By ChandlerZ, フォーサイトニュース太平洋の両岸で、ステーブルコインの未来に関する物語が全く異なる形で展開しています。一方、産業の巨人の慎重なレイアウトがあります。 最近、中国本土でのステーブルコインのブームも高まり続けており、中国人民銀行の潘公生総裁は2025年の陸家嘴フォーラムに出席して初めてステーブルコインに言及し、ブロックチェーンや分散型台帳などの新興技術が中央銀行のデジタル通貨とステーブルコインの活発な開発を促進し、支払いと決済を実現し、従来の支払いシステムを底から再構築し、国境を越えた支払いチェーンを大幅に短縮し、金融監督に大きな課題を提起していると述べました。 中国の香港では、「ステーブルコイン法」が8月1日に正式に施行されることが確認され、香港のライセンス取得前夜には、多くの金融機関、テクノロジー大手、フィンテック企業も暗号市場を掌握する取り組みを加速させており、ステーブルコインのライセンスを申請する計画を繰り返し表明しています。6月12日、Ant Groupの2社、Ant InternationalとAnt Digitalは、ステーブルコインライセンス申請の開始を発表し、その後、一部の関係者は、LianLian Digitalも上記の地域で関連ライセンスを申請する可能性を積極的に模索していると述べました。 現在、LianLian Digitalは、ステーブルコイン関連のプロジェクトを推進し、ユースケースリサーチを実施するための専門チームを設立しました。Yuta Logistics Technologyは6月16日、関連する規制の詳細を積極的に検討しており、香港ステーブルコイン条例の施行後にステーブルコイン発行ライセンスを申請する予定であると発表しました。 同社は独自のステーブルコイン「RHKD」を発売する予定であり、原資産としてビットコインに固定されるデジタルトークン「RBTC」の発行も計画しています。 お客様は「RBTC」を香港ドルまたは米ドルに交換できます。 同社は、トークンがリザーブとして100%ビットコインに支えられると予想しています(1:1のビットコイン交換が可能になります)。6月17日、JD.com の取締役会会長である劉強東氏は、JD.com 世界中のすべての主要通貨国でステーブルコインのライセンスを申請し、その後、ステーブルコインのライセンスを通じてグローバル企業間の交換を実現し、グローバルな国境を越えた支払いのコストを90%削減し、効率を10秒以内に向上させることを望んでいると述べました。 同時に、JD.com は今年の第4四半期の早い時期にライセンスを取得し、同時に JD.com のステーブルコインをローンチする予定です。6月18日、A株上場企業のコモディティシティは、「同社は世界最大の小型商品取引市場を運営しており、当然のことながら高頻度のクロスボーダー取引決済シナリオが多数ある。 ステーブルコインのような革新的な決済ツールは、物理的な取引を提供するという当社の目的に沿って、グローバルマーチャント、特に零細企業、中小企業に対して、より効率的で低コストのクロスボーダー決済ソリューションを提供する可能性を秘めています。 われわれは、香港のステーブルコイン規制の枠組みにおける前向きな進展を歓迎し、支持し、同社のクロスボーダー決済プラットフォームであるYiwu Payは、関連規制の進捗状況を引き続き監視し、規制が明確になり、道筋がスムーズになり次第、関連する申請を積極的に評価し、提出する」と語った。Delphi Digitalによると、ステーブルコイン市場の供給額は初めて2,500億ドルを超えました。 その中で、イールドステーブルコインは急速に成長し、Ethenaは発売以来60億ドル近くに達しています。 TetherとCircleは引き続き市場を支配しており、流通供給量の合計86%を占めています。 発行者の多様性が増し、10種類以上のステーブルコインが流通しています。 1,200億ドル以上の米国債がステーブルコインに固定されており、従来の市場外の流動性プールを形成しています。上記のケースは、2つの地域間の戦略的な選択の違いであるだけでなく、グローバルなステーブルコイントラックにおける2つの並行開発モデルを反映しています。 そこで浮かび上がるのは、法律によって推進される壮大な物語や、業界主導のシナリオの浸透が、デジタル金融インフラの未来におけるこの構造変化を最終的に支配するのかということです。