> 太平洋の両側で、氷と火の歌 **執筆者:ChandlerZ、Foresight News** 太平洋の両岸で、ステーブルコインの未来に関する物語がまったく異なる形で展開されています。 一方、産業の巨人の慎重なレイアウトがあります。 最近、中国本土でのステーブルコインのブームも高まり続けており、中国人民銀行の潘公生総裁は2025年の陸家嘴フォーラムに出席して初めてステーブルコインに言及し、ブロックチェーンや分散型台帳などの新興技術が中央銀行のデジタル通貨とステーブルコインの活発な開発を促進し、支払いと決済を実現し、従来の支払いシステムを底から再構築し、国境を越えた支払いチェーンを大幅に短縮し、金融監督に大きな課題を提起していると述べました。 中国の香港では、「ステーブルコイン法」が8月1日に正式に施行されることが確認され、香港のライセンス取得前夜には、多くの金融機関、テクノロジー大手、フィンテック企業も暗号市場を掌握する取り組みを加速させており、ステーブルコインのライセンスを申請する計画を繰り返し表明しています。 * 6月12日、アントグループの2社、アントインターナショナルとアントデジタルは、ステーブルコインライセンスの申請の開始を発表し、その後、一部の関係者は、LianLian Digitalも上記の地域で関連ライセンスを申請する可能性を積極的に模索していると述べました。 現在、LianLian Digitalは、ステーブルコイン関連のプロジェクトを推進し、ユースケースリサーチを実施するための専門チームを設立しました。* 6月16日、ユニタ物流テクノロジーは、関連する規制の詳細を積極的に研究していることを発表し、香港のステーブルコイン規則が施行された後にステーブルコイン発行ライセンスを申請する予定です。会社は自社のステーブルコイン「RHKD」を発表する予定であり、ビットコインに連動するデジタルトークン「RBTC」も発行する計画です。顧客は香港ドルまたは米ドルで「RBTC」を交換できます。会社はこのトークンが100%ビットコインを準備金としてサポートすることを期待しています（1:1のビットコイン交換を実現する）。*6月17日、JD.com の取締役会会長である劉強東氏は、JD.com 世界中のすべての主要通貨国でステーブルコインライセンスを申請し、ステーブルコインライセンスを通じてグローバル企業間の交換を実現し、グローバルな国境を越えた支払いのコストを90%削減し、効率を10秒以内に改善することを望んでいると述べました。 同時に、JD.com は今年の第4四半期の早い時期にライセンスを取得し、同時に JD.com のステーブルコインをローンチする予定です。*6月18日、A株上場企業のコモディティシティは、「同社は世界最大の小さな商品取引市場を運営しており、当然のことながら高頻度のクロスボーダー取引決済シナリオが多数あります。 ステーブルコインのような革新的な決済ツールは、物理的な取引を提供するという当社の目的に沿って、グローバルマーチャント、特に零細企業、中小企業に対して、より効率的で低コストのクロスボーダー決済ソリューションを提供する可能性を秘めています。 われわれは、香港のステーブルコイン規制の枠組みにおける前向きな進展を歓迎し、支持し、同社のクロスボーダー決済プラットフォームであるYiwu Payは、関連規制の進捗状況を引き続き監視し、規制が明確になり、道筋がスムーズになり次第、関連する申請を積極的に評価し、提出する」と語った。 Delphi Digitalの報告によると、ステーブルコイン市場の供給量が初めて2500億ドルを超えました。その中で、利回り型ステーブルコインは急速に成長しており、Ethenaは発売以来、ほぼ60億ドルに達しました。TetherとCircleは依然として市場を支配しており、合計で86％の流通供給量を占めています。発行者の多様性が増加し、10種類以上のステーブルコインの流通量が1億ドルを超えています。1200億ドル以上の米国債がステーブルコインにロックされており、伝統的な市場外での流動性プールが形成されています。 