エーテルがRWA市場における構造的課題と新しいトークン化プラットフォームの台頭を探求する。
執筆者: Chi Anh, Ryan Yoon, Tiger Research
コンパイラ: AididiaoJP, Foresight News
現実世界の資産トークン化（RWA）は、ブロックチェーン業界の主流トレンドの一つとなっています。ボストンコンサルティンググループ（BCG）などのグローバルコンサルティング会社は広範な市場予測を発表し、Tiger Researchの研究では、この業界がインドネシアなどの新興市場でますます成長していることがわかりました。
では、RWAとは一体何でしょうか？それは、有形資産（例えば不動産、債券、商品）をデジタルトークンに変換することを指します。トークン化プロセスは、必然的にブロックチェーンインフラストラクチャから離れることはできません。現在、イーサリアムはこのようなトークン化を支えるインフラストラクチャの中で先導的な地位を占めています。
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出典:rwa.xyz、Tiger Research
競争がますます激化する中、イーサリアムは依然としてRWA市場で主導的な地位を維持しています。現在、いくつかのRWAブロックチェーンが登場しており、DeFi分野で地位を確立したソラナもRWA分野へ拡張しています。それにもかかわらず、イーサリアムは市場活動の50%以上を占めており、その堅固な市場地位を際立たせています。
本報告は、イーサリアムが現在RWA市場で主導的な地位を占めている重要な要因を研究し、次の成長段階と競争に影響を与える可能性のある重要な要素を探ります。
イーサリアムが機関トークン化のデフォルトプラットフォームとなった理由は明らかです。いち早く重要なトークン化スマートコントラクトの標準を確立し、RWA市場の準備を積極的に進めました。
高度に活発な開発者コミュニティの支援の下、イーサリアムは競争プラットフォームが登場する前から、ERC-1400やERC-3643などの重要なトークン化標準を確立していました。この初期の基盤は、機関がRWAプロジェクトを試みるために必要な技術的および規制的基盤を提供しました。
多くの機関は代替案を検討する前に、イーサリアムの評価を優先する必要があります。大手金融企業や機関のいくつかの重要な取り組みが、イーサリアムをRWA市場の重要なインフラにするのを助けています：
JPモルガン・チェースのクォーラムとJPMコイン(2016-2017):企業のユースケースをサポートするために、JPモルガン・チェースはイーサリアムの許可されたフォークチェーンであるクォーラムを開発しましたが、JPMコインは銀行間送金に使用できます。 これは、イーサリアムのアーキテクチャが、プライベートな形式でも、データ保護とコンプライアンスに関する規制要件を満たしていることを示しています。
フランス興業銀行の債券発行（2019年）：フランス興業銀行FORGEは、イーサリアムの公共メインネット上で1億ユーロの担保債券を発行しました。これは、規制された証券が公共ブロックチェーン上で発行および決済できることを示しており、仲介機関の関与を最小限に抑えることができます。
EIBデジタルボンド(2021年):EIBはゴールドマン・サックス、サンタンデール銀行、ソシエテ・ジェネラルと提携し、イーサリアム上で1億ユーロのデジタルボンドを発行しました。 この債券は、フランス銀行が発行する中央銀行デジタル通貨(CBDC)を使用して決済され、完全に統合された資本市場におけるイーサリアムの可能性を浮き彫りにしています。
これらの成功したパイロットケースは、イーサリアムの信頼性を強化しました。 機関投資家にとって、信頼は、実績のあるユースケースと、他の規制対象者からの推奨事項に基づいて生成されます。 イーサリアムは引き続き関心を集めており、採用が増加する閉ループを形成しています。
出典:Securitize
例えば、2018年にSecuritizeは公式文書で、デジタル証券の全ライフサイクルを管理するツールをイーサリアム上に構築することを発表しました。この取り組みは、ブラックロックが最終的に発表したBUIDL（現在イーサリアム上で発行されている最大のトークン化ファンド）の基盤を築きました。
イーサリアムがRWA市場で引き続き主導的な地位を占めているもう一つの重要な理由は、そのオンチェーン流動性を実際の購買力に変換できる能力です。
現実世界の資産をトークン化することは、単なる技術的プロセスではありません。正常に機能する市場には、これらの資産に積極的に投資し取引できる資本が必要です。この点において、イーサリアムは際立ち、深いかつ展開可能なオンチェーン流動性プラットフォームを持つ唯一の存在となりました。
