オリジナルタイトル「カジノの明かりが消える：Pump.funは‘ダブルチョーク’されている、ミーム通貨の終わりはここにあるのか？」を転送します。

Pump.funの突然の崩壊は孤立したケースではなく、ミーム通貨の狂乱の背後にある深い内部矛盾を屈折させるプリズムのようなものです。これは、制限のないゲーム化された金融実験と、証券法の冷酷な現実、中央集権的なプラットフォームによる生死の支配、市場経済の厳しい法則との正面衝突です。このデジタルカーニバルは単なる一時的なバブルに過ぎないのか、それとも新たな制御不能な市場投機の力の台頭を告げるものなのか？その興隆と崩壊は、私たちに優れた解剖サンプルを提供します。

1. ミーム工場の解剖：興隆と衰退

Pump.funの台頭は、その金融投機の閾値の極端な「民主化」に根ざしている一方で、その衰退はこのモデルの本質的なシステムの欠陥に根ざしている。

「革新」：カジノの扉をすべての人に開放する

Pump.funのコアメカニズムは、Solanaブロックチェーン上での通貨作成プロセスの極端な簡素化にあり、Meme通貨の作成と取引を統合したワンストッププラットフォームを作り出しています。その本質は「ボンディングカーブ」として知られる数学モデルです。このモデルの下では、通貨の価格は購入需要の増加に伴い自動的に上昇し、初期参加者に対して大きなインセンティブを生み出すだけでなく、投機的熱狂のための継続的な燃料も提供します。このメカニズムは「公正な発行」としてパッケージ化され、Pump.funはコミュニティ内で「Meme通貨カジノ」として迅速に知られるようになりました。

カジノビジネスは非常に好調です。このプラットフォームは、各取引に対して1%の交換手数料と、成功裏に「卒業」したトークンに対して1.5 SOLの手数料を課すことによって、収益性の高いビジネスモデルを構築しました（つまり、特定の時価総額に達し、分散型取引所に上場した後）。2025年初頭までに、このプラットフォームが集めた累積手数料は5億ドルに近づき、ピーク時の1日の収益は1500万ドルを超え、非常に効率的なマネープリンティングマシンとなっています。

内在的な劣化: 欺瞞に基づいたシステム

しかし、繁栄の裏には衝撃的な現実が隠れています。リスク分析会社Solidus Labsが発表した壊滅的な報告書によれば、Pump.funで発行されたトークンのなんと98.6%が「ポンプ・アンド・ダンプ」スキームの典型的な特徴を示しており、最終的にはゼロに急落し、無価値となっています。このデータは、プラットフォームの「革新」や「公正」という外観を完全に剥ぎ取り、その本質を産業規模の詐欺の温床として暴露しています。

プラットフォームのビジネスモデルと詐欺行為との関係は単なる暗黙の承認ではなく、むしろ深い共生関係です。Pump.funの収益は、そのプラットフォーム上でのトークンの発行および取引量に直接結びついています。取引の大多数が詐欺的なポンプ・アンド・ダンプスキームから生じているため、プラットフォームの約5億ドルに及ぶ膨大な収益は、実質的にこれらの詐欺行為を助長することから得られています。これは歪んだインセンティブメカニズムを生み出します：収益を最大化することを追求する中で、プラットフォームは必然的に障壁を下げ、取引量を増やすことを優先し、セキュリティチェックを強化し、投資家を保護することを後回しにします。このことは、いわゆる「公正な発行」のコミットメントを特に空虚なものにしています。

プラットフォームの脆弱性は長い間露呈しています。2024年5月、元従業員が特権的なアクセスを利用して、フラッシュローン攻撃を通じて約190万ドル相当の資産を盗み出し、内部管理の重大な欠陥を明らかにしました。2025年2月には、公式Xアカウントがハッキングされ、詐欺通貨を宣伝するために利用され、外部リスクに対して防御する能力の不十分さがさらに浮き彫りになりました。法的文書はまた、このプラットフォームが違法で反社会的なコンテンツが蔓延する環境の中で莫大な利益を上げていると非難しており、道徳的および評判的な汚点の層を加えています。

II. 法的清算: Meme通貨がハウイーテストに直面したとき

法律の赤線に触れる野生の金融実験が行われると、必然的に清算が訪れる。2025年1月、ニューヨーク南部地区連邦裁判所において、Pump.funおよびその関連企業と創設者を被告として位置付ける2件の重要な集団訴訟が提起された。