上述のケースは、単に二つの地域における戦略的選択の違いを示しているだけでなく、より深いレベルでは、グローバルなステーブルコインの競争における二つの並行した発展モデルを反映しています。ここで一つの核心的な問題が浮かび上がります。それは、立法に基づく大きな物語と、産業に基づくシーンの浸透のどちらが、最終的に未来のデジタル金融インフラに関する構造的変革を主導するのかということです。 ## 2つのパス：トップダウンの主流規制とボトムアップの産業浸透 アメリカと香港におけるステーブルコインの異なる発展パスは、それぞれの市場環境と参加者の戦略的出発点の違いに根ざしています。Circle と京东币链を例にすると、前者は上からのアプローチで主流のコンプライアンスを求める持続的な戦いを代表し、後者は下からのアプローチで産業シーンに駆動されるB端の突囲いの道を代表しています。 前者所代表的アメリカの道は、チェーン上の発言権を獲得することを目的とした主流の陽謀です。Circleは「Crypto Native」（暗号の先住民）として、長期的な戦略目標は常に明確であり、暗号世界の周縁的なレッテルを脱却し、従来の金融システムの中心に入ることを目指しています。しかし、このプロセスは平坦ではありません。Circleは従来の金融市場に上場することを一心に考えていましたが、2022年には市場環境と規制の大きな不確実性によりSPAC合併計画が挫折しました。この重大な挫折は、アメリカにおいては明確な政策枠組みがなければステーブルコインが主流に受け入れられにくいことを証明しています。その根本的な転換点は、アメリカのマクロ政策環境の明確化にあり、特に暗号に友好的な政策の方向性や《GENIUS 法案》などの法規制の進展が後押しとなり、Circleは天時地利を得て、最終的に資本市場に上陸する道を開いたのです。 それとは対照的に、後者に代表される香港の道筋は、B面をベースとした新しいタイプのブレークスルーである。 JD Coin Technology (Hong Kong)は、2024年3月に香港に設立されました。 7月、香港金融管理局(HKMA)は、JD Chainを含むステーブルコイン発行者の「サンドボックス」参加者のリストを発表しました。 その公式ウェブサイトによると、JD.com は香港ドルに対して1:1に固定された暗号通貨ステーブルコインを香港で発行します。 JDステーブルコインは、公開ブロックチェーン上で発行される香港ドル(HKD)に1:1で固定されたパブリックチェーンベースのステーブルコインであり、その準備金は、認可された金融機関の分離された口座に安全に保管されている流動性と信頼性の高い資産で構成されており、準備金の完全性は定期的な開示と監査レポートを通じて厳密に検証されています。 JD.com 決済分野では新参者ではありませんが、C-endをめぐるモバイル決済戦争の最後のラウンドでは、AlibabaやTencentに匹敵する独立した決済エコシステムを確立できませんでした。 したがって、JD.com のステーブルコインへの参入は、古い戦場に追いつくのではなく、テクノロジーとサプライチェーンの分野における JD.com の利点に基づく自然な拡張です。 レッドオーシャンとなったCエンドの小売支払いを避けることを選択し、構造的な利点がある領域に直接切り込みます:Bエンドの国境を越えた貿易とサプライチェーンファイナンス。 この道筋の論理的な出発点は、トップレベルの法律の全面的な自由化を求めることではなく、香港が提供する特定の制度的空間を国際金融センターおよび規制のサンドボックスとして利用し、特定のビジネス問題を解決することである。 ## 2つのアプローチ：B側の新しい戦場 VS ブロックチェーン上の通貨トラック 異なる出発点が、全く異なる市場戦略を決定します。 最近のインタビューで、京东コインチェーンテクノロジーのCEOである劉鵬は、2025年6月初旬までに同社が主に香港ドルのステーブルコインのテストを行い、その後他の法定通貨ステーブルコインのテストを行う予定であると述べました。市場の需要に基づき、2種類のステーブルコインが同時に発行されることが予想されています。