出典:rwa.xyz、Arkham、Tiger Research
これは、Ondo、Spark、Ethenaなどのプラットフォームで特に顕著であり、これらは全て大量のイーサリアム上のトークン化されたBUIDLファンドを保有しています。これらのプラットフォームは、トークン化された米国債に基づく製品、ステーブルコインに基づく貸借、合成収益型ドルツールを提供することで、数億ドルの資金を引き付けています。
これらの例は、イーサリアムが単なる資産をトークン化するためのプラットフォームではないことを示しています。 これは、大規模な機関や金融機関の投資と資産運用をサポートするための強力な流動性基盤を提供します。 対照的に、多くの新興ベンチャー資産管理プラットフォームは、トークン発行の初期段階以降、一貫した資金流入を確保したり、活発な流通市場活動を維持したりするのに苦労しています。
この差異の原因は明らかです。イーサリアムは、安定した通貨、DeFiプロトコル、そしてコンプライアンスのあるインフラストラクチャを統合することで、発行、取引、決済がすべてチェーン上で行える包括的な金融環境を創造しました。
したがって、イーサリアムはトークン化された資産を実際の購入活動に変換するための最も効率的な環境であり、これがイーサリアムの構造的な利点となっています。
分散型は信頼の構築において重要な役割を果たしています。現実世界の資産をトークン化するには、高価値資産の所有権と取引記録をチェーン上に移す必要があります。このプロセスで、機関が重視するポイントはシステムの信頼性と透明性です。そして、これがイーサリアムの分散型アーキテクチャの独自の利点です。
イーサリアムは公のブロックチェーンであり、世界中の数千の独立したノードによって支えられています。このネットワークはすべての人に開放されており、すべての変更は参加者の合意によって決定され、中央集権的な管理によるものではありません。したがって、単一障害点を回避でき、ハッキング攻撃や検閲に対する耐性を持ち、継続的に正常に稼働し続けることができます。
RWA市場では、この構造が有形の価値を生み出しています。取引は改ざん不可能な台帳に記録されるため、詐欺のリスクが低減されます。スマートコントラクトは仲介者なしの信頼不要な取引を実現します。ユーザーは中央集権的な承認なしでサービスにアクセスし、契約を結び、金融活動に参加できます。
透明度、安全性と可アクセス性などの特性により、イーサリアムは資産トークン化を探求する機関にとって理想的な選択肢となっています。その分散型システムは、高リスクの金融環境で運営するための重要な要件を満たしています。
イーサリアムはトークン化された金融を可能にしました。しかし、それはより広範な機関の採用を妨げるいくつかの構造的制約も明らかにしています。これらの障害は主に取引スループットの制限、遅延の問題、および予測困難な料金構造を含んでいます。
これらの課題に対処するために、Arbitrum、Optimism、Polygon zkEVMなどのレイヤー2ロールアップソリューションが登場しました。 Merge(2022年)、Dencun(2024年)、すでにローンチ済みのPectra(2025年)などのメジャーアップグレードにより、イーサリアムのスケーラビリティは向上しています。 しかし、このネットワークはまだ従来の金融インフラを超えることはできません。 例えば、Visaは毎秒65,000件以上の取引を処理していますが、イーサリアムはまだそのレベルに達していません。 これらのパフォーマンスのギャップは、高頻度取引やリアルタイム決済を必要とする金融機関にとって、依然として主要な制約となっています。
遅延と最終確認も課題を構成します。ブロック生成には平均して12秒かかり、安全な決済に必要な追加の確認が加わると、最終確認には通常最大で3分かかります。ネットワークが混雑している場合、遅延はさらに増加する可能性があり、時間に敏感な金融業務に課題をもたらします。
さらに重要なのは、Gas料金の変動性が懸念されることです。ピーク時には1回の取引料金が50ドルを超え、通常でも料金が20ドルを超えることがよくあります。この料金の不確実性は、ビジネスの計画を複雑にし、イーサリアムに基づくサービスの競争力を弱める可能性があります。
Securitizeはその好例です。 イーサリアムの限界を経験した後、同社はSolanaやPolygonなどの他のプラットフォームに拡大し、独自のブロックチェーンであるConverageも開発しました。 イーサリアムは初期の機関投資家の実験において重要な役割を果たしましたが、現在では、より成熟し、パフォーマンスに敏感な市場の需要を満たすというプレッシャーが高まっています。
