> シャドウ投資 = 業界リーダーを逃した後に競合他社を支持すること、通常は差別化の信念に基づくのではなく、露出を維持するために行われる。 **著者：ザヒール****コンパイル：ブロックユニコーン** ## イントロダクション これは資本配分に関する別の論文ですが、今回は異なります。 不確実性は常にすべてを遅らせ、人々に自らの状況、過去、未来を反省させる。近年の利上げや世界的な貿易および地政学的な不確実性は、暗号通貨投資界を不意打ちにした。しかし、外部要因の他にも、暗号通貨に対して極めて重要な脅威をもたらす他の要因が存在する。この静かなる災厄は、人々の時間、資金、信念を徐々に消耗させている：影の投資。 （シャドウ投資 = 業界のリーダーを逃した後に競合他社をサポートすること、通常は差別化の信念に基づくのではなく、露出を維持するために。） ## 天才的な質問 優れた人材を見つけることは、世界中のすべての企業が追求することですが、天才のリソースは無限ではありません。 天才を見つけるのは非常に難しく、強制するのはさらに難しく、ある程度は完全に偶然です。 ひらめきのある企業は、予期しない結果を予測することはできず、代わりに、才能ある人々が爆発する機会をできるだけ多く作り出すことにエネルギーと時間を集中させることができます。 同様に、ベンチャーキャピタルも同じ問題に直面しています。なぜなら、ベンチャーキャピタルは線形のゲームではないからです。投入された資金が多いほど、天才がより多く生まれるわけではありません。このことは1980年代初頭/1990年代初頭、そして21世紀初頭に現代のベンチャーキャピタルが台頭した際に広く知られていましたが、投資家の期待と食欲が増すにつれて、ベンチャーキャピタルの予算と天才を求める姿勢も増加しました。しかし、これはベンチャーキャピタルの理念と根本的な矛盾があります。「もし機会が存在しないのなら、どうやってもっと多くの機会を見つけることができるのでしょうか？」 **シャドーインベストメントデビュー** 数年ごとに、私たちはゲームのルールを本当に変え、意味のある価値を創造する暗号通貨の新しいプロトコル、新しいプロジェクト、または新しいビジネスに出会います。これはすべての投資家の喜びであり、すべてのチームの仕事の目標でもあります。しかし、これらの投資の速度と規模は（本質的に）希少になり、独創的な思考の欠如が投資家を既存のトレンドに集中させ、現在最も人気のある選択肢を次の投資として選ぶ原因となります。簡単に言えば、投資家は業界の新しいトレンドを見て、彼らが見逃したプロジェクトの弱い「競争相手」を支持することを選びます。 ## どうしてこのようなことが起こるのか ご存知のように、私は暗号ベンチャーキャピタルの分野で多くの批判を持っています。 私の不満は古いポッドキャスト、ツイート、記事で見つけることができますが、これらのコメントはすべて同じ出発点、つまり暗号ベンチャー超新星理論(つまり、暗号空間にお金が多すぎて、ひいてはベンチャーキャピタルが多すぎる)に触れています。 この異常性は、業界に多くの負の外部性を生み出しましたが、優良企業の安価なレプリカへの継続的な資金提供は最悪のものの1つです。 現在の暗号通貨（または任意の市場）の資本配分プロセスは非常にシンプルです： 1. 限定合伙人（LPs）はベンチャーキャピタルに資本を投資します2. ベンチャーキャピタル会社は、これらの資金をさまざまな段階のスタートアップ企業に投資します。3. スタートアップ企業はこれらの資金を使って成長し、会社を設立します このモデルはシンプルですが、LPが手に入れたお金が多すぎて、多数の投資家に多額の資金を提供することで暗号ベンチャーキャピタル企業に過剰に資金を提供すると、うまくいきません。 今日、暗号通貨の分野では、シードラウンドからレイトステージラウンドまで、9桁の資本を持つ20社以上の企業があります。 各投資会社(ベンチャーキャピタルが20社しか考慮されていない場合でも)が四半期ごとに1つの取引しか行わない場合でも、1年間に80件の投資が行われます。 しかし、実際には、取引数ははるかに多く、年間数百件です。 毎年投資する価値のある暗号通貨企業は数百社あるわけではありません。 さらに、暗号空間には、毎年投資する価値のあるメタストーリーやナラティブが何十もあるわけではありません。 逆に、私たちは二つの真実に直面しています： 1. 暗号通貨のリスク投資における資金の過剰2. 