第一段階が主に製品機能と技術的詳細のテストに重点を置いていたのに対し、第二段階ではステーブルコインの国際送金、投資取引、小売決済の3つの実際のシナリオにおける使用を重点的にテストします。 国境を越えた支払いシナリオでは、JD Coinは、直接的および間接的な顧客獲得(準拠した卸売業者との協力など)を通じてユーザーを拡大することを計画しています。 投資と取引のシナリオでは、現在、さまざまな地域でJDステーブルコインを発売するために、世界のコンプライアンス取引所との協力を交渉しています。 小売業では、最初に上陸したのがJDグローバル香港・マカオセールスステーションで、ユーザーはJDの自己運営のeコマースシナリオでステーブルコインを率先して購入することができます。 京東の戦略は外科手術刀の戦術と見なすことができ、その核心はB端の深耕であり、シーンを王とすることです。劉鵬は明確に、京東のステーブルコインのターゲットユーザーは暗号投資家ではなく、多くの実体企業や国際貿易の参加者であると指摘しました。その核心的な価値提案も投機ではなく、ブロックチェーン技術を通じて伝統的な国際送金における長年の痛点、高コスト、低効率、不透明なプロセスを解決することです。京東のグローバルセールや国際物流などの固有のエコシステムにカスタマイズされた決済ソリューションを提供します。 対照的に、Circleの戦略は、プロトコルの高みを先取りし、標準を王様にすることです。 バーンスタインのアナリストが指摘しているように、その究極の目標は、インターネットの貨幣軌道に進化することだ。 これは、Circleが特定のシナリオで問題を解決することを目指しているのではなく、汎用の低レベルのデジタルキャッシュプロトコルになることを目指していることを意味します。 Circleは、その法的地位を確立するための法律を制定することにより、USDCがすべての銀行、決済会社、フィンテックプラットフォーム、およびビジネスアプリケーションによってシームレスに統合されることを望んでいます。 これは、典型的な水平プラットフォームベースのプロトコル駆動型ロジックであり、ネットワーク効果を最大化するための基本的な標準を確立することにより、グローバルなデジタル金融システムにおいて不可欠な中核的な位置を占めることを目指しています。 二つのアプローチは、異なる二つのビジネスの結末を指しています。 JD.com の未来像は、まず第一に、高度にクローズドループのオンチェーン取引帝国を築くことです。 ステーブルコイン決済を国際物流、海外倉庫保管、注文システム、その他のデータフローと結びつけることで、理論的には前例のない効率的で透明性の高いグローバルサプライチェーンの金融エコロジーを実現することができます。 しかし、そのより戦略的に価値のある見通しは、オフショア人民元ステーブルコインを指しています。 世界最大のオフショア人民元ハブとしての香港の制度的優位性を活用するCNHステーブルコインの発行は、JD.com に巨大なビジネス想像力をもたらすだけでなく、人民元の国際化における金融インフラとして重要な役割を果たす機会を与えるでしょう。 Circleの終盤戦は、世界のデジタル経済における米ドルの覇権を強化することと密接に関連しています。 その目標は、新世代の金融インフラの中核となるデジタルドルの事実上の民間部門版になることです。 しかし、市場の熱狂の中で、キャシー・ウッドのアーク・インベストは、CRCLの株価が過去最高値にあるときにキャッシュアウトを選択し始めたことは注目に値します。 取引開示によると、ARKは3つのコアファンドを通じて2日間で合計642,766株のCircle株を売却し、総額は約9,650万ドルで、初期ポジションの14%を占めています。 もう1つの主要な機関投資家であるブラックロックは、まだ削減を報告していませんが、サークルの社内経営陣による削減は、IPO後の通常の目論見書の一部です。 これはCircleの長期的な価値を完全に否定するものではありませんが、少なくとも最も楽観的な投資家の目には、短期的に株価が政策の恩恵を充分に、あるいは過剰に反映している可能性があり、リスクエクスポージャーを管理するために戦術的な減少が必要であることを示唆しています。