度は次第に鈍化している（図2）。ゴールドステーブルコインの発展には、3つの困難を突破する必要がある：

**一つ目は、金とステーブルコインが持つ貨幣機能の利点の自然な対立。**ステーブルコインは主にクロスボーダーB2B決済、オフショア市場での流通、そして暗号資産取引に利用され、貨幣の支払いおよび決済機能を強化しています。一方、金は主に貨幣の価値保存機能を発揮します。したがって、ドルとステーブルコインの貨幣機能における「一拍即合」に対し、金とステーブルコインの組み合わせはやや無理があるようです。

**二は金のステーブルコインが本来発揮すべき価値の安定機能が弱い。**ビットコインやドルのステーブルコイン（例えばUSDT）と比較して、金のステーブルコインの保有者数は非常に少なく、XAUTとPAXGの保有者数の合計は5万のウォレットアドレスに満たず、これは金のステーブルコインの保有集中度が高いことを示している。このため、金のステーブルコインは取引の回転率が低く、市場の深さも浅く、ロンドン金価格との差異も高い。金のステーブルコインの「安定」属性が弱められた状況では、投資家は金のETFや先物などの他の代替品を保有する方が好まれる可能性がある。

3. 金のステーブルコインにおける信用検証の問題。 発行者が保有する金の準備は金のステーブルコインの価値を保証するものであり、これは中央集権的な保管機関や監査機関による保管と検証に依存しています。例えば、2022年にPAXGは発行されたトークンの数量が発行者が保有する金の準備量を大幅に上回っていると疑われ、これが一連の償還の波を引き起こしました。現在、各国における実物担保型ステーブルコインの規制フレームワークは依然として遅れており、米国と香港地区で通過したステーブルコイン法案は法定通貨のステーブルコインのみを対象としており、金のステーブルコインは依然として規制の不確実性に直面しています。これも投資家がその保有に慎重な態度を取る重要な理由の一つです。

ただし、メカニズムが改善されれば、ゴールドステーブルコインは引き続き価値の保存機能を担い、特定の条件下での支払いおよび決済機能を果たすことができます。

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四、リスク提示

ゴールドステーブルコインは金の現物価格から大きく乖離しており、投資家と発行者は法的なコンプライアンスリスクに直面しています。