法的取り締まり

この訴訟は、Wolf Popper LLPやBurwick Lawなどの法律事務所によって提起され、被告にはPump.funの英国運営法人であるBaton Corporation Ltd.およびその創設者であるAlon Cohen、Dylan Kerler、Noah Bernhard Hugo Tweedaleが含まれています。核心的な主張は、Pump.funがそのプラットフォームを通じて大量の未登録通貨を促進・販売したことであり、これはアメリカ合衆国の1933年証券法に明らかに違反しています。原告は、プラットフォームが投資家にすべての購入金額を返金し、発生した経済的損失に対して補償することを求めており、その金額は5億ドル近くに上る可能性があります。

この訴訟の核心的な法的武器は「ハウイーテスト」であり、1946年に生まれました。これは投資が「証券」に該当するかどうかを判断するためのゴールドスタンダードです。原告の主張は非常に破壊的です：彼らはPump.funが中立的な技術ツールプロバイダーから遠く、むしろ通貨の発行および販売における積極的な参加者である「法定売主」および「共同発行者」であると考えています。

この議論は、Pump.funがトークンの作成から取引までの全プロセスを深くコントロールしているという事実によって支持されています：それは標準化されたトークン作成ツールを提供し、共同曲線メカニズムを通じて流動性と価格を制御し、影響力のある人物とのプラットフォームおよびパートナーシップを通じてこれらのトークンを積極的に促進しています。訴訟文書は、このモデルを「ポンジおよびポンプ・アンド・ダンプスキームの新しい進化」と表現しています。この法的戦略は、暗号通貨訴訟における重要な進化を示しています。過去には、規制当局は通常、個別のトークン発行者（例えば、SECのRippleに対する訴訟）をターゲットにしていましたが、Pump.fun上の何千もの匿名のクリエイターに直面して、このアプローチは非効率的です。今日、原告は問題の核心を突くことを選択し、プラットフォーム自体を責任に問います。この論理が法廷で通用すれば、標準化されたツールを提供し、価格メカニズムを制御し、プロモーションに参加する任意のプラットフォームは、登録されていない証券の売り手と見なされる可能性があります。これは、そのような「発行プラットフォーム・アズ・ア・サービス」のビジネスモデルを根本的に破壊することになります。

二つの規制時代の間に挟まれている

この訴訟は、米国の暗号通貨規制政策が劇的に変化している時期に行われています。これは、元SEC会長ゲイリー・ゲンスラーが主導した「執行中心」の時代の終わりに起こりました。この時代は、コインベースやバイナンスのような巨人に対する訴訟が特徴であり、ほとんどの暗号資産を潜在的な証券と見なしていました。しかし、この事件は新しい政府と新しいSEC会長ポール・アトキンスの下で審理されることになり、彼は暗号通貨に対してより好意的な立場を取ることを明言しており、より明確な規制枠組みを確立する計画を持っています。したがって、この訴訟の結果はPump.funの運命だけでなく、米国の司法制度が二つの明確に異なる規制哲学のバランスをどのように取るかの指標にもなるでしょう。

3. 信号中断: プラットフォームによって禁止された後に迷子になる

もし法的訴訟がそのビジネスモデルに対する根本的な課題であるなら、ソーシャルメディアの禁止はそのライフラインを直接的に断ち切ることになります。

デジタルギロチン

Pump.funの公式Xアカウントとその創設者Alon Cohenの個人アカウントが停止されましたが、これは孤立した事件ではなく、Xプラットフォームによる一連のMeme通貨関連アカウント（GMGN、BullXなどを含む）を対象とした広範なクリーンアップ活動の一環です。禁止の理由については様々な理論があります。最も信頼できる説明は、Pump.funのようなプラットフォームが、取引追跡や「スナイピング」ボットを駆動するために共有または「闇市場」のAPIを使用することにより、サービス利用規約に違反した可能性があるということです。これはXのサービス利用規約に直接反します。もう一つの可能性は、Pump.funに対する法的リスクや詐欺の疑惑が高まる中で、Xプラットフォームが自身のプラットフォームの責任を軽減するために、積極的に関係を断つことを選択したということです。

このイベントは、いわゆる「分散型金融」の中央集権的逆説を深く明らかにしています。Pump.funは分散型のSolanaブロックチェーン上に構築されていますが、ユーザー獲得、コミュニティとの相互作用、バイラルマーケティングといったライフラインは、完全に中央集権的なソーシャルプラットフォームであるXに依存しています。あるCEOがRedditで共有したように、Xアカウントを失うことは「一夜にして沈黙させられる」ことに等しいです。これは、Web3エコシステム全体の致命的な弱点を露呈しています：そのソーシャルおよび流通層は依然として数社のテクノロジー大手によって厳しく管理されています。