投資可能な優良企業が少なすぎる しかし、これらの資金は依然として何らかの形で市場に入る必要があります。なぜなら、これらは会社に指定された資金だからです。したがって、これらの資金は最近の投資のホットスポットに一致する企業、すなわちシャドー投資に流れました。 レイヤー1、レイヤー2、ウォレット、永久分散型取引所、貸付プロトコル、クロスチェーンブリッジなどのマーケットプレイスでは、元のプロジェクトの価値が資金を調達できない需要を促進するため、多くのプロジェクトは互いに貧弱な模倣品です。 例えば、分散型取引所のパイオニアでありリーダーであるUniswapを例にとってみましょう。 数十億ドルとは言わないまでも、数億ドルがUniswapの安価な模倣品を煽りましたが、意味のある価値やビジョンの反復を提供することはできませんでした。 それどころか、トークンのインフレによって壊滅的な打撃を受けた業界の状況が残されています。 もちろん、高品質で反復的な製品を作る会社もあり、すべてのスピンオフが安価な模倣品であるわけではありませんが、これらは多くの場合、標準ではなく例外です。 「模倣者はリーダーの足跡を追うことしかできない。彼は超えることができない。」——ピーター・ティール（『ゼロ・トゥ・ワン』） 暗号通貨ベンチャーにおける安価な模倣戦略によってもたらされる主要な問題の1つは、製品のアップグレードとメンテナンスでもあります。 暗号通貨の最高のプロジェクトの多くは、有望なスタートから始まりますが、常に成長のためのより大きなビジョンと多くのメンテナンス作業を約束します。 これは、プロトコルのセキュリティから明確な製品ビジョンの構築まで、さまざまな問題を提起します。 プロジェクトのフォークにより、数百万ドルの資金がハッキングされたり悪用されたりしたことが何回ありますか? 問題の終点は、これらの取引を資金提供するベンチャーキャピタル企業に向けられています。業界全体とその最良の投資家が優れた投資と劣悪な模倣を区別できない場合、影の投資は業界の評判を汚すことは避けられません。 実際の製品の発売により、どれだけの資金とどれだけのチームが最終的に資金を調達したかを確認できます。 模倣はお世辞ですが、模倣市場が死にかけている「良いもの」に過剰に支払うときはそうではありません。 暗号通貨が表面的な資本保全にさえ取り組んでいる深刻な業界になるためには、スペースとその投資家は資金調達行動から成長し、イノベーションに真にコミットしているチームに厳密に投資する必要があります...... 少なくとも、私はそう願っていました。
影を追う：暗号資産の資本配分のジレンマ
著者：ザヒール
コンパイル：ブロックユニコーン
イントロダクション
これは資本配分に関する別の論文ですが、今回は異なります。
不確実性は常にすべてを遅らせ、人々に自らの状況、過去、未来を反省させる。近年の利上げや世界的な貿易および地政学的な不確実性は、暗号通貨投資界を不意打ちにした。しかし、外部要因の他にも、暗号通貨に対して極めて重要な脅威をもたらす他の要因が存在する。この静かなる災厄は、人々の時間、資金、信念を徐々に消耗させている：影の投資。
（シャドウ投資 = 業界のリーダーを逃した後に競合他社をサポートすること、通常は差別化の信念に基づくのではなく、露出を維持するために。）
天才的な質問
優れた人材を見つけることは、世界中のすべての企業が追求することですが、天才のリソースは無限ではありません。 天才を見つけるのは非常に難しく、強制するのはさらに難しく、ある程度は完全に偶然です。 ひらめきのある企業は、予期しない結果を予測することはできず、代わりに、才能ある人々が爆発する機会をできるだけ多く作り出すことにエネルギーと時間を集中させることができます。
同様に、ベンチャーキャピタルも同じ問題に直面しています。なぜなら、ベンチャーキャピタルは線形のゲームではないからです。投入された資金が多いほど、天才がより多く生まれるわけではありません。このことは1980年代初頭/1990年代初頭、そして21世紀初頭に現代のベンチャーキャピタルが台頭した際に広く知られていましたが、投資家の期待と食欲が増すにつれて、ベンチャーキャピタルの予算と天才を求める姿勢も増加しました。しかし、これはベンチャーキャピタルの理念と根本的な矛盾があります。「もし機会が存在しないのなら、どうやってもっと多くの機会を見つけることができるのでしょうか？」
シャドーインベストメントデビュー
