著者：アーサー・アジゾフ、B2ベンチャーズ創設者 出典：コインテレグラフ 翻訳：シャンオッパ、金色財経暗号業界は急速に成長し、非中央集権を理想としていますが、その流動性は依然として散発的で脆弱です——これは伝統的金融の隠れたリスクを反映しており、市場の感情が変化したときに、全体の市場が突発的な衝撃にさらされることになります。暗号通貨は分散型の特性を持ち、革新をもたらすことを約束していますが、結局のところそれは「通貨」の一種です。そして、すべての通貨は現在の市場構造の現実から逃れることはできません。暗号市場の発展に伴い、それはますます伝統的な金融商品のライフサイクル進化プロセスに似てきています。\*\*「流動性の幻想」\*\*は、最も差し迫った、しかし最も議論されていない問題の一つとなっており、これは市場全体の成熟過程における避けられない副産物です。世界の暗号通貨市場は2024年に2兆4900億ドルと評価され、2033年には5兆7300億ドルに倍増し、今後10年間で9.7%のCAGRで成長すると予想されています。しかし、この強力な成長の背後には巨大な脆弱性が隠れています。外国為替および債券市場と同様に、暗号市場は現在「ゴースト流動性」問題に直面しています：市場が安定している時には流動性が十分にあるように見えるオーダーブックが、激しい変動の中では瞬時に枯渇してしまいます。### **モビリティの錯覚**外国為替市場の毎日の取引量は7.5兆ドルを超え、常に最も流動性の高い市場と考えられています。しかし、この市場でさえ、今では脆弱性が見え始めています。いくつかの金融機関やトレーダーは、いわゆる市場深度の幻覚に警戒を始めています。最も流動性の高い通貨ペア、例えばユーロ/ドル（EUR/USD）でもスリッページが頻繁に発生しています。2008年の金融危機後、いかなる銀行やマーケットメイカーも、市場での売却時に保管リスク（すなわち、変動資産を保有するリスク）を負いたがりませんでした。2018年、モルガン・スタンレーは流動性リスクの構造的移転を指摘しました：金融危機後の高い資本要件が銀行を流動性提供の分野から退出させました。リスクは消えたわけではなく、資産管理者、ETF、そしてアルゴリズム取引システムの手に移っただけです。かつて、インデックスファンドとETFは雨後の筍のように急成長しました。2007年、インデックスファンドはMSCI世界フリーフロート株の4%しか保有していませんでしたが、2018年までにその割合は3倍の12%に達し、一部の銘柄では25%にも達しました。これにより、**構造的ミスマッチ**が生じました——**一見流動的な金融商品が、実際には流動性の非常に低い資産を担っている**。ETFとパッシブファンドは「出入り自由」を約束しますが、その中で保有されている資産（特に企業債券）は、市場が激しく変動する際に、期待通りに現金化することがしばしば難しくなります。激しい変動の中で、ETFはしばしば基礎資産よりも激しく売却されます；マーケットメイカーは売買スプレッドを広げ、場合によっては完全に取引から撤退します。混乱の中でポジションを引き受けたくないからです。この現象は、もともとは伝統的な金融にのみ見られましたが、現在では暗号市場でも「巧みに」再現されています。**オンチェーンのアクティビティ、中央集権型取引所の注文書と取引量は健康に見えるかもしれませんが、感情が変わると、市場の深さは瞬時に蒸発することがよくあります。**### **暗号市場の「流動性の幻想」が浮上してきている**この暗号市場の流動性の幻想は新しいことではありません。2022年の市場低迷時には、主流のトークンでさえ、主要な取引所で明らかなスリッページとスプレッドの拡大が見られました。最近のMantraのOMトークンの暴落は、また一つの警鐘です——市場の感情が急激に変化すると、買いが瞬時に消え、価格の支えが蒸発します。平穏な時期には深く見えた市場が、プレッシャーの下で急速に崩れ落ちることがあります。問題の根源は、**暗号の市場基盤が依然として高度に断片化されている**ことにあります。株式市場や外国為替市場とは異なり、暗号資産の流動性は複数の取引所に分散しており、各プラットフォームには独自のオーダーブックとマーケットメイキングシステムがあります。時価総額ランキング20位以外の「セカンドライン」トークンにとって、この断片化は特に深刻です。これらは通常、複数の取引所に上場していますが、統一された価格決定メカニズムや統一されたマーケットメーカーのサポートがなく、主にいくつかのタスク指向の市場参加者に依存しています。一見流動性があるように見えますが、実際には真の深さと調整が欠けています。