二つのパス：トップダウンの主流コンプライアンスとボトムアップの産業浸透アメリカと香港におけるステーブルコインの異なる発展の道筋は、それぞれの市場環境と参加者の戦略的出発点の違いに根ざしています。Circleと京东币链を例に挙げると、前者は上から下へのアプローチで主流の規制を求める持続的な戦いを代表し、後者は下から上へのアプローチで産業シーンに駆動されるB2Bの突破口を代表しています。前者に代表されるアメリカの道筋は、チェーン上で発言する権利を獲得することを狙った主流派の陰謀である。 クリプトネイティブとして、Circleの長期的な戦略的目標は常に明確であり、それはクリプトの世界のフリンジラベルから脱却し、従来の金融システムの中心に入ることです。 しかし、そのプロセスは簡単ではありませんでした。 Circleは従来の金融市場への上場を検討していましたが、2022年にSPACの合併計画は、重大な市場環境と規制の不確実性により崩壊しました。 この大きな後退は、明確な政策枠組みがない米国では、ステーブルコインが主流に受け入れられにくいことを裏付けています。 根本的な転換点となったのは、米国のマクロ政策環境が明確になったことであり、特に暗号資産に優しい政策ガイダンスやGENIUS法などの規制動向に牽引され、Circleは最終的に資本市場に参入するための道を開くための適切なポジションを得ることができました。それとは対照的に、後者に代表される香港の道筋は、B面をベースとした新しいタイプのブレークスルーである。 JD Coin Technology (Hong Kong)は、2024年3月に香港に設立されました。 7月、香港金融管理局(HKMA)は、JD Chainを含むステーブルコイン発行者の「サンドボックス」参加者のリストを発表しました。 その公式ウェブサイトによると、JD.com は香港ドルに対して1:1に固定された暗号通貨ステーブルコインを香港で発行します。 JDステーブルコインは、公開ブロックチェーン上で発行される香港ドル(HKD)に1:1で固定されたパブリックチェーンベースのステーブルコインであり、その準備金は、認可された金融機関の分離された口座に安全に保管されている流動性と信頼性の高い資産で構成されており、準備金の完全性は定期的な開示と監査レポートを通じて厳密に検証されています。 JD.com 決済分野では新参者ではありませんが、C-endをめぐるモバイル決済戦争の最後のラウンドでは、AlibabaやTencentに匹敵する独立した決済エコシステムを確立できませんでした。 したがって、JD.com のステーブルコインへの参入は、古い戦場に追いつくのではなく、テクノロジーとサプライチェーンの分野における JD.com の利点に基づく自然な拡張です。 レッドオーシャンとなったCエンドの小売支払いを避けることを選択し、構造的な利点がある領域に直接切り込みます:Bエンドの国境を越えた貿易とサプライチェーンファイナンス。 この道筋の論理的な出発点は、トップレベルの法律の全面的な自由化を求めることではなく、香港が提供する特定の制度的空間を国際金融センターおよび規制のサンドボックスとして利用し、特定のビジネス問題を解決することである。2つのアプローチ：B端の新しい戦場 VS ブロックチェーン上の通貨トラック異なる出発点は、全く異なる市場のアプローチを決定します。JD Chain TechnologyのCEOであるLiu Peng氏は、最近のインタビューで、2025年6月上旬の時点で、同社は主に香港ドルのステーブルコインをテストしており、その後、他の法定通貨のステーブルコインをテストすると述べました。 市場の需要に基づいて、2つのステーブルコインが同時に発行されることが予想されます。 主に製品の機能と技術的な詳細をテストした第1フェーズとは異なり、第2フェーズでは、クロスボーダー決済、投資取引、小売決済の3つの実用的なシナリオでステーブルコインの使用をテストすることに焦点を当てました。国境を越えた支払いシナリオでは、JD Coinは、直接的および間接的な顧客獲得(準拠した卸売業者との協力など)を通じてユーザーを拡大することを計画しています。 投資と取引のシナリオでは、現在、さまざまな地域でJDステーブルコインを発売するために、世界のコンプライアンス取引所との協力を交渉しています。 小売業では、最初に上陸したのがJDグローバル香港・マカオセールスステーションで、ユーザーはJDの自己運営のeコマースシナリオでステーブルコインを率先して購入することができます。