イーサリアムの限界がますます顕著になる中、ますます多くの機関がイーサリアムを代替できる汎用ブロックチェーンを探求しています。これらのプラットフォームは、特に取引速度、手数料の安定性、最終確定時間などにおいてイーサリアムの重要な性能ボトルネックを補うことができます。
機関投資家との継続的なパートナーシップにもかかわらず、これらのプラットフォーム上のトークン化された資産(ステーブルコインを除く)の実際のサイズは、まだイーサリアムよりもはるかに低くなっています。 多くの場合、ユニバーサルチェーン上でトークン化された資産のローンチは、イーサリアムが支配的なマルチチェーンデプロイメントの戦略であることに変わりはありません。
それでも、新興プラットフォームが意義ある進展を遂げていることを示すいくつかの兆候があります。プライベートクレジット分野では、新しいトークン化のソリューションが登場しています。例えば、zkSync上では、Tradableプラットフォームが注目を集めており、この分野で18%以上のアクティビティシェアを占め、イーサリアムに次いでいます。
現段階では、汎用ブロックチェーンはようやく足場を固め始めたばかりです。Solanaのようなプラットフォームは、そのDeFiエコシステムが急速に成長を遂げており、今、戦略的な問題に直面しています。それは、この勢いをRWA分野での持続可能な地位にどのように変換するかということです。卓越した技術性能を持っているだけでは不十分です。Solanaは機関投資家の信頼とコンプライアンスの期待に応える必要があります。
最終的に、これらのブロックチェーンのRWA市場における成功は、もはや原始的なスループットに依存するのではなく、有形の価値を提供する能力にもっと依存することになります。各チェーンの独自の強みを基に構築された差別化されたエコシステムが、この新興分野での長期的なポジショニングを決定します。
ますます多くのブロックチェーンプラットフォームが汎用設計を放棄し、特定の分野に焦点を当てています。この傾向はRWAの分野でも明らかで、新たな波のRWA専用チェーンが登場しており、これらのチェーンは現実世界の資産のトークン化に最適化されています。
出典:Tiger Research
RWAの専用ブロックチェーンの背後にある考え方は明確です。 現実世界の資産をトークン化するには、既存の金融規制への直接的なインターフェースが必要であり、多くの場合、汎用のブロックチェーンインフラストラクチャを使用することは困難です。 RWA固有のブロックチェーンは、特に規制コンプライアンスに関して、特定の技術要件に根本的に対処する必要があります。
コンプライアンス処理は重要な分野です。KYCおよびAMLプログラムはトークン化ワークフローにとって不可欠ですが、これらのプログラムは通常オフチェーンで処理されます。このアプローチは、従来の金融資産をブロックチェーン形式でラッピングするだけであり、基盤となるコンプライアンスロジックを再設計するものではありません。
現在の変化は、これらのコンプライアンス機能を完全にブロックチェーン上に移行できることにあります。人々のブロックチェーンネットワークへの需要はますます高まっており、このネットワークは所有権を記録するだけでなく、プロトコルレベルで規制要件をネイティブに実行することができます。
RWA に焦点を当てたブロックチェーンのいくつかは、すでにオンチェーンでの合規性モジュールを提供し始めています。例えば、MANTRA は分散型アイデンティティ (DID) 機能を含み、インフラ層での合規性の実行をサポートします。他の RWA 専用のブロックチェーンも同様の取り組みを行うと予想されています。
コンプライアンスに加えて、多くのプラットフォームは特定の資産クラスを対象とし、ドメインに関する深い専門知識を持ってデプロイします。 Maple Financeは機関投資家向け融資と資産管理、Centrifugeは貿易金融、Polymeshは規制証券に焦点を当てています。 これらのブロックチェーンは、ソブリン債やステーブルコインなどの広く保有されている資産をトークン化するのではなく、競争戦略として垂直化を使用します。
それにもかかわらず、多くのプラットフォームはまだ初期段階にあります。一部のプラットフォームはまだメインネットを立ち上げておらず、ほとんどのプラットフォームは規模と採用の面で依然として限られています。もし一般的なチェーンがRWA分野で注目を集め始めたばかりであるなら、専用チェーンはまだスタート地点にいると言えます。
イーサリアムのRWA市場における主導的地位は現状を維持することは難しいでしょう。現在のトークン化資産市場の規模はその予想の2%にも満たず、これは業界がまだ初期段階にあることを示しています。イーサリアムのこれまでの優位性は、主にその初期の製品市場適合性(PMF)から来ています。市場の成熟と規模の拡大に伴い、競争環境は大きく変化するでしょう。