立法が通過した後、本当のビジネスの立ち上げと市場競争の課題は、もしかしたらまだ始まったばかりかもしれません。 ## 異なる道が同じ結末に？未来を定義する通貨戦争 全体として、JD.com とCircleは、それぞれステーブルコイン開発の2つのパラダイムを表しています。 JD.com のモデルは、特定のビジネス上の問題を解決することから始まる実用的であり、その利点は、強固なビジネス基盤と明確なアプリケーションシナリオを持っていることです。 Circleのモデルは理想主義的であり、壮大な財務ビジョンから始まり、主要な立法支援と強力な資本支援という利点があります。 もちろん、その中には解決すべき多くの問題があります。京東モデルが産業を中心に構築したB端の壁が、Circleのような一般的なプロトコルによる上からの次元削減攻撃に対して効果的に防御できるのでしょうか？また、Circleの壮大な物語が実体経済に本当に深く関わる際、京東のように具体的な業界の応用シーンを一つずつ攻略しなければならないのでしょうか？
ステーブルコインの中米パス：香港のB端の突囲とアメリカの主流陰謀
執筆者:ChandlerZ、Foresight News
太平洋の両岸で、ステーブルコインの未来に関する物語がまったく異なる形で展開されています。
一方、産業の巨人の慎重なレイアウトがあります。 最近、中国本土でのステーブルコインのブームも高まり続けており、中国人民銀行の潘公生総裁は2025年の陸家嘴フォーラムに出席して初めてステーブルコインに言及し、ブロックチェーンや分散型台帳などの新興技術が中央銀行のデジタル通貨とステーブルコインの活発な開発を促進し、支払いと決済を実現し、従来の支払いシステムを底から再構築し、国境を越えた支払いチェーンを大幅に短縮し、金融監督に大きな課題を提起していると述べました。 中国の香港では、「ステーブルコイン法」が8月1日に正式に施行されることが確認され、香港のライセンス取得前夜には、多くの金融機関、テクノロジー大手、フィンテック企業も暗号市場を掌握する取り組みを加速させており、ステーブルコインのライセンスを申請する計画を繰り返し表明しています。
Delphi Digitalの報告によると、ステーブルコイン市場の供給量が初めて2500億ドルを超えました。その中で、利回り型ステーブルコインは急速に成長しており、Ethenaは発売以来、ほぼ60億ドルに達しました。TetherとCircleは依然として市場を支配しており、合計で86％の流通供給量を占めています。発行者の多様性が増加し、10種類以上のステーブルコインの流通量が1億ドルを超えています。1200億ドル以上の米国債がステーブルコインにロックされており、伝統的な市場外での流動性プールが形成されています。
上述のケースは、単に二つの地域における戦略的選択の違いを示しているだけでなく、より深いレベルでは、グローバルなステーブルコインの競争における二つの並行した発展モデルを反映しています。ここで一つの核心的な問題が浮かび上がります。それは、立法に基づく大きな物語と、産業に基づくシーンの浸透のどちらが、最終的に未来のデジタル金融インフラに関する構造的変革を主導するのかということです。
2つのパス：トップダウンの主流規制とボトムアップの産業浸透
アメリカと香港におけるステーブルコインの異なる発展パスは、それぞれの市場環境と参加者の戦略的出発点の違いに根ざしています。Circle と京东币链を例にすると、前者は上からのアプローチで主流のコンプライアンスを求める持続的な戦いを代表し、後者は下からのアプローチで産業シーンに駆動されるB端の突囲いの道を代表しています。