JD.com の戦略はメス戦術と見なすことができ、その核心はB面を深く耕し、シーンを王にすることです。 Liu Peng氏は、JD.com のステーブルコインの対象ユーザーは暗号投資家ではなく、多数の物理的な企業や国境を越えた取引参加者であることを明らかにしました。 その中核的な価値提案は投機ではなく、ブロックチェーン技術による従来の国境を越えた支払いにおける長年の問題点を解決することです。 JD.com のグローバルセールスと国際物流の固有のエコロジーに合わせて決済ソリューションを調整します。対照的に、Circleの戦略は、プロトコルの高みを先取りし、標準を王様にすることです。 バーンスタインのアナリストが指摘しているように、その究極の目標は、インターネットの貨幣軌道に進化することだ。 これは、Circleが特定のシナリオで問題を解決することを目指しているのではなく、汎用の低レベルのデジタルキャッシュプロトコルになることを目指していることを意味します。 Circleは、その法的地位を確立するための法律を制定することにより、USDCがすべての銀行、決済会社、フィンテックプラットフォーム、およびビジネスアプリケーションによってシームレスに統合されることを望んでいます。 これは、典型的な水平プラットフォームベースのプロトコル駆動型ロジックであり、ネットワーク効果を最大化するための基本的な標準を確立することにより、グローバルなデジタル金融システムにおいて不可欠な中核的な位置を占めることを目指しています。2つの戦略は、2つの異なるビジネスの結末を指しています。JD.com の未来像は、まず第一に、高度にクローズドループのオンチェーン取引帝国を築くことです。 ステーブルコイン決済を国際物流、海外倉庫保管、注文システム、その他のデータフローと結びつけることで、理論的には前例のない効率的で透明性の高いグローバルサプライチェーンの金融エコロジーを実現することができます。 しかし、そのより戦略的に価値のある見通しは、オフショア人民元ステーブルコインを指しています。 世界最大のオフショア人民元ハブとしての香港の制度的優位性を活用するCNHステーブルコインの発行は、JD.com に巨大なビジネス想像力をもたらすだけでなく、人民元の国際化における金融インフラとして重要な役割を果たす機会を与えるでしょう。Circleの終盤戦は、世界のデジタル経済における米ドルの覇権を強化することと密接に関連しています。 その目標は、新世代の金融インフラの中核となるデジタルドルの事実上の民間部門版になることです。 しかし、市場の熱狂の中で、キャシー・ウッドのアーク・インベストは、CRCLの株価が過去最高値にあるときにキャッシュアウトを選択し始めたことは注目に値します。 取引開示によると、ARKは3つのコアファンドを通じて2日間で合計642,766株のCircle株を売却し、総額は約9,650万ドルで、初期ポジションの14%を占めています。 もう1つの主要な機関投資家であるブラックロックは、まだ削減を報告していませんが、サークルの社内経営陣による削減は、IPO後の通常の目論見書の一部です。これはCircleの長期的な価値を完全に否定するものではありませんが、少なくとも最も楽観的な投資家の目には、短期的には株価が政策の好影響を十分に、あるいは過剰に反映している可能性があり、リスクエクスポージャーを管理するために戦術的な減持が必要であることを示唆しています。立法が通過した後、本当のビジネスの実現と市場競争の課題は、ようやく始まったばかりかもしれません。同じ目的のために異なる手段? 未来を決定づける通貨戦争全体的に見ると、京東とCircleはそれぞれステーブルコインの発展の二つのパラダイムを代表しています。京東のモデルは実用主義的で、具体的なビジネスの問題を解決することから始まり、堅実なビジネス基盤と明確なアプリケーションシーンを持つことが強みです。Circleのモデルは理想主義的で、壮大な金融ビジョンを構築することから始まり、先進的な立法支援と強力な資本の裏付けを得ることが強みです。もちろん、まだ解決すべき多くの問題が存在します：京東モデルは産業を中心に構築されたB端の壁を持っていますが、Circleのような汎用プロトコルのトップダウンによる次元の打撃に対して効果的に抵抗できるのでしょうか？また、Circleの壮大な物語が実体経済に本当に深く入り込む際、京東のように具体的な業界の応用シーンを一つずつ克服しなければならないのでしょうか？
ステーブルコインの中米の道筋：香港のB端の突囲とアメリカの主流の陽謀
