暗号業界の真実の瞬間:収益は、唯一のPMFバリデーターです

原著者 | キャッスルラボ(@castle_labs)

コンパイル | Oデイリーデイリー (@OdailyChina)

翻訳者 | ジングルベル(@XiaMiPP**)*

! 暗号業界における真実の瞬間:収益は、唯一のPMFバリデーターです

ビジネスの世界では、「ビジネスはビジネスだ」とよく言われますが、伝統的な企業のビジネスモデルを暗号業界に適用しようとすると、問題はそれほど単純ではありません。 この記事の主な目的は、暗号業界もビジネスの本質に戻り、独自の製品ロジックを再構築して、ユーザーのニーズを真に満たし、収益を生み出し続けることができる製品を作成すべきかということです。 **

暗号業界は転換点に差し掛かっている：投機モデルの失敗

暗号業界は現在、重要な瞬間に直面しています："投機主導"のプロジェクトモデルが、現実の市場によって次々と"打ちのめされ"ています。

常に「収益」を中心に長期的な価値を構築するWeb2スタートアップとは異なり、Web3プロジェクトは、資金調達、コインの発行、勢いの構築、新規ユーザーのインセンティブ、そして運命の決定を市場に委ねるという別の「不均衡なプレイブック」に従います。

このパスはユーザーに誤った認識を植え付けます：製品は「投機」のために存在するのではなく、真の価値を提供するために存在するのです。ユーザーはしばしば数ヶ月間だけ滞在し、エアドロップを受け取り、去ってしまいます。そのため、プロジェクトは沈没コストを負担し、長期的なユーザーを得ることができません。

結果として、プロジェクトの核心的な関心事はPMF（プロダクト・マーケット・フィット）や収益ではなく、資金調達とローンチであり、製品が実際に使用されているかどうかはむしろ重要ではない。

さらに悪いことに、このモデルが成功しそうに見えるのは、一連の不健康で持続可能性のない前提の上に築かれているからです。 暗号業界は本質的に循環しており、急激な浮き沈みとつかの間の熱があります。 また、ほとんどのプロジェクトは、暑さが収まるとイノベーションの推進力を失い、ユーザーが滞在する理由を提供しません。

オンチェーン移行のコストが非常に低く、ユーザーがアカウントシステムやKYCのしきい値を持っていないことを考えると、ユーザーは引き返して去っていきます。 ユーザー密着性がなく、収入支援がないプロジェクトは、乱流のサイクルで生き残る可能性が非常に低くなります。

サイクルを超えたいなら、「収入」は長期的なコアとなる必要がある

この業界が本当に成熟し、発展することを望むのであれば、Web3プロジェクトは根本的に転換し、「収益」を核心目標とし、運や人気に頼るべきではありません。

これにより、プロジェクトはユーザーの真のニーズと粘着性を判断し、安定したキャッシュフローを形成し、サイクルを超える能力を持つことができます。

decentralised.coのデータによると、新しく上場したトークンの流動性は継続的に減少しており、トークンの発行速度は市場への新規資金の注入速度を大きく上回っています。

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これはつまり、古いユーザーから価値を搾取する余地が急速に縮小しており、プロジェクトが直面する競争はますます激化している一方で、アクセス可能な資金はますます少なくなっているということです。

収益は、暗号プロジェクトの「現実チェック」です

前述の通り、本質的な問題は製品設計の論理に誤りがあったことです。我々は実際に問題を解決するツールを作っているのではなく、「熱気のある環境でのみ価値がある」プロモーション型の製品を作っているのです。

これが、私が考える理由です：収入は、暗号プロジェクトが健全であるかどうかを判断する究極の基準です。 投機によって駆動されるバリューモデルから、ファンダメンタルな論理に移行することを望むチームは、生き残り、成長するチャンスが高くなります。一方、物語を語ることで維持されるプロジェクトは、流動性がますます希少になる未来において、生き残るのがさらに難しくなるでしょう。

収益モデルを構築するための4つの重要なポイント

1. 料金に基づくビジネスロジック：プロジェクトは製品の実用性に基づいてユーザーに料金を請求すべきであり、単にトークンの価値上昇に依存すべきではない。業界は「ユーザーは料金を支払うべきではない」という誤解を捨てる必要がある。

2. 強力なユーザーリテンション:暗号化のポータビリティが高すぎて、ユーザー転送のコストはほぼゼロです。 したがって、プロジェクトは、ユーザーが実用性のために、エアドロップではなく、実用性のために戻ってくる「長期的な関係」を作り出す方法を見つける必要があります。

3. 実際のビジネス指標を追跡する：トークンの時価総額、TVL、またはインセンティブ指標よりも、チームは各ユーザーがもたらす収益、顧客獲得コスト、ユーザーライフサイクル価値などの「運営データ」にもっと注目すべきです。

4. 実際の収入に基づく買い戻しメカニズム：従来の株式市場の論理を参考にし、実際の収入に基づいてトークンの買い戻しを行います。例えば、Hyperliquidはプロトコル収入の50%以上をトークンの買い戻しに使用しており、顕著な効果を上げています。

誰が実行しているのか？誰が実現しているのか？

Crypto Feesのデータによると、UniswapやAaveなどの老舗プロジェクトは依然として最も安定した「キャッシュフローマシン」です。これも、なぜそれらが継続的に注目を集めるかを説明しています。ユーザーは価値に対して対価を支払うことを厭わない、これが最も本質的な正のフィードバックです。