数年ごとに、私たちはゲームのルールを本当に変え、意味のある価値を創造する暗号通貨の新しいプロトコル、新しいプロジェクト、または新しいビジネスに出会います。これはすべての投資家の喜びであり、すべてのチームの仕事の目標でもあります。しかし、これらの投資の速度と規模は（本質的に）希少になり、独創的な思考の欠如が投資家を既存のトレンドに集中させ、現在最も人気のある選択肢を次の投資として選ぶ原因となります。簡単に言えば、投資家は業界の新しいトレンドを見て、彼らが見逃したプロジェクトの弱い「競争相手」を支持することを選びます。
どうしてこのようなことが起こるのか
ご存知のように、私は暗号ベンチャーキャピタルの分野で多くの批判を持っています。 私の不満は古いポッドキャスト、ツイート、記事で見つけることができますが、これらのコメントはすべて同じ出発点、つまり暗号ベンチャー超新星理論(つまり、暗号空間にお金が多すぎて、ひいてはベンチャーキャピタルが多すぎる)に触れています。 この異常性は、業界に多くの負の外部性を生み出しましたが、優良企業の安価なレプリカへの継続的な資金提供は最悪のものの1つです。
現在の暗号通貨（または任意の市場）の資本配分プロセスは非常にシンプルです：
このモデルはシンプルですが、LPが手に入れたお金が多すぎて、多数の投資家に多額の資金を提供することで暗号ベンチャーキャピタル企業に過剰に資金を提供すると、うまくいきません。 今日、暗号通貨の分野では、シードラウンドからレイトステージラウンドまで、9桁の資本を持つ20社以上の企業があります。 各投資会社(ベンチャーキャピタルが20社しか考慮されていない場合でも)が四半期ごとに1つの取引しか行わない場合でも、1年間に80件の投資が行われます。 しかし、実際には、取引数ははるかに多く、年間数百件です。 毎年投資する価値のある暗号通貨企業は数百社あるわけではありません。 さらに、暗号空間には、毎年投資する価値のあるメタストーリーやナラティブが何十もあるわけではありません。
逆に、私たちは二つの真実に直面しています：
しかし、これらの資金は依然として何らかの形で市場に入る必要があります。なぜなら、これらは会社に指定された資金だからです。したがって、これらの資金は最近の投資のホットスポットに一致する企業、すなわちシャドー投資に流れました。
レイヤー1、レイヤー2、ウォレット、永久分散型取引所、貸付プロトコル、クロスチェーンブリッジなどのマーケットプレイスでは、元のプロジェクトの価値が資金を調達できない需要を促進するため、多くのプロジェクトは互いに貧弱な模倣品です。 例えば、分散型取引所のパイオニアでありリーダーであるUniswapを例にとってみましょう。 数十億ドルとは言わないまでも、数億ドルがUniswapの安価な模倣品を煽りましたが、意味のある価値やビジョンの反復を提供することはできませんでした。 それどころか、トークンのインフレによって壊滅的な打撃を受けた業界の状況が残されています。 もちろん、高品質で反復的な製品を作る会社もあり、すべてのスピンオフが安価な模倣品であるわけではありませんが、これらは多くの場合、標準ではなく例外です。
「模倣者はリーダーの足跡を追うことしかできない。彼は超えることができない。」——ピーター・ティール（『ゼロ・トゥ・ワン』）
暗号通貨ベンチャーにおける安価な模倣戦略によってもたらされる主要な問題の1つは、製品のアップグレードとメンテナンスでもあります。 暗号通貨の最高のプロジェクトの多くは、有望なスタートから始まりますが、常に成長のためのより大きなビジョンと多くのメンテナンス作業を約束します。 これは、プロトコルのセキュリティから明確な製品ビジョンの構築まで、さまざまな問題を提起します。 プロジェクトのフォークにより、数百万ドルの資金がハッキングされたり悪用されたりしたことが何回ありますか?
問題の終点は、これらの取引を資金提供するベンチャーキャピタル企業に向けられています。業界全体とその最良の投資家が優れた投資と劣悪な模倣を区別できない場合、影の投資は業界の評判を汚すことは避けられません。
実際の製品の発売により、どれだけの資金とどれだけのチームが最終的に資金を調達したかを確認できます。 模倣はお世辞ですが、模倣市場が死にかけている「良いもの」に過剰に支払うときはそうではありません。 暗号通貨が表面的な資本保全にさえ取り組んでいる深刻な業界になるためには、スペースとその投資家は資金調達行動から成長し、イノベーションに真にコミットしているチームに厳密に投資する必要があります...... 少なくとも、私はそう願っていました。