By ChandlerZ, フォーサイトニュース
太平洋の両岸で、ステーブルコインの未来に関する物語が全く異なる形で展開しています。
一方、産業の巨人の慎重なレイアウトがあります。 最近、中国本土でのステーブルコインのブームも高まり続けており、中国人民銀行の潘公生総裁は2025年の陸家嘴フォーラムに出席して初めてステーブルコインに言及し、ブロックチェーンや分散型台帳などの新興技術が中央銀行のデジタル通貨とステーブルコインの活発な開発を促進し、支払いと決済を実現し、従来の支払いシステムを底から再構築し、国境を越えた支払いチェーンを大幅に短縮し、金融監督に大きな課題を提起していると述べました。 中国の香港では、「ステーブルコイン法」が8月1日に正式に施行されることが確認され、香港のライセンス取得前夜には、多くの金融機関、テクノロジー大手、フィンテック企業も暗号市場を掌握する取り組みを加速させており、ステーブルコインのライセンスを申請する計画を繰り返し表明しています。
6月12日、Ant Groupの2社、Ant InternationalとAnt Digitalは、ステーブルコインライセンス申請の開始を発表し、その後、一部の関係者は、LianLian Digitalも上記の地域で関連ライセンスを申請する可能性を積極的に模索していると述べました。 現在、LianLian Digitalは、ステーブルコイン関連のプロジェクトを推進し、ユースケースリサーチを実施するための専門チームを設立しました。
Yuta Logistics Technologyは6月16日、関連する規制の詳細を積極的に検討しており、香港ステーブルコイン条例の施行後にステーブルコイン発行ライセンスを申請する予定であると発表しました。 同社は独自のステーブルコイン「RHKD」を発売する予定であり、原資産としてビットコインに固定されるデジタルトークン「RBTC」の発行も計画しています。 お客様は「RBTC」を香港ドルまたは米ドルに交換できます。 同社は、トークンがリザーブとして100%ビットコインに支えられると予想しています(1:1のビットコイン交換が可能になります)。
6月17日、JD.com の取締役会会長である劉強東氏は、JD.com 世界中のすべての主要通貨国でステーブルコインのライセンスを申請し、その後、ステーブルコインのライセンスを通じてグローバル企業間の交換を実現し、グローバルな国境を越えた支払いのコストを90%削減し、効率を10秒以内に向上させることを望んでいると述べました。 同時に、JD.com は今年の第4四半期の早い時期にライセンスを取得し、同時に JD.com のステーブルコインをローンチする予定です。
6月18日、A株上場企業のコモディティシティは、「同社は世界最大の小型商品取引市場を運営しており、当然のことながら高頻度のクロスボーダー取引決済シナリオが多数ある。 ステーブルコインのような革新的な決済ツールは、物理的な取引を提供するという当社の目的に沿って、グローバルマーチャント、特に零細企業、中小企業に対して、より効率的で低コストのクロスボーダー決済ソリューションを提供する可能性を秘めています。 われわれは、香港のステーブルコイン規制の枠組みにおける前向きな進展を歓迎し、支持し、同社のクロスボーダー決済プラットフォームであるYiwu Payは、関連規制の進捗状況を引き続き監視し、規制が明確になり、道筋がスムーズになり次第、関連する申請を積極的に評価し、提出する」と語った。
Delphi Digitalによると、ステーブルコイン市場の供給額は初めて2,500億ドルを超えました。 その中で、イールドステーブルコインは急速に成長し、Ethenaは発売以来60億ドル近くに達しています。 TetherとCircleは引き続き市場を支配しており、流通供給量の合計86%を占めています。 発行者の多様性が増し、10種類以上のステーブルコインが流通しています。 1,200億ドル以上の米国債がステーブルコインに固定されており、従来の市場外の流動性プールを形成しています。
上記のケースは、2つの地域間の戦略的な選択の違いであるだけでなく、グローバルなステーブルコイントラックにおける2つの並行開発モデルを反映しています。 そこで浮かび上がるのは、法律によって推進される壮大な物語や、業界主導のシナリオの浸透が、デジタル金融インフラの未来におけるこの構造変化を最終的に支配するのかということです。
二つのパス：トップダウンの主流コンプライアンスとボトムアップの産業浸透