この変化の兆候はすでに現れており、機関はもはやイーサリアムだけに注目していません。他の汎用ブロックチェーンとRWA専用ブロックチェーンが市場の検証を受けており、ますます多くのサービスがカスタムチェーンの展開を模索しています。最初にイーサリアムで発行されたトークン化された資産は、現在マルチチェーンエコシステムに拡大しており、以前の独占的な状況を打破しています。
重要な転換点は、オンチェーンのコンプライアンスの実現です。ブロックチェーン金融が真のイノベーションを体現するためには、KYCやAMLなどの規制プロセスが直接チェーン上で行われる必要があります。専門のチェーンがスケーラブルなプロトコルレベルのコンプライアンスを提供し、業界全体の採用を促進できれば、現在の市場の状況は根本的に逆転する可能性があります。
同様に重要なのは、実際の購買力です。 トークン化された資産を購入する意欲のあるアクティブな資本がある場合にのみ、投資価値を持つことができます。 テクノロジーに関係なく、トークン化の有用性は、効率的な流動性がなければ制限されます。 したがって、次世代のRWAプラットフォームは、トークン化された資産に基づいて堅牢なサービスエコシステムを構築し、ユーザーがそれに参加するのに十分な流動性を確保する必要があります。
簡単に言うと、次のリーディング RWA プラットフォームは、同時に以下の三つの目標を達成できる可能性が高いです：
RWA市場はまだ始まったばかりであり、優れたソリューションを提供できるプラットフォームがイーサリアムを置き換えて主導的地位を占めるでしょう：機関のニーズを満たし、トークン化経済の中で新たな価値を解放できるプラットフォームです。
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誰がRWA市場でイーサリアムの主導的地位を取って代わるのか？
執筆者: Chi Anh, Ryan Yoon, Tiger Research
コンパイラ: AididiaoJP, Foresight News
まとめ
RWA マーケットは現在どのような面で発展していますか？
現実世界の資産トークン化（RWA）は、ブロックチェーン業界の主流トレンドの一つとなっています。ボストンコンサルティンググループ（BCG）などのグローバルコンサルティング会社は広範な市場予測を発表し、Tiger Researchの研究では、この業界がインドネシアなどの新興市場でますます成長していることがわかりました。
では、RWAとは一体何でしょうか？それは、有形資産（例えば不動産、債券、商品）をデジタルトークンに変換することを指します。トークン化プロセスは、必然的にブロックチェーンインフラストラクチャから離れることはできません。現在、イーサリアムはこのようなトークン化を支えるインフラストラクチャの中で先導的な地位を占めています。
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出典:rwa.xyz、Tiger Research
競争がますます激化する中、イーサリアムは依然としてRWA市場で主導的な地位を維持しています。現在、いくつかのRWAブロックチェーンが登場しており、DeFi分野で地位を確立したソラナもRWA分野へ拡張しています。それにもかかわらず、イーサリアムは市場活動の50%以上を占めており、その堅固な市場地位を際立たせています。
本報告は、イーサリアムが現在RWA市場で主導的な地位を占めている重要な要因を研究し、次の成長段階と競争に影響を与える可能性のある重要な要素を探ります。
イーサリアムはなぜ先行しているのか？
2.1. 先発者利益と機関投資家の信頼
イーサリアムが機関トークン化のデフォルトプラットフォームとなった理由は明らかです。いち早く重要なトークン化スマートコントラクトの標準を確立し、RWA市場の準備を積極的に進めました。
高度に活発な開発者コミュニティの支援の下、イーサリアムは競争プラットフォームが登場する前から、ERC-1400やERC-3643などの重要なトークン化標準を確立していました。この初期の基盤は、機関がRWAプロジェクトを試みるために必要な技術的および規制的基盤を提供しました。
多くの機関は代替案を検討する前に、イーサリアムの評価を優先する必要があります。大手金融企業や機関のいくつかの重要な取り組みが、イーサリアムをRWA市場の重要なインフラにするのを助けています：