前者所代表的アメリカの道は、チェーン上の発言権を獲得することを目的とした主流の陽謀です。Circleは「Crypto Native」（暗号の先住民）として、長期的な戦略目標は常に明確であり、暗号世界の周縁的なレッテルを脱却し、従来の金融システムの中心に入ることを目指しています。しかし、このプロセスは平坦ではありません。Circleは従来の金融市場に上場することを一心に考えていましたが、2022年には市場環境と規制の大きな不確実性によりSPAC合併計画が挫折しました。この重大な挫折は、アメリカにおいては明確な政策枠組みがなければステーブルコインが主流に受け入れられにくいことを証明しています。その根本的な転換点は、アメリカのマクロ政策環境の明確化にあり、特に暗号に友好的な政策の方向性や《GENIUS 法案》などの法規制の進展が後押しとなり、Circleは天時地利を得て、最終的に資本市場に上陸する道を開いたのです。
それとは対照的に、後者に代表される香港の道筋は、B面をベースとした新しいタイプのブレークスルーである。 JD Coin Technology (Hong Kong)は、2024年3月に香港に設立されました。 7月、香港金融管理局(HKMA)は、JD Chainを含むステーブルコイン発行者の「サンドボックス」参加者のリストを発表しました。 その公式ウェブサイトによると、JD.com は香港ドルに対して1:1に固定された暗号通貨ステーブルコインを香港で発行します。 JDステーブルコインは、公開ブロックチェーン上で発行される香港ドル(HKD)に1:1で固定されたパブリックチェーンベースのステーブルコインであり、その準備金は、認可された金融機関の分離された口座に安全に保管されている流動性と信頼性の高い資産で構成されており、準備金の完全性は定期的な開示と監査レポートを通じて厳密に検証されています。 JD.com 決済分野では新参者ではありませんが、C-endをめぐるモバイル決済戦争の最後のラウンドでは、AlibabaやTencentに匹敵する独立した決済エコシステムを確立できませんでした。 したがって、JD.com のステーブルコインへの参入は、古い戦場に追いつくのではなく、テクノロジーとサプライチェーンの分野における JD.com の利点に基づく自然な拡張です。 レッドオーシャンとなったCエンドの小売支払いを避けることを選択し、構造的な利点がある領域に直接切り込みます:Bエンドの国境を越えた貿易とサプライチェーンファイナンス。 この道筋の論理的な出発点は、トップレベルの法律の全面的な自由化を求めることではなく、香港が提供する特定の制度的空間を国際金融センターおよび規制のサンドボックスとして利用し、特定のビジネス問題を解決することである。
2つのアプローチ：B側の新しい戦場 VS ブロックチェーン上の通貨トラック
異なる出発点が、全く異なる市場戦略を決定します。
最近のインタビューで、京东コインチェーンテクノロジーのCEOである劉鵬は、2025年6月初旬までに同社が主に香港ドルのステーブルコインのテストを行い、その後他の法定通貨ステーブルコインのテストを行う予定であると述べました。市場の需要に基づき、2種類のステーブルコインが同時に発行されることが予想されています。第一段階が主に製品機能と技術的詳細のテストに重点を置いていたのに対し、第二段階ではステーブルコインの国際送金、投資取引、小売決済の3つの実際のシナリオにおける使用を重点的にテストします。
国境を越えた支払いシナリオでは、JD Coinは、直接的および間接的な顧客獲得(準拠した卸売業者との協力など)を通じてユーザーを拡大することを計画しています。 投資と取引のシナリオでは、現在、さまざまな地域でJDステーブルコインを発売するために、世界のコンプライアンス取引所との協力を交渉しています。 小売業では、最初に上陸したのがJDグローバル香港・マカオセールスステーションで、ユーザーはJDの自己運営のeコマースシナリオでステーブルコインを率先して購入することができます。
京東の戦略は外科手術刀の戦術と見なすことができ、その核心はB端の深耕であり、シーンを王とすることです。劉鵬は明確に、京東のステーブルコインのターゲットユーザーは暗号投資家ではなく、多くの実体企業や国際貿易の参加者であると指摘しました。その核心的な価値提案も投機ではなく、ブロックチェーン技術を通じて伝統的な国際送金における長年の痛点、高コスト、低効率、不透明なプロセスを解決することです。京東のグローバルセールや国際物流などの固有のエコシステムにカスタマイズされた決済ソリューションを提供します。