アメリカと香港におけるステーブルコインの異なる発展の道筋は、それぞれの市場環境と参加者の戦略的出発点の違いに根ざしています。Circleと京东币链を例に挙げると、前者は上から下へのアプローチで主流の規制を求める持続的な戦いを代表し、後者は下から上へのアプローチで産業シーンに駆動されるB2Bの突破口を代表しています。
前者に代表されるアメリカの道筋は、チェーン上で発言する権利を獲得することを狙った主流派の陰謀である。 クリプトネイティブとして、Circleの長期的な戦略的目標は常に明確であり、それはクリプトの世界のフリンジラベルから脱却し、従来の金融システムの中心に入ることです。 しかし、そのプロセスは簡単ではありませんでした。 Circleは従来の金融市場への上場を検討していましたが、2022年にSPACの合併計画は、重大な市場環境と規制の不確実性により崩壊しました。 この大きな後退は、明確な政策枠組みがない米国では、ステーブルコインが主流に受け入れられにくいことを裏付けています。 根本的な転換点となったのは、米国のマクロ政策環境が明確になったことであり、特に暗号資産に優しい政策ガイダンスやGENIUS法などの規制動向に牽引され、Circleは最終的に資本市場に参入するための道を開くための適切なポジションを得ることができました。
それとは対照的に、後者に代表される香港の道筋は、B面をベースとした新しいタイプのブレークスルーである。 JD Coin Technology (Hong Kong)は、2024年3月に香港に設立されました。 7月、香港金融管理局(HKMA)は、JD Chainを含むステーブルコイン発行者の「サンドボックス」参加者のリストを発表しました。 その公式ウェブサイトによると、JD.com は香港ドルに対して1:1に固定された暗号通貨ステーブルコインを香港で発行します。 JDステーブルコインは、公開ブロックチェーン上で発行される香港ドル(HKD)に1:1で固定されたパブリックチェーンベースのステーブルコインであり、その準備金は、認可された金融機関の分離された口座に安全に保管されている流動性と信頼性の高い資産で構成されており、準備金の完全性は定期的な開示と監査レポートを通じて厳密に検証されています。 JD.com 決済分野では新参者ではありませんが、C-endをめぐるモバイル決済戦争の最後のラウンドでは、AlibabaやTencentに匹敵する独立した決済エコシステムを確立できませんでした。 したがって、JD.com のステーブルコインへの参入は、古い戦場に追いつくのではなく、テクノロジーとサプライチェーンの分野における JD.com の利点に基づく自然な拡張です。 レッドオーシャンとなったCエンドの小売支払いを避けることを選択し、構造的な利点がある領域に直接切り込みます:Bエンドの国境を越えた貿易とサプライチェーンファイナンス。 この道筋の論理的な出発点は、トップレベルの法律の全面的な自由化を求めることではなく、香港が提供する特定の制度的空間を国際金融センターおよび規制のサンドボックスとして利用し、特定のビジネス問題を解決することである。
2つのアプローチ：B端の新しい戦場 VS ブロックチェーン上の通貨トラック
異なる出発点は、全く異なる市場のアプローチを決定します。
JD Chain TechnologyのCEOであるLiu Peng氏は、最近のインタビューで、2025年6月上旬の時点で、同社は主に香港ドルのステーブルコインをテストしており、その後、他の法定通貨のステーブルコインをテストすると述べました。 市場の需要に基づいて、2つのステーブルコインが同時に発行されることが予想されます。 主に製品の機能と技術的な詳細をテストした第1フェーズとは異なり、第2フェーズでは、クロスボーダー決済、投資取引、小売決済の3つの実用的なシナリオでステーブルコインの使用をテストすることに焦点を当てました。
国境を越えた支払いシナリオでは、JD Coinは、直接的および間接的な顧客獲得(準拠した卸売業者との協力など)を通じてユーザーを拡大することを計画しています。 投資と取引のシナリオでは、現在、さまざまな地域でJDステーブルコインを発売するために、世界のコンプライアンス取引所との協力を交渉しています。 小売業では、最初に上陸したのがJDグローバル香港・マカオセールスステーションで、ユーザーはJDの自己運営のeコマースシナリオでステーブルコインを率先して購入することができます。