さらに悪いことに、一部のプロジェクトチームや市場参加者は、注目を集めたり上場の機会を得たりするために、意図的に虚偽の流動性を作り出します。**注文を水増ししたり、虚偽の取引量を作ったり、注文を使って誘引したりする行為は、中小取引所では特に一般的です。**これらの「模倣品」は、ボラティリティが発生するとすぐに撤退するため、個人投資家は価格暴落のリスクに直面することになります。 流動性は単に「脆弱」ではなく、時には「偽物」でさえあります。### **ソリューション：プロトコル層から流動性を統一する**流動性の断片化の問題を本当に解決するためには、基盤となるプロトコル層での深い統合が実現される必要があります。これは、**クロスチェーンブリッジとルーティング機能がブロックチェーンのコアアーキテクチャに内蔵されるべきであり、後からのパッチではない**ということを意味します。現在、一部のLayer 1ブロックチェーンはこの新しいアーキテクチャデザインを採用し、資産の流通をブロックチェーン自体の核心メカニズムと見なしています。この考え方は流動性プールの統一に役立ち、断片化現象を減少させ、市場全体での資金の流れをよりスムーズに実現します。一方で、基盤となるインフラも大きな向上を遂げました：以前は 200 ミリ秒かかっていた注文が、今ではわずか 10~20 ミリ秒で実行できるようになりました。アマゾンやグーグルなどのクラウドエコシステムは、クラスター間の P2P メッセージメカニズムを通じて、全チェーン内の取引処理をサポートしています。このパフォーマンスレイヤーはもはや制限ではなく、**アクセラレーター**です：マーケットメイカーやトレーディングボットが世界中でリアルタイムに機能することを可能にします。注目すべきは、現在の暗号市場で**70%~90%のステーブルコイン取引量**が自動化取引システムから来ているということです。ただし、高性能の「配管」システムは基本にすぎません。 それよりも重要なのは、プロトコルレベルのインテリジェントな相互運用性と統一された流動性ルーティングメカニズムに取り組むことであり、そうでなければ、壊れた地面に高速鉄道を建設するようなものです。しかし今、すべての**インフラが整備されており、より大きな金融システムの構築を支えるのに十分です**。
トラッドファイの流動性問題は暗号資産市場の潜在的な構造的リスクです
著者：アーサー・アジゾフ、B2ベンチャーズ創設者 出典：コインテレグラフ 翻訳：シャンオッパ、金色財経
暗号業界は急速に成長し、非中央集権を理想としていますが、その流動性は依然として散発的で脆弱です——これは伝統的金融の隠れたリスクを反映しており、市場の感情が変化したときに、全体の市場が突発的な衝撃にさらされることになります。
暗号通貨は分散型の特性を持ち、革新をもたらすことを約束していますが、結局のところそれは「通貨」の一種です。そして、すべての通貨は現在の市場構造の現実から逃れることはできません。
暗号市場の発展に伴い、それはますます伝統的な金融商品のライフサイクル進化プロセスに似てきています。**「流動性の幻想」**は、最も差し迫った、しかし最も議論されていない問題の一つとなっており、これは市場全体の成熟過程における避けられない副産物です。
世界の暗号通貨市場は2024年に2兆4900億ドルと評価され、2033年には5兆7300億ドルに倍増し、今後10年間で9.7%のCAGRで成長すると予想されています。
しかし、この強力な成長の背後には巨大な脆弱性が隠れています。外国為替および債券市場と同様に、暗号市場は現在「ゴースト流動性」問題に直面しています：市場が安定している時には流動性が十分にあるように見えるオーダーブックが、激しい変動の中では瞬時に枯渇してしまいます。
モビリティの錯覚
外国為替市場の毎日の取引量は7.5兆ドルを超え、常に最も流動性の高い市場と考えられています。しかし、この市場でさえ、今では脆弱性が見え始めています。
いくつかの金融機関やトレーダーは、いわゆる市場深度の幻覚に警戒を始めています。最も流動性の高い通貨ペア、例えばユーロ/ドル（EUR/USD）でもスリッページが頻繁に発生しています。2008年の金融危機後、いかなる銀行やマーケットメイカーも、市場での売却時に保管リスク（すなわち、変動資産を保有するリスク）を負いたがりませんでした。
2018年、モルガン・スタンレーは流動性リスクの構造的移転を指摘しました：金融危機後の高い資本要件が銀行を流動性提供の分野から退出させました。リスクは消えたわけではなく、資産管理者、ETF、そしてアルゴリズム取引システムの手に移っただけです。