コミュニティの裂け目と物語の転換

プラットフォームの崩壊は、コミュニティ内で大きく異なる反応を引き起こしました。一部の人々は、その没落を喜んでおり、Pump.funは他の価値あるプロジェクトから流動性と注目を奪った寄生虫のようなものであり、その死は「良いこと」だと信じています[User Query]。一方、いわゆる「デジェン」と呼ばれる他の投機家たちは、自分たちの愛するカジノを失ったことを嘆き、「遊ぶものが何もない」と言っています。その間に、より先見の明のある声が市場での合理性への回帰を求め始めており、価値創造に再焦点を当て、さらには資本がEthereumエコシステムに戻るように直接促しています。「戻ってこい、私の誇り高きEthereum Memeシーズン！」と言っています。

4. 流動性ブラックホールとパブリックチェーンの戦い

Pump.funの台頭は、無数の詐欺を生み出しただけでなく、暗号市場全体のマクロ生態系に深刻な影響を与え、特にSolanaとEthereumという2つの主要なパブリックチェーン間の競争を激化させています。

流動性の大規模消費

Pump.funは、かつて市場の新しい通貨発行シェアの50％以上を占めており、そのモデルは巨大な「流動性ブラックホール」に似ていました。これは、大規模な資本と市場の注目を短命で高リスクの投機的ゲームに引き寄せ、本当に実用的な価値と長期的な潜在能力を持つプロジェクトの周辺化を招き、資金が継続的に吸い上げられました。この現象は、資本の効果的な配分を歪め、技術革新ではなくマーケティングの誇大広告を報いることになり、業界全体の健全な発展に対して巨大な機会コストをもたらします。Pump.fun自身が10億ドルの通貨ファイナンスを調達する計画を発表したとき、市場に警鐘が鳴り、これがすでに不足しているエコシステムの流動性をさらに奪うのではないかという懸念が高まりました。

ソラナとイーサリアムの競争

Pump.funの成功は、Solanaの技術的特性の直接的な反映です。1秒あたり最大65,000件の取引処理能力（TPS）とほぼ無視できる取引手数料は、この高頻度・低コストの投機モデルに最適な土壌を提供します。それに対して、Ethereumの高いガス料金と遅い速度は、同様にクレイジーな「カジノ」を再現することを難しくします。

しかし、Pump.funの崩壊に伴い、かつてSolanaエコシステムで「キラーアプリ」と呼ばれたものの間に権力の真空が生まれました。コミュニティが「Ethereum Meme Season」を呼びかけるのは、単なる感情的な爆発ではなく、実際の資本移動の到来を告げるものかもしれません。投機家は常に次の機会を探しています。そして、Ethereumは総ロック価値（TVL）が640億ドルに達し、「流動性の堀」を持ち、より成熟したエコシステムと大規模なユーザーベースを有しているため、自然と最も目立つ目的地となります。

結論：カーニバルの後、どこもめちゃくちゃです。

Pump.funの物語は、全体のMeme通貨セクターの縮図です。それは、ビジネスモデルの基盤を脅かす法的訴訟に直面し、マーケティングのライフラインを遮断する社会的封鎖に苦しみ、二重の窮地に陥っています。

その上昇と下降は、暗号世界の核心的な矛盾を象徴しています。一方では、許可のない創造と究極の自由を追求するユートピア的な理想があり、他方では、投資家保護と市場秩序に対する現実社会の厳格な要求があります。Pump.funの崩壊は、資本を「価値投資」の軌道に戻すための必要な市場の浄化となるのでしょうか？それとも、その純粋でゲーム化された投機の精神はすでに根付いており、抑えきれないものとなっているのでしょうか？

カジノのライトは消えましたが、ギャンブラーたちはその場を離れていません。ただ周りを見回し、ネオンライトが輝く次の場所を探しています。Pump.funの残骸の上には巨大なクエスチョンマークが浮かんでおり、業界全体の今後の方向性を問いかけています。

声明：

1. この記事は[から転載されています。マースビット] 原題は「カジノの明かりが消える：Pump.funは‘ダブルストラングル’されている、ミーム通貨の終わりなのか？」であり、著作権は元の著者に属します [ルーク、マーズファイナンス]、再印刷に対する異議がある場合は、連絡してください。ゲートラーニングチームチームは関連手続きに従って、できるだけ早く処理します。
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