JD.com の戦略はメス戦術と見なすことができ、その核心はB面を深く耕し、シーンを王にすることです。 Liu Peng氏は、JD.com のステーブルコインの対象ユーザーは暗号投資家ではなく、多数の物理的な企業や国境を越えた取引参加者であることを明らかにしました。 その中核的な価値提案は投機ではなく、ブロックチェーン技術による従来の国境を越えた支払いにおける長年の問題点を解決することです。 JD.com のグローバルセールスと国際物流の固有のエコロジーに合わせて決済ソリューションを調整します。
対照的に、Circleの戦略は、プロトコルの高みを先取りし、標準を王様にすることです。 バーンスタインのアナリストが指摘しているように、その究極の目標は、インターネットの貨幣軌道に進化することだ。 これは、Circleが特定のシナリオで問題を解決することを目指しているのではなく、汎用の低レベルのデジタルキャッシュプロトコルになることを目指していることを意味します。 Circleは、その法的地位を確立するための法律を制定することにより、USDCがすべての銀行、決済会社、フィンテックプラットフォーム、およびビジネスアプリケーションによってシームレスに統合されることを望んでいます。 これは、典型的な水平プラットフォームベースのプロトコル駆動型ロジックであり、ネットワーク効果を最大化するための基本的な標準を確立することにより、グローバルなデジタル金融システムにおいて不可欠な中核的な位置を占めることを目指しています。
2つの戦略は、2つの異なるビジネスの結末を指しています。
JD.com の未来像は、まず第一に、高度にクローズドループのオンチェーン取引帝国を築くことです。 ステーブルコイン決済を国際物流、海外倉庫保管、注文システム、その他のデータフローと結びつけることで、理論的には前例のない効率的で透明性の高いグローバルサプライチェーンの金融エコロジーを実現することができます。 しかし、そのより戦略的に価値のある見通しは、オフショア人民元ステーブルコインを指しています。 世界最大のオフショア人民元ハブとしての香港の制度的優位性を活用するCNHステーブルコインの発行は、JD.com に巨大なビジネス想像力をもたらすだけでなく、人民元の国際化における金融インフラとして重要な役割を果たす機会を与えるでしょう。
Circleの終盤戦は、世界のデジタル経済における米ドルの覇権を強化することと密接に関連しています。 その目標は、新世代の金融インフラの中核となるデジタルドルの事実上の民間部門版になることです。 しかし、市場の熱狂の中で、キャシー・ウッドのアーク・インベストは、CRCLの株価が過去最高値にあるときにキャッシュアウトを選択し始めたことは注目に値します。 取引開示によると、ARKは3つのコアファンドを通じて2日間で合計642,766株のCircle株を売却し、総額は約9,650万ドルで、初期ポジションの14%を占めています。 もう1つの主要な機関投資家であるブラックロックは、まだ削減を報告していませんが、サークルの社内経営陣による削減は、IPO後の通常の目論見書の一部です。
これはCircleの長期的な価値を完全に否定するものではありませんが、少なくとも最も楽観的な投資家の目には、短期的には株価が政策の好影響を十分に、あるいは過剰に反映している可能性があり、リスクエクスポージャーを管理するために戦術的な減持が必要であることを示唆しています。立法が通過した後、本当のビジネスの実現と市場競争の課題は、ようやく始まったばかりかもしれません。
同じ目的のために異なる手段? 未来を決定づける通貨戦争
全体的に見ると、京東とCircleはそれぞれステーブルコインの発展の二つのパラダイムを代表しています。京東のモデルは実用主義的で、具体的なビジネスの問題を解決することから始まり、堅実なビジネス基盤と明確なアプリケーションシーンを持つことが強みです。Circleのモデルは理想主義的で、壮大な金融ビジョンを構築することから始まり、先進的な立法支援と強力な資本の裏付けを得ることが強みです。
もちろん、まだ解決すべき多くの問題が存在します：京東モデルは産業を中心に構築されたB端の壁を持っていますが、Circleのような汎用プロトコルのトップダウンによる次元の打撃に対して効果的に抵抗できるのでしょうか？また、Circleの壮大な物語が実体経済に本当に深く入り込む際、京東のように具体的な業界の応用シーンを一つずつ克服しなければならないのでしょうか？