JPモルガン・チェースのクォーラムとJPMコイン(2016-2017):企業のユースケースをサポートするために、JPモルガン・チェースはイーサリアムの許可されたフォークチェーンであるクォーラムを開発しましたが、JPMコインは銀行間送金に使用できます。 これは、イーサリアムのアーキテクチャが、プライベートな形式でも、データ保護とコンプライアンスに関する規制要件を満たしていることを示しています。
フランス興業銀行の債券発行（2019年）：フランス興業銀行FORGEは、イーサリアムの公共メインネット上で1億ユーロの担保債券を発行しました。これは、規制された証券が公共ブロックチェーン上で発行および決済できることを示しており、仲介機関の関与を最小限に抑えることができます。
EIBデジタルボンド(2021年):EIBはゴールドマン・サックス、サンタンデール銀行、ソシエテ・ジェネラルと提携し、イーサリアム上で1億ユーロのデジタルボンドを発行しました。 この債券は、フランス銀行が発行する中央銀行デジタル通貨(CBDC)を使用して決済され、完全に統合された資本市場におけるイーサリアムの可能性を浮き彫りにしています。
これらの成功したパイロットケースは、イーサリアムの信頼性を強化しました。 機関投資家にとって、信頼は、実績のあるユースケースと、他の規制対象者からの推奨事項に基づいて生成されます。 イーサリアムは引き続き関心を集めており、採用が増加する閉ループを形成しています。
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出典:Securitize
例えば、2018年にSecuritizeは公式文書で、デジタル証券の全ライフサイクルを管理するツールをイーサリアム上に構築することを発表しました。この取り組みは、ブラックロックが最終的に発表したBUIDL（現在イーサリアム上で発行されている最大のトークン化ファンド）の基盤を築きました。
2.2. 伝統的な資本の継続的な流入のブロックチェーン
イーサリアムがRWA市場で引き続き主導的な地位を占めているもう一つの重要な理由は、そのオンチェーン流動性を実際の購買力に変換できる能力です。
現実世界の資産をトークン化することは、単なる技術的プロセスではありません。正常に機能する市場には、これらの資産に積極的に投資し取引できる資本が必要です。この点において、イーサリアムは際立ち、深いかつ展開可能なオンチェーン流動性プラットフォームを持つ唯一の存在となりました。
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出典:rwa.xyz、Arkham、Tiger Research
これは、Ondo、Spark、Ethenaなどのプラットフォームで特に顕著であり、これらは全て大量のイーサリアム上のトークン化されたBUIDLファンドを保有しています。これらのプラットフォームは、トークン化された米国債に基づく製品、ステーブルコインに基づく貸借、合成収益型ドルツールを提供することで、数億ドルの資金を引き付けています。
これらの例は、イーサリアムが単なる資産をトークン化するためのプラットフォームではないことを示しています。 これは、大規模な機関や金融機関の投資と資産運用をサポートするための強力な流動性基盤を提供します。 対照的に、多くの新興ベンチャー資産管理プラットフォームは、トークン発行の初期段階以降、一貫した資金流入を確保したり、活発な流通市場活動を維持したりするのに苦労しています。
この差異の原因は明らかです。イーサリアムは、安定した通貨、DeFiプロトコル、そしてコンプライアンスのあるインフラストラクチャを統合することで、発行、取引、決済がすべてチェーン上で行える包括的な金融環境を創造しました。
したがって、イーサリアムはトークン化された資産を実際の購入活動に変換するための最も効率的な環境であり、これがイーサリアムの構造的な利点となっています。
2.3. 分散型によって信頼の基盤を築く
分散型は信頼の構築において重要な役割を果たしています。現実世界の資産をトークン化するには、高価値資産の所有権と取引記録をチェーン上に移す必要があります。このプロセスで、機関が重視するポイントはシステムの信頼性と透明性です。そして、これがイーサリアムの分散型アーキテクチャの独自の利点です。
イーサリアムは公のブロックチェーンであり、世界中の数千の独立したノードによって支えられています。このネットワークはすべての人に開放されており、すべての変更は参加者の合意によって決定され、中央集権的な管理によるものではありません。したがって、単一障害点を回避でき、ハッキング攻撃や検閲に対する耐性を持ち、継続的に正常に稼働し続けることができます。
RWA市場では、この構造が有形の価値を生み出しています。取引は改ざん不可能な台帳に記録されるため、詐欺のリスクが低減されます。スマートコントラクトは仲介者なしの信頼不要な取引を実現します。ユーザーは中央集権的な承認なしでサービスにアクセスし、契約を結び、金融活動に参加できます。