対照的に、Circleの戦略は、プロトコルの高みを先取りし、標準を王様にすることです。 バーンスタインのアナリストが指摘しているように、その究極の目標は、インターネットの貨幣軌道に進化することだ。 これは、Circleが特定のシナリオで問題を解決することを目指しているのではなく、汎用の低レベルのデジタルキャッシュプロトコルになることを目指していることを意味します。 Circleは、その法的地位を確立するための法律を制定することにより、USDCがすべての銀行、決済会社、フィンテックプラットフォーム、およびビジネスアプリケーションによってシームレスに統合されることを望んでいます。 これは、典型的な水平プラットフォームベースのプロトコル駆動型ロジックであり、ネットワーク効果を最大化するための基本的な標準を確立することにより、グローバルなデジタル金融システムにおいて不可欠な中核的な位置を占めることを目指しています。
二つのアプローチは、異なる二つのビジネスの結末を指しています。
JD.com の未来像は、まず第一に、高度にクローズドループのオンチェーン取引帝国を築くことです。 ステーブルコイン決済を国際物流、海外倉庫保管、注文システム、その他のデータフローと結びつけることで、理論的には前例のない効率的で透明性の高いグローバルサプライチェーンの金融エコロジーを実現することができます。 しかし、そのより戦略的に価値のある見通しは、オフショア人民元ステーブルコインを指しています。 世界最大のオフショア人民元ハブとしての香港の制度的優位性を活用するCNHステーブルコインの発行は、JD.com に巨大なビジネス想像力をもたらすだけでなく、人民元の国際化における金融インフラとして重要な役割を果たす機会を与えるでしょう。
Circleの終盤戦は、世界のデジタル経済における米ドルの覇権を強化することと密接に関連しています。 その目標は、新世代の金融インフラの中核となるデジタルドルの事実上の民間部門版になることです。 しかし、市場の熱狂の中で、キャシー・ウッドのアーク・インベストは、CRCLの株価が過去最高値にあるときにキャッシュアウトを選択し始めたことは注目に値します。 取引開示によると、ARKは3つのコアファンドを通じて2日間で合計642,766株のCircle株を売却し、総額は約9,650万ドルで、初期ポジションの14%を占めています。 もう1つの主要な機関投資家であるブラックロックは、まだ削減を報告していませんが、サークルの社内経営陣による削減は、IPO後の通常の目論見書の一部です。
これはCircleの長期的な価値を完全に否定するものではありませんが、少なくとも最も楽観的な投資家の目には、短期的に株価が政策の恩恵を充分に、あるいは過剰に反映している可能性があり、リスクエクスポージャーを管理するために戦術的な減少が必要であることを示唆しています。立法が通過した後、本当のビジネスの立ち上げと市場競争の課題は、もしかしたらまだ始まったばかりかもしれません。
異なる道が同じ結末に？未来を定義する通貨戦争
全体として、JD.com とCircleは、それぞれステーブルコイン開発の2つのパラダイムを表しています。 JD.com のモデルは、特定のビジネス上の問題を解決することから始まる実用的であり、その利点は、強固なビジネス基盤と明確なアプリケーションシナリオを持っていることです。 Circleのモデルは理想主義的であり、壮大な財務ビジョンから始まり、主要な立法支援と強力な資本支援という利点があります。
もちろん、その中には解決すべき多くの問題があります。京東モデルが産業を中心に構築したB端の壁が、Circleのような一般的なプロトコルによる上からの次元削減攻撃に対して効果的に防御できるのでしょうか？また、Circleの壮大な物語が実体経済に本当に深く関わる際、京東のように具体的な業界の応用シーンを一つずつ攻略しなければならないのでしょうか？