かつて、インデックスファンドとETFは雨後の筍のように急成長しました。2007年、インデックスファンドはMSCI世界フリーフロート株の4%しか保有していませんでしたが、2018年までにその割合は3倍の12%に達し、一部の銘柄では25%にも達しました。これにより、構造的ミスマッチが生じました——一見流動的な金融商品が、実際には流動性の非常に低い資産を担っている。
ETFとパッシブファンドは「出入り自由」を約束しますが、その中で保有されている資産（特に企業債券）は、市場が激しく変動する際に、期待通りに現金化することがしばしば難しくなります。激しい変動の中で、ETFはしばしば基礎資産よりも激しく売却されます；マーケットメイカーは売買スプレッドを広げ、場合によっては完全に取引から撤退します。混乱の中でポジションを引き受けたくないからです。
この現象は、もともとは伝統的な金融にのみ見られましたが、現在では暗号市場でも「巧みに」再現されています。オンチェーンのアクティビティ、中央集権型取引所の注文書と取引量は健康に見えるかもしれませんが、感情が変わると、市場の深さは瞬時に蒸発することがよくあります。
暗号市場の「流動性の幻想」が浮上してきている
この暗号市場の流動性の幻想は新しいことではありません。2022年の市場低迷時には、主流のトークンでさえ、主要な取引所で明らかなスリッページとスプレッドの拡大が見られました。
最近のMantraのOMトークンの暴落は、また一つの警鐘です——市場の感情が急激に変化すると、買いが瞬時に消え、価格の支えが蒸発します。平穏な時期には深く見えた市場が、プレッシャーの下で急速に崩れ落ちることがあります。
問題の根源は、暗号の市場基盤が依然として高度に断片化されていることにあります。株式市場や外国為替市場とは異なり、暗号資産の流動性は複数の取引所に分散しており、各プラットフォームには独自のオーダーブックとマーケットメイキングシステムがあります。
時価総額ランキング20位以外の「セカンドライン」トークンにとって、この断片化は特に深刻です。これらは通常、複数の取引所に上場していますが、統一された価格決定メカニズムや統一されたマーケットメーカーのサポートがなく、主にいくつかのタスク指向の市場参加者に依存しています。一見流動性があるように見えますが、実際には真の深さと調整が欠けています。
さらに悪いことに、一部のプロジェクトチームや市場参加者は、注目を集めたり上場の機会を得たりするために、意図的に虚偽の流動性を作り出します。注文を水増ししたり、虚偽の取引量を作ったり、注文を使って誘引したりする行為は、中小取引所では特に一般的です。
これらの「模倣品」は、ボラティリティが発生するとすぐに撤退するため、個人投資家は価格暴落のリスクに直面することになります。 流動性は単に「脆弱」ではなく、時には「偽物」でさえあります。
ソリューション：プロトコル層から流動性を統一する
流動性の断片化の問題を本当に解決するためには、基盤となるプロトコル層での深い統合が実現される必要があります。これは、クロスチェーンブリッジとルーティング機能がブロックチェーンのコアアーキテクチャに内蔵されるべきであり、後からのパッチではないということを意味します。
現在、一部のLayer 1ブロックチェーンはこの新しいアーキテクチャデザインを採用し、資産の流通をブロックチェーン自体の核心メカニズムと見なしています。この考え方は流動性プールの統一に役立ち、断片化現象を減少させ、市場全体での資金の流れをよりスムーズに実現します。
一方で、基盤となるインフラも大きな向上を遂げました：以前は 200 ミリ秒かかっていた注文が、今ではわずか 10~20 ミリ秒で実行できるようになりました。アマゾンやグーグルなどのクラウドエコシステムは、クラスター間の P2P メッセージメカニズムを通じて、全チェーン内の取引処理をサポートしています。
このパフォーマンスレイヤーはもはや制限ではなく、アクセラレーターです：マーケットメイカーやトレーディングボットが世界中でリアルタイムに機能することを可能にします。注目すべきは、現在の暗号市場で70%~90%のステーブルコイン取引量が自動化取引システムから来ているということです。
ただし、高性能の「配管」システムは基本にすぎません。 それよりも重要なのは、プロトコルレベルのインテリジェントな相互運用性と統一された流動性ルーティングメカニズムに取り組むことであり、そうでなければ、壊れた地面に高速鉄道を建設するようなものです。
しかし今、すべてのインフラが整備されており、より大きな金融システムの構築を支えるのに十分です。