透明度、安全性と可アクセス性などの特性により、イーサリアムは資産トークン化を探求する機関にとって理想的な選択肢となっています。その分散型システムは、高リスクの金融環境で運営するための重要な要件を満たしています。
新たな挑戦者が風景を再構築している
イーサリアムはトークン化された金融を可能にしました。しかし、それはより広範な機関の採用を妨げるいくつかの構造的制約も明らかにしています。これらの障害は主に取引スループットの制限、遅延の問題、および予測困難な料金構造を含んでいます。
これらの課題に対処するために、Arbitrum、Optimism、Polygon zkEVMなどのレイヤー2ロールアップソリューションが登場しました。 Merge(2022年)、Dencun(2024年)、すでにローンチ済みのPectra(2025年)などのメジャーアップグレードにより、イーサリアムのスケーラビリティは向上しています。 しかし、このネットワークはまだ従来の金融インフラを超えることはできません。 例えば、Visaは毎秒65,000件以上の取引を処理していますが、イーサリアムはまだそのレベルに達していません。 これらのパフォーマンスのギャップは、高頻度取引やリアルタイム決済を必要とする金融機関にとって、依然として主要な制約となっています。
遅延と最終確認も課題を構成します。ブロック生成には平均して12秒かかり、安全な決済に必要な追加の確認が加わると、最終確認には通常最大で3分かかります。ネットワークが混雑している場合、遅延はさらに増加する可能性があり、時間に敏感な金融業務に課題をもたらします。
さらに重要なのは、Gas料金の変動性が懸念されることです。ピーク時には1回の取引料金が50ドルを超え、通常でも料金が20ドルを超えることがよくあります。この料金の不確実性は、ビジネスの計画を複雑にし、イーサリアムに基づくサービスの競争力を弱める可能性があります。
Securitizeはその好例です。 イーサリアムの限界を経験した後、同社はSolanaやPolygonなどの他のプラットフォームに拡大し、独自のブロックチェーンであるConverageも開発しました。 イーサリアムは初期の機関投資家の実験において重要な役割を果たしましたが、現在では、より成熟し、パフォーマンスに敏感な市場の需要を満たすというプレッシャーが高まっています。
3.1. 高スループットかつ経済的に効率的な汎用ブロックチェーンが台頭している
イーサリアムの限界がますます顕著になる中、ますます多くの機関がイーサリアムを代替できる汎用ブロックチェーンを探求しています。これらのプラットフォームは、特に取引速度、手数料の安定性、最終確定時間などにおいてイーサリアムの重要な性能ボトルネックを補うことができます。
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出典:rwa.xyz、Tiger Research
機関投資家との継続的なパートナーシップにもかかわらず、これらのプラットフォーム上のトークン化された資産(ステーブルコインを除く)の実際のサイズは、まだイーサリアムよりもはるかに低くなっています。 多くの場合、ユニバーサルチェーン上でトークン化された資産のローンチは、イーサリアムが支配的なマルチチェーンデプロイメントの戦略であることに変わりはありません。
それでも、新興プラットフォームが意義ある進展を遂げていることを示すいくつかの兆候があります。プライベートクレジット分野では、新しいトークン化のソリューションが登場しています。例えば、zkSync上では、Tradableプラットフォームが注目を集めており、この分野で18%以上のアクティビティシェアを占め、イーサリアムに次いでいます。
現段階では、汎用ブロックチェーンはようやく足場を固め始めたばかりです。Solanaのようなプラットフォームは、そのDeFiエコシステムが急速に成長を遂げており、今、戦略的な問題に直面しています。それは、この勢いをRWA分野での持続可能な地位にどのように変換するかということです。卓越した技術性能を持っているだけでは不十分です。Solanaは機関投資家の信頼とコンプライアンスの期待に応える必要があります。
最終的に、これらのブロックチェーンのRWA市場における成功は、もはや原始的なスループットに依存するのではなく、有形の価値を提供する能力にもっと依存することになります。各チェーンの独自の強みを基に構築された差別化されたエコシステムが、この新興分野での長期的なポジショニングを決定します。
3.2. RWA 専用ブロックチェーンの出現