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注:cryptofeesはSolanaのデータを取得しません

DeFiコミュニティは収益性への関心が高まっています。@0x Breadguyは、トークンの「価値と収益」の関係を測る重要な指標である複数のプロトコルのP/E（株価収益率）を分析しました。DefiLlamaのデータでも、2025年5月以来、主流プロトコルのTVLが15%以上増加したことが示されています。

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上記は、過去30日間の年率データに基づいて計算された上位15のアプリケーションの株価収益率（P/E）であり、現在の時価総額（MC）と比較されています。

**1）****Shadow と Pharoah の収益パフォーマンスは非常に強力で、年換算収益はそれらの全体的な時価総額を超えています。しかし、流通率（流通しているトークンの総供給に対する割合）が約 11% と 13% であるため、データを解釈する際は注意が必要です。

**2）**PancakeSwapは現在の手数料、評価、流動性の間で最もバランスの取れたプロジェクトかもしれません。

**3）**Hyperliquidのパフォーマンスは非常に優れています——時価総額が110億ドルに達しても、多くの中小規模のDeFiプロトコルを大きく上回る収益率を実現することができ、まさに狂気の沙汰です。

別の研究者である@JustDeauItは、オンチェーンユーザーが支払った手数料(MEV収益を含む)のうち、ステーカーに直接分配される部分を指す「リアルイールド」指標を提案しました。 それは主に投資家の最も重要な質問に答えます:**このチェーンのトークンを購入して賭けることにより、実際の経済活動からどれだけの価値を得ることができますか? **

測定の重要な次元には、ユーザーが支払うオンチェーン取引手数料と MEV 収入、L1チェーン上のエコシステムの経済的活力、ネットワークによって保護されている総資産規模（TVL）、ネットワーク内のステーキング資産の総量、DeFi における資産の流動速度、ステーブルコインの供給量と流通効率、RWA の新発行規模、クロスチェーンブリッジ資産の流動状況、L1 と L2 およびその上層アプリケーション、インフラストラクチャ間の経済的連動とステーキングサービスプロバイダーへの運営収入が含まれます。

それは、インフレ、焼却、物語、または TVL などの表面的な指標に頼って「物語を語る」のではなく、パブリックチェーンの内的な経済的健康状態を真に反映することができます。

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新しいトレンド：収益指向のDeFiアプリケーションが台頭している

最近、私たちは「収入を目的」として最初から設計された新しいアプリケーションの一種が急速に成長しているのを見ています。

基于 DeFi のアグリゲート取引インターフェース

DeFi取引アプリは、収益実績において優れた成果を上げています。この種の製品は明確な価値提案と優れた実行能力を通じて、ユーザーに効率的でスムーズなオンチェーン取引体験を提供し、複数のブロックチェーン上の取引プラットフォームにシームレスに接続できるようにしています。

この種のアプリケーションのターゲットユーザーは、専門的なトレーダーであり、彼らが重視するのは実行効率、システムの安定性、使いやすさです。体験が十分に良く、効率が十分に高ければ、ユーザーはそれに対して支払う意欲があります——優れたツールは、彼らの収益性を直接向上させることができるからです。

というのも、example@AxiomTradingはまさにこの要求に応え、非常に短期間で商品化を達成したからです。 そのプラットフォームであるaxiom.tradeは、ローンチからわずか4か月で収益が1億ドルを超え、暗号空間で最も急成長しているスタートアップの1つになりました。

Hyperliquid によって駆動されるモバイル DeFi アプリ

もう一つ注目すべき方向は、DeFi駆動のモバイルアプリです。DeFiは暗号通貨の最も革新的なイノベーションの一つですが、その複雑さから一般の人々には受け入れられにくい状況でした。しかし、今、その状況は変わりつつあります。

Hyperliquidインフラストラクチャに基づいて構築された一連のモバイルファースト体験が今登場し、これまでにないユーザーエクスペリエンスをもたらしています。

@dexaridotcom や @LootbaseX のようなアプリは、中央集権取引所に匹敵する便利な体験を提供しつつ、ユーザーが資産を完全にコントロールできることや、取引の非中央集権的特性を保っています。この種の製品は、DeFi の利用のハードルを下げるだけでなく、モバイルシーンでのユーザーの潜在的なニーズを解放しました。

私は、このモバイル端末向けの軽量で高セキュリティなDeFiアプリが、ビジネスモデルの多様化探索をさらに推進し、ユーザーの支払い意欲を引き出すことが容易になると信じています。なぜなら、一般のユーザーにとって「使える、使いやすい、支払う価値がある」製品こそが、本当のDeFi成長エンジンだからです。

これらのデザインはより成熟しており、目標がより明確な製品であるため、新しいユーザーを引き付けるだけでなく、明確な収益化の道筋も備えています。これらは「収益中心」の新たな潮流を引き起こすことが期待され、より多くの構築者が実務的な革新の方向に進むことを促すでしょう。

まとめ

予見されるように、暗号業界の次の大規模な採用は収益駆動型製品によって牽引されるでしょう。この種の製品はユーザーの粘着性が高く、実際の金銭的投入を引き付けやすいだけでなく、長期的なユーザー関係や真の市場ニーズを確立する可能性が高いです。