ますます多くのブロックチェーンプラットフォームが汎用設計を放棄し、特定の分野に焦点を当てています。この傾向はRWAの分野でも明らかで、新たな波のRWA専用チェーンが登場しており、これらのチェーンは現実世界の資産のトークン化に最適化されています。
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出典:Tiger Research
RWAの専用ブロックチェーンの背後にある考え方は明確です。 現実世界の資産をトークン化するには、既存の金融規制への直接的なインターフェースが必要であり、多くの場合、汎用のブロックチェーンインフラストラクチャを使用することは困難です。 RWA固有のブロックチェーンは、特に規制コンプライアンスに関して、特定の技術要件に根本的に対処する必要があります。
コンプライアンス処理は重要な分野です。KYCおよびAMLプログラムはトークン化ワークフローにとって不可欠ですが、これらのプログラムは通常オフチェーンで処理されます。このアプローチは、従来の金融資産をブロックチェーン形式でラッピングするだけであり、基盤となるコンプライアンスロジックを再設計するものではありません。
現在の変化は、これらのコンプライアンス機能を完全にブロックチェーン上に移行できることにあります。人々のブロックチェーンネットワークへの需要はますます高まっており、このネットワークは所有権を記録するだけでなく、プロトコルレベルで規制要件をネイティブに実行することができます。
RWA に焦点を当てたブロックチェーンのいくつかは、すでにオンチェーンでの合規性モジュールを提供し始めています。例えば、MANTRA は分散型アイデンティティ (DID) 機能を含み、インフラ層での合規性の実行をサポートします。他の RWA 専用のブロックチェーンも同様の取り組みを行うと予想されています。
コンプライアンスに加えて、多くのプラットフォームは特定の資産クラスを対象とし、ドメインに関する深い専門知識を持ってデプロイします。 Maple Financeは機関投資家向け融資と資産管理、Centrifugeは貿易金融、Polymeshは規制証券に焦点を当てています。 これらのブロックチェーンは、ソブリン債やステーブルコインなどの広く保有されている資産をトークン化するのではなく、競争戦略として垂直化を使用します。
それにもかかわらず、多くのプラットフォームはまだ初期段階にあります。一部のプラットフォームはまだメインネットを立ち上げておらず、ほとんどのプラットフォームは規模と採用の面で依然として限られています。もし一般的なチェーンがRWA分野で注目を集め始めたばかりであるなら、専用チェーンはまだスタート地点にいると言えます。
誰がRWA市場でイーサリアムに取って代わるのか？
イーサリアムのRWA市場における主導的地位は現状を維持することは難しいでしょう。現在のトークン化資産市場の規模はその予想の2%にも満たず、これは業界がまだ初期段階にあることを示しています。イーサリアムのこれまでの優位性は、主にその初期の製品市場適合性(PMF)から来ています。市場の成熟と規模の拡大に伴い、競争環境は大きく変化するでしょう。
この変化の兆候はすでに現れており、機関はもはやイーサリアムだけに注目していません。他の汎用ブロックチェーンとRWA専用ブロックチェーンが市場の検証を受けており、ますます多くのサービスがカスタムチェーンの展開を模索しています。最初にイーサリアムで発行されたトークン化された資産は、現在マルチチェーンエコシステムに拡大しており、以前の独占的な状況を打破しています。
重要な転換点は、オンチェーンのコンプライアンスの実現です。ブロックチェーン金融が真のイノベーションを体現するためには、KYCやAMLなどの規制プロセスが直接チェーン上で行われる必要があります。専門のチェーンがスケーラブルなプロトコルレベルのコンプライアンスを提供し、業界全体の採用を促進できれば、現在の市場の状況は根本的に逆転する可能性があります。
同様に重要なのは、実際の購買力です。 トークン化された資産を購入する意欲のあるアクティブな資本がある場合にのみ、投資価値を持つことができます。 テクノロジーに関係なく、トークン化の有用性は、効率的な流動性がなければ制限されます。 したがって、次世代のRWAプラットフォームは、トークン化された資産に基づいて堅牢なサービスエコシステムを構築し、ユーザーがそれに参加するのに十分な流動性を確保する必要があります。
簡単に言うと、次のリーディング RWA プラットフォームは、同時に以下の三つの目標を達成できる可能性が高いです：
RWA市場はまだ始まったばかりであり、優れたソリューションを提供できるプラットフォームがイーサリアムを置き換えて主導的地位を占めるでしょう：機関のニーズを満たし、トークン化経済の中で新たな価値を解放できるプラットフォームです。